金融股权投资(精选8篇)
金融股权投资篇1
关键词：中小企业；股权融资；建设性意见
随着经济的迅速发展，中小企业在我国经济发展中的作用日益增加，但其在融资方面仍然面临一些急需解决的问题。股权融资作为一种直接融资方式，对于解决中小企业获得资金困难的问题十分重要，因此探究如何进一步完善中小企业股权融资方式，对于加速中小企业的成长，推动国民经济增长具有重要的影响。
一、股权融资概述
（一）股权融资的概念及特点。
股权融资是指被投资者通过转移一定比例的控制权进行融资，以获得企业外部的投资者注入资金的方法。其特点主要有：
1、不用偿还利息。该方式获得的资金不必到期支付利息，投资者的回报基本取决于企业的盈利状况。
2、流动性强。股东进行投资，虽不能从公司抽回所投入资金，但股票可以在资本市场上进行转让、买卖、继承、抵押等，因此发行股票可优化公司的资本结构和现金流状况。
3、提升公司实力。发售股票能提升公司实力、信用等级和知名度，产生的资产储备金可为更多的负债融资提供有力的支持与保障。
（二）股权融资的分类。
以融资渠道为标准可以将股权融资划分为外源性股权融资和内源性股权融资两种融资方式。
1、外源性股权融资方式。外源性股权融资分为私募股权融资和公募股权融资两种。私募股权融资是指通过投资者以私募形式对非上市公司进行权益性投资，将来通过上市、并购或管理层回购等方式退出并获利。公募股权融资方式包括公开直接上市和间接上市融资两类。公开直接上市融资指的是在一板和二板市场上直接发售股票来进行融资；间接上市包括买壳和借壳上市等途径。
2、内源性股权融资方式。内源性股权融资多数来自税后利润，由初始投资的股本、资产折旧和留存收益构成。该方式的特点是筹集成本较低，但融资速度较慢，获得资金规模有限。
二、我国中小企业进行股权融资的必要性
（一）中小企业的商业模式决定了股权融资的可行性。
我国多数中小企业尤其是高新技术企业，具有“高风险，高收益”的经营特点。投资者投资一旦成功，企业获得高收益，债权人只能获得固定比例的回报；投资一旦失败，企业的损失很可能转嫁给债权人，因此风险和收益对于债权人是不对称的。投资者采用股权融资，可通过股权资本价格的提升来获利，有效地解决债权人风险和收益不对称的问题。中小企业“高风险，高收益”的商业模式决定了股权融资的可行性。
（二）当前的金融体系迫使中小企业转向股权融资的渠道。
我国金融体系中，商业银行尤其是大规模商业银行出于稳定性、流动性和获利性等多方面因素，更倾向于与规模较大的公司进行合作，并无过多关注中小企业获得资金困难的问题。中小企业为了满足其对资金的需求，不能单一依靠银行信贷方式，需探索出适合自己的融资方式。股权融资就是一种有效的解决问题的方式与手段。
三、我国中小企业股权融资现状
（一）中小企业内源性股权融资比例偏大。
世界银行2013年的一份调查数据显示，美国中小企业内源性股权融资金额约占融资总金额的18%，我国中小企业成长所需资金约50%～60%来自初始投资与企业留存收益，利用外部股权融资所募集到的资本仅占资本总额的10%。我国多数中小企业把留存收益作为融资的首要方式，以“滚雪球”的方法逐步发展。内源性融资与外源性融资配比不恰当，进一步造成融资成本的增加。企业仅依靠内源性融资方式获得资金速度慢，规模受限，难以满足企业对于资金的需求。
（二）中小企业私募股权融资渠道狭窄。
私募股权融资是指以私募形式对非上市公司进行的权益性投资。在运行的过程中考虑了以后的各种退出方式。但是我国的私募股权融资体制相比欧美国家很多方面并不成熟，融资渠道较狭窄。以天使投资为例，其总体规模较小，融资平台和体系尚未构建起来。投资者以个人为主，机构投资者的数量还不够。根据清科研究中心不完全统计，截至2012年，我国的天使投资个人占比70%，团队占比2%，社会闲散资金尚未充分作为天使投资基金以支持企业早期的发展。此外，投资行业集中在互联网等高新技术企业，地域主要集中在经济发达的省市，一些经济欠发达地区的中小企业难以获得天使投资帮助。
（三）中小企业发行股票融资市场容量有限。
2009年10月23日，深交所开启创业板，为中小企业股权融资带来新希望。自成立以来，其一直作为主板市场的有效补充，一定程度上减轻了中小企业融资难的问题。但其筹集资金的能力也是有限的，创业板的开启并不代表全部企业都能进入该平台融资，更多的企业由于不符合上市条件被拒之门外，难以解决筹资问题。
四、我国中小企业股权融资困难原因分析
（一）中小企业自身原因。
我国中小企业尤其是民营中小企业，从经营模式来说，多数从手工作坊开始发展，经营粗放、技术落后、设备陈旧、盈利水平不足；从管理方式来说，多数采用家族式的管理机制，管理效率较低，内控制度不健全，信息披露意识较差，甚至存在隐瞒财务信息给投资者带来巨大损失的问题。经营及管理方面的不足，造成它们难以满足股权融资的法律法规要求，对投资者缺乏吸引力，故中小企业更多的采用内源性融资方式，以留存收益、未分配利润等作为进一步发展的资金。
（二）尚未建立多层次的资本市场体系。
我国的私募股权发展时间为30多年，由于发展时间有限，造成了投资文化的缺失，投资者缺乏理性。目前，我国私募股权投资者主要是个人，机构投资者不多。一般而言，私募股权投资应该是一种个人或者基金公司在对企业进行较长时间的考察之后，做出的长期投资决策。但目前在我国，多数基金公司没有长期考察投资对象，只是在其上市前某个时期注入一项资金，经过股票市场的炒作以谋取短期资本利得。由于缺少正确的投资意识，往往造成了投资跟风现象，使得投资行业与地区过于集中。
（三）中小企业股权融资条件苛刻。
中小企业进入资本市场进行股权融资，无论是在法定门槛还是融资准入与规模限制等方面的条件都较为苛刻。在《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》文件中表明，二板市场多数是为拥有自己核心技术的企业及某些成长速度较快、具有潜力的公司服务，这使得很大一部分暂时未达到标准但是成长速度较快的企业被拒之门外，难以解决融资问题。
五、完善中小企业股权融资的建议
由上述分析可以看出，中小企业在股权筹集资金方面产生困难主要由于中小企业自身经营管理能力不足，本国的资本市场并不完善及我国的股权融资条件较为苛刻等，因此针对这几方面提出了具体的解决措施，以期对于解决中小企业股权融资问题有所帮助。
（一）提高中小企业自身经营管理能力。
中小企业应利用自身经营管理的灵活性，积极探寻成长空间和市场前景可观的生产项目；加强技术水平创新，培育企业核心竞争力；对企业结构进行改革，完善企业管理制度；不断加强信用体系建设，严守诚信无欺准则；建立完善的信息披露和风险提示机制，定时公开财务状况，减少因信息不对称给投资者带来的风险，增强对于投资者的吸引力，提前为上市融资做好准备。
（二）完善资本市场，拓宽私募股权融资渠道。
拓宽私募股权投资者范围，大力培养机构投资者；增加私募股权资金来源，在保证基金安全性的前提下允许一定比例的养老金和保险基金进入创业投资领域，这样可以使得大量闲散养老金和保险基金得到充分的利用；大胆引进国外战略投资者，不仅可以增加资本的供给，也可以引进先进理念和人才，促使国内私募股权融资的良性发展。此外，政府需要制定相应的政策扶持经济欠发达地区及传统行业，如采取减免税等税收优惠政策与激励制度，吸引更投资者。
（三）降低股权融资准入门槛，加强对投资者的监管
1、降低股权融资准入门槛。政府有关部门可以适当降低二板市场股权融资准入门槛，使得一些资产总额不够、信用条件不太高的中小企业获得进入该融资平台进行融资的机会。至于投资者是否愿意投资于这些企业，应由市场上的专业化团队和投资者自主进行选择。诚然，降低融资准入门槛并不代表不需要法律的监管，首先市场主体要进行自律管理，其次监管机构要明确监管责任，采用多手段共同管理，既有助于解决中小企业融资问题，又能保护投资者的利益。
2、加强对投资者的监管。二板市场对于众多的投资者要进行资格审查，我们可以从美国的做法中得到经验，美国创业板市场上活跃着专业投资团队，他们会把资本注入到那些具备高质量技术水平但融资条件还不够的中小企业。同时，我们也要从日本的实践中获得警示，日本批散户进入创业板平台过分炒作，但散户多数仅追求短期的交易差额，很难进行长时期稳定投资，从而使企业在关键时刻未能得到足够的资金支持，造成众多新兴企业走向衰败。我国中小企业在国民经济发展中起着至关重要的作用，但是由于其自身的诸多问题和本国资本市场还不够完善等原因造成其面临融资较为紧张的问题。化解这一难题的主要途径在于提升企业自身经营管理水平，持续完善本国的资本市场体制，持续建立健全相关法律法规。解决中小企业股权融资的问题需要从企业自身到社会再到国家全面的协调配合。我们需要深入了解其在实际中的应用，发现问题并且及时解决，在总结自身经验基础上吸收借鉴国外的先进经验，不断提高中小企业股权融资的水平，进一步促进其对国民经济的贡献。
主要参考文献：
［1］王彦飞、中小企业融资问题探讨、合作经济与科技，2011、6、
［2］周运兰、中小企业股权融资的最优模式探析、商业时代，2010、24、
［3］黄鎏、关于我国中小企业直接融资问题的几点思考、经济研究参考，2012、17、
［4］马娜，钟田丽、创业板上市公司融资来源与投资关系实证研究、财会通讯，2013、8、
金融股权投资篇2
吉林
北京市常务副市长
目前我们正面临着全球性的金融危机，反思这次危机可以发现，正是由于金融杠杆过高，衍生品发展过快，严重偏离实体经济。我们应该引以为鉴，进一步发展与实体经济密切相关的金融工具，而私募股权投资正是紧密结合实体经济的一个非常重要的手段。北京具有发展股权投资业得天独厚的优势，作为一个新兴产业，股权投资在北京发展正逢其时，日渐成为北京金融发展的新空间。
第一，不断完善的金融发展环境，将为股权投资基金发展提供更加良好的条件。金融发展环境是金融发展和建设的灵魂，也是首都北京在建设具有国际影响力金融城市中一件紧抓不放的大事。北京将为包括股权投资基金在内的金融机构提供的良好的政策环境，当然我们还将在金融服务环境、金融监管环境、金融政策环境、金融信用环境、金融中介服务环境、金融开放环境、金融安全环境、金融信息环境等方面不断优化，使这个环境成为一个系统，成为一个主体。
第二，为股权投资发展奠定了良好的基础。北京金融街汇聚了一行三会等国家金融管理机构及500多家金融机构，管理着全国巨额的信贷资金和保费资金。每天流动资金超过100亿元，中司、社保公司资金主体都聚集在北京，为股权投资发展提供了充足的资金资源。
第三，北京拥有庞大的可投资的优质群体，这些企业都具有成长性好，发展潜力大的特点，是股权投资的最佳选择。随着经济结构调整和产业升级步伐加快，优质企业群体的规模还将不断壮大，同时PE还可借助北京作为国家综合信息平台优势，在全国范围内筛选可投资的对象。
第四，北京汇集了全国顶尖的金融人才和教育机构人才，人才竞争力居全国首位，北京拥有大批成功企业家和商业领袖及留学的归国人员，具有从业人员群体。中关村代办股权的转让系统为股权投资基金的推出提供了一个新的途径。
金融股权投资篇3
一、国际私募股权投资基金发展现状及监管改革
美国、英国和法国私募股权基金的主要募集方式是私募发行，发行对象为合格的机构投资者。近年来，欧美的私募股权基金资金来源呈现日益多元化的趋势，主要包括养老金、捐赠基金、保险公司、商业银行、高资本净值的个人或家族公司等。关键是要求投资者具有较强的风险识别能力和风险承受力。私募股权基金的组织形式，主要有：公司式私募、 契约式私募（信托式私募）、 有限合伙制私募。目前，有限合伙制是美国私募股权基金的主要组织形式。国际上对私募股权基金的监管主要有以下四方面内容：一是对基金的监管，主要体现在对基金的发行、基金的投资者数量及资格的监管。二是对基金管理人的监管，主要体现在监管部门要求管理人应具备一定的资格，并需报相关金融监管部门进行注册及定期年检。三是对基金所投资企业的监管。基金管理人必须定期向监管机构报告其主要投资市场和工具、业绩数据和风险集中度等信息。四是对投资者的监管，主要是机构投资者，对于保险公司及商业银行等机构投资者，监管层要求对投资进行严格比例限制以防范风险，并进行合理的资产负债管理。
2008年次贷危机引发的金融风暴席卷全球，也让全球私募股权投资行业步入到有史以来最为艰难的时刻。全球私募股权投资交易量、投资收益及投资回报也出现了大幅下降。次贷危机对私募股权投资基金行业带来的影响表现在以下几个方面：一是部分交易出现失败，不得不撤销或重新进行判断。二是促使并购基金创造了其他新类型的投资以配置他们巨额的投资基金，这些投资包括对上市企业的私募股权投资（pipe），对杠杆收购交易中已经发行的债券的收购等。三是部分大型私募股权投资基金及其管理公司开始出现亏损。自次贷危机发生后，私募股权投资基金业受到了很大的影响，部分基金开始出现亏损。由于华尔街的投资银行是本轮危机的最主要的受害者，因此，包括高盛、摩根斯坦利、美林等大型的私募股权投资基金管理机构在本轮危机中受到的影响最为严重。
2008年金融危机之后，各国政府普遍认识到私募基金包括私募股权投资基金缺乏监管隐含的巨大风险，欧美国家对私募基金包括私募股权投资基金及其管理人的监管呈现加强趋势。奥巴马政府于2010年6月批准了自大萧条以来最具颠覆性的金融监管改革法案。法案规定资产管理规模1亿美元以上的投资顾问必须在sec进行注册，并要求其向sec提供交易和资产组合的有关信息，协助监管机构对系统风险进行必要评估。sec将对这些投资顾问进行定期和专门检查。这项法案包括限制银行从事互换交易业务、限制银行投资私募股权公司和对冲基金等严厉措施。这一法案的通过影响到私募股权投资基金资金来源的“多元化”，在一定程度上影响到私募股权投资基金的发展。英国创业投资协会提出了针对英国私募股权基金整个行业的监管指引——《英国私募股权投资信息披露和透明度的指导方针》，对私募股权基金信息披露的指导原则，并对信息披露主体和披露内容作出了明确规定。指引规定，私募股权基金应定期向英国创投协会(bvca)指定的机构提供数据，以便于对私募股权基金投资活动的经济影响进行有证据的严格跟踪分析，及时监测金融风险。欧洲议会则于2010年11月正式通过欧盟对冲基金监管法案，这是欧盟第一套直接监管对冲基金和私募股权投资行业的法规，最突出的一项内容是引入了“欧盟护照”机制。不过，它可能对新兴经济体的金融市场及非欧盟国家的对冲基金造成冲击，再加上欧美的分歧，可能为未来全球金融监管改革投下阴影。
不过，由于中国经济在本次金融危机中表现最为突出，再加上目前中国正在大力发展私募股权投资产业，因此，越来越多的国外私募股权投资基金开始逐渐将业务的重点放在中国市场。众多的知名私募股权投资基金开始在国内募集人民币基金就是最好的佐证。例如，自2010年以来，百仕通、第一东方、里昂证券、凯雷、tpg等外资pe机构纷纷在中国设立人民币基金，贝恩资本、瑞银、kkr等机构也在筹划在国内设立人民币基金事宜。近年来中国经济的持续稳步增长、人民币升值预期、投资及退出渠道不断拓宽都给国际资本带来了可预期的高投资回报率。
二、我国私募股权投资基金发展现状
近几年来，我国的私募股权投资基金发展迅猛，2005年，证监会提出了上市公司股权分置改革的方案，随着股权分置改革工作的逐步完成，我国资本市场开始进入到“全流通”阶段，并由此拉开了新一轮牛市的序幕。在这一阶段，国家相关部门为了促进创业风险投资的发展，出台了一系列法律法规，这标志着我国创业风险投资进入了政府引导下的快速发展阶段。同时，这一时期，私募股权投资基金也开始进入到迅速发展阶段，本土基金管理公司规模迅速扩大。究其原因，主要有：（1）全球流动性过剩的输入以及中国经济自身内部的失衡使得中国流动性过剩问题愈演愈烈。由于资本的逐利性，过剩的资金开始渗透到一切存在收益的领域。（2）中国经济长期保持高速增长，各行各业充斥着众多的投资机会。（3）政府出台各种政策以支持中国私募股权投资基金的发展。比如，对《公司法》、《证券法》、《信托法》、《合伙企业法》等法律的修订和出台，为我国私募股权投资基金的发展提供了良好的法律基础。09年国务院转发了国家发改委和商务部联合下发的股权投资基金的指导意见，各地地方政府纷纷拿出财政资源来设立创业投资引导基金以及制定优惠政策来促进当地私募股权投资基金的发展，带动了各方资金积极参与到这个行业。在募资方面，2010年政府也出台了向保险资金放开股权投资的一些政策，各地政府为了吸引股权投资机构落户，在注册、税收等方面给予很大的优惠政策。国务院出台了鼓励和引导民间投资的新36条，还有利用外资工作的若干意见，这一系列政策的出台都积极推动了股权投资基金的发展。（4）创业板的推出为我国私募股权投资基金提供了良好的退出机制，从而大大促进了我国本土私募股权投资基金的规范发展。
经过几年的快速发展，目前我国私募股权投资基金的整体规模和发展速度都位居亚洲首位。从2003年至今，我国私募股权投资基金市场一直保持着40%的复合增长率，已经远远超过美国、日本等其他国家。
2010年又可以称得上是中国私募股权投资基金发展过程中具有标志性的一年。在经历了2008年金融海啸冲击、2009年的募资、投资低迷期之后，2010年我国私募股权投资基金市场迎来了强劲反弹。据清科研究中心的数据显示，2010年中国私募股权投资基金市场募资、投资、退出案例数均创下历史新高。具体来看，募资方面，当年共有82支可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金完成募集，募集金额276、21亿美元；投资方面，全年共发生投资案例363起，交易总额103、81亿美元；退出方面，全年共计发生退出案例167笔，其中ipo方式退出160笔，股权转让退出5笔，并购退出2笔，一举打破了2007年曾经创下的95笔的最高记录。
三、面临的主要问题
目前，我国私募股权基金依然存在一定的问题，主要体现在以下方面：
一是相关法律法规尚不健全，缺乏统一的政府管理部门。我国目前还没有出台专门针对私募股权投资基金的法律法规，各监管部门也是“各自为政”，缺乏统一的政府管理部门。随着实践的发展，“私募”基础性规范缺失导致的不良影响或许将逐步显现。目前有关部门已经起草《股权投资基金管理办法（草案）》已上报国务院，正等待批复。管理办法明确了对pe 行业适度监管的政策指向和基本的监管框架。如果这一管理办法获得批准，则认可对pe行业进行适度监管的模式，即不主张严格的审批制。但是，会对合格的基金管理者、合格的机构投资者设定准入要求，包括对单个投资者的出资要求和募集资本总规模的规定，并对投资行为进行一些规范。相信这一方法的出台有助于搭建法律框架，对我国私募股权投资基金的发展有积极的、深远的影响。
二是市场化程度有待提高。我国私募股权投资基金的发展主要以政府推动为主，市场化程度有待加强。同时，很多企业与当地政府有千丝万缕的联系，如何更好的处理与当地地方政府的关系，成为我国私募股权投资基金发展所面临的又一挑战。
三是缺乏完善的基金管理机构。从历史业绩、内控、流程、人员素质、品牌等各方面来看，目前大部分基金管理机构缺乏足够的市场经验，这也是银行、保险、国企等机构投资者密切关注的问题。
四是缺乏相关的信用管理机制。良好的信用制度是发展私募股权投资基金的基础，在美国这种信用制度已经非常成熟，在我国市场上还没有形成“信用”“诚实”为基础的运行机制，国家也没有相关的信用管理制度及惩戒机制，尤其是很难规避基金管理人造成的“道德风险”，再加上国家还没有个人破产的相关制度，所以管理人承担无限连带责任还不能真正履行，这无疑加大了基金投资人的投资成本和风险，也是阻碍股权投资基金发展的重要因素。
综上所述，我国私募股权投资基金的发展已经进入政府引导下的市场化推动发展时期，除创业风险投资基金的发展因需要政府资金作风险补偿而应由政府设立准入机制进行监管外，其他类型的私募股权投资基金可以逐步实行行业自律模式为主的形式进行管理。在私募股权投资基金立法方面要以“开门立法”模式为原则，以最大限度地发挥市场对私募资本的配置，同时为基金行业协会的自律管理留下空间。在以基金行业协会自律管理为主情况下，政府的行政监管要以监管的介入程度不应当干预或影响到私募股权投资基金的正常的经营管理为原则。
四、私募股权投资基金发展目标及思路
从发展目标上看，应坚持“政府引导、产业导向、市场运作、监管有效、管理规范”的原则，围绕促进经济增长和产业结构优化，积极发展股权投资基金及股权投资管理公司，构建多层次股权投资基金体系，不断优化企业投融资结构，加快经济结构包括投资结构、产业结构及产品结构的战略性调整，增强金融业整体实力并促进经济持续稳定发展。
从未来发展思路来看，需要从以下几个方面进行拓展：
一是监管环境方面。需要尽快出台相关管理办法并建立监管框架，保证各基金具备股权融资的基本要求和投融资能力。目前由于各部门出台的政策缺乏统一协调制约了pe的发展，因此需要对现有的法律《公司法》、《合伙企业法》、《证券法》、《信托法》以及涉及外商投资、境内并购、海外上市、海外投资的相关法规予以整合和修订。同时，应逐步建立健全风险控制机制。包括建立决策制度，规范操作程序，制定应急预案，防范操作风险和管理风险，明确投资比例、退出机制、信息披露等事项，规定监管机构可以通过能力评估，加强投资运作监管，防范系统性风险。
二是发展环境方面。从金融监管环境、金融政策环境、金融信用环境、金融中介服务环境、金融开放环境、金融安全环境等各方面不断进行完善，为股权投资基金提供良好的发展空间。
三是建立流动性的二级市场。数据显示，2010年前三个季度，国内私募股权基金共募集资金达212亿美元，超过2009年全年的募资总额。一级市场的蓬勃发展，使得市场对于流动性的需求越发迫切。近日，北京金融资产交易所首次《北京金融资产交易所私募股权交易规则》，标志着国内首个私募股权基金二级市场交易平台试运行。新成立的私募股权交易平台，将在私募股权投资领域为创投企业、基金机构提供基金募集、项目融资、股权转让、基金份额转让、投资退出等全方位服务。私募股权基金二级市场在欧美国家已经有了二十多年的发展历史，形成了比较完善的市场体系。金融资产需要一级市场募集资本，二级市场来创造流动性。电子化的股权基金二级市场交易平台将是未来国际资本市场的发展趋势。
四是退出机制方面。政府需要支持多层次、多元化的投融资体系建设，提供多种退出渠道和机制，分散股权投资发展风险。私募股权基金的退出通道，通常有证券市场、股权交易市场和并购市场等，建立和完善合格投资人的场外市场，而交易平台如股权转让的大宗交易市场，包括北京产权交易所、天津产权交易所，新三板市场等。支持和鼓励各类创业投资和股权投资机构发展，逐步形成募集、投资和退出等功能完善的股权投资发展环境。
五是建立中介服务体系，支持创业投资和中小企业的发展。未来需要一批为pe机构，为中小企业融资服务的资讯机构和中介，推动融资服务体系的建立。
金融股权投资篇4
产权市场的这种功用也扩大到了金融行业。20**年8月18日，由北京产权交易所的前身——中关村技术产权交易所设立的“中国金融资产超市”开市，标志着中国产权市场踏出了金融资产交易业务的第一步。此后，产权市场在处置不良金融资产方面的优越性逐步得到体现，各大资产管理公司渐次加盟“金融超市”，全国各地产权交易机构也纷纷加入到与资产管理公司合作的队伍中来。中国产权市场逐渐成为处置不良金融资产的一个重要平台。
经过多年的建设与完善，产权市场逐渐成长、成熟。与此同时，金融类企业国有产权的最大股东，财政部也在关注着这个市场的发展，希望能找到一个能促进金融国有产权有效流转的平台。20**年7月9日，财政部颁布新修订的《金融资产管理公司资产处置管理办法》，针对不良资产的商业化处置做出严格规范，强调公开竞价的方式，并要求资产管理公司出售股权资产必须“进场（即产权交易所）交易”。10月28日，《企业国有资产法》通过，为金融国资的进场提供了法律依据。
进入20**年以来，受美国“次贷危机”与全球经济放缓等因素影响，中国出现了通货膨胀、股市下跌与流动性过剩等棘手问题，这无疑会影响到中国金融业的未来发展格局：政府的货币紧缩政策可能导致商业银行不良贷款的增多；股市下跌则可能使非上市的金融企业股权也出现价格走低的局面等。中国的市场环境正在发生变化，中国的金融行业在变化的环境中又会是一个什么样的状况——国内的不良金融资产市场供需状况如何？投资人如何去看待市场中挂牌的各类金融产权？产权市场中各类金融资产的交易状况怎样？未来趋势又如何？
正是为了寻找这些问题的答案，中国产权市场创新联盟专门成立了“中国产权市场金融资产交易年度报告”课题小组，进行广泛深入的专项课题研究。课题小组设计了专门针对产权交易机构、市场投资人、中介机构等的调查问卷，将市场反馈信息进行归纳整理，构成了报告的信息基础，并务求在数据与逻辑分析方面的客观准确。
一、不良资产篇
由于拥有功能强大的交易系统平台，能够聚拢各类市场投资人资源，同时具有规避道德风险、节省时间成本、减少处置成本等特点，产权市场逐渐发展成为包括AMC在内的各类金融资产持有人青睐的资产转让平台。
统计显示，20**年，产权市场不良金融资产处置总计挂牌金额达6,188,292、62万元，实现成交金额814,157、**万元。经产权市场处置的不良金融资产19%的项目实现了竞价，平均溢价率超过100%。
但经过近几年的大批量打包处置，四大资产管理公司的不良资产存量大幅减少，部分资产管理公司的地方办事处已经没有资产可以出售，因此，20**年资产管理公司投放到市场上的不良资产无论从数量到质量上都较往年有所下降。此外，经济增速降低，信贷紧缩，股市低迷等等因素亦对未来不良金融资产交易构成大量不确定性因素。
买方分析
从近年的交易情况看，在产权市场这个平台上，不良金融资产的投资人主要是国有企业、民营企业、外资机构以及其他投资基金等四大类。
近几年，受益于国有经济的迅速发展，国有企业的实力大大提高，尤其是大型国有企业，更是在众多市场领域中占据主导地位。随着实力的提升，国有企业逐渐取代其他类型企业，成为不良金融资产二级市场和金融股权交易的主要投资人。
国内的不良金融资产二级市场中，国有企业收购不良资产目前的比例大约占市场总量40%以上。从收购偏好上看，国有企业倾向于从市场中回购本企业或关联企业在历史上形成的不良资产；此外国企也会投资一些与自身业务相关或前途看好的其他领域资产。
从市场发展上看，国有企业短期内在市场中的地位不容撼动，它们仍将是不良金融资产的主力收购者。
民营企业长期以来一直是金融资产市场上活跃的投资者，二级市场中民企购买不良金融资产所占比例约为20%-30%。
民营企业在金融资产投资中具有一定的先天优势，他们比国有企业更具备敏锐的市场嗅觉和灵活性，比外资更了解中国的市场游戏规则，因而在市场中具备很强的生存能力。民营企业对金融资产的出售价格最为关注，倾向于以购买质量较好、规模较小的资产包或股权。预计未来几年内，民企仍将是金融资产市场的先锋。
外资企业是本世纪初的几年中不良资产的主要购买人，后随着政策环境的变化，外企在市场中的活跃度逐渐下降，其市场地位被国企所取代。目前外资在不良资产二级市场投资规模中大约占比10%-20%左右。在金融资产交易中，由于受到一定的政策和法律限制，外资虽然表现出浓厚兴趣，但实际交易情况不是很活跃。
鉴于中国经济的发展状况，以及人民币的持续升值，外资投资中国金融资产市场的热情依旧存在，预计今后几年内，外资对不良资产的收购热情会继续保持。
投资基金多为一些专业的金融资产处置公司，公司设立多以不良资产经营为目的，目前在二级市场中的投资规模约占市场总额的20%。从中外投资基金对比上看，外资成立的基金公司由于具备专业人才力量，市场运作相对较好；本土基金公司实力则相对较差。随着本土公司的逐步成长和市场的逐渐规范，预计本土基金未来在市场中的潜力会进一步得到释放。
来自产权交易机构的调查数据显示，不良金融资产的买方41、19%是国有企业，37、22%是民营企业，6、23%是外资机构，15、36%是其他中介机构。
显然，排除国有企业的独有优势外，民营企业在产权市场中表现了更高的对不良金融资产的投资愿望和实力。这表明了一种趋势，在不良金融资产的处置中，由国外大投行、基金等寡头垄断的市场正向更为多元化的竞争转变。
投资倾向
在对不良金融资产投资人的调查中，41、13%的投资人表示更倾向于购买打包资产，而58、87%的投资人表示更倾向于购买分拆资产。这可以说明，随着不良金融资产投资人中的民营企业逐渐增多，他们更倾向于投资一些标的更明晰、金额偏小的不良资产拆分包。
不同的投资者对不良金融资产的投资有着不同的倾向，出售、重组或追偿都是可能的投资倾向。在对不良金融资产投资人的调查中，只有18、75%的投资人表示在收购不良金融资产后会选择“择机出售”，而56、25%的投资人表示会对资产进行“重组”，22、13%的投资人表示会进行追偿。可以看出，产权市场中的不良金融资产投资人更希望借助不良金融资产的收购实现市场、业务的重组整合，并带来新的产业链拓展机遇。
在“对哪个行业的不良金融资产最有兴趣”的问题中，46、15%的投资人选择了“房地产”，15、38%的投资人选择了“银行”，7、69%的投资人选择了“信托”，7、69%的投资人选择了“冶金”，7、69%的投资人选择了“能源”，7、69%的投资人选择了“快速消费品”，7、69%的投资人选择了“建筑业”。可以看出，20**-20**年投资人对房地产业的投资兴趣更大，表现出了更强的信心。
投资预期
调查显示，投资机构对今年及明年的不良资产投资市场保持了谨慎乐观的情绪，23、**%的投资机构表示今、明两年将增加不良资产的投资预算、53、85%表示持平，15、38%表示将会减少。
69、23%投资机构认为**年不良资产的估值因次贷危机的影响而下降，投资机会将会大于**年。受访投资机构的年平均收益率预期为27、**%，建筑业、房地产业依然是投资机构最青睐的行业。受访机构大部分希望收购不良资产后对其进行重组。
此外，在今年的不良资产市场出现了一种新的投资主体——信托。中信信托6月发行了中信融金1号不良资产收购集合资金信托计划，该信托计划所募集资金用于不良资产收购，闲置资金可用于低风险投资，发行规模6亿元人民币。这说明经过几年的市场洗礼，不良金融资产由一开始的外资机构凭借庞大的资金实力垄断经营，逐渐过渡为一种常规的投资品种，这也意味着不良资产市场逐渐走向成熟。
调查中，几乎所有投资机构都认为，今年收购不良资产的主要风险在于宏观调控带来的政策风险和市场不确定性。受访者也都表示，将根据今年的宏观经济环境和相关政策审慎操作，选择非周期性行业，或者长短投资结合以规避投资风险。
卖方分析
在资源日益枯竭的情况下，资产管理公司商业化收购不良资产的步伐正在放缓，今年数额最大的一笔是4月份光大银行剥离了142亿不良资产，共25个资产包，其中长城公司成交了10个，信达公司成交了8个，东方公司成交了7个。20**年6月，农行首次披露其不良贷款余额为8179、73亿元。这将是四大资产管理公司在不良资产处置方面的最后一块大蛋糕。但是，农行的不良资产中有3000亿元是历史形成的政策性不良资产，还有很大一部分是信用贷款，不能回收的可能性极高，此外，农行的不良资产中有相当一部分是分布在县以下区域，回收的实际难度较高。
目前国内大部分股份制商业银行已经完成了不良资产的剥离并实现了上市，农业银行不良资产剥离之后，将不再有大规模的不良资产剥离，中小型城市商业银行的改制上市带来的不良资产供应量有限，亦不构成对市场的冲击，不良资产市场的供应量将持续减少，最终将保持稳定，并随经济周期的波动而变化。
综合来看，资产管理公司在一级市场中参与不良贷款收购会日趋谨慎：四大公司均正值转型阶段，收购不良贷款已非它们的首要政治任务，“效益最大化”才是公司需要面对的首要目标，且各家企业涉足其他金融业务又占用了大量资金，故而AMC在选购银行不良贷款时，眼光会更加挑剔。
在不良资产的一级市场中，商业银行的交易对象只有AMC，资源被四大资产管理公司垄断。因此，要真正体现出不良资产的“市场化处置”效果，就需要在不良资产的二级市场中选择一种公开、非定向的交易方式，使它的交易对象能够覆盖所有的市场投资人。产权市场无疑具备这样的特点和优势。
对产权交易机构的调查结果显示，产权交易机构所处置的不良资产主要来自四大资产管理公司，还有一部分来自于银行和其他中介机构。
二、金融股权篇
20**年之前，全国产权市场中开展金融股权交易的产权交易机构有10家左右，仅北京产权交易所一家就占了交易总量的60%以上，挂牌项目数超过其他各家交易机构的总和。扣除北京产权交易所的项目，从2005年开始，其他交易机构平均每年仅挂牌一宗金融股权项目。从20**年开始，实现金融股权交易的产权交易机构大幅增加，目前有超过20家机构出现过成功的金融股权交易情况。挂牌项目数和金额也大幅提高。调查显示，20**年产权市场实现金融股权交易64宗，合计成交金额49、68亿元，相较挂牌价的增值率为19、29%。
总体来看，在已经开展金融股权交易业务的产权交易机构中，近3年金融股权交易挂牌数目虽然呈上升趋势，但还不是很多，这侧面反映了金融股权交易在产权市场起步较晚。但从成交情况看，金融股权交易也呈现出从协议转让转向利用市场机制竞价增值的趋势，调查数据中，资产溢价率最高的达到119、62%。
随着股票市场估值水平的下降，20**年以来，以券商股为代表的金融类企业股权在产权市场上出现大面积的流拍现象，这也体现出证券市场与产权市场具有高度的相关性，证券市场估值水平的下降比较明显地在产权市场反映出来。
未来市场的不确定性加剧了观望情绪，而不少金融股权存在的上市预期不明确、限售周期过长的问题也让投资者望而却步。随着估值水平的下降，金融股权持有者变现的欲望正在逐渐减退，预计下半年金融企业股权供应量将少于上半年。
尽管由于市场估值的下降，以及市场环境的改善，有61、54%的受访投资机构认为今年的投资机会大于往年，但仅有15、38%的投资者表示未来一年将增加金融股权投资预算，这体现出对市场前景的谨慎态度。
银行、券商两类金融企业股权依然最受投资者青睐。投资机构对于金融企业股权的年平均投资收益预期为22、27%，低于往年水平。
市场供应
股票市场对金融资产交易的影响
调查显示，尽管市场形势比较严峻，但是长期来看，中小型商业银行、券商、基金的潜在的上市预期将保证产权市场金融股权交易的持续活跃。继去年宁波银行、南京银行和北京银行上市后，据不完全统计，已有上海银行、大连银行等40家以上的城商行提出了上市的战略发展规划。这些地方城市商业银行往往股东背景复杂，既有当地政府、国有、外资、民营企业，又有大量员工持股，在上市之前，将出现一定规模的股权调整，这为新进入的投资者提供了绝佳的整合机会。91、67%的投资者认为未来进入产权市场的金融类股权将持续增多。
但调查过程中亦有投资者表示，由于优质企业的稀缺性，金融企业股权投资机会随着时间的推移逐步减少。
国资委3号令对国有金融资产的进场要求
国务院国资委20**年3月出台的“3号令”明确要求企业转让国有资产必须进入产权市场交易，这其中的“国有资产”中就包括企业持有的国有金融产权。
根据公开资料，目前国务院国资委管理的中央企业国有资产超过10万亿元，其中拥有的金融国资粗略估算在1万亿元左右。近年来，以中央企业为代表的大型国企在此轮经济上涨周期中，普遍取得了快速发展，企业效益大幅度增加。在此基础上，中央企业频频对外发起并购以扩充自身实力，其中对金融产权的投资是国企并购的主要方向之一。许多央企涉足金融产业，摇身变成“金融控股集团”。
国有企业投资金融产业，许多都是基于财务投资而非战略投资的角度介入，一旦所投金融产权价值增值较高，就会出让套现，获取巨额盈利。随着目前国企尤其是央企投资金融业的增多，国有金融资产的市场规模愈发庞大，这同时也意味着今后在产权市场中挂牌的国有金融产权潜在规模越来越大。
此外，从20**年开始，金融领域的央企整合步伐在悄悄提速。20**年至20**年上半年各家产权交易机构的挂牌情况反映，央企在金融领域的资产重组行动规模大、过程复杂，且会持续相当长一段时间。一方面，由于金融业不属于大部分央企的主业范围，在国资委“有进有退、做大做强”的要求下，这些央企正在加快对旗下资产的整合与重组，专攻主业，剥离辅业资产。另一方面，央企多数是待售企业的小股东，不具备对标的企业的控制权，因此，抛售所持金融资产，对转让方和标的企业都不会产生太大影响。
《企业国有资产法》对产权市场法律地位的明确
20**年10月28日，《企业国有资产法》在第十一届全国人民代表大会常务委员会第五次会议上通过，将于明年5月1日正式施行。《企业国资法》明确规定国有资产转让应当在产权交易所公开进行，这也是我国首次从法律的高度肯定产权交易机构的地位，为金融国资的进场提供了法律依据。
可以预见，产权市场中的金融资产交易业务会依据《企业国有资产法》的相关规定实现相当的增长，这也对产权市场的服务提出了更高的要求。
财政部将要出台的法规对产权市场的影响
财政部是中国国有金融类企业的最大股东，管理着包括三大政策性银行、四大国有银行、四大资产管理公司、三大保险公司以及中信集团、光大集团等大型金融集团在内的规模超十万亿的金融国资。
目前，财政部已先后《金融类企业国有资产产权登记管理暂行办法》和《金融企业国有资产评估监督管理暂行办法》。20**年7月9日，财政部颁布新修订的《金融资产管理公司资产处置管理办法》，针对不良资产的商业化处置做出严格规范，强调公开竞价的方式，并要求资产管理公司出售股权资产必须“进场（即产权交易所）交易”。即“除特定情形，国务院批准的债转股项目股权资产及评估价值在1000万元以上的其他非上市公司股权资产进行转让时，均应在依法设立的省级以上产权交易市场公开进行。”而《金融类企业国有产权转让管理暂行办法》的征求意见稿也已在去年下发，正式法规很可能将在明年正式出台。
法规将要求财政部所属的金融国资转让都必须进入指定交易场所，目前财政部相关主管司局已对产权市场进行了长期跟踪，产权市场将成为金融国资交易的阳光平台。
宏观经济环境对市场供给的影响
随着经济调整与市场投资降温，央企利润增速普遍出现下降，市场出现了央企抛售金融产权以回收投资的情况。自20**年下半年以来，已有为数众多的中央企业通过产权市场公开转让各类金融产权，其中尤以转让证券公司股权项目为最。
鉴于银行、信托等金融机构具备融资功能，在信贷紧缩的宏观环境下，央企所持的银行与信托类金融产权都属稀缺资源，预计将会得到保留，但信托公司代持的金融股权有可能得到释放；地方商业银行由于改制上市的需求，引进战略股东的意愿在未来几年将有所增大，预计多将采取增资扩股的方式进行。
证券行业由于受股市影响较大，在央企资金缺口较大的情况下，证券类产权将成为央企减持的主要对象，但由于证券市场尚未回暖，市场对证券类产权的投资热情并不高，因而市场成交价格不会太高。
当然，金融行业牵涉到国家的金融稳定和经济安全，是一个比较特殊的行业。因此，涉及到金融企业的资产转让很可能面临更多的约束条件，监管也更为严厉。比如说，意向受让方可能被要求财务状况良好甚至连续3年盈利，并符合央行关于向金融机构投资入股的规定。这无疑将加大金融领域资产转让的难度和不确定性。
市场需求及预期
金融股权交易主要涉及银行、证券、保险、基金、期货、信托等金融企业。在调查中发现，投资人表现出了对各类金融股权的非偏好性，所有的被调查者在“偏向哪一类金融企业股权”的问题中，均选择了所有的选项。
根据调查，38、46%的受访投资机构表示，投资金融企业股权是希望长期持有，而最终目的是寻求控股权。对于产业投资者而言，参股规模较小的全国性商业银行，以及收购重点城市的城商行，不仅可以获得全国性资格牌照和全国网络资源，而且还可以在重点城市取得区域优势。
根据调查，76、92%的受访者倾向于采用协议转让的方法购买资产，仅有23、**%的受访者倾向于公开竞价方式。这说明采用协议转让方式更有助于投资者以较低价格收购资产。而100%的出售方，希望竞价产生买主，以获取较高的转让收益。
产权交易机构均认为，影响金融资产市场运行的主要因素是通货膨胀和次贷危机。另外，今年A股市场由牛转熊，也有机构认为股市下跌是影响金融资产市场的主要因素之一。但机构对于今年金融资产市场的运行态势存在较大分歧，其中判断偏冷和偏热的各占40%，20%认为不好判断。20**年上半年金融产权的市场供给有所放大，且转让价格逐渐走低，但由于未来经济形势尚不明朗，许多市场投资人对投资金融产权持观望态度；此外，由于股市具有的“风向标”效应，投资者同时也降低了对非上市金融产权的投资热情。
尽管外部环境并不容乐观，产权交易机构对于进入产权市场的金融资产却多持乐观态度。仅有一家认为持平，其余均认为将增加。与此对应，各家机构的金融资产交易量均呈平稳上升态势。这也意味着，尽管受到国际金融环境和国内宏观经济影响，但随着产权市场对于资本流动增值的作用，其对于金融资产进场交易的吸引力正在增强。
金融股权投资篇5
【关键词】私募股权 投资 中国金融市场环境
近年来，我国城市化与工业化发展速度飞快，在此背景下，国内的劳动资源丰富，且内需潜力极大，具备了长时间增长的基础与条件。为此，站在长远角度分析，我国始终处于重要战略发展的机遇使其，所以，经济持续且较快的发展态势也不会发生改变。因而，对我国多层次资本市场进行全面培育，不仅能够有效促进金融产业发展，同时也为实现产业升级奠定了基础。
一、私募股权投资在中国金融市场环境下运作的现状
1、个人社会信用体制不完善
现阶段，国内始终缺乏具有规模性的个人信用档案，而且私募股权基金管理人员所面对的是年轻的创业家群体，无法对其信用记录进行查证。而这也是导致国内私募股权投资机构偏好成熟获利企业的主要原因。但是，与其他发达国家相比，尤其是美国，年轻移民居多，而且热爱冒险，具有极强的想象力，希望在创业的基础上增强个人社会与经济地位。其中，美国大学水平极高，而且理论与应用研究处于平衡状态，所以，在产业化创造方面成就显著。基于此，美国风险投资人能够找到理想投资项目与人才。而在中国，私募股权投资的阶段性特征十分明显，而且行业的投资分布也十分不均衡。
2、工业发展处于初级阶段
自建国以来，受改革开放影响，一定程度上推动了工业化进程，同时，市场经济制度确立。但是，与世界范围相比，与发达国家相比，我国基础研究的水平始终不高，所以，初创企业项目的技术含量也不高。然而，中国市场潜力很大，传统行业投资的领域诸多，而且投资的利润理想。在中国出现私募股权投资基金后，人们意识到这一赚钱的机会，所以，针对本身并不了解与熟悉的行业会加大投资的力度，更加重视传统行业的赚钱契机。这种现象也是导致国内私募股权投资市场偏向传统行业的极为关键因素。
2、中小型初创企业股权退出机制不健全
在银根紧缩政策的影响之下，加之中小型企业融资难的问题，国家直接与间接融资结构存在明显的不合理之处，所以，导致中小企业GDP与银行贷款份额严重不对称。在美国，企业直接与间接融资比例为7：3，而在我国比例相反。在中国，中小型企业直接融资占据比重为2%，而间接融资比重为98%。最关键的是，间接融资后天发展存在不足之处，导致中小型企业融资难度大。然而，中小型企业融资很难通过银行系统的贷款解决，而是需要构建多层次资本市场。
二、完善私募股权投资在中国金融市场环境运作的建议
1、以创业板促进产权交易市场发展
任何事情的发生与存在，包括发展都有各自的理由。私募股权投资起源于美国，而其形成与发展也同样具备了坚实的社会基础与制度支持。
美国企业在创业板的作用下，已经缩短了由创业到上市的平均时间。而在创立至上市期间，很多优秀中小型企业也积极地突破了大型企业垄断竞争的优势，对大型企业的并购威胁予以拒绝，能够独立壮大自身经营规模。那么，这样才能够在短时间内构件与实际国情相适应的私募股权投资退出机制，对私募股权投资行业价值链的完善成为亟待解决的问题。若能够有效解决这一问题，那么就能够有效地转变私募股权投资市场偏好成熟期企业的情况。而设立创业板，也能够是企业由创业至上市的时间，确保无法获得银行系统融资的新兴优秀企业能够获取资金。与此同时，还能够进一步促进私募股权资本的发展，使得新兴企业能够不再受制于融资难的问题，实现独立发展。
现阶段，我国资本市场法律制度并不完善，同时，在历史原因的制约下，使得产权交易市场发展不均衡，增加了交易的成本。所以，推出创业板也是实现多层次资本市场体制不断完善的重要途径，使得资本市场的结构更加优化，确保市场的内在机制更加稳定。而目前资本市场多层次体系结构尚未健全，市场层次性不强，且产品工具单一，制度也不成熟，很难达到资本市场的融资需求。为此，应当积极推出创业板，并实现产权交易市场的全面发展，为多层次资本市场体制的构建提供保障，增强投资与融资双方资源的配置，实现资本市场的健康可持续发展。
2、构建个人社会信用体系
市场经济的本质就是信用经济，而要想保证市场经济运行的合理性，最关键的就是要有信用关系作为保障。其中，经济生活的个人信用活动要有完整的法律制度为基础，对个人信用活动的当事人信用行为予以规范，不断增强守信意识，构建完善的市场经济运行秩序。
我国始终未构建个人社会信用体系，所以，对于消费信贷业务以及个人金融业务来讲具有严重的制约作用，严重的还会对私募股权投资行业的发展带来负面影响。为此，需要积极构建并完善个人信用体系，同时，大力宣传金融生态环境的建设。但是，社会信用体系建设所涉及的领域十分广泛，属于系统性工作，应当给予更多的关注。
三、结束语
综上所述，私募股权投资运作需要有实体经济作为依托，并为其提供服务，所以，对私募股权投资的发展与完善也是有机结合金融创新和实体经济的关键手段。为此，文章针对私募股权投资在中国金融市场环境运作的问题展开了深度地分析与研究，通过采取具有可行性的措施，构建多层次资本市场体制，实现金融市场的可持续发展。
参考文献：
[1]李祺，代法涛、后危机时代中国私募股权投资的机遇与挑战[J]、金融理论与实践，2012（6）：21-26、
[2]徐敏、私募股权投资项目选择评价模型研究[D]、对外经济贸易大学，2013、
[3]商中扣、私募股权投资对公司绩效影响的研究――基于深圳中小板、创业板上市公司的证据[D]、南京师范大学，2012、
金融股权投资篇6
关键词：信托业务；风险控制；融资方式
文章编号：1003－4625（2008）09－0082－04中图分类号：F830、39文献标识码：A
Abstract: This paper defined the concept and character of suspicious transaction, considering that suspicious transaction means that debtor's create creditor's right protection system or supply equity subscribe right to pensate the risk of credit lose underthe condition of lack assurance of themselves asset、 Secondly, exerted economic analysis method, analyzed the supply-demand reason of suspicious transaction、 Finally, this paper concluded the model of fund entering, risk control and dropping out in the process of suspicious transaction for trust pany、
Key Words: Trust Service; Risk Control; Finance Mode
一、夹层融资的概念与特点
（一）夹层融资的概念
夹层融资（Mezzanine Financing)是一种风险和回报介于风险较高的股权融资和风险较低的优先债务之间的融资方式。
在公司资本结构中，夹层融资处于底层的股东权益资本和上层的优先债务之间。从本质上看，夹层融资是一种债务,同时这种债务附带有投资者对融资者的权益认购权，典型的权益认购权包括如期权（Option）、认股证（Warrant）、转股权（Convertibility）或是股权投资参与权（Equity Participation Rights）等权力，从而有机会通过资本升值而获利。一般来说，夹层利率越低，权益认购权就越多。在表现形式上，夹层融资通常采用含转股权的次级债（Subordinated Debt with Warrants）、可转换债（Convertible Debt）和可赎回优先股（Redeemable Preferred Equity）等形式。
（二）夹层融资的特点
夹层融资由于具有债务融资和股权融资的双重特性，因此它往往具有如下一些特点：
1、夹层融资结合了固定收益资本和股权资本的特点，可以获得固定收益和资本升值双重收益。
2、夹层融资的本质仍然是一种债务融资工具，投资者在融资合同中通常会加入限制性条款，对企业融资后的一些行为进行约束，从而将资产下跌风险控制到最小。
3、夹层融资对投资方而言，融资期内有可预测的稳定的正现金流入，如利息或本金的分期还款，而且投资者还可以通过财务杠杆来改变资本结构，提高投资收益。
4、对融资方而言，夹层融资成本一般高于优先债务但低于股本融资，而且可以按照客户的独特需求设计融资条款，可在最大限度上减少对企业控制权的稀释。
二、夹层融资的经济学分析
企业融资方式的选择主要是依据各种融资方式的成本与收益的比较。根据企业融资理论和发达国家企业融资实践,企业融资的顺序一般为内部融资、外部债务融资、股权融资。夹层融资作为一种介于债务和股权融资之间的融资创新安排,有其独特的优势,能够满足特定企业或项目的特殊融资需要,也能满足特定投资主体的收益和风险要求。下面分别从融资者的需求动因和投资者的供给动因予以分析。
（一）夹层融资的需求动因
对于融资者而言,夹层融资通常提供形式非常灵活的较长期融资,这种融资对控制权的稀释程度要小于股权融资,并能根据特殊需求作出灵活设计。一般来讲,当企业不能通过债务融资满足投资需求或者不愿意通过股权融资稀释控制权时,就会产生夹层融资的需求。通常，融资企业在下述情况考虑夹层融资：
1、需要长期融资
对于众多的中小企业而言,常常难以从银行获得中长期贷款,也难以通过发行债券筹集长期债务,而夹层融资通常提供还款期限多达3-5年的资金。
2、不愿意通过股权融资方式筹集资金
当企业正处于成长期时,或者企业已经具有稳定增长的历史,企业管理层预期企业在未来仍将有较大的发展,估计企业未来将能够上市并实现较高的股票价格,但是目前股票市场状况难以支持企业实现较高的发行价格,企业将不愿意通过股权融资。该类企业通常会进行夹层融资,通过引入兼具债权和股权性质的资金,降低企业的总融资成本,促进企业的扩张和发展。
3、特殊目的融资
传统的夹层融资主要应用于杠杆收购(LBO)和管理层收购(MBO)或企业购并交易(M&A)等业务。当企业需要进行上述活动时,常常缺乏足够的现金进行扩张和收购，融资时由于缺乏担保和足够的固定资产抵押，往往需要以收购对象的股权作抵押，而银行由于难以对收购对象的股权的价值和风险进行准确的评估而不愿意提供贷款。于是,收购方通常以夹层融资的方式加上自有资金的方式完成此类收购。目前,夹层融资也常常用于基础设施建设和房地产企业的融资。
4、需要考虑融资的灵活性
夹层融资的最大优点为灵活性,夹层融资的提供者可以调整还款方式,使之符合借款者的现金流要求及其他特性。通过融合不同的债权及股权特征,夹层融资可以产生无数的组合,以满足投资人及借款者的各种需求。
5、较少的财务限制
与银行贷款相比,夹层融资在公司控制和财务契约方面的限制较少。尽管夹层融资的提供者会要求拥有观察员的权利,但他们一般很少参与到借款者的日常经营中去,在董事会中也没有投票权。
（二）夹层融资的供给动因
从投资者角度来看,夹层融资为其提供了一种新的投资方式,尤其是机构投资者。夹层融资产品在欧美发达市场上具有良好的流动性和较低的波动性,风险与收益特征对机构投资者具有很强的吸引力,保险公司、商业银行、投资银行、养老基金、对冲基金等各类金融机构不断增加对夹层资本的投资。
目前,投资者的构成从早期的以保险公司为主,逐渐转变为以基金和商业银行为主。夹层资本在欧美已经成为一个成熟的资产类别。
对于夹层融资的提供者或投资者而言,夹层融资主要有以下特点:
1、相对于债券投资而言收益较高
夹层融资结合了固定收益资本的特点和股权资本的特点,通常可以获得现金收益和股权收益等双重收益,其中现金收益通常按照高于银行贷款利率的固定利率计算，股权收益指通过优先股赎回溢价，或者投资者通过将部分融资金额转换为融资企业的股权从而可能获得资本升值的收益。因此,相对于债券投资而言,夹层融资的收益较高,而风险较大。
在欧美市场上,典型的夹层贷款的现金利息部分约12%,贷款期约5-7年,加上股权利息部分,夹层贷款投资者的总体平均年收益率在18%-20%左右。此外,与其他投资相比较,夹层资本基金在收益的波动率方面有明显的优势,即风险较小,而股权资本和风险资本,明显表现出较高的收益波动性,对投资者则意味着更高的投资风险。
2、相对于股权投资而言风险较低
夹层融资在法律意义上是企业破产情况下债务追索权排在贷款融资之后,但优先于股权融资的融资安排,因此风险相对较低。此外,夹层融资通过在融资协议中加入限制性条款为投资者提供了更强的保护,包括对融资方财务比率的限制,对再融资的限制和其他法律条款,有时还与优先债务人拥有同顺序的破产清偿权,而且可以拥有董事会的出席权和否决权等更多的股权投资人所拥有的法律权利。
3、夹层融资交易违约率很低
据统计,欧洲的550笔夹层融资交易的违约率仅为0、4%。而且发生违约后的本金回收比例也很高,平均介于50%-60%之间。低违约率和高回收率使夹层资本表现良好。欧洲夹层资本基金在1988年-2003年之间的平均复合年收益率高达18%。
4、退出的确定性较大
夹层融资的债务构成中通常会包含一个预先确定好的还款日程表,可以在一段时期内分期偿还债务,也可以一次还清。还款模式将取决于夹层融资企业的现金流状况。因此,夹层投资提供的退出途径比股权投资更为明确。
三、信托公司夹层融资业务模式
夹层融资从根本上说是由于债务人在自有资产担保不足的情况下，通过创设债权保障制度（除债务人以自有资产作为担保措施外）来提高债务信用级别，或通过附有权益认购权等措施来补偿债权失败风险的融资方式。信托制度具有独特的风险隔离功能和权利重构功能，通过创造性的结构设计，转让为风险和收益各异的产品，以高度的灵活性和弹性满足市场主体多样化的需求。因此信托的制度特征和夹层融资的交易结构具有良好的对接性。根据信托方式采用股权和贷款的分类标准，大致可将信托夹层融资分为股权型模式和贷款型模式。
（一）信托夹层融资的股权型模式
信托公司通过设立信托计划将募集到的信托资金以股权方式进入具有良好破产隔离的特设目的公司（SPV），特设目的公司负责项目运作，并最终获取投资收益。
1、资金进入方式：
（1）与融资方共同设立SPV；
（2）对已经设立的SPV进行增资扩股；
（3）以信托受益权置换融资方所持SPV股权并增资扩股。
2、退出渠道：
（1）第三方溢价收购信托计划所持特设目的公司股权。第三方包括特设目的公司的母公司、关联公司等等；
（2）第三方溢价收购夹层投资者所持信托受益权；
（3）以“类优先股”方式分配投资收益。
优先股是指相对于普通股，具有优先享受剩余索取权的权益性资本。优先股具有优先派分且收益稳定的权利特征，第一，优先股排在普通股之前，公司盈利首先应支付债权人的本金和利息，缴纳税金；其次是支付优先股股息；最后才分配普通股股息。无论公司盈利水平如何变化，优先股的股息率不变。第二，剩余资产分配优先，在对公司剩余财产的分配上，优先股股东排在债权人之后，普通股股东之前。然而在当前中国现存法律体系下，并不承认优先股这一概念。而在信托里，则可通过结构性设计受益权的不同层次，体现出完全类同于优先股的制度安排。
3、风险分析：
（1）项目运作的失败风险；
（2）融资人的道德风险：可能发生承诺事项不能如期如约；
4、风险控制措施：
（1）担保措施：由于债务人抵押不足，因此可请求第三方提供物的担保或连带责任保证。第三方可以是债务人的控股公司、关联公司或担保公司。
（2）信托机制：在信托受益权上设置优先劣后的结构性安排，由融资方或愿意承担更高风险的第三方购买劣后受益权，优先保障优先受益权投资人的本金及收益。
（3）治理机制：主要从公司日常管理，资金使用及项目管理等方面保障投资人的利益，避免融资方的道德风险。具体措施包括股东会的一票否决权；董事会、财务总监等公司核心管理人员的委任权；资金使用审批权；资金账户、使用方向的监督权等等。
5、典型案例：
2006年3月1日上海国际信托投资有限责任公司发行“丽水馨庭房产投资信托计划”。
（1）产品名称：丽水馨庭房产投资信托计划。
（2）发行规模：52000万元(其中优先受益权2亿元人民币,一般受益权3、2亿元)。
（3）信托时间：2、25年(其中A类优先受益权预计会在信托成立后的24个月内提前结束)；
（4）信托方式：股权投资。
（5）资金运用方式：本信托计划集合资金用于受让上海阳龙投资咨询有限公司持有的上海新宏大置业有限公司(简称“新弘大公司”)85%的股权。
（6）收益来源及分配：信托收益权分为A类(优先受益权)和B类(一般受益权)。A类(优先受益权)向社会投资人与机构投资人募集；B类(一般受益权)向沿海地产公司定向募集。其中,优先受益权项下的信托利益范围为优先受益权部分的信托资金与按照年5、5%的预期收益率计算的收益额之和。
（7）风险控制：沿海绿色家园有限公司(香港上市公司)(简称“沿海集团”)对股权溢价回购事宜提供不可撤销连带责任担保。
（二）信托夹层融资的贷款型模式
信托公司通过设立信托计划将募集到的信托资金以债权方式发放给具有良好破产隔离的特设目的公司（SPV），特设目的公司负责项目运作，并最终获取投资收益，到期依照借贷合同还本付息。
1、资金进入方式：以债权方式发放给SPV。
2、退出渠道：
（1）债务人依照借贷合同还本付息；
（2）第三方溢价收购夹层投资者所持信托受益权。
3、风险分析：
（1）项目运作的失败风险；
（2）融资人的道德风险：可能发生承诺事项不能如期如约。
4、风险控制措施：
（1）担保措施：由于债务人抵押不足，因此可请求第三方提供物的担保或连带责任保证。第三方可以是债务人的控股公司、关联公司或担保公司。
（2）信托机制：在信托受益权上设置优先劣后的结构性安排，由融资方或愿意承担更高风险的第三方购买劣后受益权，优先保障优先受益权投资人的本金及收益。
（3）治理机制：主要从公司日常管理，资金使用及项目管理等方面保障投资人的利益，避免融资方的道德风险。具体措施包括股东会的一票否决权；董事会、财务总监等公司核心管理人员的委任权；资金使用审批权；资金账户、使用方向的监督权等等。
5、典型案例：
2006年3月20日深圳国际信托投资有限责任公司推出的“深国投・万科朗润园集合资金信托计划”。
（1）产品名称：深国投・万科朗润园集合资金信托计划；
（2）发行规模：16000万元；
（3）信托时间：2年；
（4）信托方式：信托贷款；
（5）资金运用方式：信托资金以贷款方式发放给上海万科房地产集团有限公司,用于其开发的位于上海市闵行区七宝镇新龙路的万科朗润园项目建设；
（6）收益来源及分配：信托贷款所得的利息收益及贷款利息收入在信托利益分配前进行资本市场与资金市场运作所得收益；
（7）风险控制：深圳国投与上海万科股东签订《股权质押协议》,由上海万科公司股东将其持有的该公司部分股权质押给深圳国投。若上海万科无法按规定偿还贷款本息时,深圳国投将采取必要措施确保信贷贷款本金与利息安全。
四、展望
尽管夹层融资在我国还是新事物，但其良好的双重特性，能够较好地解决很多企业都面临的引入外部股东导致股权稀释但又难以争取充足银行贷款的融资困境，及时帮助企业改善资产结构和扩大规模，提高兼并和收购及企业上市能力。
信托公司以“金融百货公司”而著称，具有财产隔离、规避政策障碍及合理避税等三大核心功能，在中国当前体制下，是惟一可连接货币市场、资本市场、产业市场的金融机构。虽然，在我国当前法律制度环境下，因为暂时没有产业基金法出台，基金市场以及证券市场都不完善，所以夹层融资业务只能依项目而立，信托公司开展夹层融资业务更多也只是体现融资机构的角色。但在可以预见的时间里，随着《产业基金法》、《有限合伙公司法》等法规的出台，信托公司完全可以将夹层融资业务基金化，首先成立夹层投资基金，然后选择收益与风险与之匹配的投资项目。从而真正体现信托公司“基于信任，专业理财”的信托本质。
参考文献：
[1] 李向前、夹层融资的经济学分析[J]、山西财经大学学报,2007,29:(3)、
[2] 刘志东,宋斌、夹层融资的理论与实践[J]、现代管理科学,2007,(5)、
金融股权投资篇7
一、私募股权投资基金
私募股权投资基金,即PE基金,是指通过非公开的渠道募集资金,对非上市公司进行股权投资,以期日后通过上市、并购等方式,出售所持有的股权并获利的实体或行为。私募股权投资基金对未上市的企业提供了新的融资渠道,可以降低企业融资成本、提高融资效率。正因为如此,在欧美发达国家,私募股权投资基金是资本市场的重要组成部分。
二、我国私募股权投资的发展现状及投资市场分析
(一)发展现状
1、国际金融危机的影响
2008年美国次贷危机深化并演变为全球性的金融危机,促使全球股市大跌,全球经济下滑。受其影响,2009年中国私募股权投资市场整体呈下降趋势。今年新募私募股权投资基金的数量和金额均较2008年同期有所减少。
2、私募股权投资传统行业比重加大
受全球金融危机影响,我国部分私募股权投资机构已倾向采取更加保守和谨慎的投资策略,多投向那些收益较稳定,抗风险能力较强的传统行业。从今年第一季度统计数据来看,无论是投资金额还是投资数量占比都较2008年同期有大幅增加,体现投资机构为应对当前复杂而严峻的市场变化而对投资策略做出相应改变。
3、私募股权投资策略趋向多样化
2007年以来,我国私募股权投资市场最明显的趋势之一就是投资策略趋向多样化。过桥资金和对已上市公司的投资案例数明显增多。同时,来自夹层资本和重振资本的投资更是从无到有,表明中国私募股权投资市场的投资策略已开始呈现多元化的格局和趋势[1]。
4、相关法律法规逐渐完善
私募股权发展的政策环境逐渐成熟。在政策基本面上,2008年12月,国务院办公厅制定的《关于当前金融促进经济发展的若干意见》明确提出,要适时推出创业板、拓宽企业融资渠道和民间投资领域,落实和完善促进创投企业发展的税收优惠政策。当前,创业板市场大幕已经拉开,这更引发了本土私募基金的投资热情。
金融股权投资篇8
关键词:私募;股权融;中小企业价值
中图分类号:F83
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)07-0166-01
1 私募股权融资概述
私募股权融资,是通过私募股权资本,面向特定投资者,以私募资本形式投资于非上市企业的权益,并对企业进行长期股本投资的一种融资方式。张合金等(2007)认为,私募股权融资是指以非公开的方式发行证券取得权益性资金;金立新(2007)认为,私募股权融资是指融资人通过协商,招标等非社会公开方式,向特定投资人出售股权进行的融资,包括股票发行以外的各种组建企业时股权筹资和随后的增资扩股。
企业的私募股权融资对象包括风险投资机构、投资银行、战略投资者等。大多数企业在上市前都要进行一定程度的私募股权融资,包括电子商务网站阿里巴巴在上市前也获得过软银、富达、Granite Global Ventures等风险投资机构的注资。私募股权大多以基金形式运作,通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集资金。
私募股权融资的主要应用形式:1、风险资本融资。风险资本融资主要适用于新兴的、有成长潜力的中小科技型企业。科技型中小企业具有高风险、规模小、短期盈利能力较差的特点。风险资本融资一般为科技型中小企业种子期、初创期、发展期、扩张期、成熟期的“夹层”融资、公开上市准备期的过桥融资等。中小企业由于缺乏规模效应、市场竞争力弱小、融资成本昂贵、无形资产稀缺等不利因素,从银行银行获得贷款的可能相对较小,所以私募股权为中小企业提供了一个可行的融资渠道。2、收购融资。在金融危机的影响下,很多企业通过并购来谋求发展。私募股权投资基金成为寻求并购资金支持的企业的首要选择。因为私募基金的投向主要就是通过收购目标公司股权,获得控制权,然后对其进行重组改造,待项目增值后再出售或将其运作上市。
2 私募股权融资的发展现状
我国私募股权融资市场的发展最初是以政府为导向的。中国新技术创业投资公司,是我国大陆第一家专营风险投资的股份制公司,其创立之初的目的是扶持各地高科技企业的发展,这是我国风险投资的最早探索。虽然我国的风险投资基金发展较为迅速,但它们仅涉及风险融资的需求,更广泛意义上的私募股权融资机构的发展总体上比较滞后。
目前国内活跃的私募股权投资机构,绝大部分是国外的私募股权基金:①独立的投资基金,如美国的凯雷集团、华平集团等;②大型多元化金融机构下设的直接投资部,如摩根士丹利(亚洲)公司、高盛(亚洲)公司等;③大型企业的投资基金,服务于其集团的发展战略和投资组合,如GE资本等。
中资和中外合资的私募股权基金数量较少、规模较小:①投资管理公司。主要投资于我国日渐兴起的中小企业并购市场,通过将所并购企业进行重组、再包装后出售获利。②中外合资基金。需要得到国务院的特批,大多具有政府背景。③产业投资基金。国家与地方政府设立创业投资引导基金,通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业,以此吸引民间资本,以定向募集的方式筹措资金。④大型企业集团的投资公司。
3 私募股权融资效应分析与中小企业价值提升
私募股权融资作为一种新型融资方式,以其独特的融资优势成为了成长中的中小企业尤其是民营高新技术企业解决资金瓶颈的重要融资手段。同时为中小民营企业引进现代公司治理机制,提高企业管理水平,在创新中小企业组织结构、财务管理方面提供智力支持,为中小企业的成长及最终上市融资打下坚实基础。
3、1 有效解决中小企业融资难问题
“融资难”一直是限制中小企业发展的大问题,大量中小企业因为资金瓶颈而丧失做大做强的机会。通过吸引资深机构投资者把大量的资本金投入到高成长性的具有发展潜力的科技型中小企业,为其发展提供了新的融资渠道,满足了企业资金需求。私募股权融资是增加中小企业的所有者权益,因此私募股权融资提高企业的抗风险能力,私募股权投资者将成为被投资企业的合作伙伴,不能随意从企业撤资。私募股权融资通常不会要求企业支付股息,因此不会对企业的现金流造成负担。所以私募股权在短期内为中小企业的成长和发展提供了充足的资金。
3、2 改善企业的内部组织结构,提高企业运作效率
引入战略性私募投资者,可以帮助中小企业改善股东结构,建立起有利于企业未来上市的治理结构、监管体系和财务制度。私募股权投资者指派企业的董事会成员,便于规范企业内部制度,促进企业健康发展。私募股权投资者有压力与动机去了解企业的真实经营状况和财务状况,为企业提供经营、融资、人事等方面的咨询与支持,营造一种良好的内部投资者机制。私募股权投资者掌握内部信息,能为保护自身投资权益而对企业经营管理活动进行干预和监控,可以有效消除所有者与经营者之间的信息不对称,有利于防范道德风险与逆向选择。
3、3 推进中小企业最终成功上市
私募股权基金具有丰富投资经验,成熟的管理团队和控制特定市场的能力。因此依赖自身资源帮助中小企业进人新市场和寻找战略伙伴,拓展财务资源、商业伙伴,发挥协同效应,降低成本,提高收益。还可以利用其国际声誉和关系网络为企业吸引最好的管理人才及治理机制,为中小企业谋求上市的品牌效应,带来增值服务。私募股权公司通常在重组过程中已对企业进行了相应的财务、金融和法律等方面的再造,在寻求企业上市时更容易找到具有国际声誉的承销商。
4 推进私募股权融资的建议和措施
目前,中国高速增长的经济和不断完善的投资环境,给私募股权在中国的发展提供了巨大的驱动力。但处于后金融危机时代背景下,我国私募股权投资存在亟待解决的现实问题,如市场格局、竞争机制、退出机制及其他一系列相关政策法规方面的缺陷和不完善。为防范各种风险,同时结合西方国家成熟市场的经验,以下就我国私募股权融资进一步发展提出一些建议和对策。
4、1 中小企业要不断完善内部管理机制,实现资金在企业内部的良性循环
(1)强化财务管理。强化内部财务管理,规范运营、自我约束,确保各项活动和财务收支在国家的法律及规章允许的范围内进行。
(2)强化信用意识。严格按照市场经济的规则开展各项经营活动,建立诚信经营的自律制度。
(3)强化自我积累与发展能力。通过自身改造建立起产权明晰的现代企业制度,加强内部管理,提高企业的经济效益,形成自我积累能力,成为真正具有优良发展潜力及核心竞争力的中小企业。
4、2 健全相应的法律法规,创造良好的外部发展环境
在现有法律基础上,尽快制定投资公司法。从税收政策着手,加大政府对私募股权投资的支持和帮助。鼓励并引导私募股权资本流向需要的产业中,建立一个包含政府、企业、社保基金和社会闲散资金的多元化资金来源。准许保险公司和商业银行适度地参与私募股权投资,同时积极大胆引进民间资本和外国产业资本,建立具有活力的私募股权投资市场,引入比较成功的国际私募股权投资运作模式。
4、3 建立多层次的产权交易市场,形成顺畅的退出机制
私募股权投资在完善的退出机制下才能获取高增长阶段的高利润,因此要加快建立健全多层次的产权交易市场,使各类产权都能够找到交易成本低、流动性高的流通市场。主板市场、二板市场、中小企业版、场外交易市场,以及一般产权交易将共同构筑中国的多层次产权交易市场,2009年创业板市场的开启就为创业企业提供了一个融资的平台,同时也为私募股权基金建立顺畅的退出通道。
4、4 强化监管和行业自律,规范私募股权投资行为
我国当前法律法规体系并不完善的情况下,明确监管部门对于促进私募股权投资健康发展很有必要。银行资金、资本市场资金以及保险资金应当分别由银监会、证监会、保险监管部门监管。同时监管当局应当更加关注于信息披露、公司治理结构等问题。一个能够维护行业整体形象,净化行业环境,规范行业的自律组织,是当前发展私募股权基金的迫切需求。
综上所述,作为国民经济增长的重要组成部分的中小企业来说,不断完善自身的条件加强自身的竞争力,在私募股权融资市场才能备受各大机构投资者的青睐,完成自身最终做大做强、提升企业自身价值的最终目标。
参考文献
[1]张朝元等、中小企业融资渠道[M]、北京:机械工业出版社,2009、