海外企业的并购与风险(6篇)
海外企业的并购与风险篇1
一般而言，企业海外并购融资风险主要来源于以下几个方面：(1)并购企业的资金结构。(2)企业负债经营过度，财务筹资风险恶化。(3)汇率波动风险。(4)国际税收风险。第五，目标企业所在国的政治风险。在一个政治不稳定的国家，并购一家企业的融资风险要比在政治稳定的国家高得多。银行等金融机构要求的利率和风险回报相对要高得多，他们也害怕自己的投资无法收回。
而影响并购企业的融资财务风险的因素主要可以概括为外部和内部两个方面。从外部来看，(1)是市场环境因素。资本市场是企业并购中迅速获得大量资金的重要外部平台，融资方式的多样化以及融资成本的降低都有赖于资本市场的发展与成熟。与西方国家相比。我国资本市场不发达，企业融资方式有限，企业融资大多以银行贷款为主，融资成本不容易通过多种融资槊道降低。而且我国资本市场发展不成熟，投资银行等中介机构没有充分发挥作用，导致融资程序比较复杂。这也在一定程度上增加了融资的成本与风险。(2)是政策因素。在海外并购活动中，政府扮演了重要角色，对海外并购给与政策或资金上的支持。我国政府积极参与海外并购融资政策的改革，在政府的支持下，银行贷款成为我国企业海外并购融资的重要来源，因此，政府贷款利率政策将直接影响企业融资成本的高低。
从内部来看，首先是融资能力。融资能力包括内源融资、外源融资两方面。内源融资能力主要取决于该企业可以获得的自有资金水平及有关的税收折旧政策等，一般内源融资资金成本较低。但受企业自身盈利水平的限制，而且过多的运用内源融资，往往会给企业带来较大的流动性风险。外源融资能力主要指债务融资和权益融资等融资方式，取决于外部融资渠道的多寡、企业的获利能力、资本结构及市场对企业的态度等。其次是融资结构。包括企业资本中债务资本与股权资本结构。债务资本中包括短期债务与长期债务结构等，企业融资结构是否合理。是影响融资风险的一个主要因素。当并购后的实际效果达不到预期时，实际经营利润率小于负债利息率时，就可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，对外发行新股意味着将企业的部分控制权转移给了新股东，如果普通股发行过多，原股东可能丧失控制权，并购企业反而面临被收购的危险，而且当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损。
2海外并购的融资风险控制
合理确定融资结构应遵循资本成本和风险最小化原则。并购融资结构中的自有资本、债务资本和权益资本要保持适当的比例，在选择融资方式时，企业在综合考虑融资成本、企业风险以及资本结构的基础上，应该以先内后外。先简后繁、先快后慢为融资原则。当前，我国企业的海外并购融资还面临着重重障碍，企业在积极开拓国内外多种渠道融资的同时，可以通过融资方式的创新，顺利完成海外并购。
(1)与国外企业结为联盟，寻找适合的跨国战略投资者，共同完成收购。目前，我国企业的海外并购多是独立完成，这对企业的融资能力提出了巨大挑战，并使企业承担很大的财务风险。我国企业可以与海外企业合作，在利益上共享。这样既可以解决部分甚至全部的融资问题，也是企业战略管理的需要。这种合作是双赢的，我国企业从中可以积累与海外公司合作的经验，通过结为战略联盟来共同完成并购，实现企业的战略性发展。
(2)利用有形资产进行产权嫁接融资。利用有形资产进行产权嫁接融资是并购企业将自己拥有的机器设备、厂房、生产线、部门等嫁接于目标企业，成为目标企业的一部分，从而获得相应的股权以实现对目标企业的控制。2000年5月，法国雷诺汽车公司将其麾下的雷诺工业车辆公司的所有权全部转让给瑞典沃尔沃公司，沃尔沃公司则将其15％的股份增发转让给雷诺汽车公司。此外，雷诺汽车公司还在股市上收购沃尔沃公司5％的股份，使之成为沃尔沃公司第一人股东。雷诺汽车公司的产权嫁接融资利用有形资产作为并购支付手段实现并购，为大型并购融资尤其以小并大的融资提供了成功范例，对我国企业的海外并购尤其具有借鉴意义。
(3)融资方式的多样化选择。银行贷款是我国企业融资的重要来源，在企业的海外并购中，银行贷款也成为企业获得海外并购资金的主要渠道。同时，由于海外并购所需的资金数额巨大，只进行国内银行贷款往往不能足额筹集到所需资金，我国企业在进行海外并购融资时，多利用银团贷款。银团贷款又称为辛迪加贷款，是由获准经营贷款业务的一家或数家银行牵头，多家银行与非银行金融机构参加而组成的银行集团采用同一贷款协议，按商定的期限和条件向同一借款人提供融资的贷款方式。国际银团是由不同国家的多家银行组成的银行集团。对于贷款银行来说，银团贷款的优点是分散贷款风险，减少同业之间的竞争；对于借款人来说，其优点是可以筹到独家银行所无法提供的数额大、期限长的资金。即一般来说，银团贷款金额大、期限长，贷款条件较优惠，既能保障项目资金的及时到位又能降低建设单位的融资成本，是重大基础设施或大型工业项目建设融资的主要方式。
海外企业的并购与风险篇2
关键词国有企业海外并购融资
从当前国有企业的发展来看，出于国有企业自身发展需要以及国家战略需求，国有企业在海外的扩张和并购规模正在逐步扩大，从目前掌握的数据，国有企业海外并购无论是在数量还是规模上，根据企业自身发展需求采取必要的融资手段，既是解决企业并购资金的重要方式，同时也是提高企业并购效果的重要措施。考虑到国有企业海外并购的实际难度以及融资存在的风险，只有对海外并购融资行为进行深入的了解，才能保证国有企业海外并购融资取得积极效果。
一、国有企业海外并购的总体形势和背景
（一）国有企业在海外的规模逐渐扩大
2002年，我国企业以并购方式对外投资额仅为2亿美元，2003年达到8.34亿美元，呈快速上升势头。2004年，仅联想收购IBM个人业务一项交易金额即达17.5亿美元。2004年我企业境外并购额达70亿美元。而2009年仅中国铝业集团注资澳大利亚力拓集团一项资金金额就达到195亿美元，无论从规模上还是数量上都稳步增长。
目前来看，在海外并购中，并购主体主要由大型国有企业为主。走出国门对外并购的企业仍然是大型、超大型的垄断性国有企业为主，如中石化、中石油、中国网通、首钢集团、中信集团等。这些企业成为跨国并购的先行军和主力军，为海外并购的发展积极宝贵经验。然而，它们的成功很大一部分得益于政府的支持。
（二）国有企业的海外扩张催生了并购行为
近年来，我国海外直接投资迅速发展，2012～2014年间，年均增长率54.2%，大大高于同期国际直接投资增长水平。据商务部统计，2012年我国对外投资达到521.5亿美元，比上年剧增96.7%。其中海外并购投资205亿美元，比2002年的2亿美元增加了100倍，中国企业已成为跨国并购的重要力量。尤其值得重视的是，我国对外投资的主体是国有企业。据统计，2013年末，我国对外投资存量中，国有企业占71%，再考虑在有限责任公司、股份有限公司中所占部分，国有资产占据对外投资的绝对主导地位。尤其是在资源、金融等重要产业领域和大规模对外投资项目，更主要由国企进行。
目前国有企业在海外并购中行业领域相对集中。目前，海外并购主要涉及两大领域，一是资源类并购，如中石油、中石化、中海油等三大石化企业对境外油气田权益的收购。二是国内矿产煤炭企业对境外矿区权益的收购等。三是家电、机械、电信、石化等优势产业的国内名牌企业，对国外同行业企业的并购。尤其是第一类并购在整个海外并购中占97%的比重。可见，在目前我国企业海外并购主要以自然资源为主。
对于我国来说，国有企业相较于民营企业起步早，发展快，成为我国海外并购的主力军。而民营企业和乡镇企业也是一个不可小觑的力量。据数据统计来看，近几年来国有企业海外并购的金额和数量分别占国内企业总量的87%和55.6%。国有企业的海外并购也从最初的规模小、次数小，发展到规模大、次数多的海外并购。虽然民营企业海外并购的发展也逐渐提高，致使国有企业海外并购市场的地位有所下降。但不可否认的是国有企业仍作为海外并购的主力军。
但是我国海外并购并不是顺风顺水的。在如此大规模，次数频繁的海外并购中，成功并购的数量确不是很多，也有很多虽然完成了并购，但是并购完成后的表现不如预期所想。例如，2010年中化集团与新加坡淡马锡联手收购加拿大钾肥宣告失败。2010年，华为收购摩托罗拉业务失败等。
二、国有企业海外并购的融资需要分析
（一）融资是为国有企业海外并购提供资金的重要措施
从目前国有企业海外并购来看，资金投入量是巨大的，如果只是依靠企业自身资金，难以满足企业海外并购的实际需要。结合跨国企业海外并购的实际经验，在企业海外并购过程中，合理运用融资手段，吸引外部资金参与企业并购过程，有效解决了企业并购中的资金问题，为企业并购提供了充足的资金保证，使企业海外并购能够在整体效果上满足实际需要。
经过对跨国企业海外并购的实际过程了解后发现，在企业海外并购中进行融资，是企业海外并购的通行做法，不但缓解了企业的资金压力，同时也引入了战略投资者，为企业的长远发展和健康发展提供了有力的支持。
在我国国有企业的海外并购中，融资手段也得到了一定程度的应用，虽然目前我国国有企业的海外并购融资金额较少，占总体并购资金的比重也不高，但是却为解决我国国有企业的海外并购资金问题提供了有力的支持和参考。为此，我们应对企业海外并购中的融资有新的认识。
（二）国有企业海外并购融资，是资本运营的重要实践
在国际资本市场，融资既是投资的重要途径，也是金融集团参与企业发展的重要机会，多数战略投资集团都会重视与大型企业的合作，通过提供资金和参股的方式，参与到企业并购中来，在为企业解决资金问题的同时，也享受企业的并购和发展成果。
从我国国有企业的海外并购过程来看，从最初的全部使用自有资金，到目前的小规模融资，都体现出了我国国有企业对海外并购中融资行为认识的转变。对于融资行为本身而言，融资是资本运营的重要实践过程，对提高资本运营能力，满足资金营运需要，提升资本盈利水平具有重要的促进作用。
由此可见，我国国有企业海外并购融资，是国内资本与国际资本合作的开始，也是我国国内资本国际化的重要发展步骤。让国际资本参与到我国国有企业的并购中，对推动我国国有企业发展具有重要意义。
（三）国有企业海外并购融资，是降低企业资金压力的重要方法
从我国国有企业海外并购的具体案例来看，国有企业海外参与并购的行业多数为能源、矿产和冶金等，这些行业的企业在并购中报价都相对较高，如果仅仅依靠国有企业自身资金去完成并购行为，其难度是非常大的，如果操作不慎，还会给企业带来较大的金融风险。
基于国际跨国企业在海外并购中的成功案例，在企业并购过程中积极采用融资手段，不但保证了企业海外并购中能够有充足的资金，同时也满足了企业海外并购需求，为企业海外并购提供了有效的资金支持。从这一点来看，在企业并购过程中采用融资行为，对降低企业资金压力具有重要作用。
三、国有企业做好海外并购融资的具体措施
（一）明确融资的主体，保证融资的规模达到基本要求
鉴于西方企业在并购融资过程中的成功经验，我国国有企业在海外并购融资中要想提高融资效果，就要做好两个方面工作：首先，我国国有企业应明确融资主体，合理确定投资范围和投资方。只有做到这一点，才能保证国有企业在海外并购融资中，在投资方的选择中有所侧重，合理确定投资方，最终达到提高融资效果的目的。其次，我国国有企业应对融资规模进行限制，避免融资规模过大，给企业并购带来风险。此外，从融资风险防控的角度来看，控制融资规模也是降低企业风险的重要措施。
（二）控制融资规模，做好融资风险防控
从目前西方企业在海外并购融资过程中所采取的措施来看，西方企业对融资规模通常都有严格的限制，换句话说，企业海外并购融资并不是规模越大越好。西方企业在海外并购融资中，采取了较为完善的风险防控体制，保证了企业的海外并购融资风险得到有效降低和控制。这一点对于我国国有企业而言具有重要的借鉴意义。考虑到我国国有企业在海外并购中存在的诸多风险，融资风险列为企业发展的头号风险。只有吸取西方企业经验，做好融资风险防控，并有效控制融资规模，才能保证我国国有企业在海外并购中取得积极效果。
（三）细化出资方权利和义务的规定
对于我国国有企业而言，在海外并购融资过程中，不应眼光只放在资金规模和投资效益上，还要将保护企业利益和国家利益放在首位。基于这一现实需要，我国国有企业只有积极学习西方企业经验，在海外并购融资中，对出资方的权利和义务进行明确规定，才能降低融资风险，确保企业海外并购融资取得实效。从这一点来看，我国国有企业应以中石油为榜样，在海外并购融资中，有效防控融资风险，并对出资方的权利和义务进行明确规定，保证国有企业海外并购取得积极效果。
（作者单位为辽宁师范大学会计系）
[作者简介：黄雪娇，女，辽宁抚顺人，研究生，主要从事财务会计理论与实践研究。]
参考文献
[1]陆青，侯剑.我国海外并购融资现状分析及对策初探[J].金融纵横，2011（07）.
海外企业的并购与风险篇3
［关键词］海外并购；风险；并购策划；并购整合
［中图分类号］F279.23［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2011）6-0042-02
1引言
海外并购风险表现为海外并购的不确定性,是指在整个操作过程中,实际得到的收益相对于预期的收益之间的差别。海外并购中蕴涵着各种风险,分类方法也多种多样。按照并购的实施过程予以分类,具体可分为并购策划阶段风险、实施阶段风险、整合阶段风险。
1.1策划阶段的风险
包括决策失误的风险、法律风险和市场制度风险。并购主体是否能够选择合适的并购目标,对并购目标是否有足够的驾驭能力,都关系到海外并购能否取得成功。
1.2实施阶段的风险
主要包括信息风险、定价风险、融资风险和反并购风险等。在并购交易执行的过程中,可能由于信息不完全、谈判策略失误等,对并购目标无法做出准确判断,对目标企业估价偏高,使企业蒙受损失。同时,在财务方面,并购企业存在资金成本过高或现金流量不足等财务上的风险；并购行为还可能遇到目标企业股东的反对、员工的抵触等反并购风险。
1.3整合阶段的风险
在并购整合阶段,存在因产品链重叠导致效率降低的生产风险、管理人员流失造成的管理风险、资源整合风险、人才流失风险等。
风险控制,是对将要并购的各种风险进行识别和分析之后,根据得到的结果采取全面的、有针对性的风险控制手段,并根据风险评估结果,对具体情况进行有效的控制。因此本文将针对中国企业海外并购的不同阶段,提出相应的风险防范措施。
2并购策划和战略制定阶段的风险防范
该阶段中国企业面临的主要风险是自身定位不准确、缺乏明确的海外并购战略、缺乏核心竞争力、对国外公司和投资环境(尤其是政策法规)不了解、对目标企业估价不准等。要防范这一阶段的风险,必须注意以下几点。
2.1明确战略,科学决策,仔细筛选
企业应根据自身的资源特点,选择合适的并购目标,制定科学的并购策略。并购前,要根据并购成本和并购风险的大小制定目标企业的资产、经营规模和赢利水平的范围。在对并购的各种风险进行了识别和分析之后,便可根据得出的结果有针对性地进行相应的风险控制。
2.2深入了解政策法规
要及时掌握并购目标所在国的经济形势、政策措施、相关法律法规、并购国际惯例等情况,避免在未来的并购过程中发生问题。
2.3建立科学的风险管理机制
在并购过程中要建立完整的风险预警与控制体系,以及时防范风险,按时进行风险评价。要完善对人员、程序以及管理制度等方面的保障,使整个并购过程的风险降到最低。
3并购谈判与执行阶段的风险防范
在该阶段,融资风险、财务风险、市场风险(包括利率与汇率波动)、谈判风险和反并购风险等构成了我国企业从事海外并购的第二轮风险。要顺利地通过这一阶段,国内企业要注意做到以下几点。
3.1对目标企业价值的准确评估,避免定价风险
价值评估是并购的核心,价值评估的质量直接影响并购的成败。企业价值评估风险产生的根本原因是并购方与目标企业间信息的不对称,因此在并购之前对目标方进行充分的调查和了解以掌握足够的信息是控制并购风险必不可少的措施。这些调查包括：财务调查、业务调查、法律调查等。
3.2重点发挥投资银行的作用,降低谈判风险
投资银行、会计事务所在企业跨国并购过程中主要扮演收购经纪人和财务顾问的角色,为并购企业策划,参与并购合同的谈判,确立并购条件,协助并购方筹集资金。我国海外并购企业要充分重视投资银行等中介机构在并购风险防范方面的积极作用,积极加强合作。
3.3拓宽国际化融资渠道,减少融资风险
我国海外并购的投资母体,虽然在国内是巨型企业,然而在国际上却只是中小企业。除了资金不足外,国际汇率风险、税收风险等都是海外并购面临的融资风险。在进行海外并购的时候,要谨慎选择融资方式。在汇率风险方面,一是要选择适当的币种；二是要扩展资金来源,多元化筹资途径；三是在目标企业所在的东道国举债,借入该国货币；四是运用远期交易和金融期货、期权等金融衍生工具,锁定汇率风险。在利率风险方面,可以在借贷合同中约定利率随着市场的变化而定期进行调整；也可以利用金融期货、期权等金融衍生工具,进行套期保值,在一定程度上防范利率波动造成的损失。
3.4选择有利的支付模式,降低支付风险
付款方式一般有现金、股票支付和混合支付三种,而海外并购金额大,具体应该用哪一种方式要根据并购目的,双方进行商定。比如企业并购目标企业不是为了长期占有而是待合适时机将其出售,可以选择短期借款的方式,因为其融资成本低；如果企业并购的目的是长期拥有目标企业,则选择与还款计划相匹配的资本结构是明智之举。
4并购后整合阶段的风险防范
在并购策划和战略制定阶段、谈判和交易完成阶段及并购后整合阶段的失败风险概率依次是30%、17%、53%。可见,海外并购成败的关键在于能否有效应对并购后整合阶段的风险。对于国内企业,该阶段的主要风险来自于文化整合困难,人员整合不当,并购后经营优势难以发挥等。针对这些风险,中国企业应采取如下措施。
4.1制定并实施完善的管理措施
整合的目标是将目标公司融入新公司,以发挥协同效应。因此,并购后要制定实施完善的管理方案,合理有效的进行并购整合。
4.2控制整合成本
联合证券并购私募总部的分析师韩楚指出“并购中最大的成本是整合成本”。因此,企业要想成功完成海外并购,就要在收购前对交易成本和整合成本作一个准确的估计。然后再以实际测算的数据为依据,进行科学整合。
4.3确保完整合并企业的资源,加强业务经营整合
并购后要最大限度地发挥被并企业的资源,明确新企业的核心竞争力和发展方向,提升并购后企业的竞争力。
4.4注重并购后的人力资源整合
企业并购完成后,要注重人事重组,同时建立有效的激励机制和升迁体制,培养员工的企业认同感,加强企业文化的灌输。
5结论
只要存在并购行为,就有产生风险的可能,并购风险自始至终都是存在的,并贯穿于海外并购的全过程。风险在企业实施海外并购的过程中无处不在。充分认识、识别、衡量和控制风险对跨国并购前的决策和并购中的整合非常重要。我国企业要想成功完成并购,关键要充分分析、识别并购过程中的各种风险,针对不同的风险采取不同的措施,从而有效地控制各种风险。
参考文献：
［1］朱仲羽.中国企业跨国并购的风险评估与防范［M］.苏州:苏州大学,2008.
海外企业的并购与风险篇4
关键词：海外并购；风险管理框架；全方位管控
一、问题的提出
随着经济全球化、国内国际竞争的进一步加剧，海外并购已经成为中国企业扩大规模、增强实力、不断实现股东价值最大化的重要途径。特别在联想收购IBM公司Pc事业部、中海油参购优尼科、吉利收购沃尔沃之后，大批中国大中型企业开展海外并购的计划逐步显现。清科研究中心的2011年并购报告数据显示，中国并购市场共完成1157起并购交易，其中985起披露交易价格，总交易金额高达669.18亿美元。而披露价格的交易中有110起为海外并购行为，涉及金额达280.99亿美元，与2010年完成的57起海外并购交易量和涉及并购总额131.95亿美元相比，分别同比增长93.0%和112.9%，实现了大幅度的提升。然而，风险与收益同行。国际知名金融数据提供商Dealogie公布的数据显示.中国企业跨境收购的失败率在最近两年一直居全球首位，2010年高达11%，而同年，美国和英国公司从事海外收购的失败率仅为2%和1%，差距较大。由此可见，我国企业采取的海外并购行动仍面临着很大的风险。那么，在获取收益与面临风险并存的形势下，如何才能有效地构建一套科学系统的海外并购风险管理框架，从而降低中国企业海外并购中的各种风险，对于企业实现并购目标起到了决定性的作用。
二、并购前期决策阶段风险管控
并购风险存在于海外并购的全过程，成因十分复杂。按并购活动的时间顺序，可以将并购过程划分为三个阶段：并购前期决策阶段、并购交易实施阶段、并购完成后整合阶段。各阶段并购的风险起因不同，相应地，并购风险的管控措施也有所不同。
并购前期决策阶段，即并购策划和战略制定阶段。此阶段是并购工作的前期准备阶段。
1.明确并购目标，科学选择目标企业
并购是进入新业务领域最通行的一种方法。在国际并购浪潮涌进的大环境下，中国企业应该认清自身的战略目标，选择适合本企业长远发展的并购路径，寻找适当的并购行业及目标企业，进行战略一致性、优势互补性等分析，最终做出科学的并购决策，而不是单单为了并购而并购。
2.熟悉政治环境.妥善应对法律风险
社会政治风险和法律风险是中国企业进行海外并购时面临的特有风险。众所周知的中海油收购优尼科失败案，其失败的主要原因就在于中海油触碰了政治风险，遭到美国一些政府官员和社会人士的反对。可见，中国企业在进行海外并购之前，必须熟悉目标企业所在国的政治环境、法律制度，掌握当地有关外资并购优惠政策的同时，更要注意因不熟悉东道国反垄断法、资本市场的监管制度及劳工政策等规定所引发的法律风险及信息不对称风险，预先避开风险区，减少并避免参与政治阻力较大、法律障碍较多的并购项目。
三、并购交易实施阶段风险管控
并购交易实施阶段的主要任务是实施具体的并购行为。在该阶段会遇到诸如定价风险、谈判风险、融资支付风险等风险，企业需要积极识别这些风险，提前做出应对措施。
1.准确评估目标企业价值.避免定价风险
价格问题一直是并购谈判中双方最关心、最敏感的话题，因此，如何合理地评估目标企业的价值将直接影响并购的成败。由于信息不对称等客观状况的存在，我国企业在并购过程中很难全面的了解海外目标企业的真实情况，往往只看到表象。另外，对目标企业价值评估方法选用的科学与否与评估结论的科学性及合理性也密切相关。为了避免定价风险，企业需要充分利用所掌握信息、挖掘潜在资源，以使信息不对称所带来的风险降至可接受水平：同时，分析我国海外并购案例、学习借鉴国际通用并购方法和模型，对目标企业进行合理估值，确保企业并购的稳健进行。
2.发挥中介机构作用.减少谈判风险
海外并购谈判中需要关注的风险，既包括并购活动进行过程中存在的风险，也包括由谈判活动所带来的风险。在双方会谈过程中，并购企业应当以一种简洁的、有条理的方式来真诚的表现自己的并购意愿。与此同时，我国企业在海外并购过程中要充分重视投资银行、会计师事务所等中介机构在信息资源的获取及并购风险防范方面所起到的正面作用，积极加强合作，在其提供信息的基础上切身调查分析目标企业的真实价值，降低谈判风险，为并购的成功做充分准备。
3.争取国际化融资渠道.降低融资风险
海外并购通常需要投入的资金规模较大，融资方式趋于复杂、多元化，企业可以通过全球范围内的资金筹集与资金配置，来实现筹资成本最低化和资本收益最大化。若仅选取某一国作为融资来源，当该国汇率、利率上涨时，企业将面临支付额外费用的风险，而国际化的融资则可以有效地规避这一点。另外，中国企业也可以与海外企业或投资者结为联盟，共同完成并购，共享收益，由此可以根本性地解决部分甚至全部的融资问题，降低融资风险。
四、并购完成后整合阶段风险管控
1.注重管理整合.充分发挥协同效应
管理整合并不是对两个企业管理理念及操作程序简单的兼收并蓄。中国企业与海外企业的经营模式、管理制度等组织管理能力均因文化、地域的差异而不同，单纯的“1+1”模式必然会导致其结果不尽人意。企业管理层需要根据并购后不断变化的内外部环境，逐步对原有管理模式进行调整和改进，在传承本企业优异管理模式的同时，采纳良好的、适应本土化的管理方法管理海外目标企业，真正实现“1+1>2”的协同效应。另外，语言不一致、文化差异也是中国企业赴海外并购的道路上需要关注的问题。2004年上汽集团收购韩国双龙汽车集团案就是因文化的差异而最终导致并购失败。
2.加强人力资源管理.提升企业核心竞争力
在管理体系中，设计科学的组织结构和完善的管理制度固然重要，但人力资源管理方面始终是最大的变数，人员失控将使得管理制度失效，也必然导致并购难以获得成功。并购交易完成后.企业应当充分考虑目标企业原有的人力资源管理制度以及所在国的劳工政策，积极调整不合理的组织结构、不健全的人力资源引进开发机制，制定良好的激励约束制度、完善的关键岗位管理机制及合法的员工退出程序，防止企业人才流失、经营效率低下，甚至关键技术、商业秘密和国家机密等的泄漏。良好的人力资源管理制度和机制是提升企业核心竞争力的重要基础，也是实现企业发展战略的根本动力。
海外企业的并购与风险篇5
[关键词]跨国并购民营企业风险分析
一、中国民营企业跨国并购现状
我国企业的海外并购活动始于20世纪80年代,当时中银、中信、中化、首钢、华润等大型国有企业首先开始了我国企业海外并购的有益探索。1986年,中信公司利用国际银团贷款与加拿大鲍尔公司共同并购了加拿大塞尔加纸浆厂并大获成功。1988年,我国政府正式批准中化公司为跨国经营的试点企业,中化也陆续进行了一系列的对外并购活动并渐趋频繁,民营企业也开始在海外并购中崭露头角。特别是我国1999年确立了“走出去”战略后,开始出现了普遍的对外并购,跨国并购渐成为FDI的主要形式。从2000年6月1日到2004年3月31日涉及中国民营股份上市公司的对外并购发生15起。实际上在此期间发生的对外并购案远不止这些,还涉及在纳斯达克、香港H股上市公司的中国企业和大量未上市的企业。2001年8月,万向集团美国公司正式收购在美国纳斯达克交易所上市的UAI公司,开创了我国民营企业并购海外上市公司的先河。同年10月,浙江华立集团在收购了美国纳斯达克上市的2家公司――美国太平洋系统控制技术公司(PFSY)和美国太平洋商业网络公司(PACT)的基础上,收购了飞利浦集团在美国加州圣何塞的CDMA移动通信部门(包括在美国达拉斯和加拿大的研发分部)。2002年10月,浙江金义集团采用资产置换形式,不出一分现金收购重组新加坡上市公司“电子体育世界”,成功实现借壳上市。2003年2月,京东方科技集团股份有限公司以3.8亿美元整体收购韩国现代显示技术株式会社的TFT-LCD(薄膜晶体管液晶显示器材)业务。2005年上海企业“走出去”投资项目达49个,其中民企投资的占了25个。从以上趋势可以看出,我国民营企业在我国企业跨国并购活动中迅速崛起,海外并购已成为我国民营企业“走出去”实现跨国发展的重要途径。
二、中国民营企业跨国并购的特点
1.海外并购数量少、交易规模小,但有上升趋势
早期参与跨国并购的主体几乎都是国有企业,从2005年开始国有企业占整个境外投资的比重由2004年的35%下降到2005年的29%,有限责任公司所占比重为32%,超过了国有企业,属于民营企业的对外投资比例占了近一半。2005年民营企业的跨国并购总金额达到了80亿美元,是2004年的近两倍,但与全球近3万亿的并购总金额相比,仍处于起步阶段。上海市商务委员会公布,2008年,上海民营企业对外投资开办企业69家,投资额3.42亿美元,投资额比2007年猛增2.26倍。民营企业对外投资猛增,说明民营企业在积极利用国内外“两个市场、两种资源”,同时也从侧面显示出国际金融危机为一些有实力的中国企业提供了“走出去”的难得机遇。统计显示,上海民营企业2008年对外投资的项目数和投资额,在上海企业当年度对外投资的“大盘子”中分别占57%和48.3%,显示出民营企业的“主力”地位。
2.并购行业相对集中,并购领域集中在制造业
目前,中国企业海外并购主要是国有企业的资源寻求型并购和民营企业的市场开拓型并购,主要涉及两大领域,一是资源类并购,如中石油、中石化、中海油等三大石化企业对境外油气田权益的收购,以及国内矿产煤炭企业对境外矿区权益的收购等;二是家电、机械、电信等优势产业的名牌企业并购国外同行企业。例如TCL集团收购德国第七大电视机厂商施耐德公司、大连机床集团并购美国和德国老牌机床生产企业、冠捷科技收购飞利浦的全部显示器业务、华为收购两家美电信设备公司等。所以中国民营企业的并购行业主要集中在制造业,包括电子信息、家电、食品加工和机械制造等。
3.并购对象集中在发达国家
除一些资源型并购外,目前我国上千万美元的非资源型大型并购集中于欧美地区。前几年,以并购中小企业为主,如上海电气收购日本秋山印刷等。近年来,对欧美、日韩的并购案有所增加,一些企业开始尝试规模更大、交易更复杂的大型企业或主营业务收购。如上汽集团、京东方、上海工业缝纫机、安玻彩管等接连成功并购了韩、日、德、美等国的汽车、精密制造和电子企业;2009年以来,海尔集团收购美国第三大家电巨头美泰克、中国海洋石油有限公司收购优尼科等尝试,都显现出并购大型化趋势。
4.并购动机多是为了获取有形或无形资源
如上海电气并购日本秋山印刷后,保留了其所有专利和大多数技术人员,使我相关印刷技术跨越15年至18年踏入国际先进行列;京东方集团收购韩国现代,获得了液晶显示器最关键部件的核心技术;上海海欣集团收购美国格利奴公司在纽约的纺织分部,直接获取其生产和营销资源:飞雕电器通过收购意大利墙壁开关企业ELI0S,打破了行业标准壁垒,获得了产品进入欧美市场的通行证。而中国三大石油巨头对海外油气区块的权益收购,则主要是为了获取海外的有形资源。
三、民营企业跨国并购风险分析
1.政策风险
我国民营企业在跨国并购过程中可能会触及到一些相关政策的规定。对于海外并购的风险,2005年中国并购年会上很多专家也都把如何防范海外并购的政策风险列为第一要务。跨国并购受到宏观政策和行业政策的影响。东道国的政策风险是首当其冲的。通常东道国会制定具体政策来制约外国企业的进入与经营。最近,政策变动最大的当数世界第五大石油出口国、欧佩克资深成员委内瑞拉。一年多以来,委内瑞拉政府已经数次修改该国石油工业管制规则,外资政策趋向严厉。首先,委内瑞拉政府提高了所得税率和特许权使用费率;其次,委内瑞拉政府改变了外资石油公司的参与模式。这种政策的改变,对于外资企业而言,风险在于如果从完全独立自主的服务公司转为合资企业里的小股东,合资公司的经营决策将完全操纵在委内瑞拉政府手里。可见,海外并购面临着国外的政策风险;同时国内的政策风险也不能忽视。到目前为止,我国还没有实施具体的海外并购条例或法规,对海外并购企业的外汇和财务管理、人力资源管理等一些政策规定还不完善。另外,我国对海外并购的审批政策还有待完善,仍存在审批制度僵化,缺乏有效监管等问题。
2.法律风险
各国对于跨国并购往往会依据自身的国情制定相应的法律和法规,以保护本国的产业结构和经济发展的稳定。跨国公司在实施跨国并购时,经常会遇到这些法律和政策的制约,产生政治法律风险。目前,世界上有60%的国家设有反托拉斯法及管理机构,每个国家的具体要求各不相同,使得并购时间的延长,并购的成本增加。同时,国外与国内在劳工规定方面有明显的不同。国外的劳工组织地位很高且独立,而国内基本上依附于企业,为企业服务。美国是并购法律体系最健全的国度之一。其并购法律体系主要由联邦反托拉斯法、联邦证券法和州一级的并购法律三部分组成。并购活动的所有当事人和关系人的利益都在这三部法律框架下得到相应的制约和保护。英国、加拿大也先后设立了专门机构来审查外来的并购活动.法国是其中最不欢迎收购活动的国家。所以,为了防范风险,就需要聘用熟悉交易所在国法律和财务制度的律师、会计师等专业咨询公司和人员参与并购过程,并做出协议条款安排。
3.财务风险
许多民营企业采取大多采取现金购买的方式,拿下并购的目标公司,容易出现目标公司估值风险和汇率风险,但是在日后的经营会不会回收并购的现金流和整合过程中需要大量的资金投入都存在着很大的风险,此时融资以及流动性风险也将成为跨国并购的重要财务风险之一。一般而言,并购过程中的财务风险主要源自融资风险、流动性风险、目标企业估值风险的汇率风险。根据公开信息统计,TCL集团香港公司去年以来为筹集合资公司的运营资金己先后向国外金融机构借款超过10亿美元,资产负债率趋近70%,短贷长投、借旧还新,使得财务风险加大,并且降低以后的筹资能力。
4.整合风险
跨国并购不是简单的两个企业的组合而是两者的融合。从中外企业并购的结果来看,至少有50%以上的企业并购没有达到预期的效果。虽然我国海外并购的规模日益扩大,但是应该注意到,迄今为止真正成功的案例还是比较小。企业规模的扩大,对企业家和董事会战略决策提出了更高的要求,如果超出企业家能力约束范围,就会导致企业生产能力下降,最后导致并购失败。运营的整合则涉及到并购目标企业后其生产经营方向的调整、生产作业控制的调整等等。这些因对资产负债,以及生产经营的整合而造成并购失败的可能性称为经营整合风险。整合阶段的另一种风险便是文化整合风险,它是因为对于并购后企业的人力资源、企业文化等整合不当而产生的风险。中国本土企业与海外成熟企业之间存在着巨大的企业文化鸿沟,如何吸收西方企业文化的积极方面,保留本土企业的文化优势,成为考验民营企业海外并购的难题。并购企业在并购完成后会面临着人力资源的整合风险。在海外并购过程中,我国民营企业的人力资源管理还不成熟,对国外目标企业的人力资源管理系统也不完全熟悉。同时,文化的差异和语言的障碍又使得有效的沟通难以实现。因此在海外并购后期的人力资源管理系统的衔接上会遇到很大的麻烦。
四、民营企业跨国并购风险防范措施
1.我们应该对跨国并购的国家风险大小进行测评
测评的重点一般包括:东道国的政体和国体是否稳定,国民的政治态度和倾向,国家的政府实力和思想体系,历史上发生的记录及影响面和持续时间,有竞争力的政治团体的实力和政治目标,政治、社会、民族矛盾和其他冲突,等等,以此评价拟投资进入国的国家风险水平,从而决定是进入还是退出,是采取小规模投资的方式还是大规模投资或全方位的合作。我们的民营企业应该加强与东道国利益上的融合,那么产生矛盾和风险的可为东道国经济发展等社会目标作贡献;重视开展公关活动加强与当地各界的融洽度,以尽可能缩短与东道国的心理距离。政府应积极推进同更多的国家商谈并签订双边投资保护协定、避免双重征税协定,利用多边投资担保机构公约的有关条款保护我国企业对外直接投资活动,使其免受因发生战争、没收、汇款限制等政治风险带来的损失。政府还应该积极发挥驻外使领馆商务处的信息收集和服务作用,对民营企业提供信息咨询服务,并协助中国企业处理与当地政府的关系问题。
2.提供完备的立法支持
要借鉴国外有关海外并购的立法经验,加快我国企业海外并购的立法工作,尽快制定和完善我国企业海外并购的法律规范,适时出台我国企业《海外并购促进法》,对海外并购中涉及的审批程序、外汇管制、资金融通、保险支持、税收政策等有关问题给予法律上的明确规定,并制定出适用的操作方法和程序,实现海外并购管理的法制化、规范化。
3.应对跨国并购财务风险的方法
(1)策略联盟。寻找竞购伙伴,形成策略联盟是改变这个局面的最佳方式。在资金方面,除了可以引入海外的投资机构,无论私募基金还是国外政府投资机构以增加资金来源,同时改善公司治理结构,事实上还可以做长期的战略安排,如先投资成为海外私募基金的股东,然后通过这些私募基金进行海外收购,可减少被收购方国家舆论的敌意,也可以进行一系列财务融资。
(2)换股并购。从目前的情况来看,中国企业在收购前的融资都问题不大,可以通过贷款、增发股票等各种方式筹措到一大笔资金。但是华尔街历来相信,真正高明的交易是不用花费一分现金的,进行换股是西方企业并购常用的方式。中国企业显然受到国内资本市场和海外资本市场没有接轨的影响,而无法进行直接换股――这就意味着,如果想进行国际收购,有必要提早到海外上市。即使是需要现金交易,最好也是部分现金加部分股份,这样能在财务风险中把损失减低。
4.应对并购后整合风险的方法
企业完成并购后,生产经营资源的整合是企业的首要任务。生产经营资源的整合可以降低企业的生产成本、存货成本、销售成本等。从短期来看,生产销售资源的整合对于提高企业的市场竞争力,实现利润增长来说起到关键性作用。生产协同效应和供销协同是两个重要的方面.并购后的生产整合主要是生产技术、生产设备、生产管理的整合。新的企业将会把企业内部的生产资源重新分配,达到最佳的生产状态。供销整合首先要重新制定供销策略。然后通过委托的方式进行管理,把供销资源一体化纳入统一管理,对原来目标企业的供应商和客户通过有效途径向其说明公司的经营思想和政策的稳定性,消除顾虑,让他们满怀信心,与公司合作。对于中国企业跨国并购而言,被并购企业对中国企业文化认同度低,员工缺乏对中国化的认同感。中国并购企业中,绝大多数都偏重对员工的纯技术培训,却忽视了对员工的企业文化培训。企业文化培训恰恰是解决企业文化差异,搞好企业文化管理的最有效的手段。就要求我们应特别注意被并购企业的文化评估和吸收,不能只习惯中国式的思维方式,强迫被并购,企业完全放弃自己原先的文化,盲目统一企业文化和强行植入中国企业文化。这样做的结果只能是被并购企业员工“以脚投票”,一走了之,导致并购失败。
参考文献:
[1]郑小芬:浅谈中国民营企业跨国并购策略[J].经济师,2009年第3期
[2]赵伟黄上国:促进民营企业跨国并购的对策研究[J].国际经贸探索,2004年5月
[3]王玲君:中国民营企业跨国并购的协同效应研究[D].上海:华东师范大学,2008
海外企业的并购与风险篇6
【摘要】本文结合我国企业海外并购市场发展现状，对并购交易整合风险因素进行了识别和定性分析。以模糊数学理论为基础，构建了海外并购整合风险的模糊综合评价模型，以期为我国企业提升海外并购战略绩效，有效防控海外并购整合风险提供参考。
【关键词】海外并购整合风险模糊综合评价
基金项目：教育部2012年人文社科规划基金项目，编号：12YJA630181；中南财经政法大学2014年“研究生创新教育计划”课题项目编号：2014S0912。本文系阶段性研究成果。
一、引言
在“走出去”战略背景下，海外并购已经成为我国企业适应经济全球化趋势与增强国际竞争力的主要方式之一。近年来，我国企业海外并购交易数目与金额屡创新高，交易日益活跃：2013年双汇国际以71亿美元收购全球最大猪肉加工企业Smithfield公司，创下了中国企业在美国的最大并购交易记录；中海油151亿美元收购加拿大尼克森公司100%股权，完成了我国最大单笔海外并购交易。2009—2013年间我国企业海外并购交易案例数从38例上升到99例；并购交易金额从160.98亿美元增加到384.95亿美元，增长幅度超过139%（清科研究中心，2013）。政府部门也给予政策支持，鼓励国内企业走出国门，参与国际竞争与合作：2011年财政部、商务部联合下发《关于做好2011年对外经济技术合作专项资金申报工作的通知》，重点支持我国企业实施“走出去”战略，明确鼓励企业到境外投资；《2012年国务院关于支持农业产业化龙头企业发展的意见》中表明，中央政府鼓励龙头企业进入国际市场，拓展发展空间。种种迹象表明，国内企业的“出海”浪潮将一直持续下去。
海外并购由于面临不同的政治、市场环境，使得海外并购整合风险识别与控制相比境内收购愈加复杂，并购失败案例屡见不鲜，如TCL集团收购汤姆逊与阿尔卡特、上汽集团兼并韩国双龙、中国平安与欧洲富通集团等，中国企业“走出去”并不顺利。据Dealogic统计数据显示，2009年我国企业海外并购失败率高达12%，居全球首位；2010年为11%，而美、英两国的失败率仅为2%和1%。同时，海外并购交易的成败并不能仅仅以并购交易的完成作为衡量标准，而是以能否发挥并购整合后协同效应作为评价标准（顾露露,RobertReed，2011；杜群阳等，2014）。贝恩管理咨询公司的调查研究表明，80%左右的跨境并购失败直接或间接源于并购交易实施后的整合措施失利，仅有20%左右的失败案例可归责于并购前期交易阶段。以上数据表明，企业海外并购整合阶段对并购交易成败至关重要。
目前，国内外学者对于并购整合风险的研究多局限于交易完成之后战略、经营、财务整合等方面的局部风险防控，缺乏对整合风险的诱因、衍化、发展等全过程的动态思考。实际上整合并非局限于并购交易完成之后，其真正开始于并购交易谈判之初（DavidM.Schweiger，2004）。与此同时，王中美（2012）研究发现，我国企业海外并购整合绩效低下的重要原因在于并购开始阶段已经集聚过多失败因子，注定最终无法达到预期收购目标；宋维佳、熊宏韬（2013）指出海外并购风险具有动态传导性，跨境收购整合困难大多源于并购准备阶段对风险的处置不当，导致问题在整合阶段集中显现；袁天荣和杨宝（2014）认为海外并购整合风险因素不拘泥于整合阶段，风险诱因贯穿于决策、交易与整合各个阶段，整合风险经过了“萌芽、成长、爆发”的动态演进过程。因此，本文基于海外并购交易的全过程视角，将整合风险因素追溯到并购交易初始阶段，构建海外并购整合风险要素框架和模糊综合评价模型，以评估并购交易的整体风险水平。
二、企业海外并购整合风险因素识别及分析
整合风险识别是风险评价与管理的前提与基础，准确识别风险才可以对各种类型风险因素进行归纳分类，从而对其经济后果进行定性评估。本文从宏、微观视角总结出我国企业海外并购过程中的最为常见的整合风险因素。
（一）宏观层面整合风险
宏观层面风险主要体现为并购双方所处的地域、政治、经济以及社会文化环境的不同，从而给并购交易带来的不确定性影响，其体现了海外并购与境内收购的本质区别。宏观层面风险对于我国企业“出海”具有普遍影响因素，对于不同行业具有普适性，同时也是境外直接投资活动中最难预测的风险。宏观层面风险因素主要包括：
1.政治法律风险。政府法律风险是我国企业境外投资所需面临的首要风险，其体现为并购双方意识形态、政治体制的差异以及东道国政府基于产业保护、国家利益等对并购加以干涉的政府干预风险。对于境外投资者收购，东道国政府常常以产业保护或国家安全为由进行严格审查（Toth，2008）；同时，西方国家鉴于我国政治体制背景，担忧我国企业“走出去”战略背后隐藏着国家意志和国家战略。因此，我国企业海外并购流产案例屡屡发生。如2009年中铝集团注资力拓矿业公司的失败，其主要原因是澳大利亚政府担心一旦收购完成其战略资源受控；2012年三一重工收购美国风电场项目曾遭受奥巴马政府“危害国家安全”论的质疑；美国海外投资委员会（CFIUS）多次以“国家安全”为由，阻止华为公司对3Com、3Leaf公司以及摩托罗拉资产项目的收购计划，尽管其并不具有我国国资身份背景。张建红等（2010）通过对1324个海外并购案例进行研究发现，政治体制差异以及政治偏见的存在，是导致我国企业海外并购成功率低的主要原因之一；同时，东道国产业保护政策亦对并购交易完成具有显著负面影响。刘文炳（2011）通过研究发现，超过75%的受调查中央企业在境外并购过程中曾受到过来自东道国政府蓄意抵触。另外，据《中国对欧盟境外投资报告显示》（2013）显示，48%的中国企业在欧盟投资时遭受了严格监管障碍，其中国家安全是最主要的监管问题。
2.政策法规风险。政策法规风险主要来源于并购方对于东道国关于外资并购规定的诸如并购资格、垄断性并购判定、外资控股权程度等法律法规限制模糊而给交易带来潜在危机的风险（于楠、吴国蔚，2006）。目前，各国纷纷通过立法和严格的审查制度对重要产业如能源、稀缺资源、重要基础建设等设置境外投资壁垒。政策法规的限制及审批标准含糊、难以量化大大阻碍了我国企业海外投资的积极性（张建红等，2010），如2013年《加拿大投资法》重新界定了外资国企定义，并规定超过3.3亿加元的境外投资项目须经联邦政府审批，以确保交易给加拿大带来“净收益”；英国《贸易利益保护法》规定贸易部长对跨国投资项目享有一票否决权，一旦认定并购交易可能危害国家利益便可单独做出裁决；德国《公司法》规定，当跨国并购可能产生及影响市场控制地位时，联邦卡特尔局将禁止收购。自由裁量权过大以及不确定的判定标准，为东道国政府机构未来对于境外并购的审批留足了弹性空间，增添了我国企业海外并购隐患。政策法规风险还表现为东道国法律环境的变化、并购方不熟悉与收购谈判、协议和报价相关的法律从而遭遇法律诉讼等。2005年中石化集团并购韩国仁川炼油厂，由于对东道国复杂的法律环境估计不足没意识到法律附加条款，导致并购失败。
3.社会人文风险。据2012年BBC世界服务一项民意调查显示，多数发达国家民众如美国、德国等认为，中国经济实力提升对自身构成负面影响，由此折射出：由于文化思维、价值观、宗教信仰等方面因素差异，我国企业海外收购不可避免要遭受来源于当地社会公众与新闻媒体的质疑与批判。张建红、周潮鸿（2010）认为，文化差异在并购初期增大了并购双方的信息不对称，提高谈判难度，媒体和公众力量的阻碍常常使得海外并购直接在交易谈判阶段即遭受失败。阎大颖（2011）通过研究发现，文化观念的不同以及管理模式的差异，使得海外并购所面临的挑战要比同一国家内的兼并收购更大。如2004年中石油竞购俄罗斯Yukos石油公司,2009年中国铝业收购澳大利亚力拓公司股份等均遭受媒体与公众力量阻碍导致交易受阻而退出竞购或被迫终止收购。此外，社会人文风险在并购交易完成之后会衍生为企业文化与员工价值观层面等差异，这种差异会带来组织结构、管理模式、人力资源等方面整合的困难。Vaara（2012）等认为，并购双方的文化不兼容和文化积累是造成并购后整合困难的重要原因；2010年Deloitte会计师事务所的研究表明，我国企业海外并购交易整合失败案例中的53%并购失败，是由于整合过程中的文化冲突所致。2004年10月上汽集团收购韩国双龙汽车，由于缺乏对韩国劳资薪酬体系熟练认知及对强势工会文化预估不足，收购完成即陷入困境，企业经营整合举步维艰。
4.宏观经济风险。2008年的全球金融危机导致国外公司优质资产价格大幅下降，各国贸易壁垒放宽，为我国企业进行并购提供了一次重要机遇，国内企业纷纷“抄底”海外（文东伟,2009）。然而，随着全球经济投资环境恶化和东道国通货膨胀、汇率和利率波动等造成海外投资风险逐步扩大。2009年中国平安收购比利时富通集团股权交易以累积亏损228亿、投资资产缩水90%以上而落幕。究其原因，国际经济形势变幻风云而引发的金融海啸首当其冲。宏观经济风险增大了海外并购的不确定性，其诱因主要包括东道国经济长期衰退，国家经济前景黯淡，企业经营活动难以正常进行；国家主权风险导致国际信用级别下降，利率上升造成企业融资困难；行业市场环境恶化，产品更新换代频繁，并购战略融合出现重大失误等。此外，在人民币持续升值的压力下，由于海外企业生产经营大多以外币计价，而并购融资以国内人民币形式获得资金来源为主，使跨境并购的汇兑风险不断凸显（杨波、魏馨，2013）。
（二）微观层面整合风险
海外并购如果具体到某个特定项目，还需要对项目自身微观层面的风险因素进行识别。并购交易实施方案中面临的障碍如并购战略规划不明晰、并购目标选择的盲目性及并购对价策略失误，均可能造成整合过程中的双方企业战略目标不匹配、整合资金链断裂等困境，从而导致并购整合效果与预期目标相差甚远。
1.并购战略制定风险。在政府主导背景下，本土企业容易受非经济因素所驱动，加大海外并购步伐。然而，政策支持难免会激励企业的非市场行为，造成仅仅对并购项目本身的过度迫切性，对并购风险因素未能充分评估，造成后期主、被并双方企业摩擦不断。企业海外并购战略的制定需要管理层对公司发展战略拥有清晰的机构框架和清醒的认识，不应局限于对机遇的过度关注。目前我国企业国际化程度普遍较低，国际化经营战略经验欠缺，缺乏熟知国内外资本市场运行规则的国家化人才。张建红（2010）等通过调查研究发现，截至目前参与海外收购的企业中，只有12%左右的企业曾有过成功收购的经验。地域差别亦导致并购对目标企业的债务、税收、法律诉讼等基本情况缺乏了解，导致并购战略在酝酿初期即出现重大疏漏。如2009年11月美国联合银行的倒闭宣告民生银行的“美国梦”破裂：金融海啸给予了民生银行国际化的绝佳时机，然而双方从第一次会面到签署合作协议，仅用了3个月的时间，民生银行没有对对方银行不断恶化的财务状况及不完善的法人治理机构作基本了解，民生银行匆忙注资。
2.目标企业选择与评估风险。企业并购的关键之处在于选择合适的潜在目标企业进行可行性分析，评估是否符合原先制定的并购战略规划以及双方在产品、业务等方面的匹配程度。主、被并双方在未来发展方向、企业组织结构、技术等方面的差异性程度构成了并购后的一系列整合风险诱因。我国企业海外并购过程中信息不对称问题凸显，缺乏对目标企业的长期跟踪观察，市场信息难搜集，加之地域差异、市场结构、企业文化等区别，并购目标的选择与甄别愈加困难（阎大颖，2011）。另一方面，过分追求海外先进的技术专利、品牌价值、市场地位等，评估体系本身偏差以及目标公司隐匿商业机密等，并购方决策层往往会陷入并购陷阱（杨波、魏馨，2013），做出错误的资产评估结果。
3.并购交易融资及财务风险。融资方式的选择不仅影响并购效率，而且对是否具备足够的资金源来整合目标企业以改善经营管理，提高生产经营效率至关重要。一般而言，海外并购对资金的便捷性要求较高，且所需数额较大，单靠企业自有资金难以满足并购需求。单宝（2007）认为我国资本市场的有效性差，国内金融中介机构国际化程度低，使企业海外并购在融资环节受到一定限制，融资安排不当或前后不衔接都有可能导致后期财务风险，影响并购效果。马金城（2012）、王宛秋（2008）等人研究了不同并购对价方式的选择所导致的不同经济与治理后果，发现现金对价会导致并购前期并购方融资压力过大，并购活动受到并购规模的限制，难以取得节水效应；亦可能导致整合阶段面临资金匮乏的财务风险以及债务重组风险。此外，现金收购如果直接支付给原股东，弱化了并购方对目标企业经营层的影响力，不便于对目标企业的整合与控制、财务协同效应的实现。而据Wind资讯统计结果显示，我国海外并购事件中80%以上的交易选择的是现金对价方式，极少部分选择股票对价与混合对价。
综上所述，本文首先识别及分析了海外并购整合风险因素，如表（1）所示，并运用模糊层次（FAHP）分析模型对具体并购案例进行静态和动态综合分析，结合各种风险因素评估海外并购整体风险状况，帮助并购提高决策效率，降低并购风险。
三、企业海外并购整合风险
模糊层次综合评价模型构建
模糊综合评价法（F-AHP）通过构造等级模糊子集对反映被评事物的模糊指标进行量化(即确定隶属度)，采用层次分析法计算评价的权重集，然后利用模糊变换原理对指标综合评断,是一种定性与定量相结合的评价方法。模糊综合层次分析法目前已在工程技术、生态环境评估中得到广泛应用，海外并购整合风险因素具有随机性和模糊性，表明并购项目的风险状态处于不断变化中，因此，可以基于模糊数学原理将其应用于并购项目的整合风险整体评估。以下将在前文海外并购整合风险因素识别的基础上，借鉴朱建军（2005）、郭金玉等（2008）研究方法，通过建立海外并购整合风险模糊评价因素集、风险模糊评价集和评价风险因素的模糊矩阵，构建海外并购整合风险模糊层次（F-AHP）综合评价模型。
（一）海外并购整合风险模糊评价指标集、等级集构建
所谓因素集是指影响海外并购具体项目整体风险的各个风险因素的集合，通常可以用大写字母U来表示海外并购整合风险的一级风险因素指标。根据前文分析，假设U={U1，U2，?，U6，U7}，二级风险因素指标分别为U1={u11，u12，u13，u14}，U2={u21，u22，u23，u24}等，从而将各个风险指标归纳、整理得到模糊评级因素集合。等级集通常根据具体情况及整合风险管理目标的要求，用不同的等级或数字来表示风险程度，通常用V={v1，v2，v3，v4，v5}代表风险等级评价结果。本文将风险程度划分为5个等级，模糊评价风险级别分别为“高”“较高”“一般”“较低”“低”。为了便于测量，通过赋值5、4、3、2、1的方法将主观评价的语义学标度量化。所设计的评价定量标准见表（2）。
（二）海外并购整合风险因素权重确定
不同的风险要素在具体海外并购案例中显现的重要程度有所差异，从而要为每个风险因素赋予相应的权重。层次分析法通过将复杂问题中的各因素划分为互相联系的有序层，根据专家对客观实际的模糊判断，对不同层次的相对重要性给出定量的表示，再利用判断矩阵求解特征向量的方法确定全部元素相对重要性次序的权系数。参考兰继斌,徐扬（2006）等人研究，如要确定“东道国政治风险U1”中二级风险因素所占权重，可以通过计算公式：
A·W=λmax·W
其中A(aij)n×n，为判断矩阵，通过专家打分法对其中两两元素相互比较，得到相对重要性的认识aij，通常采用1~9及其倒数的方法度量。判断矩阵及其含义见表（3）所示。
（三）二级风险因素集Ui的第一级模糊综合评价
利用德尔菲法，聘请诸多具备丰富国际投资风险管理经验的专家或学者，对二级整合风险指标uij进行评估，确定从单因素来看uij对等级模糊子集V的隶属度(R|ui)，由此得出整合风险的一级模糊综合评价的隶属矩阵Ri:
四、结语
随着第五次全球并购浪潮逐渐兴起，国内企业纷纷“出海”扩张，参与国际竞争与合作。然而成功率却并不高，海外并购整合风险因素的识别与评估显得至关重要。并购整合风险的衍化、传导、爆发是一个动态、渐变的过程，风险因子更具有隐蔽性和不确定性。本文在已有研究的基础上，从宏观与微观层面对海外并购整合风险要素进行识别、定性分析，归类，从而构建整合风险要素框架。同时以模糊数学原理为基础，构建海外并购整合风险多层次模糊综合评价（F-AHP）模型，对具体海外并购交易整合风险等级进行模糊综合评价，使评价结果更具有客观性和可靠性。
本文局限性在于国际投资环境复杂多变，影响整合风险的要素也处于不断变化之中，而模糊层次综合评价模型自身无法自动调整要素权重，以及模型本身存在的一些问题，如判断矩阵的一致性问题、权重分配的主观程度等，因此模型应用具有一定局限性，应将静态评价与动态评价结合起来，并根据具体的海外并购实际情况对模型做出不断修正。未来研究将着重于具体整合风险的分类治理策略研究以及具体案例的分析研究等，以期为我国企业海外并购整合风险防控提供参考。
注释：
①本文中所涉及统计数据以及具体案例分析均来源于课题组手工搜集、建立的“海外并购案例库（2001~2014）”，具体来源参考文献中不再予以列示。
参考文献
[1]顾露露,RobertReed.中国企业海外并购失败了吗?[J].经济研究,2011(7).
[2]杜群阳,徐臻.中国企业海外并购的绩效与风险:评价模型与实证研究[J].国际贸易问题,2010(9).