全球外汇投资范例(3篇)
全球外汇投资范文
关键词:外汇储备;金融危机;汇率
中图分类号:F830文献标识码:B文章编号:1007-4392(2009?雪10-0037-03
一、我国外汇储备的构成
从所有权角度看,外汇储备是国家对外经济活动的盈余积累,是确保每个国家维持国际收支平衡的基础。外汇储备的积极作用不仅是一国对外经济活动的有力保证,而且对一个国家内部经济也有着重要影响。国民经济发展状况,国内的消费、投资、储蓄,政府收支,国内货币供给状况及货币供求关系都是引起外汇储备增减的重要条件。目前我国外汇储备的来源构成主要由出口企业创汇和资本项目外资净流入所形成,具体可分为债权性储备与债务性储备,前者是来源于经常项目的外汇储备,后者是来源于资本项目的外汇储备。
二、我国外汇储备增幅趋于减缓的原因
进入2009年,世界性的金融危机愈演愈烈,世界各大经济体都遭受重创,许多经济指标继续恶化,2009年1月国际货币基金组织已经把今年全球经济增长预测值调降至0.5%,这是第二次世界大战以来世界经济的最低增长速度。因此从未来发展趋势预测我国的外汇储备增长速度还会继续减缓。具体来讲:
(一)世界市场低迷、贸易保护主义的抬头造成我国出口贸易下滑,直接影响债权性外汇储备的增长
目前危机的传导效应对我国外贸出口的冲击已经显现。根据中国海关近期公布的数据,2009年1月份中国进出口总值为1418.0亿美元,同比下降29%。以美国为例:美国是中国第二大贸易伙伴,美国经济的一个重要支柱就是国内消费,次贷危机爆发前,美国通过向外输出美元而持续获取其他国家的产品和劳务,同时,也为许多国家,尤其是发展中国家提供了重要的市场。危机爆发后,美国国民对经济的信心不断萎缩,消费能力和消费欲望持续降低。我国对美出口的产品中,纺织品、鞋袜、低端生活用品等劳动密集型产品占有相当大的比重,而这些产品的主要消费群体是美国的中低收入阶层,在这次金融危机中遭受了很大损失,这必将影响这些产品的对美出口。同时,我国劳动密集型产品出口主要依靠价格优势,由于金融危机带来的美元疲软和人民币升值,使得价格优势不在,出口进一步受到抑制。而美国以外国家和地区需求的增长短期内难以填补美国造成的缺口。据世界银行2008年12月份发表的《全球经济展望》报告预测,2009年世界贸易量将下降2.1%,成为1982年以来的首次下降。
除世界市场低迷、商品价格走低、信用风险增大这些经济因素外,由危机引发的国家贸易保护主义不断泛滥。美国推出了“购买美国货”的自私条款,印度针对来自中国的玩具出口推出了“限玩令”。美欧各国在谴责美国“自私条款”的同时,也出台相关法案,将“排外风”从制造行业、国际贸易领域延伸至就业市场,部分国家甚至开始限制外籍工人入境。
(二)美元汇率的未来不确定性为美元储备带来巨大隐患
在国际金融危机深度蔓延,全球金融市场动荡的背景下,美元汇率的变化成为国际社会最为关注的焦点。目前我国外汇储备中有相当部分是美元资产,美国财政部国际资本流动报告(TIC)最新数据显示,截止到2009年1月末,中国持有的美国国债总量达7396亿美元,成为美国国债的第一大持有国。因此美元汇率的变化直接影响我国外汇储备资产增值或缩水数额,为我国外汇储备的管理带来更多的不确定因素。
按照国际金融理论,美国的债务国地位决定了美元长期走贬的趋势,但是为了实现美元的有序贬值,就需要美元汇率和美元资产走势相配合。从美元汇率发展历程看,美元汇率的变动并不是由市场来决定的,而是由美国的美元汇率政策所决定,近30年来美国道琼斯综合指数与美元汇率指数是背离的。从1974年以来,主要发生了四次全球性经济危机,根据所发生的四次全球性经济危机分析,1975年1月―2008年10月,美国对欧元、英镑和日元的汇率走势呈明显的周期性特征,在前三次全球经济危机期间,美元汇率处于升值阶段,而在其他时间段,美元汇率处于持续贬值中。由此我们可以得出一条基本经验判断,每当全球经济发生危机或衰退时,美元对主要货币汇率可能呈升值状态。这次金融危机后美元汇率强劲反弹,美元汇价从1.59美元兑1欧元的低位升至2008年10月26日的1.2835美元兑1欧元,升值达19%,可以说是对美元政策非常好的证明。
进入2009年,全球信贷危机迅速演变成全球经济危机,全球经济将面临严重衰退。法国农业信贷集团旗下的东方汇理银行日前的《2009年亚洲展望及策略》指出,美元将在今年第一季度维持短暂强势后转弱。另一方面,美国新一届政府8190亿美元的救市,也会增加美元投放量,带来美元的进一步贬值。而美元贬值更会带来大宗商品价格上行,推高CPI,加大中国输入性通胀的压力。未来的美元汇率能否延续危机中的强势美元地位,给我国外汇储备管理带来巨大的挑战。
(三)在华外商直接投资减少,对我国资本项目盈余产生威胁
目前我国外汇储备的构成并非仅仅是由出口企业创汇所形成,更多的是由于我国在改革三十年期间所推行的鼓励引进外资的政策背景下,由资本项目净流入所形成的外汇储备。受国际金融危机的影响,自2008年7月开始,我国实际使用外资金额总量持续下滑,1月份我国的实际外商直接投资金额为75.41亿美元,同比下降32.67%。国际金融危机导致全球投资者信心严重受挫,其投资更为谨慎,全球股市市值大量蒸发,跨国公司通过国际金融市场融资的渠道严重受阻,对外投资能力减弱,因此导致在华新建企业投资和已设立企业增资热情降低,有的持资观望,如英属维尔京群岛是众多跨国公司对华投资的“中转站”,也是中国吸引外资的第二大来源地,但从2008年初开始至今其在华投资一直是负增长。如果金融危机不能得到缓解,外商在华投资还会继续下滑,资本项目的顺差会大量减少,外汇储备的增速减缓成为必然趋势。
三、加强外汇储备管理,实现外汇储备的保值增值
(一)健全和完善法律法规,创建多层次、多渠道外汇储备管理体制
随着金融全球化的迅速发展,各国对外汇储备基本功能的内涵也发生了新的变化,对外汇储备不仅存在交易性需求和预防性需求,而且也产生了发展性需求。特别是一些新兴市场国家通常把增加和持有外汇储备作为增强民众信心、提高国际信誉、改善对外融资能力、降低改革风险的手段,所以称之为发展性需求。目前中国的外汇储备管理框架,基本是央行依据中央银行法负责储备的经营管理,日常管理则由外汇管理局进行。这样极其简约的储备管理方式显然不能适应万亿美元储备的管理决策。因此需要对管理体系予以创新。按照国际经验,通常将外汇头寸分为高流动性头寸和中等流动性头寸两部分,央行和财政部分别对这两部分头寸的管理负责,无论是央行还是财政部在管理外汇储备的过程中,应借鉴韩国、新加坡等的经验,建立以专业化投资管理公司为主体的外汇储备管理运作体系,由专业化队伍进行外汇储备的运作。由于有私人公司的参与,这就对外汇资产的管理和运用就提出了较高的安全性和流动性要求,完善外汇储备管理的法律法规体系,建立严格的管理体系和复杂的决策机制及风险控制机制就成为我国政府决策部门的当务之急。这些体制建立以后必须以法律法规的形式予以明确,以规范和控制外汇储备的管理和运用。
(二)外汇储备货币结构应采用多元化,减少单一储备美元的风险
中国外汇储备的资产结构由美元、欧元、英镑等多种货币资产构成,美元资产占到全部外汇储备资产的约70%左右,而大部分为美国国债。美元汇率的变化成为我国外储资金是否安全的最关键因素。危机爆发以来,美元汇价延续了历次全球金融危机中的走势,对世界各主要国家货币都处于升值趋势,但从美国经济层面来看,支撑美元强势的经济数据已亮了红灯,2008年第四季度,美国GDP下降了6.2%,创25年最高降幅纪录。自2009年1月份会议以来,美国失业问题已经加剧,现在美国每个月将有逾65万人被裁员,推动失业率升至近年高点。为了缓解信贷紧缩,刺激经济复苏,美联储在货币政策上开动了印钞马达,2009年3月18日在第二次例会召开后政策声明,宣布“为改善私人借贷市场的条件”,将在未来六个月内买入总额为3000亿美元的美国长期国债。消息出来之后,美元兑主要货币全线暴跌。美元指数当天2小时内下挫2.4%,至84附近,美元指数自2009年3月4日最高水平已累计下跌5%左右,成为自1985年以来最大单日跌幅,欧元、日元对美元汇率也出现全部上扬,以美元为世界货币的国际体系面临着国家信用危机,由此美元汇率从未来发展来看,将处于下跌态势,我国外汇储备面临艰难的选择。实时采用渐进方式减持美元储备,增加欧元、日元、澳元、英镑的持有额将成为我国外汇管理部门的选择,一方面可以减少货币市场价格波动带来的损失;另一方面可以增强外汇储备货币结构的抗风险力。近期我国已开始逐步减少美元国债的持有量,这意味着我国外汇储备多元化结构方式启动。
(三)充分发挥外汇储备的作用,建立全方位能源战略储备体系
上世纪70年生第一次石油危机后,世界各国对于能源储备日益关注,不仅美、日、德、法等发达国家重视石油储备,就连发展中国家的巴西、南非、印度等也都相继建立本国的石油战略储备体系,在世界主要的石油进口大国中,中国是唯一尚未建立石油战略储备体系的国家。近年来,由于石油和黄金、铁矿石等矿产资源的价格不断攀升,使我国的外汇储备资产日益缩水。目前我国黄金储备不到我国外汇储备的2%,仍维持着2002年12月以来的水平,这与发达国家60%~70%的比例相差悬殊。
美国金融危机的爆发,世界能源和资源价格在经济低迷和衰退的影响下出现了下降的趋势,我国可以利用世界能源和资源价格走低的良好时机,动用部分外汇储备大幅增持石油、黄金、铁矿石等资源,建立一座全方位的能源储备库,以应对突发事件,这样不仅有利于外汇储备的保值和增值,而且也有利于增强我国经济实力,有利于我国经济保持长期、持续、稳定的发展。
(四)强化风险管理,提升外汇储备增值效应
90年代以来,随着国际金融活动和风险发生机制日益紧密联系,货币危机与货币替代的威胁逐渐加剧,导致发展中国家外汇储备管理战略发生转变,外汇储备的财富功能开始显现。随着我国外汇储备的日益增加,经营原则应由传统的“零风险、低收益”向“低风险、中收益”转移,在投资领域中运用国际通行的投资基准、资产组合等来增加外汇储备的盈利能力。全球金融危机带来股票等风险类资产的价格大幅下跌,是增加这方面投资的好机会。国家外汇投资公司应在保证流动性的同时,还要使外汇保值增值,要紧紧围绕我国的竞争战略来进行投资决策。不仅要持有外国政府的短期债券,还要进行长期投资,应从行业、公司、经济体等方面逐步进行分散投资,追求更高的收益率,如购买外国的机构债和企业债、外国公司股票、外国资本市场上的资产证券化产品,包括资产支持证券(ABS)、抵押贷款支持证券(MBS)和抵押贷款权证(CDO)等。
全球外汇投资范文篇2
汇丰银行（中国）有限公司昆明分行（下称昆明分行）于2011年8月16日正式开业，是汇丰在中国内地设立的第24家分行。成立三年多来，在不断深入了解本地市场基础上，凭借汇丰的全球网络优势和国际金融服务专长，稳步拓展业务，为云南企业捕捉全球经济机遇、为云南引入外商投资提供全面的金融服务。
中国-东盟自由贸易区建立之后，中国与东盟的经贸往来迅速升温。东盟已成为中国的第三大贸易伙伴，而中国企业对东盟的投资也在不断增加。云南是毗邻东盟国家最多的省份，更是中国面向西南开放的重要门户。随着中国与东盟经贸往来日益紧密，云南企业在双边贸易和投资中扮演的角色也越来越重要。在东盟地区，汇丰的网络覆盖文莱、印度尼西亚、马来西亚、新加坡、泰国、菲律宾及越南7个国家。通过设立昆明分行，汇丰在西南地区的服务能力得以进一步增强。随着中国与东盟经贸往来日益紧密，昆明分行将协助当地企业把握区域经贸互动的商机，并进一步推动人民币在跨境贸易和投资中的应用。昆明分行行长王喜松认为，“汇丰在云南的业务发展最重要的是要找到我们自身优势和本土需求的契合点。通过昆明分行，我们能够更好地利用汇丰的跨境资源，协助当地企业把握区域经贸互动的商机”。
作为全球规模最大的银行和金融机构之一，汇丰在全球超过74个国家和地区设有分支机构。在中国内地，汇丰同样是领先的外资银行，在56个主要城市设有173个网点。凭借全球网络联动优势以及跨境服务专长，汇丰在服务中国企业“走出去”以及人民币跨境业务方面具备相当优势，这些业务也成为汇丰中国工商金融业务拓展的重点。随着越来越多的本地企业迈开拓展海外市场的步伐，汇丰的优势也进一步凸显。“凭借汇丰的全球网络，我们能为‘走出去’的中国企业提供全方位的金融服务，从贸易服务项目融资、收购兼并及提供咨询，到上市、投资等等，都能够通过我们在全球范围的网络和服务资源提供支持，”王喜松表示。
近年来，汇丰更进一步加强了对中国企业拓展海外市场的服务，在欧美、亚洲、中东、非洲和拉美等20个主要海外市场设立了中国企业服务部，其中包括东盟地区的印度尼西亚、马来西亚、新加坡和越南等国家。通过选派了解中资企业、会讲中文的汇丰中国的员工担任中国海外业务经理，为在当地发展业务的中资企业提供顾问服务、双边贷款、上市公司股本融资、贸易进出口业务等一站式的金融服务。同时，不断加快的人民币国际化的步伐也为汇丰在云南的发展带来了新的机遇。据了解，中国以人民币结算的贸易总额由2010年的3%跃升至2013年的18%。王喜松介绍，汇丰在推动人民币国际化方面一直处于领先地位，为客户提供从贸易结算、风险管理到融资的综合人民币解决方案。汇丰建立了覆盖全球50多个国家和地区的人民币业务网络，并在人民币业务方面取得了多项第一，包括首家在全球六大洲开展跨境贸易人民币结算的国际性银行、在伦敦发行首个国际人民币债券等。此外，汇丰也是最早在7个东盟国家完成人民币跨境贸易结算的国际银行。汇丰在跨境人民币服务方面的优势，可以帮助云南企业在利用人民币结算时节省兑换成本、控制汇率风险的同时，也可帮助企业更好地利用人民币离岸市场的优势，通过发行人民币债券等方式以较低成本筹集资金。
王喜松表示：“随着‘一带一路’及‘孟中印缅经济走廊’等国家战略的推进，云南的对外经贸发展将迎来新的机遇。昆明分行将进一步发挥全球网络联动优势，为云南企业拓展海外市场、为外资企业走进云南提供国际化的金融服务。”
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摘要：世界经济再平衡正在途中，目标是回归历史平均的常态水平，具体表现为以下几个方面：全球总需求的下降导致全球经常账户失衡强制性缩小；全球储蓄――投资结构发生逆转，美国储蓄短期增长而长期下降，新兴市场国家目前消费不足，但未来储蓄呈现下降趋势，全球投资需求显著变化，新兴市场国家在全球投资需求比重持续上升；发达国家与新兴市场国家资本继续双向流动，结构微调，全球实际利率上升；全球外汇储备增长攀升，新兴市场国家实际汇率上升，促进世界经济再平衡；发达国家债务失衡，欧债危机总体趋于缓和，美债风险日益积聚，日本国债短期无虞而长期堪忧。世界经济再平衡将是一条崎岖的道路。
关键词：再平衡；经常账户；储蓄―投资
中图分类号：F113文献标识码：A文章编号：1004-1605（2011）11-0049-05
金融危机后，世界经济不均衡的状况不断缩小，处于再平衡的加速恢复中，但是再平衡的压力日益加大。由于全球外汇储备水平过高、全球投资需求增加、新兴国家消费激增、发达国家储蓄率短期增长和实际利率特别是新兴国家实际汇率的上升，回衡之路将是崎岖的。
一、世界经济再平衡正在途中，
目标是回归历史平均的常态水平
世界经济不平衡是一种常态，只有“好的失衡”还是“坏的失衡”之分。金融危机爆发前世界经济是“金融恐怖平衡”下的“坏的失衡”，是世界信息革命所引起的全球产业结构、贸易结构及企业组织结构变化调整处于进展中出现的问题，是原有的国际货币体系、国际贸易体制和国民经济运行体系无法适应新形势要求的反映，更是国际经济结构失衡的一个表现。全球经济失衡并不是起源于货币或财政政策的失误，而是美元的双重性造成的“特里芬难题”，是现行国际货币体系结构性缺陷所引发的债务危机。尽管当前世界经济不平衡有多方面的形成因素，但是美元主导的国际货币体系本身是导致这种不平衡的重要体制原因之一。从根源上来说，解决世界经济不平衡的根本途径不是调整汇率，而是改革现行的国际货币体系。世界经济再平衡在本质上是结构性因素的调整。贸易赤字国美国应致力于提高家庭、企业及公共部门的储蓄率，紧缩政府部门财政，以减少外部不平衡；加强金融监管，放宽高技术产品的出口限制，以扩大出口。对于贸易盈余国家如中国，则要增加消费、扩大内需、减少对外部市场的依赖，同时改进与提高政府的公共服务水平和社会保障以降低预防性储蓄。金融危机后，经过结构性因素的调整，全球经济增长与经济结构、储蓄与投资结构、甚至美元主导的国际金融体系都在发生着重大变化，全球失衡的程度已大幅收窄。可以认为，全球失衡的调整正在途中，目标可能是逐步恢复到3%左右的历史常态水平。［1］
二、全球总需求的下降导致
全球经常账户失衡强制性缩小
全球国际收支从2004年起开始不断恶化，在2006-2007年达到顶峰。2006年，美国的经常账户赤字占其GDP的比率达到6.0%的峰值，石油输出国的经常账户盈余占其GDP的比率达到了19.0%的峰值；2007年，中国、发展中亚洲国家与日本经常账户盈余占其GDP的比率分别达到11.0%、7.0%与4.8%的峰值。随着美国次贷危机演变为全球金融危机，世界经济增长明显减速，全球总需求的下降导致全球经常账户失衡显著改善。由于危机的肆虐，曾经以美国消费为动力的全球贸易出现严重下滑，美国消费能力的下降又使主要积累锦上添花储备的新兴市场国家外汇出口面临严峻的挑战。随着国际市场大宗商品价格上涨抬升了进口商品成本，中国今年第一季度出现6年来的首次季度贸易逆差。从全球范围来看，由于危机带来的“去全球化”影响，国际贸易大幅萎缩。截至2010年初，美国与中东欧国家的经常账户赤字与GDP之比均降至3%以下，中国、日本、发展中亚洲国家与石油输出国的经常账户盈余与GDP之比均降至6%以下。目前全球国际收支失衡的演进具有很大的不确定性，其发展趋势取决于各主要失衡国家是否能够进行持续的结构调整，其中包括经常账户赤字国压缩消费提高储蓄、经常账户盈余国刺激消费降低储蓄，经常账户赤字国本币贬值、经常账户盈余国本币升值。［2］
三、全球储蓄――投资结构发生逆转
1.美国储蓄短期增长，长期下降，但不足以中断再平衡
2008年-2009年金融危机中的大幅调整以及家庭的去杠杆化使得美国私人储蓄率显著上升。根据美国经济分析局（BEA）的统计，2008年8月开始，美国个人储蓄已从0.8%的低位开始反弹，到2009年5月已升至6.9%，为过去15年来最高水平。目前，美国产出水平虽有所提高，但资产价格、财富水平以及杠杆率都难以恢复到危机前水平，这意味着美国的私人储蓄率将普遍高于危机前1%-2%，将保持在4%-5%水平上。财政赤字的修复与政府储蓄的恢复只能逐步推进，这意味着美国储蓄率会整体上升并稳定在合理水平，从而使经济账户赤字相应减少，并降低全球不平衡的程度。但是美国净国民储蓄只有GDP的2.5%，如此低的国民储蓄率是无法为美国新投资（厂房、设备、住房）提供所需资金的。因此，尽管家庭储蓄率正在上升，但除非联邦政府能够削减未来预算赤字，否则美国仍将依赖国外资本流入，全球不平衡将继续威胁全球经济。总的来看，美国的储蓄率上升是短期效应，长期来看，美国的储蓄率预计处于下降趋势，因为在可预见的将来，美国民众的持久收入很难出现明显提高。美国消费者债务的进一步去杠杆化对经济的影响将取决于收入的增长，如果收入不增长，储蓄率每上升一个百分点，就会减少1000亿美元以上的消费支出，从而严重阻碍经济复苏。此外，美国民众的消费模式不大可能出现自发性根本纠正，美元贬值趋势和新兴市场国家通胀又使美国在未来引发通胀可能性极大，这样储蓄率下降不可避免。［3］
2.新兴市场国家目前消费不足，但未来储蓄呈现下降趋势
中国的储蓄率一直处于持续上升态势。从时间段划分，1978年-2002年储蓄率虽然整体上升，但未超过40%的水平；2003年之后，储蓄率上升的速度显著加快，到2009年达到52%的历史峰值，而且从储蓄率的构成来看，无论是家庭储蓄、企业储蓄还是政府储蓄均处于中国纵向的最高水平以及世界横向比较的最高水平。［1］2010年8月，经济学人信息部（EIU）调查报告称，中国消费者对支出仍旧谨慎。2010年，中国私人消费只占到全球私人消费总量的5.6%，与此对比，美国为29%，西欧为26%；中国的私人消费占GDP的35%，这在其他主要经济体通常是55%-70%。从全球化的角度看，这种现象的出现并非偶然，它反映了国内结构扭曲与国际系统性扭曲在这一阶段的叠加：（1）这一阶段企业储蓄的增长速度最为突出，这意味着中国经济的周期性失衡在该阶段明显恶化。这体现在两个方面，其一是由于人口结构变化所导致的劳动力成本上升并未真实反映到企业的真实成本上，企业也未能将成本扭曲所形成的超高利润转移成工人的养老、医疗和保险等支出；其二是国内重要产业产能过剩在这一阶段异常明显，出口企业不得不输出盈余、制造顺差。（2）基于美元主导的国际金融体系的内在不平衡性。东亚金融危机之后，中国等新兴市场对外汇储备的预防性需求在这一阶段达到奇峰。考虑上述两个因素，可以判断，中国高储蓄率已达到横向与纵向的峰值水平，储蓄―投资缺口将逐步修复到正常水平。因此未来中国的储蓄率可能会逐步下降，预计每年可能会下降一个百分点，中国的经常账户顺差占GDP的比重也将逐步恢复到4%~5%的历史平均水平。［4］
3.全球投资需求显著变化，新兴市场国家在全球投资需求中比重持续上升
根据摩根士丹利的报告，无论是发达国家还是新兴国家，都有受到抑制的增加投资的需求，这将结束投资不足的时代。印度的投资率可能出现爆炸性增长，尤其是在基础设施领域。新兴国家在全球产出中的比重日益上升本身也将大幅提高全球的投资率。在全世界的投资中，新兴市场国家所占的比例已从1980年的25%上升到2009年的43%，占世界GDP的比重也由24%上升到31%。相比较而言，发达国家投资需求的重要性下滑，相反新兴市场国家的重要性增加。［5］
四、发达国家与新兴市场国家资本继续
双向流动，结构微调，全球实际利率上升
1.全球资本流动止跌回升
2007年开始的全球金融危机对全球资本流动产生了巨大的影响。在危机前的经济景气年份，所有的资本形式，包括外国直接投资、证券投资、跨境银行贷款和短期投机资本流动都是上涨的。2007年上半年国际清算银行的对外债权上涨了3.6万亿美元，2008年第四季度的雷曼兄弟破产引发全面恐慌，国际清算银行的对外债权令人吃惊地下降了1.9万亿美元，创下了季度下跌的新纪录，2009年第一季度其对外债权又继续下跌了0.7万亿美元。但从2009年第二季度起，全球资本流动开始反弹。这与金融压力水平的明显下降，全球投资者风险承受能力的明显提高和主要资产价格较大幅度的回升相一致。在一些新兴市场国家，资本注入已恢复到危机前水平。这对全球经济增长利好，因为这意味着直接投资与间接投资资金的增长。2009年第二、三季度，主要工业国家出现了外资涌入与投资的复苏。2010年美国国内投资者在4-8月份购买了净1660亿美元的海外证券与债权，几乎是2009年前三个月的5倍，资本流出的量也与危机前相差无多。同一时期国外私人部门对美国资产的购买也超过了2000亿美元，亦是历史最高水平。全球风险承受能力的复苏推动资本流动上涨，降低了脆弱的新兴市场对外清算的风险，从而降低了全球金融压力重新上升的危险。但是，在其他的金融领域资本流动还是比较弱，如全球的并购仍处于顶峰之下。［6］
2.全球资本流动不平衡与“斯蒂格利茨怪圈”
在当前全球经济“不平衡复苏”的背景下，新兴经济体更易受到投机冲击。由于新兴市场国家投资的边际利润比较高和自身的资金短缺，危机前资金持续过量流入新兴市场国家。亚洲国家将贸易盈余转变成官方外汇储备，并通过购买收益率很低的美国国债投资到美国资本市场；而美国又以证券组合投资、对冲基金等形式，将这些“亚洲美元”投资在以亚洲为代表的高成长新兴市场获取高额回报，这就形成全球资本流动的“斯蒂格利茨怪圈”。金融危机后，大量资本再次流入新兴市场国家，导致这些国家资产价格上涨，通货膨胀压力巨大。国际货币基金组织（IMF）2011年4月11日颁布的《世界经济展望》报告认为，世界经济仍将不平衡发展，在未来两年里，发达经济体预计有2.5%的增长，而发展中国家的经济增速预计将超过6.5%，新兴经济体的高速增长将成为推动全球经济发展的重要引擎。这意味着新兴市场国家资本市场的收益率更高，加上美国等工业国家实施量化宽松政策，这些国家金融市场的流动性进一步增加，这就加剧了资本流动的“斯蒂格利茨怪圈”现象。
3.全球资本的双向流动的结构微调，实际利率上升
（1）金融危机前从穷国向富国的资金的“逆流”：全球实际利率下降
在法国央行2月份的《金融稳定评估》（FinancialStrabilityReview）中，英国央行（BoE）行长默文•金（MervynKing）说明了所谓的全球失衡的作用。这种从穷国向富国的资金“逆流”（主要流入了据信是安全的资产）产生了重大后果：实际利率下降；资产价格上涨，尤其是几个国家（特别是美国）的房价；追逐收益；一波以创造收益率更高、但据信是安全的资产为目的的金融创新；住房建设的繁荣；最终导致的严重的金融危机。
2009年以来，由于全球经济的复苏和新型经济体的良好经济前景，私人资本更多地流向新兴经济体。国际金融协会（IIF）上调了对去年和今年新兴市场私人资金净流入的估计值，2010年达到9900亿美元，2011年达到1.041万亿美元。《汇丰财智》也指出，新兴市场资本流入重新有所加快，逆转了自今年1月以来资金回流发达经济体的趋势，美国GDP增长低于预期以及超宽松货币政策将持续触发这一变动。3月底至5月中旬，流入新兴市场固定收益基金的资本总额达到了4.75万亿美元，股权基金流入存量也达到了137亿美元。预计新兴市场固定收益基金资本流入仍将继续保持增长，继续超越新兴市场股权基金资本流入。目前全球利率仍处于低位，然而，低利率环境很可能会在几年内结束。由于一方面发展中国家正处于有史以来规模最大的一次投资热潮之中，另一方面，人口老龄化和中国的启动内需战略将遏制全球储蓄的增长，过去几十年中压低利率的全球储蓄与投资趋势将发生逆转。因此，世界可能即将进入投资需求大于储蓄意愿的新时代，这种局面将推动实际利率上升，而这已经在金融市场风险溢价上升中有所反映。
五、全球外汇储备不断增长，
新兴市场国家实际汇率上升
1.全球外汇储备攀升，金融危机对外汇储备结构影响不大
金融危机给全球经济造成严重冲击，也使全球外汇储备大幅缩水。全球外汇储备总量从2008年第二季度以来已连续三个季度出现下滑。2008年第二、第三、第四季度的全球外汇储备总量分别为7.01万亿美元、6.89万亿美元和6.70万亿美元。2009年第一季度进一步降至6.53万亿美元水平，较2008年第二季度的峰值缩水近6.8%。随着全球外汇储备总量在2009年第一季度下降2.6%，几种主要货币的储备量也随之下滑，美元储备下降2.3%，欧元储备下降5.9%，英镑下降4.8%，瑞郎和日圆也有所下滑。IMFCOFER数据库中全球外汇储备的资产构成显示：第一，美元资产占外汇储备的比重逐渐下降，从1999年的71%降至2010年的61%；第二，欧元资产占外汇储备的比重逐渐上升，从1999年的18%升至2010年的26.3%；第三，英镑取代日元成为全球外汇储备中第三重要的币种，2010年英镑资产占外汇储备的比重为4%，而日元资产比重下滑至3.8%。金融危机以来，作为主要储备资产的美元大贬了13%以上，这直接导致了新兴经济体的外汇账户资产缩水。［7］德意志银行报告称，全球外汇储备中美元比重下降，但金融危机对全球外汇储备总额为8.295万亿美元，高于去年第四季度修正后的8.165万亿美元，也高于2009年一季度的7.164万亿美元。2009年到2010年12月间，全球外汇储备又增加了2.192万亿美元。这种积累速度会破坏稳定，英国《金融时报》首席经济评论员马丁•沃尔夫认为9万亿元已经足够多了。
2.短期内新兴市场的高储备现状不会发生改变，未来中国结束外汇储备增长态势
外汇储备在危机期间证明了自己的价值――它们令新兴经济体出人意料地未受影响，但危机也表明现有的储备过多。随着新兴市场的储蓄不断增加，外汇储备也随之直线飚升，短期内新兴市场的高储备现状不会发生太大改变，而且他们还会继续利用富余的外汇储备来购买欧美的长期债券。中国拥有全球近三成的外汇储备，俄罗斯的外汇储备占比接近7%，印度、中国台湾和韩国的外汇储备占全球份额也超过或接近4%，巴西、中国香港和新加坡的外汇储备占全球份额都在2%以上，新兴经济体几乎无一例外的都成为外汇储备大户，其全球储备份额总和已经远远超过50%。未来国际储备重新调整的最大压力将在中国身上。［8］外汇储备增长过快、规模过大是经济发展失衡的结果。我国国内消费不足，经济增长长期依靠投资和出口拉动。由于主要发达国家新一轮量化宽松货币政策进一步推高全球流动性，受外资流入以及境内企业个人外汇购汇意愿减弱等因素影响，2010年以来中国的外汇净流入压力有所加大。外汇储备增长过快、规模过大有可能加剧国内物价上涨的压力，且使外汇储备保值风险越来越大。在富国减少消费的时代，出口主导型增长的吸引力将大为降低。随着国际需求的下降，中国的钢铁、有色金属和化工部门的利润率不断下降，最终将推动中国企业自我削减过剩产能。未来中国巨额的基础设施投入、房地产部门的复苏、重工业部门创汇能力的下降，以及人民币汇率的升值，都可能让中国的贸易顺差及外汇储备不断减小。
3.新兴经济体实际汇率上升，全球汇率调整将促进世界经济再平衡
过去10-20年间，全球的名义汇率低于全球实际汇率。金融危机以后，由于美国的量化宽松货币政策，美元贬值，新兴国家货币遭遇升值压力，经济的贸易出口依存度降低。全球名义汇率上升程度与发达国家的通货膨胀率容忍度相联系。这期间，比起名义汇率，实际汇率很大程度上升，引起新兴国家国内物价水平上涨。今后全球名义汇率和以国内物价上涨为背景的实际汇率上升可能性仍非常大。如人民币实际汇率长期升值趋势不变，实际汇率的升值可以通过名义汇率的升值或者由工资上升引发的通胀完成。
六、发达国家债务失衡，欧债危机
总体趋于缓和，美债风险日益积聚
1.债务继续拖累欧洲经济，但欧元区债务总体可控
金融危机不仅重创了全球经济，而且引爆了欧洲国家早已积重难返的债务问题。陷入欧债困境的发达国家分为三类。一是拥有大量公共债务，金融危机发生后情况恶化，如希腊在金融危机后自身无法解决债务问题。二是金融危机发生后，由于政府大规模救助金融机构，使得私营部门的债务被转换成公共债务，最终财政无法承担，如冰岛、爱尔兰和西班牙。三是私人债务和公共债务兼具，不得不最终请求国际救助，如葡萄牙。2010年，欧元区的核心国家德国、法国和荷兰等，依靠制造业的强势，经济稳定复苏；而意大利、西班牙、爱尔兰、希腊和葡萄牙等债务“缠身”的国则继续拖累欧洲经济。希腊成了欧元区“堰塞湖”，但触发全球危机几率小。进入2011年，欧洲国家的债务问题风云再起，大量债务到期；紧缩政策引起的内政斗争，如葡萄牙因内政斗争造成财政缩议案被否；各评级机构纷纷下调欧洲国家的银行信用评级；市场对于葡萄牙和西班牙等国家的偿债能力出现严重担心。但从目前来看，欧债危机总体趋于缓和；通过紧缩财政，欧盟国家的财政状况趋向好转，降低了融资市场上债券投资者对其未来偿债能力的担忧，重建了市场信心，进而提高了市场融资能力。欧洲金融稳定机制起到了稳定市场的作用。2011年1月11日，欧盟委员会表示，拟在EFSF现有有规模的基础上进行扩充并增加其应用范围，甚至暗示将允许该基金直接购买债务危机国家的债券，弥补这些国家市场融资能力的不足。这些举措在很大程度稳定了市场。
2.美债风险的日益积聚，影响全球经济复苏
2008年底，美国债务相当于GDP的40%，而40年来的平均数字是37%。美国公共债务占今年一季度名义GDP之比为64.95%，已经超过60%的公认安全线，2010年财政赤字占名义GDP之比为8.9%，远高于3%的公认安全线。美国国会预测赤字将在2011年达到1.48万亿美元峰值；2013年可能缩减至1万亿美元以下。2012-2022年赤字占GDP比重均维持在3.6%。美国国会预算局6月22日警告说，如果当前情况保持不变，公共债务的迅速增加就会导致到2022年时债务水平与国内生产总值（GDP）持平，到今年底，联邦债务将达到GDP的约70%，为二战后的最高比例。国会预算局还说，如果自2001年开始的减税政策继续实施，到2035年，美国的债务将达到GDP的近两倍。美国在5月的债务已经达到上限，债款约为14.3万亿美元。［9］由于担忧美国发生债务违约，美国三大评级机构已经将美国信用评级的未来展望下调为负面。标准普尔于美东时间8月5日晚间宣布，出于对美国预算赤字问题的担忧，将美国信用评级由AAA调低至AA+。虽然两党就提高债务上限问题达成一致，美国的债务风险也不会因此降低，其危害性将远高于欧洲债务问题。美国困难的政治环境使得减债和削减赤字非常复杂。此外，与日本公债多由国内持有不同，美国公债在很大程度上依靠向国外融资。目前，美国的金融行业还不够稳定，美国政府债务增加的隐忧仍然存在。美国解决财政问题是一个长期的过程，远未走出麻烦。
3.日本国债短期无虞，长期堪忧
2011年1月下旬，标普将日本长期债务评级从AA级下调至AA-，这是自2002年4月以来日本债务评级首次被下调。日本国家的债务在2010年末已经达到了924万亿日元，连续两年创下了历史最高记录，债务是GDP的两倍多。由于大地震的灾后重建还需要大笔的资金，到2011年末，国家债务总额估计将达到一千万亿日元。日本社会不断加重的老龄化和新出生人口下降的情况，使财政收入难以增加而开支却不断增加，社会保障面临的压力也日益加大。关于日本政府负债严重的问题，经济界普遍的看法是短期无虞长期堪忧。日本债务问题不同于希腊，国债资金筹措不受国际资本的影响或操纵，与国际金融机构的直接信用关系非常小，日本90%-95%的国债由日本国内的金融机构和个人投资者持有。因此，日本政府能否如期偿还债务，不会直接影响到国际金融机构的信用和运营，从而也不会引发地区性或国际金融体系的连锁反应。另外，日本国内剩余资金规模依旧庞大。虽然面临老龄化、人口下降等问题，日本国民个人资产余额扣除个人负债后依然高达1000万亿日元，按照政府目前的国债发行规模，至少可持续发行到2018-2019年。与此同时，日本债券市场上的长期利率依然维持在1.3%左右的较低水平，这使日本发债的风险和成本都比较小。［10］
世界经济再平衡是个艰难曲折的过程，金融危机的负面影响是巨大的。对于出口主导的中国经济而言，面临着外需大幅下降和人民币升值压力，不能低估世界经济再平衡对中国的负面影响。从内部和外部环境综合来看，中国经济面临着储蓄率和投资率过高、消费率过低，长期存在的结构性失衡带来的转型压力；面临着世界金融危机的冲击和全球经济增长格局的调整。世界经济再平衡是严峻挑战，但也给中国带来重大的历史机遇：一是成为消费大国的重大历史机遇，二是参与重建国际货币体系的历史性机遇。摩根士丹利预计，2011年大多数国家的外部失衡都将是改善，经常账户赤字国家的净出口和经常账户盈余国家的内需对经济的贡献将有所改善。然而，全球经济再平衡也是一条崎岖的道路。
参考文献：
［1］巴曙松.外部再平衡：储蓄率与资金流向［J］.新金融，2011（3）.
［2］张明.全球经济再平衡：美国和中国的角色［J］.世界经济与政治，2010（9）.
［3］麦肯锡全球研究院.美国储蓄增加对经济的影响.麦肯锡季刊，2009（4）.
［4］华中炜，杨现领.外部不平衡：渐进修复、阶段修复［J］.银行家，2011（3）.
［5］JoachimFelsTheGlobalMonetaryAnalyst.MorganStanley,2011-02-18.
［6］刘洁芳［译］.全球资本流动止跌回升［J］.管理学家：实践版，2010（1）.
［7］张茉楠.中国需要借力新基金模式改变外储困局［EB/01］.中国日报，2011-08-02.
［8］张茉楠.中国拥有全球三成外储，怎让3.2万亿美元更值钱？省略，2011-08-16.