公司金融研究方向(6篇)
公司金融研究方向篇1
关键词：产品市场竞争金融发展财务柔性储备
一、引言
西方学者认为财务柔性储备是指上市公司最大效用地调用上市公司资源以应对不确定事件对公司现金流和投资机会的冲击，及时抓住投资机会的能力。从财务柔性储备的界定中可以看出，上市公司持有财务柔性储备的最直接动机是为了应对不确定性事件，未来的经济环境变幻莫测充满了不确定性，基于预防动机的考虑，上市公司应该保持一定的财务柔性储备，以应对随时可能发生的经济状况。
2008―2009年金融危机使全球的公司都受到了不同程度的重创，在危机期间财务柔性储备的作用得到了充分发挥，高财务柔性储备公司能更好地应对危机的冲击，适时地抓住投资机会（Francketal.，2010；曾爱民等，2013）。当今世界经济正处于后金融危机时期，各国的经济开始出现了缓慢的复苏，但上市公司面临的未来环境的不确定性因素依然存在，在这样的市场背景下，财务柔性储备显得尤为重要。宏观经济因素影响着微观企业的财务政策，上市公司面临的市场竞争又会如何作用于财务柔性储备机制？地区金融发展深度对财务柔性储备是否有影响？这些都是亟待解决的问题。
本文以我国沪深两市A股上市公司2000―2010年的大样本数据为研究对象，实证研究发现，上市公司所在行业的产品市场竞争与财务柔性储备正相关，激烈的产品市场竞争使得上市公司面临的未来不确定性增强；地区金融发展水平和所在地公司的财务柔性储备负相关，地区金融发展水平的提高为上市公司提供了良好的融资和发展环境；金融发展水平的提高缓解了产品市场竞争与财务柔性储备之间的正相关关系。
二、文献回顾
（一）财务柔性储备。财务柔性储备作为企业重要的预防机制，能够使企业有力地应对外部环境的不确定性，Francketal.（2010）就金融危机的影响和财务柔性储备问题对法国上市公司CFO进行调查采访发现，金融危机来临时，高财务柔性储备公司受到危机的影响更小。Jamesetal.（2011）发现，受到融资约束和资金短缺的企业无法在事前保持充分的资金以应对经济衰退，而无融资约束、资金充足的企业在事前保持了财务柔性储备能够更好地应对经济衰退。SokuByoun（2011）、David（2011）和Mahmoud（2014）都从资本结构角度研究了财务柔性储备，财务柔性储备与公司资本结构决策密切相关。Frederieketal.（2010）研究表明，公司上市有利于增加公司的负债融资柔性，从而上市公司比非上市公司更能抓住投资机会。
我国对财务柔性储备问题的研究起步较晚，不同学者对财务柔性的构成特征有着不同的理解。财务柔性储备是一种系统的综合能力，包括财务缓冲能力、适应能力、协调能力和创新能力（赵华等，2010）。曾爱民等（2013）认为财务柔性储备包括3个方面：内源资金、外源资金、经理层管理技能。管理技能属于难以量化的指标，故多数文献从前两个方面进行研究。已有研究文献中，大多数学者从单一的现金持有角度进行研究，现金持有作为上市公司财务柔性储备的重要构成部分，受到诸多因素的影响。连玉君等（2010）发现融资约束公司现金-现金流敏感性更强，持有更多的现金。罗琦等（2010）认为投资者保护能够提高公司的现金持有量。经济周期的波动显著影响着上市公司的现金持有，企业在经济衰退时期具有更高的现金持有倾向（江龙等，2011）。
（二）产品市场竞争与财务柔性。破产清算威胁理论认为，产品市场竞争的变化会影响对经理人的激励，也会影响公司的破产风险；破产风险的存在使得管理者更加努力地经营管理公司。产品市场竞争和行业特征影响着企业的资本结构决策（姜付秀等，2005）。邢立全等（2013）认为产品市场竞争会增加上市公司的经营风险，支持了竞争的破产清算威胁理论。朱武祥（2002）认为产品市场竞争越激烈，公司面临的风险越大，越倾向于采取财务保守行为。姜付秀等（2008）研究发现，产品市场竞争越激烈，公司资本结构偏离目标资本结构的幅度越小。
（三）金融发展与财务柔性。国内近年来对金融发展和公司财务政策关系的研究大多数是从融资约束的角度出发。研究表明，金融发展水平的提高能够缓解上市公司的融资约束，使得上市公司更易于获得商业信用和银行贷款（朱红军等，2006；余明桂等，2010；魏志华等，2014）。江伟和李斌（2006）进一步研究发现，金融越发展的地区上市公司的短期债务比率越高，金融发展有助于那些规模较小的公司获得短期债务融资和长期债务融资。曾爱民等（2013）从金融环境角度分别从负债融资柔性和现金柔性两个方面对上市公司的财务柔性储备进行实证研究，研究表明，金融危机时期高财务柔性储备上市公司更少受到融资约束的困扰，能更好地把握投资机会。杨兴全等（2014）发现金融市场化进程削弱了管理层权力与上市公司现金持有之间的正相关关系。
国内外研究大多数是从资本结构、经营风险、现金持有等微观角度对上市公司财务柔性储备进行研究，鲜有文献从外部行业竞争态势和宏观金融环境角度进行实证研究。本文尝试从产品市场竞争角度和金融发展角度对上市公司财务柔性储备机制进行探讨，以期发现产品市场竞争、金融发展与财务柔性储备之间的内在机制。
三、理论分析与研究假设
基于破产清算威胁理论，产品市场竞争越激烈的上市公司经营风险越大。而为了应对未来的风险，这些上市公司一般都会选择保持较多的资金储备。韩忠雪等（2011）发现，为了应对其他竞争对手的掠夺风险，高产品市场竞争上市公司保持着较高的现金持有水平。资本结构与产品市场竞争显著正相关（刘志彪等，2003），结合产品市场竞争制定资本政策有助于企业在激烈的市场竞争中占据优势（李青原等，2007；张会丽等，2012）。基于此，提出以下研究假设：
H1：上市公司面临的产品市场竞争与财务柔性储备正相关。
各地区金融发展水平的不平衡，使得我国上市公司面临着不同程度的融资约束。相较于金融发展水平较差的地区，金融深度发展的地区，金融体制更加健全，上市公司受到的融资约束更小，更易于从外部金融市场中获取所需资金，增加了上市公司的外部融资来源。金融发展能降低上市公司的外部融资成本，促进上市公司更好的成长（Love，2001；Claessensetal.，2003），金融发展水平高的地区上市公司更容易获得外部资金（Demirgu-Kun，2002），缓解了上市公司的融资压力，处于金融深化程度较大地区的公司相对而言持有较少的预防现金（Oliveretal.，2012）。基于以上分析提出以下研究假设：
H2：金融发展水平越高，上市公司的财务柔性储备越小。
为了进一步研究地区金融发展水平在产品市场竞争和财务柔性储备关系机制中所起的作用，提出研究假设：
H3：地区金融发展水平的提高缓解了上市公司面临的融资约束，减轻了产品市场竞争与财务柔性之间的正相关关系。相对于低产品市场竞争组上市公司，金融发展的缓解作用在高产品市场竞争组表现得更加显著。
四、研究设计与样本选取
（一）样本来源与数据说明。本文选取上市公司财务数据均来自国泰安数据库，金融发展数据来自樊纲等《中国市场化指数（2011版）》。本文的初始研究样本为2000―2010年在沪深证券交易所上市的A股上市公司，并对初始样本进行了处理：（1）剔除了金融和保险业上市公司；（2）剔除了所有ST和PT公司；（3）剔除数据缺失公司；（4）由于樊纲等研究的中国市场化指数范围是1997―2009年，故用2009年金融发展数据来弥补2010年金融发展数据的缺失。（5）对各变量进行了1%分位数以下以及99%分位数以上的Winsorize缩尾处理。
（二）变量定义与模型建立。本文采用最小二乘法（OLS）研究产品市场竞争程度和地区金融发展水平对上市公司财务柔性储备政策的影响。解释变量为产品市场竞争程度和各地区金融市场化深度，被解释变量为上市公司财务柔性储备，控制变量主要包括经营活动产生的现金流量净额、托宾Q、风险水平、公司规模等，模型中加入年度和行业虚拟变量控制行业效应和年度效应。
已有研究文献中，财务柔性储备变量的测度方法有：（1）使用单一财务指标度量，如Muraetal.（2010）、Arslanetal.（2011）。（2）结合多个财务指标测量，如DeAngeloetal.（2009）、曾爱民等（2011）。（3）多指标综合法，如Arslanetal.（2011）。借鉴曾爱民等（2011）的测度方法，结合上市公司的内部资金来源和外部资金来源对上市公司的财务柔性储备进行测度，即：财务柔性储备=现金柔性+负债融资柔性，现金柔性=上市公司现金持有率-行业平均现金持有率，负债融资柔性=Max（0，行业平均负债比率-公司负债比率）。
采用与刘志彪等（2003）、韩忠雪等（2011）相同的产品市场竞争度量指标――赫芬因德指数（HHI）来反映上市公司所面临的产品市场竞争情况，HHI越小，说明上市公司所在行业的竞争越激烈；HHI越大，说明上市公司所在行业的竞争越小。表1对各研究变量进行了解释。
本文主要采用以下模型检验提出的有关假设。
1.为了检验假设1是否成立，构建如下模型：
FFR=β0+β1HHI+β2controls+ε（1）
2.为了检验假设2、假设3是否成立，与曹裕（2014）采用相同的分组方法按产品市场竞争指标（HHI）的中位数将样本分为两组，由于HHI越大表明上市公司面临的行业竞争越小，故按中位数分组后在中位数以上的为低产品市场竞争样本组，在中位数以下的为高产品市场竞争样本组。分组后分别构建金融发展与产品市场竞争的交乘项，进而通过模型（2）进行验证。若交乘项的系数为正，则证明金融发展水平缓解了产品市场竞争与财务柔性储备之间的正相关关系，地区金融发展水平的提高为上市公司提供了良好的外部环境，加强了上市公司面对外部竞争的能力。预期β2系数为负，β3系数为正。
FFR=β0+β1HHI低（高）+β2IOFM+β3HHI低（高）×IOFM+β4controls+ε（2）
五、实证结果与分析
（一）描述性统计。从表2可以看出，各解释变量的标准差都较小，说明各变量的离散程度较小，数据较集中。财务柔性储备（-1≤FFR≤1）的平均值为0.1002；最大值为0.9036，最小值为-0.2371，两者相差较大，说明各上市公司间的财务柔性储备水平存在着较大的差异。金融市场化程度（IOFM）的平均值为7.45，最大值为12.04，最小值为2.67，说明我国各地区的金融发展水平也存在着显著的差异，这与江伟（2006）对我国各地区金融发展深度的描述性统计结论基本一致。
（二）相关性检验。表3对各变量间的相关性进行了检验，由表可知，衡量产品市场竞争的指标（HHI）与财务柔性储备的相关系数为0.0063，金融市场化程度与财务柔性储备的相关系数为0.0886，两个解释变量与被解释变量间的相关系数都不大，说明还存在着其他影响财务柔性储备的因素。其他变量间的相关系数均在较小的范围内，说明模型不存在多重共线性问题。
（三）回归结果。表4呈现了各模型的回归结果。（1）列检验了产品市场竞争与财务柔性储备之间的关系，从中可知，HHI系数为负，在10%的显著性水平上通过检验。HHI越小，产品市场竞争越激烈，从而得出产品市场竞争与财务柔性储备显著正相关，上市公司所处行业的产品市场竞争越激烈，公司面临的不确定性越大，财务柔性储备越大。除了托宾Q外的控制变量都在1%的显著性水平上通过了检验。显然，表4中（1）列的实证数据较好地验证了研究假设1。从表4中（2）和（3）列可知，无论是高产品市场竞争组还是低产品市场竞争组，金融发展指标（IOFM）的系数都在1%水平上显著为负，系数方向与预期相同，说明各地区金融发展水平越高，上市公司财务柔性储备越小，假设2得到证实。
金融发展变量与产品市场竞争变量交乘项的系数都显著为正，说明地区金融发展水平的提高缓解了上市公司面临的外部融资压力，为上市公司面对激烈的产品市场竞争提供了保障。进一步研究发现，低产品市场竞争组中交乘项在10%的显著性水平上通过了检验，高产品市场竞争组中交乘项在1%的显著性水平上通过了检验，金融发展的缓解作用在高产品市场竞争组上市公司中表现得更加明显，假设3得到证实。
（四）稳健性测试。
1.样本观测值的稳健性检验。通过前文的描述性统计分析可知，各地区的金融发展水平存在较大差异，样本观测值在各地区的分布差异也较大，在一些金融发展水平较高的地区（如广东、上海）样本观测值达到一千多个，而在金融发展水平相对较低的地区（如宁夏、等），样本观测值只有几十个，这些差异的存在可能会影响回归结果的准确性。对此，采用与江伟（2006）相同的检验方法，去掉样本观测值最多的广东（1217个）和上海（1224个）两个省份的数据，再去掉样本观测值最少的宁夏（89个）、（68个）、青海（76个）、贵州（119个）四个省份的数据，对剩下8592个样本观测值进行重新回归。稳健性检验结论与原有回归结论基本一致。
2.金融发展的稳健性检验。采用金融业竞争指标（IOFC）代替金融市场化指标来反映各地区的金融发展水平，重新进行回归。研究显示，实证结果与原结果一致。基于篇幅原因，稳健性检验结果不再一一列示。
六、结论
产品市场竞争与公司的财务柔性储备正相关。激烈的产品市场竞争会增加上市公司所面临的产品市场的不确定性，增大上市公司的经营风险。为了在激烈的市场竞争中谋求发展，处于激烈产品市场竞争中的上市公司更倾向于保持较高的财务柔性储备。金融发展程度与公司的财务柔性储备负相关。金融发展水平高的地区为上市公司提供了良好的外部融资环境，降低了上市公司面临的外部风险压力。地区金融发展水平的提高减轻了产品市场竞争与财务柔性储备之间的正相关关系。发达的外部资本市场为上市公司提供了良好的融资环境，使得上市公司在面临激烈的产品市场竞争时更容易获得资金，从而保持较低的财务柔性储备。基于以上结论我们得出，上市公司在确定财务柔性储备水平时应该综合考虑地区金融发展水平和行业的竞争格局，制定合理的财务柔性储备策略。
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公司金融研究方向篇2
[关键词]融资结构资本结构研究视角
企业的资金主要来源于两个方面,即负债和所有者权益。融资结构与资本结构虽然都是研究企业两种资金来源的比例关系,即负债对所有者权益的比例,但二者存在一定的不同,主要表现如下:
一、概念不同
融资结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系，不仅包括资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。资本结构仅指资本及长期债务资金的来源构成及其比例关系，不包括短期债务资金。因资本表示长期性质的资金，故流动负债不属于资本的范畴。二者计算公式如下：
融资结构＝负债/所有者权益
资本结构＝长期负债/所有者权益
二、研究对象不同
1.目前资本结构的研究主要集中于大企业的成长阶段和成熟阶段即已经上市的公司。原因有二：第一，上市公司的财务报告（包括年报、半年报和季报）是对外公开披露的，研究数据易于获得。第二，上市公司的财务信息对投资人、债权人和社会公众来说是透明的，使其倍受关注，面临较高的财务风险，如何合理安排公司的资本结构控制其财务风险对上市公司非常重要。
2.融资结构的研究主要集中于中小企业并且贯穿于中小企业的各个阶段。主要原因：第一，短期债务资金对中小企业的发展很重要，短期债务资金影响企业的融资结构。第二，中小企业在不同成长阶段其融资结构存在较大的差异，研究中小企业在不同成长阶段融资结构在于找到中小企业各个阶段的主要融资方式，以便对症下药，找到解决中小企业融资难的措施，进而达到扶持和促进中小企业发展的目的。
三、研究目的不同
1.研究资本结构的目的在于合理安排权益资金与债务资金的比例，寻找使企业资金成本最低的最佳资本结构，进而达到企业价值的最大化。研究资本结构的另一个目的在于挖掘企业资本结构与公司治理的关系，寻找什么样的资本结构有利于公司的内部治理，进而达到企业价值的最大化。
2.研究中小企业融资结构的目的在于解决中小企业的融资难，促进中小企业的发展。原因有二:第一，对于中小企业而言，融资比较困难，可供选择的融资渠道和融资方式有限，能融到资金已经很不错，很少考虑如何优化融资结构进而达到企业价值最大化的问题。第二，中小企业长期负债较少，大多为短期负债并且商业信用筹资占很大一部分比例，融资成本比较低，债务资本的避税效应不明显。
四、研究方法不同
1.资本结构的研究对象主要是上市公司,因其研究数据易于取得,目前以实证研究方法为主,具体做法是选取多家上市公司的年报作为样本。研究的重点主要围绕着资本结构与企业价值的关系、资本结构与股权融资偏好、资本结构与公司治理结构的关系等。
2.融资结构的研究主要集中于中小企业,而中小企业的财务报告对外界是保密的,故要得到其融资结构数据相对较困难。目前的研究方法以理论分析为主,主要从融资方式和融资政策方面来研究如何解决中小企业的融资难。研究的重点主要集中在中小企业融资结构的影响因素、不同成长阶段下的中小企业融资结构与融资方式演进、中小企业融资结构与企业金融成长周期的关系等。
五、未来的研究方向不同
1.资本结构的未来的研究方向:第一，可以结合我国上市公司的制度背景和产权结构特点，考察公司的控制权主体、产权性质及控制权结构安排对我国上市公司筹资行为的影响。第二，分析内部资本市场的存在对各成员企业筹资行为的影响，及内部资本市场企业总体及各成员企业各自的最优筹资策略。第三，明确控制权特征、内部资本市场、价值链等要素与公司筹资安排之间的相互关系，考虑非理的影响，建立最优筹资决策模型。
2.中小企业融资结构的未来研究方向：第一，结合产业集群研究中小企业的融资结构，考察产业集群内中小企业的融资结构与单个游离的中小企业融资结构的不同并分析原因，探索集群式融资的方式。第二，结合创业理论研究中小企业融资结构，可考虑将剩余收益与剩余控制权(控制权效用)变量引入融资契约理论中分析创业者或企业家的最优融资契约安排。第三，结合中小企业板块内上市的中小企业进行实证研究，考察中小企业板块内上市的中小企业融资结构与主板市场上上市的企业融资结构的差异。第四，结合民间借贷行为、民间金融机构、中小金融机构的发展来研究中小企业融资结构，引导和促进我国民间金融机构、中小金融机构的发展成为解决我国中小企业融资难的重要措施。第五，结合我国企业信用制度研究中小企业的融资结构，有效的征信制度、信用评级制度、信用监管制度、信用管理制度和信用风险转移制度（包括信用担保和信用保险）是构成我国企业信用制度的基础。可考虑先从产业集群或科技园区开始来构建企业信用制度，然后推广至全国。
参考文献:
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公司金融研究方向篇3
关键词:金融集团;混业经营;治理结构;资本结构
一、引言
从全球范围看,自20世纪90年代以后,金融业发生了显著变化并呈现出两大发展趋势。一是随着全球金融创新的速度加快,金融机构尤其是商业银行出现业务综合化和全能化的现象,金融机构之间的传统业务分工界限日趋模糊。二是各国金融监管当局不同程度地改革了金融监管体系和监管方式,放松原来的金融结构性管制,推行金融自由化政策。上述两种趋势的发展对世界各国,尤其是实行金融分业管制国家的金融行业产生了巨大的影响。金融集团的混业经营问题成为学术界、金融界与政府部门都十分关心的热点问题。
目前中国金融业实行的是分业经营的经营制度。加入WTO后,中国金融业面临的内外部环境发生了急剧的变化,一方面西方强国金融机构直接进入中国市场,另一方面受服务贸易总协定(GATS)各项主要原则的约束,对来自境外的金融机构提供与国内金融机构相同的待遇。同时,还面临国内市场由计划经济向市场经济转型过程中出现的各种各样矛盾的困扰。为了适应市场环境的变化,金融业的分业经营制度最终将向混业经营制度转变。那么,在转换的过程中会出现诸多迫切需要研究和解决问题,如实现混业经营需要满足什么条件、如何改善实现混业经营存在的约束条件、混业经营应采取哪一种经营模式、混业经营的实施是否会引发金融危机以及如何解决混业经营给金融监管带来的压力和挑战等等。
二、金融集团混业经营概述
金融业混业经营是相对于分业经营而言的。分业经营是指一国金融体系中,银行、证券、保险、信托等金融机构必须在法律规定的业务范围内进行经营。而金融业混业经营是指各类金融机构的业务经营范围基本没有限制,如银行不仅可以经营传统的商业银行业务,还可以经营证券、保险、信托等业务。通过业务范围的扩大或业务品种的增加来实现范围经济是金融业混业经营的理论基础。借鉴西方发达国家混业经营经验和我国的现实国情,构建与推进金融控股公司是目前我国推进混业经营的适宜选择。金融控股公司是以银行、证券、保险、典当、投资银行、投资基金、财务公司、金融租赁、信托等金融机构为子公司的控股公司。其中仅以银行作为子公司的称作银行控股公司。根据巴塞尔银行监管委员会、国际证券联合会、国际保险监管协会发起成立的多样化金融集团联合论坛的定义,金融控股公司是指在同一控制权下,完全或主要在银行、证券、保险业中至少两个不同的金融行业大规模提供服务的金融集团公司。金融控股公司通过资本的联系,进行了机构和业务的融合,能为企业提供全方面的服务,具有传统金融机构所没有的优势,但同时也增加了控股公司在资本结构、组织结构、业务结构上的复杂性,导致金融控股公司产生了很多新的风险。因此,对健全金融控股公司的内部监管制度,完善公司治理结构必然提出更高要求。
三、基于资本结构与治理结构的混业经营
资本结构理论最初研究的核心问题是负债比例和企业价值的关系,即公司如何通过安排债务和权益的比例关系求得公司的总价值最大,而当其进一步研究与公司资本结构相联系的成本时,公司治理问题便不可避免地成为研究和讨论的对象。实际上,公司资本结构并不只是债权与股权的比例问题,还涉及与之相联系的不同的所有权权利,一方面,不同权利结构下会发生不同的成本;另一方面,在股东与债权人之间可能会出现不可避免的利益冲突。所以,不同的资本结构必然产生不同的公司治理安排。
1958年莫迪里亚尼和米勒发表的论文《资本成本、公司理财和投资理论》奠定了现代公司资本结构理论基础。该文提出了著名的“MM模型”――资本结构与公司市场价值无关性定理,即无论公司股权资本和债权资本的比例(即资本结构)如何安排,都不能改变公司证券的市场价值,即对公司股东来说不存在最优的资本结构。但是,MM理论是建立在严格的近于理想的假设基础上的,后继资本结构相关理论的研究通过对这一理论假设的逐步放松,在成本、不对称信息分布、财产控制权等领域的研究中取得了显著的进展,也深入到了公司治理层面,形成了理论、控制权理论、激励理论和信息传递理论。
治理结构问题是伴随着现代企业两权分离下的委托风险而产生的。这是因为委托制存在的天然缺陷:激励不相容、责任不对称、契约不完备、信息不对称。KarelLannoo(1999)把治理结构理解为企业控制活动中有关所有者和经营者关系的制度。张维迎(1996)认为,狭义的公司治理结构是指有关公司董事会的功能、结构、股东权力等方面的制度安排,而广义的治理结构是指有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排。林毅夫把公司治理结构定义为所有者对一个企业的经营管理绩效进行监督和控制的一整套制度安排。
虽然国内外学者对于公司治理结构的定义表述不完全一致,但是一般认为公司治理是为了解决委托问题、构建对经营者等的激励和约束而形成的、以较完善的市场运行机制为基础的一整套制度安排。公司治理结构的研究包括:有关所有者与经营者的效用差异的研究;“内部人控制”问题的研究;经营者选择方面的研究;对企业治理的一些具体方式的研究;不同类型治理结构的比较研究;对我国国有企业治理结构改善的政策研究。
由于各国经济发展程度、法律体系、企业融资体制不同,在公司治理模式方面存在多维度差异。对各国公司治理模式进行分类研究中,常见的分类结果包括“内部型-外部型”、“距离型-控制型”、“基于市场型-关系导向型”、“基于市场型-基于银行型”等。其中最有代表性的是以英美企业为代表的资本市场主导模式(股东主导型模式)与以德日企业为代表的商业银行主导模式(组织控制型模式)。而在既定的制度框架下,资本结构是公司治理的基础和依据,公司治理是资本结构的体现和反映。当前世界主要金融集团的混业经营模式与资本结构与治理结构的关系如图1所示。
四、我国金融集团混业经营模式选择
近70年来,非银行金融机构的业务如证券、保险、信托及期货、期权等金融衍生商品得到巨大发展,如美国非银行金融业所控制的金融资产在全美金融体系中的比重由20世纪30年代的不足40%上升到目前的75%以上。非银行金融机构向银行业的渗透,使得金融企业面临的压力越来越大,竞争越来越激烈,它们不得已采取兼并收购方式,扩大自身规模,以提高竞争力。商业银行、证券公司、保险公司之间的相互控股与兼并收购,使得混业经营成为必然。
同时,国际金融市场上的竞争也日益激烈。进入20世纪90年代以后,西欧和日本等国的商业银行已经突破传统的分业界限,业务范围向投资、保险等领域扩展,混业经营趋势日益明显。为了缓解国际金融市场上来自欧洲和日本银行的竞争压力,美国也不甘示弱,于1999年11月通过了《金融服务业现代化法案》,允许银行、证券、保险公司业务相互交叉,以法律形式确认了混业经营的地位。目前,我国金融集团的混业经营问题也已经成为理论界、学术界与政府部门都十分关心的热点问题。然而,当前国内的相关研究尚局限在有关金融集团混业经营的发展历程和国际比较方面,因此世界金融集团混业经营模式的研究首先应基于资本结构、治理结构的制度要素,在此基础上才有可能对我国金融集团混业经营模式的正确选择有进一步的研究,具体技术路线如图2所示。
五、结论
金融创新就像一把双刃剑。美国独立投行走过了繁荣的几十年,为美国金融市场在全球的领先地位贡献了不可磨灭的力量,最终又倒在了自己不计风险和缺乏监管的金融创新中。1995年中国颁布了《商业银行法》,开始从混业经营转入分业经营。2005年,中国开始允许商业银行设立基金管理公司,又步入混业经营。本文指出资本结构是公司治理模式的决定性因素。更加完善的公司治理结构又是金融集团发展混业经营的基础。从各国金融集团的发展历程来看,资本结构的不同造成公司治理权利分布的不同,形成了各具特点和优势,也各有缺陷的英美市场导向型公司治理模式和德日银行主导型公司治理模式。我国当前环境下的金融集团混业经营模式选择应基于治理结构、资本结构等制度因素,借鉴华尔街的经验与教训,走出一条符合中国国情的金融发展之路。
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6、赵立航.混业经营模式分析与抉择[J].上海经济研究,2006(1).
7、青木昌彦,钱颖一.转轨中的公司治理结构[M].科学出版社,2000.
8、刘红波.混业经营:美国经验与中国实践[J].财经理论与实践,2004(5).
公司金融研究方向篇4
关键词：融资约束股利支付率现金―现金流敏感性
一、融资约束的概念
经典的财务理论(Modigliani和Miller，1958)认为，在一个完美的资本市场中，企业的外部资本和内部资本是可以完全替代的，因而企业的投资行为并不会受到公司财务状况的影响，而只与企业的投资需求有关。但现实世界中并不存在真正意义上的完美资本市场。现代公司财务理论认为，信息不对称问题和问题使得外部融资的成本高于内部资本的成本，因此就产生了融资约束问题。
二、融资约束的理论基础问题
(一)信息不对称理论
信息不对称是指在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的，从事交易活动的双方对交易对象以及环境状态的认识相异，交易的一方拥有相关的信息比另一方拥有的相关信息更多，从而对信息劣势者的决策造成不利的影响。因此，在现实的不完美的市场中，信息不对称理论是产生融资约束问题的理论基础之一。
(二)理论
Jensen和Meckling（1976）提出的理论认为，人拥有的信息比委托人多，并且这种信息不对称会逆向影响委托人有效地监控人是否适当地为委托人的利益服务。融资约束理论认为，当经理受到内部资金约束时,由于资本市场上的逆向选择就产生融资约束问题，致使外部融资成本往往高于内部资金成本。
三、融资约束的衡量方式
(一)股利支付率
根据不完美的资本市场上的内外部资本具有不完全替代性的观点，由于外部融资成本较高，低股利支付隐含着公司对内部现金流具有较高的依赖性。因此，公司面临的非对称信息程度与其股利政策有关。具体而言，低股利支付的公司的投资支出可能受到较严重的融资约束。
(二)投资-现金流敏感性
为检验融资约束的存在，Fazzari、Hubbard和Petersen(FHP)（1988）对融资约束与企业投资-现金流敏感性之间的关系作了开创性的研究，并发现低股利支付率公司的投资-现金流敏感性更高，即受融资约束较严重的公司的投资-现金流敏感性相对较高，后来Fazzari和Petersen(1993)、GileMst和Hinunelburg(1995)证实了FHP的结果。但是，长久以来，由于变量选取、公式选择、样本采集和考察的角度等各不相同，国外学者的研究结论可以分为正、负相关关系两派。Cleary(1999)扩充了KZ（1997）的研究样本，研究结果支持了KZ（1997）的观点。冯巍(1999)对国内对融资约束下企业投资与内部现金流关系作了开创性研究，发现现金流对每股分红低于0.05元的公司、非国家重点企业的公司的投资水平有显著影响，从而得出这些公司面临融资约束。冯巍的研究还带动了国内学者在公司的投资与内部现金流关系方面的讨论。
(三)公司规模
Devereux和Sehiantarelli(1990)根据资本存量的真实价值来衡量公司规模，而Athey和Laumas(1994)根据股权资本账面值来衡量公司规模，这两项研究的结论表明:大规模公司相对于小规模公司具有较低的投资―现金流敏感性，即公司规模越大，融资约束程度越低。国内学者全林、姜秀珍和陈俊芳(2004)，赵剑锋和伊航(2006)也得出一致结论。
(四)现金-现金流敏感性
基于学术界对融资约束和投资―现金流敏感性的关系一直争论不休的背景，Almeida等（2004）提出了一个新的观点，认为由于公司受到的融资约束同样影响到公司的现金持有政策，而现金是一个金融变量，采用现金―现金流量敏感性来研究融资约束问题可以回避一些质疑，是一个理论上和实证上均有效的检验方法。研究发现：对于有融资约束的公司来说，企业将更多的从现金流中提取现金增加现金持有量和企业的流动性，以便于未来投资，其现金―现金流量敏感度显著为正；相反，对融资不受约束的公司来说，其现金―现金流量敏感度则应该显著为零。李金等（2007）发现，存在融资约束的公司其现金对现金流正向敏感；反之不敏感。而章晓霞和吴冲锋(2005)发现，无论融资是否受约束，现金持有政策并没有明显的不同。
四、目前国内外有关融资约束的相关研究
(一)股权结构
与西方的证券市场不同，我国的许多上市公司都是从国有企业改制而来，因此具有特殊而复杂的股权结构。国内一些学者以股权结构为切入点，将股权结构作为我国上市公司融资约束的分类标准，进行了一系列研究。郑江淮等(2001)检验的结果表明，国家股比重越低的上市公司没有受到明显的外源融资约束，反之却受到了外源融资约束。何金耿(2001)的研究表明，对于国有控股股东而言，他们的投资对现金存在显著的依赖性，过度投资是其主要投资行为，其结果是公司价值低。而法人控股股东同样强有力地影响了投资对现金流敏感性的正向相关关系。饶育蕾、汪玉英(2006)研究发现，第一大股东持股比例与投资一现金流敏感度之间呈显著的负相关关系，用股权集中度指标进行回归得出了相同的结论。李增泉等（2008）发现，企业集团控制的金字塔层级越多，该企业集团的资产负债率会越高；母公司所在的地区融资约束越强。
(二)集团企业
Hoshi、Kashyap和scharfstein(1991)以日本上市公司为样本，研究发现，保持投资机会不变(由托宾Q测量)，24家集团成员企业与121家非集团成员企业相比，现金流对投资的影响要小得多。他们认为，由于大型公司集团比较容易获得外部融资，降低了外部融资的信息成本，集团附属性质缓解了资本市场信息不对称导致的公司进行负投资的问题。Chirinko和schaller(1995)使用成熟度、所有权的集中程度、制造业公司、非制造业公司等对212家加拿大公司的数据进行分类，结论是年轻的、独立的、主营制造业的公司的投资支出更依赖于内部现金流。
(三)政治关系对融资约束的影响
由于政府对社会资源配置具有重要影响，在这一大环境下，政治关系对企业融资约束的影响是值得关注的。国外学者研究得出，具有政治关系的公司能够获得更高的银行贷款数量、享受更优惠的税收政策，同时在当地市场有更高的占有率（Brandt&Li，2003；Fisman，2001）；有“政治关系”的企业即使存在较高的违约率也能从国有银行那里获得更多的贷款（Khwaja&mian，2005）。余明桂、潘红波（2008）发现，有政治关系的企业可以获得更多的银行贷款和更长的贷款期限，而且在金融发展越落后、法制水平越低和政府侵害产权越严重的地区，政治关系的这种贷款效应越显著。唐建新等（2010）发现，无政治关系的民营中小企业表现出更强的融资约束，说明政治关系能够缓解中小企业的融资困境，在企业的融资过程中作为一种非正规的替代机制，降低了中小企业的外部融资压力。
(四)金融发展
顾乃康，孙进军(2009)基于现金持有的预防性动机研究企业的现金流风险与现金持有量之间的关系，研究结果表明，面临融资约束的企业其现金流风险与现金持有量之间的关系显著正相关，也就是说，融资受约束的企业的预防性现金持有动机显著。此外，金融市场的发展能够减轻企业面临的融资受约束的程度，继续推进我国初有成效的金融改革有助于改善我国企业可能面临的融资障碍。
(五)不确定性
魏锋、刘星(2004)研究结果表明，我国上市公司存在融资约束状况，而且融资约束与公司投资一现金流敏感性之间呈正相关；公司持有不确定性与公司投资呈显著正相关，总体不确定性与公司投资之间呈正相关，市场不确定性与公司投资之间呈负相关；融资约束在一定程度上减轻了不确定性对公司投资的影响。
五、总结
由于我国特殊的经济体制，融资约束问题在我国确实存在。但是，有关融资约束的衡量问题，学者们各持己见，目前尚无一个权威的测量方法。此外，由于我国对融资约束的实证研究目前处于起步阶段，尽管这些研究取得了一些成果，但是尚没有一致的结论，甚至有些结论互为矛盾。可能是因为数据选取和研究方法问题的差异导致的不一致的结果。通过对上述文献的述评，使我们对有关融资约束的研究视野得到了极大的拓展，便于我们在借鉴前人的研究思路和研究方法的基础上，进行更深入的研究。我们应基于融资约束的特征分析，结合我国特殊的制度背景、文化、监管及公司治理进行分析，以便建立更加有效地融资约束模型，为未来的学术研究领域做贡献。
参考文献：
[1]Almeida,H.,Campello,M.,Weisbach,M.2004,TheCashFlowSensitivityofCash[J].JournalofFinance.59.1777-1804.
公司金融研究方向篇5
【关键词】内源融资;外源融资;股权融资;债务融资;融资成本;公司治理结构
资本结构是企业各种来源的资本的组合状况,它决定了企业各利益相关者的权利与义务,不同的融资行为及组合影响并决定着企业的资本结构,而资本结构又影响并决定着公司的治理结构,进而影响企业的行为与价值。因此上市公司的融资结构是否合理,直接影响到公司的经营业绩和股东权益的保护,进而会影响证券市场的稳定与安全。本文将在介绍国外一般的融资顺序理论的基础上,分析我国上市公司融资偏好的特点及影响,并对这一融资特点的成因进行剖析。
一、融资顺序的一般理论
企业的融资方式有内源融资和外源融资两种。内源融资指企业通过留存收益和计提折旧以自有资金进行的资本积累;而外源融资则指企业以外来资金进行的融资,外源融资主要包括股权融资和债务融资两种方式。股权融资是企业通过出让所有权形式直接向投资人筹集资金,包括首次上市募集资金(IPO)、配股和增发等;债务融资是指企业通过借贷方式,向债权人筹集资金,主要包括从银行取得贷款和发行公司债券等形式。
现代企业融资结构理论认为,内源融资使用的是企业的自有资金,不需要对外支付利息或股息,也不需要偿还本金,不会减少公司的现金流量;同时由于资金来源于企业内部,不发生融资费用,使内部融资的成本远低于外部融资。所以企业融资首先应考虑内源融资,在企业的内部留存收益不足以满足企业的资金需求时,企业才使用外源融资。由于利息支出的抵税作用,企业借债的资金成本要低于企业股权融资成本,所以企业的外源融资又首先考虑债务融资。但随着企业债务的增加,企业破产的风险不断增加,企业债务融资成本也不断增加,当企业的债务融资成本超过股权融资成本时,企业将选择股权融资。所以,一般来说,企业融资的顺序是,先使用企业内部留存收益,其次是发行债券,最后才是发行股票。这就是所谓的“啄食”优序融资理论。
二、我国上市公司的融资偏好
美国、英国和德国企业都具有明显的内源融资特性,在其融资结构中,内源融资的比重都超过50%,分别为64.1%、66.6%和59.2%。日本较低,占35.3%在外源融资中,美英日德四国都以银行贷款为主,比重都在20%以上,特别是日本高达40.7%,而通过发行股票和债券融资的比重都不到10%。但在直接融资中美国主要表现为债权融资,占9.3%,英日德则是股权融资略高于债权融资,但他们其它融资所占的比重都很高,分别为8.3%、13.0%和15.2%,大大超过了股权融资的3.8%、3.4%和2.2%。虽然美英日德四国在融资结构上有一定的差异但在本质上没有什么区别,主要都为内源融资,债务融资次之,股权融资的比重最小(万朝领等,2002)。
下表1为我国上市公司1995年至2003年融资结构图示,综观9年来内、外源性融资结构可发现,内源融资比例基本保持在20%以下,外源融资比例则高达80%以上。而从外源融资方式来看,股权融资方式占据了主导地位,比例基本保持在50%以上,1998―2001年间甚至超过了55%,而债务融资比例基本保持在30%以下,居于次要地位。由表1数据可见,我国上市公司在融资方式的选择上,首先选择外源融资,外源融资更倾向于股权融资,其次是债务融资,最后才是内源融资。
转引自:刘霖叶.我国上市公司股权融资行为研究[D].华东师范大学硕士论文,2007年,第17页。
三、我国上市公司股权融资偏好的影响
我国上市公司的股权融资偏好,对证券市场的健康发展和企业的经营产生了多方面的消极影响,主要表现在以下几个方面:
1.扭曲了证券市场的资源配置功能
一般来讲,股权融资成本高于债务融资成本,股东因为承担了比债权人更大的风险,因而也有理由要求获得较之于债权更高的收益。因此,公司应当寻求收益率高的项目进行投资。但在我国,由于股权融资成本偏低助长了企业“惰性”,大多数上市公司不注重对投资项目进行可行性研究分析,不根据实际投资需要来决定融资的多少,从而导致融资过度,对于筹集到的资金,使用往往相当随意,投资赶潮流、任意改变投资方向。部分上市公司甚至将融入的资金以委托理财等形式,投入证券市场,参与二级市场的投机炒作,或者用于偿还银行贷款,或者存入银行获取固定利息,或者用于效益并不理想的项目,证券市场的资源配置功能被严重扭曲,造成了资源的巨大浪费,也加剧了企业的经营风险,增加了证券市场的动荡。
2.投资者信心受损,企业筹资能力下降
我国建立资本市场的动因之一,就是希望通过资本市场为国有企业改革开辟新的筹资渠道,降低国有企业的高负债率,推进国有企业重组,建立现代企业制度。但由于国家对公司上市有着严格的限制条件,能够上市的公司只是少数,因此目前我国的股票市场仍是一种典型的卖方市场,上市公司股权融资偏好满足了投资者对股票的需求,并在短期内为投资者提供了获取较快投机收益的可能。但是,这种融资偏好与上市公司股东利益最大化的要求不相符,导致很多企业为了达到证监会规定的股权融资条件而采用“造假”、“粉饰报表”等手段来达到配股或增发的目的。由于滥用资本的行为及因此造成的资本使用效率低下,融资后的上市公司就会出现“一年好,二年平,三年亏”的现象,盈利水平每况愈下,而使得投资者无法获得稳定正常的回报,进而严重挫伤投资者的投资积极性,除那些投机性较强的资金外,一般投资者即使有富余资金,也不敢轻易进入股市,企业的筹资能力也会越来越低。
3.加剧了公司治理结构的失衡
一般来说,公司治理结构及其有效性与公司融资结构密切相关。融资结构决定了企业权力分配的基本框架,对企业权力分配具有决定性的影响,合理的融资结构是形成有效的治理结构的前提,同时公司治理结构及其有效性也影响着公司的融资结构。
股权和债权代表着对公司的不同权力,债权人可以监督债务人资金的使用去向,债权的求偿权优先于股权。因此,在资本结构中加入适量的债务资金,债权人可以约束公司资金的投向,减少内部人控制;还可以督促管理层提高资本的收益率,减轻偿债能力,以避免公司清算带来的个人权利丧失。
我国上市公司的股权融资偏好在很大程度上是内部人控制的结果,反过来又进一步强化了内部人控制。第一,股权融资偏好导致债务融资的比例大大减少,限制了债权人对公司治理的参与,削弱了债权的约束和督促作用,扩大了管理层的实际权力。第二,股权融资偏好引起股权的分散,会在一定程度上起到了削弱大股东控制权的作用,使企业的控制权进一步向管理层集中,公司的治理结构将进一步失衡。形成内部人控制股权融资偏好加剧内部人控制的恶性循环。
四、我国上市公司股权融资偏好的成因分析
导致我国上市公司股权融资偏好的因素很多,如融资成本因素、公司治理结构因素、证券市场的发育程度、监管因素等等,本文将主要从融资成本因素和公司治理结构因素二个方面进行论述。
1.融资成本因素
资金成本是影响企业选择融资方式的一个非常重要的因素。企业通过债务融资可以利用杠杆效应提高每股盈余,但到期需偿还本金,如果企业到期无力偿还本金,将面临破产,所以债务融资的成本主要是支付利息成本和到期不能偿还借款时的破产成本;股权融资的成本主要包括股票发行成本、股息支付、股票发行带来的控制权减弱等隐性成本。从理论上讲,股权融资成本要高于债务融资成本。但研究表明,现阶段我国上市公司的股权成本是低于债务融资成本的。
根据我国公司法规定,公司的税后利润在弥补亏损后,先提取10%法定公积金,经股东会决议后,还可以提取任意公积金。因此,普通股每股可分配股利最多只能是每股收益的90%。在我国,不分配股利是上市公司普遍存在的现象,即使分配股利也是现金股利分配少,送股、转增多,上市公司支付的股利实际上很低,股利支出对上市公司并不构成太大的成本。另一方面,由于我国上市公司大多数由国有企业改制而来,存在一股独大现象,因股权融资带来的股权分散,不会对国有股控股地位构成影响,即因股权融资带来的控制权减弱等隐性成本几乎为零。
而对于债务融资,债务人一方面面临着还本付息的强制性压力,另一方面由于银行加强对风险的控制导致惜贷,或者在借款合同中,加入限制性条款,对公司管理层的行为进行有效的约束,这也增加了上市公司的融资成本。
2.公司治理结构因素
我国上市公司治理结构的最突出特点是“内部人控制”,即企业管理层在企业权力分配格局中居于主导和控制地位,股东的权利受到削弱甚至被完全架空。究其原因,主要表现在:第一,我国上市公司多由国企股改而来,国有股一直处于控股地位,形成“一股独大”的股权结构,由于所有者缺位与链过长问题,国有股并不真正关心企业价值最大化,实践中也难以有效的行使股东权利;第二,我国上市公司的股份被分为流通股和非流通股,由于流通股的比例相对较低,达不到控股,加上由于我国上市公司股利支付率低,小股东投资于股票的目的主要是为了赚取资本利得,它们参与公司治理的愿望很低,通常只是用脚投票,而非用手投票。股东权利的“缺失”使管理层掌握了企业的主要权利,企业行为在很大程度上直接体现了管理层的意志。管理层的目标是追求自身利益最大化,当这个目标与企业价值最大化目标不一致时,管理层的行为就会偏离企业本来目标,而谋求自身利益的最大化。
管理层的利益包括两个方面:一是显性利益,如工资、奖金;另一是隐性利益,如在职消费。显性利益一般是固定的,而隐性利益是可变的。债务融资通常会在一个较长的时期内产生固定的利息支出,减少了管理层可自由支配的现金流量,而且债权人往往出于保护自身利益的考虑,对管理层进行较为严格的监督,这就对管理层的在职消费等隐性利益造成损害。更严重的是,债务融资还有破产成本,当公司面临破产清算时,管理层的各种利益将丧失殆尽。因此,管理层从心理上是厌恶债务融资的。另一方面,发行新股并不会动摇管理层的权利地位,因而受到管理层的特别青睐。
参考文献
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基金项目:本文系江苏省教育厅高校哲学社会科学基金项目,编号:09SJD630020。
作者简介:
公司金融研究方向篇6
一、融资财务管理时期（1900-1950）
融资财务管理时期研究的重点一是融资，二是法律。
20世纪初期，西方国家股份公司迅速发展，企业规模不断扩大，市场商品供不应求。公司普遍存在如何为扩大生产经营规模筹措资金的问题。当时公司财务管理的职能主要是预计资金需要量和筹措公司所需资金，融资是当时公司财务管理理论研究的根本任务。从一定意义上讲，当时财务管理问题就是融资管理问题，融资管理问题就是财务管理问题。因此，这一时期称为融资财务管理时期或筹资财务管理时期。
适应当时的情况，各个公司纷纷成立新的管理职能部门——财务管理部门，独立的公司理财活动应运而生。财务管理理论研究的重点也主要是融资问题。1910年美国学者米德（Meade）出版了本世纪第一部专门研究公司筹资财务管理的著作《公司财务》，1938年戴维（Dewing）和李昂（Lyon）分别出版了《公司财务政策》和《公司及其财务问题》。这些著作主要研究企业如何卓有成效地筹集资本，形成了以研究公司融资为中心的“传统型公司财务管理理论”学派。索罗门（Solomon）认为这种“传统财务研究”给现代财务管理理论的产生与完善奠定了基础。但这种财务理论忽视资金使用问题，存在很大的局限性。
1929年爆发的经济危机和30年代西方经济的不景气，造成众多企业破产，投资者损失严重。为保护投资人利益，西方各国政府加强了证券市场的法制管理。如美国1933年和1934年出台了《联邦证券法》和《证券交易法》，对公司证券融资作出严格的法律规定。此时财务管理面临的突出问题是金融市场制度与相关法律规定等问题。财务管理首先研究和解释各种法律法规，指导企业按照法律规定的要求，组建和合并公司，发行证券以筹集资本。因此，西方财务学家将这一时期称为“守法财务管理时期”或“法规描述时期（DescriptiveLegalisticPeriod）”。
1929年至1933年的经济危机，也使如何维持公司生存成为投资者和债权人关注的首要问题。危机使许多公司意识到，财务管理的任务并不仅是融资问题，还应包括对资金的科学管理与使用，只有注重资金的使用效益，保持资本结构的合理性，严格控制财务收支，才能使经营立于不败之地。这样，30年代后，财务管理的重点开始从扩张性的外部融资，向防御性的内部资金控制转移，各种财务目标和预算的确定、债务重组、资产评估、保持偿债能力等问题，开始成为这一时期财务管理研究的重要内容。
一些专家、学者根据30年代后出现的这种趋势，认为30年代后西方财务管理理论进入了新的发展时期。实际并非如此。直到40年代未，公司财务管理的理论与方法仍然没有实质性进展。财务管理的重点仍停留于外部融资，财务理论的内容仍以介绍法律、金融市场和金融工具为主。至于怎样提高资金使用效率和强化内部控制等问题，尚未达到应有的重视程度。因此笔者认为，筹资财务管理时期长达50年。
二、资产财务管理时期（1950-1964）
50年代以后，面对激烈的市场竞争和买方市场趋势的出现，在总结历史经验教训基础上，财务经理普遍认识到，单纯靠扩大融资规模、增加产品产量已无法适应新的形势发展需要，财务经理的主要任务应是解决资金利用效率问题，做好资金利用的决策。公司内部的财务决策上升为最重要的问题，而与融资相关的事项已退居到第二位。这样，公司财务决策与生产决策、营销决策一起，构成决定公司生死存亡的三大决策支柱。美国各大公司纷纷设立财务副总经理，由其制定公司的重要财务方针和计划，编审财务控制预算和评估重大投资方案等。基于这一原因，西方财务学家将这一时期称为“内部决策时期（InternalDecision-MakingPeriod）”或“综合财务管理时期”。
在此期间，资金的时间价值引起财务经理的普遍关注，以固定资产投资决策为研究对象的资本预算方法日益成熟。最早研究投资财务理论的美国人迪恩（JoelDean）于1951年出版了《资本预算》，对财务管理由融资财务管理向资产财务管理的飞跃发展发挥了决定性影响。此后，财务管理的中心由重视外部融资转向注重资金在公司内部的合理配置，使公司财务管理发生了质的飞跃。由于这一时期资产管理成为财务管理的重中之重，因此称之为资产财务管理时期。
这一时期，西方财务理论获得较大发展，主要的财务管理学家有美国的洛夫（Lough）、英国的罗斯（Rose）、日本的古川荣等。
50年代后期，对公司整体价值的重视和研究，是财务管理理论的另一显著发展。实践中，投资者和债权人往往根据公司的盈利能力、资本结构、股利政策、经营风险等一系列因素来决定公司股票和债券的价值。所以，遇有重大决策时，首先必须评估决策对公司价值将会产生何种影响。由此，资本结构和股利政策的研究受到高度重视。1958年至1961年米勒（Miller）和另一财务学者（Modigliani）经过大量实证研究，提出了著名的M-M定理，即在有效的证券市场上，公司的资本结构和股利政策与其证券价值无关。西方财务界对此反响强烈。最初该定理被看作是离经叛道的奇谈怪论，但今天它已被学术界公认为显而易见的道理，大多数财务学者认为它是财务管理理论中最重要的贡献，奠定了现代公司财务理论的基础。
总之，在这一时期。以研究财务决策为主要内容的“新财务论”已经形成，其实质是注重财务管理的事先控制，强调将公司与其所处的经济环境密切联系，以资产管理决策为中心，将财务管理理论向前推进了一大步。
三、投资财务管理时期（1964-1979）
第二次世界大战结束以来，科学技术迅速发展，产品更新换代速度加快，国际市场迅速扩大，跨国公司日益增多，金融市场日益繁荣，市场环境日益复杂，投资风险日益增加，企业必须更加注重投资效益，规避投资风险，这对已有的财务管理提出了更高要求。60年代中期以后，财务管理的重点转移到投资问题上，因此称为投资财务管理时期。
早在1952年，马考维兹（H．Markowitz）就提出了投资组合理论的
基本概念。1964年和1965年，美国著名财务管理专家夏普（WilliamF．Sharpe）和林特纳（J．Lintner）在马考维兹的基础上做了深入研究，提出了“资本资产定价模型（CapitaIAssetsPricingMode1，简称CAPM）”。这一理论的出现标志着财务管理理论的又一飞跃发展。
投资组合理论和资本资产定价模型揭示了资产的风险与其预期报酬率之间的关系，受到投资界的欢迎。它不仅将证券定价建立在风险与报酬的相互作用基础上，而且大大改变了公司的资产选择策略和投资策略，被广泛应用于公司的资本预算决策。其结果，导致财务学中原来比较独立的两个领域——投资学和公司财务管理的相互组合，使公司财务管理理论跨入了投资财务管理的新时期。
70年代后，金融工具的推陈出新使公司与金融市场的联系日益加强。认股权证、金融期货等广泛应用于公司融资与对外投资活动，推动财务管理理论日益发展和完善。70年代中期，布莱克（F．B1ack）等人创立了期权定价模型（OptionPricingMolde1，简称OPM）；罗斯提出了套利定价理论（ArbitragePricingTheory）。在此时期，现代管理方法使投资管理理论日益成熟，主要表现在：一是建立了合理的投资决策程序；二是形成了完善的投资决策指标体系；三是建立了科学的风险投资决策方法。
一般认为，70年代是西方财务管理理论走向成熟的时期。由于吸收自然科学和社会科学的丰富成果，财务管理进一步发展成为集财务预测、财务决策、财务计划、财务控制和财务分析于一身，以筹资管理、投资管理、营运资金管理和利润分配管理为主要内容的管理活动，并在企业管理中居于核心地位。1972年，法玛（Fama）和米勒（Miller）出版了《财务管理》一书，这部集西方财务管理理论之大成的著作，标志着西方财务管理理论已经发展成熟。
四、财务管理深化发展的新时期
80年代后，企业财务管理进入深化发展的新阶殷，并朝着国际化、精确化、电算化、网络化方向发展。
1．通货膨胀财务管理一度成为热点问题。70年代和80年代初期，西方世界普遍遭遇了旷日持久的通货膨胀。价格不断上涨，严重影响到公司的财务活动。大规模的持续通货膨胀导致资金占用迅速上升，筹资成本随利率上涨，有价证券贬值，企业融资更加困难，公司利润虚增，资金流失严重。严重的通货膨胀给财务管理带来了一系列前所未有的问题。70年代未和80年代早期，西方各国开展了关于通货膨胀条件下怎样进行有效财务管理的研究工作。严酷的经济现实迫使企业财务政策日趋保守。财务管理的任务主要是对付通货膨胀。21世纪一旦发生严重通货膨胀，通货膨胀财务管理仍将大行其道。
2．国际财务管理成为现代财务学的分支。伴随现代通讯技术和交通工具的迅速发展，世界各国经济交往日益密切，公司不断朝着国际化和集团化的方向发展，国际贸易和跨国经营空前活跃，在新的经济形式下，财务管理理论的注意力转向国际财务管理领域。80年代中后期以来，进出口贸易融资、外汇风险管理、国际转移价格问题、国际投资分析、跨国公司财务业绩评估等，成为财务管理研究的热点，并由此产生了一门新的财务学分支——国际财务管理。随着21世纪经济全球化时代的到来，国际财务管理将更加得到重视和发展。