企业并购中的融资方式范例(12篇)
企业并购中的融资方式范文
我国企业的并购活动日益活跃，目前已经成为一个热门的话题。由于中国企业对外投资起步较晚，缺乏经验，除了在技术、管理、资金等方面的差距外，还有待于提高国际竞争水平，增强风险防范意识，善于处理企业发展与当地社会融合的能力等，从而需要我们更加理性地对并购投资进行风险管理。
通过对公司财务风险研究我国企业的并购的意义主要体现在三个方面：第一，有利于提高我国企业在全球经济舞台上的经营管理水平和决策水平，并且明确自身的定位培养我国企业的全球竞争优势；第二，有助于提高企业风险预测和防范能力；第三，有利于我国政府加强对企业开展并购实践的宏观指导降低企业并购的风险，提升并购的成功率。
二、企业并购的财务风险
企业并购是指一个企业对外兼并和收购的统一称呼，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为。企业并购对并购双方都有一定的影响：对于主并方来说，企业并购可以获得规模效益和市场份额效益，可以分享目标企业的经验，；同时，企业并购会增加财务负担以及财务风险，增加收购成本和税收负担。对于目标企业来说，企业并购可以获得资金技术方面的支持，可以整合资源开展其他业务，可以利用并购企业的品牌优势，目标企业也可以降低经营风险；但是，企业并购会让目标企业的员工积极性下降，股东会失去对公司的控制等。所以，从上述的表述可以得出，企业并购是高风险经营活动，并且风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。通过企业并购中的价值评估、融资活动和支付方式选择的财务风险的系统分析，表明企业并购是一项高风险的产权交易活动。
企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。一项完整的并购活动通常包括目标企业选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，上述各环节中都可能产生风险。所以，企业并购的财务风险包括以下几个方面：
1、定价风险：定价风险也称目标企业估值风险，是指由于并购方对目标企业的估值与目标企业实际价值出现差异，从而引起并购方出现财务损失的可能性。
2、融资风险：融资风险，主要是指在企业并购中，并购方企业能否及时足额的融集到并购资金以及融集的资金对并购后企业财务产生的不确定性。
3、支付风险：支付风险是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与目标企业估值风险和融资风险关系密切。企业并购支付方式有现金支付、股票支付、债券类支付、期权支付、承担债务式支付和混合支付等。
三、企业并购中财务风险的成因
1、定价风险成因：并购价格的制定是比较复杂的，制定并购价格的基础是对目标企业资产负债等财务状况的深入了解。然而在现在的市场，各类信息不可能完全共享，目标公司与并购方之间存在信息不对称。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所掌握信息的质量，而信息质量又取决于下列因素：目标企业是上市企业还是非上市企业，并购企业是善意收购还是恶意收购，以及并购准备的时间。
2、融资风险成因：企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。
并购融资通常包括内部融资和外部融资。内部融资资金企业可以自由支配，筹资压力小，且无须偿还，无筹资成本费用，可以降低财务风险；但是仅依赖内部融资，又会产生新的财务风险。外部融资包括权益融资和债务融资，但是权益融资要求比较苛刻，所耗时问长，不利于抢占并购先机，并且，股票融资不可避免地会改变企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权；债务融资相对于权益融资而言，成本要低一些，但是并购后企业由于负债过多，并且是要到期还本付息，所导致资本结构恶化，在竞争中处于不利地位，并且使企业陷入财务危机。
3、支付风险成因：支付风险是与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。支付风险主要表现在两个方面：一是现金支付产生的资金流动性风险和最终导致的债务风险，首先是由于现金支付工具的使用，会加重企业负担和限制企业的获现能力，其次是从被收购者的角度来看，不能享受税收优惠，影响并购的成功几率；二是杠杆支付的债务风险，因为收购后目标企业的未来资金流量具有不确定性，可能导致收购公司资本结构的恶化，因为负责比例高而破产。
四、企业并购财务风险的控制与规避
在企业的并购过程中，财务风险是不可避免的，因此我们需要从事前、事中和事后这三个环节对风险进行控制。在事前控制中，要明确自己的实力和立场，合理评估目标企业价值；在事中控制中，应当采取多种融资手段，进行混合支付，采用灵活的并购方式，以减少现金支出；在事后控制中，要建立财务预警管理系统。
财务风险贯穿于整个并购活动的始终，是决定并购是否成功的重要因素，所以必须采取一些方法来规避财务风险。
1、定价风险的防范：首要的是要改善信息不对称的情况，企业在并购之前要对被并购的企业进行详尽的审查；同时要关注表外资源，不能过分的只关注和充分相信财务报表；最后要审慎的评估目标企业的价值，采取合适的方式进行评估，尽量避免主观原因所带来的误差。
企业并购中的融资方式范文
论文关键词：并购融资信托融资资产证券化
企业融资方式和融资顺序的选择是并购融资必须面临的～项重要决策。从中国上市公司的融资情况看，与美国等发达国家“内部融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序正好相反，中周企业并购融资呈现出明显的反向选择性，表现为忽视内部融资、对股权融资相对偏好和对债务融资的轻视状况。
一、并购融资渠道狭窄，融资方式单一
中国企业目前的并购融资主要的融资渠道集中在内部融资、贷款融资及发行股票融资几个方面。内部融资对于企业来说，可以减少融资成本及并购风险，但在当前企业普遍存在资本金不足、负债率过高的状况下，融资数量是十分有限的。为并购提供贷款的融资渠道目前仅限于商业银行，但由于受到贷款用途的限制(不能进行股票交易)，一般也只限于非上市企业并购中使用。西方企业的并购融资活动，由于金融工具的不断创新使得混合性融资工具和一些特殊融资方式尤为盛行。除了贷款、股票以外，企业在并购中大量使用认股权证、可转化债券、杠杆收购以及卖方融资等方式，并将多种融资方式加以组合，增加了并购融资的来源。中国目前由于资本市场发展尚不完善，很多融资：具基本上还没有应用，有待于发展创新。
二、资本市场体系不完善，并购融资中介机构作用未能有效发挥
影响中国企业并购融资的很大一部分原因是由于资本市场体系不完善，对于融资渠道的限制首先来源于证券市场发展状况的制约，除了立法限制以外，还受到其他一些因素的影响。例如中国目前股市规模很小，资金供给充裕，使得股价规模过高，因此要想通过直接的二级市场收购往往要付出很高代价，股权交易难以实现。与此同时，由于中国上市公司的股权结构不合理，流通股数量少，比例小，仅占总股本的l，3左右，人为增大了并购融资的资金需求量。这种情况下，对于并购企业而言，往往要付出高于非流通股转让方式数倍的并购成本。融资数量的增加，并购成本的提高也对并购企业在二级市场上融资造成了很大的影响。
三、充分发挥现有并购融资方式的优势
1．定向增发新股作为支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美国20世纪90年代兴起的一种新的公司重组方式，定向股是对多元经营公司所发行的普通股中的一种，一个公司可以拥有两到三个以上的定向股。采用定向增发方式收购上市公司对于资本市场可谓是益处多多，它不但拓宽了上市公司的融资渠道，还可以规范上市公司的重组。但是，和发行新股一样，定向增发新股也会改变企业的股权结构。因此，在企业决定是否使用这种方式时，应该综合考虑下列因素：一是并购企业的股权结构；二是每股收益率的变化；三是每股净资产的变动；四是财务杠杆比率；五是当前股价水平；六是当前的权益报酬率。以尽量避免对原有股东权益造成不利影响。
2．信托融资。与传统的融资方式相比，采用信托筹集并购所需资金有其独特的优势：首先，由于并购方在获得资金的同时其负债并没有相应的增加，因此用信托融资来解决资金筹集问题能够优化并购方的财务结构；其次，当并购方拥有良好发展前景的项目而缺少并购所需资金的时候，通过资源配置的结构性重组就可以将不可流动的资产转化成具有高流动性的现金，从而解决了并购所需要的资金问题；其三，利用信托“结构性融资”特点，将信托财产“出售”给信托公司，以信托财产为信用核心进行融资，不失为并购融资的新渠道，从而能够极大地推动并购活动的进行；其四，信托融资为并购方筹集并购所需资金提供了一个相对宽松的政策环境，并购方掌握了融资的主动权，就可以最大限度地利用信托融资完成并购计划。在整个融资过程中，信托资产的未来现金流预测和信托财产的价值评估两个关键环节将决定整个信托融资并购过程是否能够顺利完成。
四、开拓新型并购融资渠道
1．分期付款下的或有支付卖方融资。企业并购中一般都是买方融资，但当买方没有条件从贷款机构获得抵押贷款时，或是市场利率太高，买方不愿意按市场利率获得贷款时，而卖方为了出售资产也可能愿意以低于市场利率为买方提供所需资金，买方在完全付清贷款以后才得到该资产的全部产权，如果买方无力支付贷款，则卖方可以收回资产。这种方式在美国被称为“卖方融资”(SellerFinancing)。
比较常见的卖方融资即通过分期付款条件下以或有支付方式购买目标企业。它是指双方企业完成并购交易后，购买方企业并不全额支付并购的价款，而只是支付其中的一部分，在并购后的若干年内，再分期支付余下的款项。但分期支付的款项是根据被收购企业未来若干年的实际经营情况而定，业绩越好，所支付的款项也越高。从融资的角度来看，这一支付方式无异于卖方即被收购企业向购买方企业支付了一笔融资。由于购买方企业在未来期间的实际支付款项须视被收购企业的经营业绩而定，这种支付方式实质上是一种“或有支付”(ContingentPayment)。或有支付进行并购同企业通过其他融资渠道获取资金进行并购最终的效果是相同的。越来越多的换股交易中使用分期付款方式下的或有支付进行卖方融资，一个重要原因就是利用这一方式避免股权价值的稀释。
2．引入资产证券化融资。资产证券化就是发起人将其所持有的各种流动性较差的资产，分类整理为一批批资产组合出售给特设载体(sPv)，再由特设载体把买下的金融资产作为担保发行资产支持证券(ABS)，收回购买资金。资产证券化盘活了非流动性资产，提高了资产的运行效率，优化了资源配置，降低了宏观经济运行的成本，改革了证券市场的结构，改善了企业融资模式，提高了企业的竞争实力。
企业并购中的融资方式范文篇3
关键词：企业并购融资风险对策
由于企业并购融资过程中存在不确定的影响因素，同时当融资额度不断增大，这一不确定也会随之变大。我国实施企业并购的方式时间不长，因此还无法深入分析企业并购中的融资风险，再加上影响企业并购正常运行的因素太多，我们必须给予必要的重视。
一、企I并购中的融资风险
（一）未合理安排资金的支付方式、时间及数量
并购双方应通过低成本来实现控制目标的支付方式较为合理。现阶段，我国并购方的角度上看，给企业的融资带来了极大的难度，尤其通过银行贷款后，面临着巨大的还本付息压力，进而带来财务危机的可能。多数企业在支付并购所需资金时太过马虎，没有及时准确的计算，也缺乏科学的安排，对存在的风险了解不够，最终影响了并购的顺利进行。
采用协议的方式进行并购的融资量不会发生太大的变动，而证券市场中对股权收购的融资量及并购后的注资是个变量，存在较大的变动。如果并购融资量不断发生变动，那么及时明确具体的融资量至关重要，并不是对并购融资量予以压缩就能达到预期的理想目标，很难准确预算出用于企业并购融资的资金量，这是企业融资过程中常见的问题之一。有的企业为了第一时间筹集到并购资金，往往忽视了当前所处发展时期，未制定完善高效的融资策略，一味地注重资金的“多”，最终造成严重的浪费，反而加大了融资成本。
（二）融资工具不全
融资工具的不充分是企业并购融资中现实存在的问题。随着我国开通了中小板后，为企业融资带来了全新的路径，但采用该方式融资成功的企业寥寥无几。投资银行在外国企业并购融资中的作用显著，而投资银行在国内的发展时间不长，不仅没有一套健全高效的管理制度，而且相关管理者也十分的缺乏。当前，随着企业规模的不断壮大，对融资有了更高的需求，因此加快健全资本市场，赋予投资银行更好的发展机遇，这是当前迫切需要完成的任务。
（三）未深入分析汇率变动风险
未来汇率的变动对融资资金的多少将造成直接的影响；由于国际金融市场具有复杂多变性，企业实施跨国并购过程中不可避免会发生难以预料的变化，其中就有汇率变动。怎样精确合理的预测汇率变动，这是影响净现值高低并影响并购方案自身取舍的关键因素。不过，汇率变动风险具有一定的内在规律性，相对而言是可以预测的，但是我国关于汇率变动方面的研究起步较晚，还缺乏必要的重视度，相关工作人员数量不足，缺乏丰富的实践经验，在遇到由于汇率变动而引起的融资风险时缺乏有效的控制，最终加剧了汇率变动风险。
二、防范企业并购中融资风险的对策
（一）对资金支付方式、时间及数量进行合理安排
科学合理的支付方式应通过低成本实现有效的控制。当前，企业并购的支付方式有很多种，企业应根据自身实际确立相应的支付方式，摒弃现金支付方式。此外，企业还必须抓住融资的大好机会，融资过程中，不仅要清楚知道自己目前是处于初创期、发展期还是成熟期，而且及时全面的了解利率、汇率等金融市场信息，深入分析和准确预测对企业融资造成影响的有利、无利因素以及变化趋势，从而进行有效决策。加强分析融资过程也十分有必要。
（二）完善融资工具
一，发挥可转换公司债券的作用；从投资风险角度上看，可转换债券发行中未潜在信用风险因素，所以将其转换为流通股后在增加流动性的基础上，以便于债券持有者利用交易及时转嫁债券风险，进而降低风险。从投资角度上看，短期内利息不变，股票最初发行时，如果股票价格呈下降趋势，那么股票持有者就会利用这一机会获取更多的股票，以减少成本和溢价。通过可转换债券的发行，实现产业结构的及时有效优化，为企业带来更多的并购项目。
二，杠杆收购融资；该方式受到了国外企业并购融资活动的大量应用，效果理想。然而，国内资本市场环境完全不同于国外资本市场环境，盲目地采用其广泛应用的模式可能会带来无法预料的损失。当前，我国融资结构中银行占主体性地位，因此在借鉴国外模式的同时还应根据本国国情，构建相配套的杠杆收购融资模式。该模式具有金融咨询服务的功能，有助于相关管理者和投资者及时获取现代市场信息，进而实现科学合理的决策，推动企业健康稳定发展。
三，设立相应的并购基金；通过并购基金的设立，有助于降低企业负债率，健全国内资本市场。国内并购基金借鉴西方国家投资基金管理公司运行的经营模式，证监会带头确立限定条件，凡是与条件相符的企业都可以进行并购融资基金的设立。对于并购基金而言，其最大的优势在于投资集体性、风险分散性等特点，不仅有助于确立具体的投资方向，而且还能及时筹集满足企业并购融资的资金。
四，综合应用各类融资方式；由于企业并购融资所需的资金量较大，要想短期内筹集到所需的资金还存在一定的困难。所以，对于这一问题，企业必须综合应用各类融资方式来获取满足并购融资的资金。
（三）深入分析汇率变动风险
在国际融资中不同程度存在一定的汇率变动风险，比如当汇率提高后，企业就会面临巨大的外债还本付息的压力。因此要求企业融资前，必须科学分析和准确预测汇率的整体变动趋势。对未来汇率变动情况进行准确预测，有助于企业及时从国际资本市场中筹集到所需资金。企业应时刻关注汇率变动后带来的融资风险，借鉴西方国家现代化技术和丰富的实践经验，培养一批专业化程度高的人员，严格管控汇率变动风险。
企业并购中的融资方式范文1篇4
关键词：企业并购财务风险
并购是企业快速成长、产业结构调整、资源优化的重要途径。并购可以为企业带来较高的收益，但高收益的同时伴随着高风险，并购活动可能引发企业现金存量短缺、控股权稀释、负债压力增加、股票波动等，这些现象即是并购中财务风险的体现。财务风险是对并购活动影响最大、最直接的风险，它往往决定着企业并购的成败。
一、企业并购中财务风险的概述
有学者认为，并购的财务风险是并购融资活动或者债务增加甚至资本结构改变所引起的财务危机；也有学者认为，并购财务风险是指企业为获得并购企业的资产或者股权，导致企业支付困难。这些对并购财务风险概念的界定都体现了其核心内容，即因并购融资导致偿债支付风险。从风险的角度来讲，并购的财务风险是指并购活动不能达到预期财务目标的可能性，这种可能性涉及到目标的选择、价值评估、融资、支付、整合等方面，基于此，笔者认为企业并购财务风险是由于目标选择、价值评估、融资、支付、整合等财务政策所引起的财务状况恶化或者财务成果损失的可能性。
二、企业并购中财务风险的类别
一项完整的并购活动，一般包括企业的选择与价值评估、并购资金来源、并购资金支付方式以及并购之后的整合，以上各个环节都可能产生风险，因此将并购财务风险归为以下三个主要内容：目标选择与价值评估风险、融资与支付风险以及整合风险。
（一）目标选择与价值评估风险
企业并购活动是从选择目标企业开始的，目标企业选定之后需要价值评估，价值评估用来判断目标选择正确与否、目标企业价值多少、并购价格多少。对目标企业价值评估可以掌握被并购企业的资产结构、资产实际价值、企业实际经营状况，并分析预测被并购企业未来可以为企业带来多少价值，分析被并购企业的盈利能力和经营能力，为企业并购提供判断依据，进而为最终确定并购价格提供关键作用。
价值评估往往是对未来收益大小、收益取得时间的预期判断，往往建立在目标企业提供的财务报表、中介机构披露的信息等基础上，如果财务报表有瑕疵或者外界披露的信息有限，往往导致预测不准。
具体来讲，价值评估风险的产生主要包括以下几个方面：
1.信息不对称
在并购过程中，价值评估的准确性取决于并购企业掌握对方信息的多少及信息的质量，但并购企业所掌握的被并购方的真实情况信息少于被收购方所掌握的真实情况信息，处于信息不利地位的并购企业往往只看到被并购企业诱人的一面，过高估计并购后的协同效应或规模效益，导致并购价格过高，进而产生很大的财务风险。
2.财务报表的局限性
对目标企业的价值评估最主要的依据是被并购企业的财务报表，财务报表反映的是企业过去一定时期或某一时点的财务状况、经营成果和现金流量，是对过去交易事项的反映。
（1）财务报表自身披露信息的局限性。财务报表反映的货币计量的信息，企业还有许多事项或无形资源往往无法用货币计量或是受到会计惯例制约或是客观条件制约并未在报表中体现，如企业所拥有的商誉、人力资源、企业的竞争力、产品的创新能力等等，这些事项或无形资源往往对企业的经营有着巨大的作用；再如，被并购企业未做记录的或有负债或为他人提供的担保，这些对企业的偿债能力都有重要影响；以上信息都是了解被并购企业的重要信息，但是由于无法用货币计量，也就无法在财务报表中反映出来，并购企业也就无法掌握这些信息。
（2）会计政策的可选择性。企业可以在会计准则和制度允许的范围内选择适合自己的会计政策，例如，存货的计量、固定资产折旧方法、合并政策等，企业还可以延长折旧年限、费用资本化、提前确认收入等来调节利润。另外，企业发生的交易或事项往往具有复杂性和多样性，对相关交易或事项的会计处理更多的依赖会计职业判断，可能对管理层留下可操作的空间。会计政策的可选择性使得财务报表存在被人为操纵的风险，并购企业通过财务报表掌握的信息可能是被层层修饰过的，并不能真正的了解真实情况，导致产生财务风险。
3.中介机构
中介机构是在企业并购过程中为并购双方提供融资、咨询、信息等服务的第三方，主要有商业银行、投资银行等金融机构和会计师事务所、律师事务所等非金融机构，中介机构一方面牵线搭桥，另一方面协助对被并购企业评估、提供并购融资支持。在现实的并购中，中介机构往往不能充分发挥并购作用。
（二）融资与支付风险
并购的融资与支付风险主要是指能否按时足额筹集到资金并以何种方式支付。并购交易能否成功关键在于如何合理利用企业内部和外部的资金渠道筹措到资金。融资方式及融资数额与支付方式有关，而支付方式又跟融资能力分不开，并购企业可以选择现金并购、股票并购、杠杆并购等方式，无论哪一种融资与支付方式都存在一定的风险。
1.现金并购中的融资与支付风险
现金并购是以现金为支付方式的并购。与其他方式相比，这种方式资金筹集压力较大。如果并购企业的融资能力有限，现金流量安排不当，可能带来支付困难，流动比率大幅度下降，造成流动性风险。另外并购占用大量的流动性资源，企业对外部环境变化的反应能力和调节能力随之降低，企业的运营风险增加。
2.股票并购中的融资与支付风险
股票并购是指并购企业以本企业的股票或者发行新的股票作为对价支付给被并购企业股东。这种方式不需要大量的现金，也就不会影响现金流动，但是这种方式使得被并购企业的原有股东成为并购企业的股东，可能带来控制权的稀释、原股东的收益被摊薄、公司股价波动等，另外发行新股往往受到监管机构各种限制，为完成并购而发行新股受到制约。
3.杠杆并购中的融资与支付风险
杠杆并购是指并购企业通过大量向银行或其他金融机构借债或发行债券方式完成并购。这种方式实际上是一种负债融资。并购中往往会有商业银行、投资银行等金融机构的参与，投资银行作为并购企业的融资顾问协助完成杠杆并购。杠杆并购最突出的特点就是负债比重高，使并购企业的资本结构从保守型或者中型变成激进型，即高风险的资本结构，一旦发生不利的特殊情况，并购企业可能短期内无法筹措到大量资金，从而可能面临因无法偿还债务而破产的危机。
（三）整合风险
整合是指将原来不同的运维体系有机的结合成一个运维体系，包括财务、人力资源、生产、组织结构等。这里仅就从财务角度说明一下，财务整合主要包括两方面：一是财务组织机构设置，二是被并购企业不良资产的处置。并购后需要调整财务机构，融合财务管理模式的差异。财务机构的设置若不能适应企业发展的需要，如机构设置重复、人员控制不力等，就会导致企业的财务风险。并购后需要采取措施及时处理不良资产，否则将会使企业的反应能力和调节能力下降，并因此负债过高，最终破产倒闭。一旦发生财务整合失败的风险，并购活动将前功尽弃。
三、企业并购中财务风险的防范
（一）获取被并购企业全面的信息，降低评估风险
1.尽职调查，提高信息质量
在实施并购前，成立专门的调查小组，并聘请经验丰富的中介机构加入。签署相关的协议，在协议中对涉及到的信息尽可能的列明，以消除由此产生的财务风险。
2.合理利用财务报表信息
被并购企业的财务报表是最重要的信息来源，其真实性对评估结果具有重要作用。因此要对财务报表进行详尽的审查，如分析资产的质量和可用程度、将债务清单与往来账目进行对比、对存货计价方法、收入确认等重要会计政策进行分析、关注报表附注内容等。
3.利用表外资源
对没有在报表中反映的事项和资源要重点审查，如售后回租、应收账款抵押、内部单位互相抵押担保等。另外要对企业的商誉、人力资源、企业竞争力等作出合理的评估。
4.选择合理的价值评估方法
常见的价值评估方法有清算价值法、市场价值法、收益法和现金流量法等，不同的评估方法可能会造成评估结果的不同，并购企业需要根据自身情况及被并购企业的实际情况选择适当的方法，也可以综合利用多种方法提高评估的准确性，降低财务风险。
（二）合理确定融资结构与支付方式
并购企业在确定融资结构与支付方式时，主要从两个方面考虑：一是并购需要的资金量和融资的资金量，二是选择哪一种方式承担的风险最低，具体来讲，首先，制定并购资金需要量和支出预算，第二，准确测算自有资金的数量和时间，第三，合理预测自身的负债能力，第四，确定所需融资的资金量，第五，分析测算不同的融资方式的资金成本，最后，合理安排支付时间。
（三）加强整合期的财务风险防范
并购后对被并购企业的财务需实施一体化管理，例如，通过向被并购方委派财务负责人，专门负责被并购企业的会计核算和财务管理工作，参与其经营决策；建立定期报告和信息交流制度，被并购企业做出的决策及财务报告向并购企业报告，组织经济运行报告会等；按照并购企业的财务模式逐步整合被并购企业。
参考文献：
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企业并购中的融资方式范文篇5
[论文摘要]从上市公司的角度出发，结合我国现阶段并购融资的现状，探讨其存在的问题，探索发展我国并购融资的途径，以促进我国并购融资环境的完善和发展。
一、引言
企业并购是一项耗资巨大的工程。并购企业不仅要支付目标企业产权转让价格，还要支付给中介机构咨询费用，股票交易所等机构高额费用以及印刷费和广告费等，并购后的重组更需要大量的资金。因此，如何选择融资方式是并购成功与否的关键因素之一。在现代并购中，各个企业越来越重视并购融资方式的选择，以保证并购的顺利进行。
二、上市公司并购的融资方式
并购融资方式是多种多样的。并购融资按资金的来源不同一般可分为两大类融资方式，即内源融资方式和外源融资方式。
内源融资是指从企业内部开辟资金来源，筹措所需资金。但由于并购活动所需的资金数额往往是非常巨大的，而企业内部资金毕竟是有限的，利用并购企业的营运资金流进行融资对于并购企业而言有很大的局限性因为一般不作为企业并购融资的主要方式。
并购中应用较多的融资方式是外源融资，指企业从外边有开辟资金来源，向企业以外的经济主体筹措资金。外源融资作为企业筹集资金的一条重要渠道，对企业扩大经营规模、增加资本的收益具有直接作用。当企业通过外源融资而扩大生产经营规模并由此获得收益时，其对外负债在财务上具有杠杆效益，这也是企业从事外源融资的基本动机。
三、上市公司并购融资方式存在问题
1．我国上市公司并购融资方式单一。我国上市公司并购融资市场的首要问题是融资方式单一，融资渠道狭窄。
2．我国上市公司并购融资呈现逆向选择。从我国上市公司并购融资的实际情况来看，呈现出一种并购融资的逆向选择型，即忽视内源融资、对股权融资相对偏好，对债务融资轻视的状况。
3．我国上市公司并购融资中不规范操作现象严重。由于我国法律在一些领域存在空白，某些并购企业正是利用了这一点，钻法律的空子，使相关法规形同虚设，严重扰乱了资本市场的秩序。
4．我国政府对上市公司并购融资干预过多。
四、发展我国企业并购融资的策略
企业并购融资活动涉及多方面因素，市场经济发达国家经验表明，解决并购融资难问题单靠一种途径，一种方式是不行的，必须采取多种措施，从不同方面着手，综合解决。借鉴这一经验，我们也应该从多方面发展和完善企业并购融资的渠道，法规，政策和工具：
1．放松金融管制。应尽快对现有法规进行修改，使企业能够从合法的渠道获得正常并购重组活动所需资金。主要包括以下方面，
(1)放松商业银行贷款不得用于并购的限制。
(2)放松企业债券发行资格，用途的限制。
(3)放松对卖方融资方式的限制。
(4)放松对基金，养老基金，保险基金等资金投向的限制。
2．建立创业板块证券市场。我国应尽快建立创业板块市场，为那些优秀的中小企业提供更多的并购融资渠道。
3．推行股份全流通改革。解决全流通问题是中国股票市场乃至整个国民经济体系的正本清源之举，应赶快采取措施改革我国股权分割和国有股一股独大的现状，早日实现股权全流通。
4．发展换股并购。目前，定向增发尤其是换股并购已成为西方资本市场并购的主要方式，尤其是发生在大企业之间的、对产业发展有重大影响的并购活动。
5．拓宽MBO融资渠道。要发展我国管理层收购融资，首先应解决法律法规制约方面的问题：其次，MBO基金和信托MBO是目前解决管理层收购资金问题的一个比较好的方法，应积极提倡，以促进管理层收购的健康发展。
6．发展企业债券市场。大力发展我国的企业债券市场，已成为促进目前我国企业并购活动的一项紧迫任务。
7．培育机构投资者。机构投资者在杠杆收购尤其是管理层收购中起着关键核心作用，从参与融资谈判，参与董事会，影响管理层决策，到外部市场监督等。:
8．制定税收优惠政策。税收优惠政策对并购融资，尤其是鼓励机构投资者进入员工持股计划融资领域具有决定性作用，应积极制定相关的法律和税收优惠政策鼓励机构投资者进入ESOP融资领域。
9．扶持投资银行业务发展。我国开展企业并购，应充分发挥投资银行等金融机构的中介作用，充分运用投资银行证券公司的资本实力，信用优势和信息资源，为企业并购开创多样的融资渠道。
10．鼓励衍生金融工具的应用。应积极地进行人才储备，并不断地提高我国企业和金融机构在衍生并购融资工具的设计和使用方面的能力。
企业并购中的融资方式范文篇6
中美银行信贷在企业并购中应用方式比较
银行信贷在美国企业并购中应用较为普通
美国企业并购的数量和规模始终处于世界最高水平，美国参与企业并购融资的金融机构包括存款机构、投资性中介机构、合约性储蓄机构；主要融资方式包括贷款、票据、股票、债券等。其中，存款机构中，商业银行主要采取中长期贷款、银行票据、周转信用贷款、次级贷款；储蓄贷款协会和互助储蓄协会主要采取抵押贷款（不动产）；信用社采取提供消费贷款。投资性中介机构中，共同基金主要采取普通股、优先股、公司债券、可转化债券；货币市场共同基金主要采取商业票据、银行票据及其他货币市场短期融资工具；金融公司主要采取消费贷款；风险投资公司主要采取权益投资、普通股、优先股和公司债；证券公司主要采取搭桥贷款、普通股。合约性储蓄机构中，人寿保险公司主要采取公司债券、抵押贷款；私人养老基金、公共养老基金和财产保险公司主要采取公司债券、抵押贷款、普通股、优先股。
虽然美国多层次资本市场体系完善，参与并购融资的投资机构众多，不同风险收益结构的融资工具齐全，企业并购融资的资金结构较为合理，但银行信贷在企业并购融资中发挥着重大作用，几乎在所有重大并购活动中都有银行信贷资金的参与。从总体上看，美国并购融资活动中，商业银行贷款占20%以上，发行新股（包括换股）占50%多，其他为企业债券等，占20%～30%；从具体项目的并购融资安排上看，金额巨大的并购行为，一定有银行信贷的参与，要么是并购贷款，要么是搭桥贷款。在杠杆收购中，收购方企业用于收购的自有资金只占收购总金额的很小部分，通常在10%左右，其余大部分通过从银行和其他金融机构贷款及发行垃圾债券筹得。一般地，从事杠杆收购的美国公司的资本结构大致为：股本5%～20%，垃圾债券10%～40%，银行贷款40%～80%。
银行贷款是企业取得并购资金的主要融资工具，但是由于企业取得银行贷款需要向银行提供财务、经营方面的信息，约束相对严格，为了保障债务的安全性，商业银行还可能通过股权参与的形式，对并购后公司日常经营管理进行监督，对并购实施持续的影响。此外，收购方企业为了并购融资顺利完成，会向商业银行或其他金融机构申请搭桥贷款，但利率较高，搭桥贷款由收购方企业在并购完成后公开发行新的高利率、高风险债券所得款项，或以并购完成后主并购方以较高的股利政策进行偿还。以联想收购IBM的PC业务为例，收购总金额为17.5亿美元，其中现金6.5美元，股票6亿美元，负债5亿美元。在17.5亿元的总收购资金中，以银团抵押贷款形式提供的五年期并购贷款占6亿元；以搭桥贷款形式提供的并购贷款占5亿元。
银行信贷在国内企业并购中应用相对有限
我国的资本市场处于新兴尚未转轨阶段，多层次资本市场体系正在建立之中，银行信贷是我国金融市场资金筹集的主要渠道。2008年前三季度，国内非金融机构部门（包括住户、企业和政府部门）融资结构中，贷款占融资总量的比重为85.2%（参见下表）。
目前我国大部分的收购方式为协议收购，收购时以现金直接支付为主，换股并购的方式较为少用。并购的主要资金来源于内部融资，其来源有内部盈余留存、首次公开发行和增发配股时筹集的资金。就现金收购而言，容易受到公司现金头寸制约，并购交易规模也会受到较大限制；采用证券收购主要有定向增发股票、配股或发行债券几种方式，也只限定在上市公司。
由于我国制度等环境的限制较多，银行信贷方式在并购融资中应用较少。人民银行1996年制定的《贷款通则》第二十条明确规定，借款人“不得用贷款从事股本权益性投资，国家另有规定的除外。”实际操作中，国有商业银行发放并购贷款需向银监会“一事一报”，经特批后才能放行，借款人仅限于政府投资公司或拥有财务公司的大型企业集团；不受《贷款通则》约束的政策性银行，如国家开发银行、中国进出口银行可发放并购贷款，但也多用于央企的海外并购。证监会2006年颁布的《上市公司收购管理办法》也规定收购方企业必须就“收购人的收购资金来源及其合法性，是否存在利用本次收购的股份向银行等金融机构质押取得融资的情形”明确表示意见，限制了收购方企业从银行信贷中获取并购资金。
目前，我国企业并购交易中利用银行信贷融资的成功案例主要是中国移动通讯公司以五次并购实现先分拆、后整体上市中的第三次并购活动中。2000年10月，中国移动（香港）股份有限公司在收购以328.4亿美元的代价向母公司收购北京移动、上海移动、天津移动、河北移动、辽宁移动、山东移动及广西移动等7省市移动电话业务时，主要的融资安排是：内部资金、人民币银团贷款、发行可转债、发行股票、向中国移动BVI公司发放对价股票。
我国并购贷款业务面临的难点
第一，对涉及上市公司股权并购的收购方企业发放贷款能否界定为利用银行资金买卖股票。银监会《关于进一步防范银行业金融机构与证券公司业务往来相关风险的通知》明确要求，“银行业金融机构不得贷款给企业和个人买卖股票。”但在上市公司股权并购行为中，并购的标的物就是被收购方企业的股票，那么能否对收购方企业发放并购贷款或者搭桥贷款。
第二，并购贷款的发放对象可否是房地产开发企业。在当前房地产市场形势下，由于销售不畅导致资金不能及时回笼，房地产行业并购重组现象日益增多，房地产开发企业对并购贷款也寄予了较大的期望。关于房地产贷款，人民银行、银监会《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》指出，“商业银行对房地产开发企业发放的贷款只能以房地产开发贷款科目发放”；而国务院办公厅《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》指出：“对有实力有信誉的房地产开发企业兼并重组有关企业或项目，提供融资支持和相关金融服务”，银监会《商业银行并购贷款风险管理指引》没有具体说明对房地产开发企业可否发放并购贷款或者搭桥贷款，如果可以，应该采取何种形式。
第三，银行自身来讲缺乏能够进行融资并购贷款业务的专业性人员。开展并购贷款业务的商业银行应具有与其并购贷款业务规模和复杂程度相适应的足够数量的熟悉并购相关法律、财务、行业等知识的专业人员，但由于我国商业银行以前几乎没有开展过并购贷款业务，也没有现有的模式和规则，还必须摸着石头过河，渐进地、审慎地进入企业并购领域。
我国并购贷款业务面临的机遇
在我国的企业并购活动中，并购的资金来源问题是制约大规模战略性并购的主要瓶颈。但随着我国经济的持续稳定发展，企业并购活动日益频繁。中国上市公司并购市场交易金额从2005年的375亿美元增长到2007年的1115亿美元，年均增长率达72%。在中国既往的银行业法规框架中，银行信贷资金都被禁止用于企业兼并收购，但监管机构对并购贷款的控制在2008开始有所松动。2008年6月，国务院颁布的关于支持汶川地震灾后重建的文件中，首次提出“允许银行业金融机构开展并购贷款业务”；2008年11月，国务院出台进一步扩大内需、促进经济增长的十条措施，要求加大对“兼并重组的信贷支持”；12月3日，国务院九大金融促进经济发展的措施中，要求“创新融资方式，通过并购贷款”等形式拓宽企业融资渠道；12月8日，《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》
“允许商业银行对境内外企业发放并购贷款。研究完善企业并购税收政策，积极推动企业兼并重组。”
12月9日，中国银行业监督管理委员会《商业银行并购贷款风险管理指引》，正式对并购贷款开闸。
具体到我国的企业并购市场，银行信贷资金的支持将起到非常明显的作用，同时也为我国银行业并购贷款业务发展提供了难得的机遇。
第一，银行信贷资金突破《贷款通则》限制，可以用于企业并购活动，从事股本权益性投资，即用于支持我国境内并购方企业通过受让现有股权、认购新增股权，或收购资产、承接债务等方式以实现合并或实际控制已设立并持续经营的目标企业的并购交易。企业在从事并购过程中，将获得银行贷款的大力辅佐。以搭桥贷款或者并购贷款形式出现的银行信贷资金可以资本市场，势必对未来股市企业购并重组等活动产生重要推动作用，对股市长期稳定发展、对我国多层次资本市场体系的建设具有重要意义。
第二，并购是企业进行产业结构转型的重要手段，也是进入新行业、新市场的重要方式，银行信贷资金积极支持市场前景好、有效益、有技术含量、有助于形成规模经济的兼并重组，有利于以市场化方式促进我国经济结构调整、产业升级和行业整合，改变当前企业并购重组中的“拉郎配”现象，为经济增长方式转变提供有力的金融支持。可以预见，随着《商业银行并购贷款风险管理指引》的出台，有条件的商业银行将纷纷制定各自的《并购贷款管理办法》和《过桥贷款管理办法》，支持优势企业兼并重组，促进产业结构升级，为企业提供更完善的金融服务，并将改变当前国内企业并购融资市场的现状，支持大规模和战略性的企业并购活动，增加国内企业获得新的融资渠道以应对当前国际金融危机的能力，同时使银行信贷业务突破到新的领域，优化银行资产结构，使低收益的储蓄资金能够抓住高收益的并购机会。
企业并购中的融资方式范文篇7
【关键词】跨国并购融资风险融资策略
一、导论
随着国际跨国并购一次又一次的浪潮，我国企业跨国并购也蔚然成风。1986年中信的外资公司-加拿大公司收购加拿大的塞尔加纸浆厂50%的股份，开启了中国企业跨国并购的先潮。1986～1996年期间，是我国企业跨国并购的萌芽阶段，此阶段我国企业跨国并购的规模和交易额普遍较小。据联合国对外投资数据统计显示，这十年间，我国跨国并购总金额年平均值为2.3亿美元，而全球跨国并购总额年平均值约为1264.88亿美元，我国跨国并购总金额占全球总金额的份额微乎其微。在2001年前，我国跨国并购总额除了1998年超过10亿美元外，其它年份均在没有超过8亿美元。进入21世纪，随着全球企业并购活动的良好发展势头，以及我国不断提高经济总量水平，调整和升级经济结构、加快经济发展速度，我国对外经济运作进入一个崭新的历史阶段，企业通过跨国并购来实现企业扩张的方式不断增加。我国企业跨国并购开始加速，并购规模明显扩大，并购交易额明显增加。2005年我国（含香港地区）企业跨国并购金额超过150亿美元，约占世界交易总额的2.2%。由于跨国并购活动所需资金量巨大，成功的并购活动要求有巨大的资金支持。并购融资安排对企业并购的成败有很大的影响，体现在：融资的方式不同，融资规模的大小，融资成本的高低，融资风险的大小以及融资渠道的畅通与否，都决定着并购活动的有效性，决定着能不能取得并购的最后成功。正确的融资安排不但能够帮助企业筹集到充足的资金，还可以降低收购者的融资成本和未来债务负担，使企业能更好地进行跨国并购后的整合与发展。因此，合理的融资策略是企业跨国并购活动中的关键。
二、跨国并购融资概述
（一）跨国并购融资的分类
按融资渠道分为内部融资和外部融资；按融资资金来源分为权益性融资和债务性融资；按融资方式分为留存收益、银行贷款、发行证券等。本文采用按融资资金来源来划分。
债务性融资：主要是通过债务来实现并购融资，包括银行借贷所得，发行债券及其他票据所得。
权益性融资：主要指以权益为基础的融资工具，包括资金形成的专项基金，公开发行股票融资，换股并购，反向回购，员工持股计划，战略投资者所得。
此外随着金融市场的发展和金融衍生工具的不断创新，融资方式也出现了债务性和权益性融资方式的综合使用，称之为混和融资：包括发行可转换债券，发行认股权证，杠杆收购融资；另外还有特殊融资：租赁融资，卖方融资。
（二）我国跨国并购的融资特点
1.在并购规模上由小渐大。20世纪末以前，中国企业跨国并购数量很少，可谓凤毛麟角，而且规模较小，以数千万美元的并购案居多。进入21世纪，中国企业的跨国并购交易规模才逐步增大，从几亿美元（京东方并购斥资3.8亿美元）、十几亿美元（联想并购17.5亿美元）到数十亿美元（中石化耗资72.4亿美元收购瑞士Addax石油公司）。
2.从资产收购到股权收购。在并购方式上中国企业根据目标企业的情况以及自身的实力选取资产收购或者股权并购。早期的中小规模并购以资产收购居多，近年来则以股权并购为主。
3.支付方式以现金支付为主。中国企业跨国并购的支付方式涉及现金支付、股票支付、混和支付三种方式，但以现金支付为主。只有为数不多的大型并购案采用了股票支付和混合支付的方式。甚至连迄今中国最大的跨国并购交易案-中石化以72.4亿美元收购瑞士Addax石油公司都是以现金支付的。
4.融资以银行商业贷款为主。目前，中国企业跨国并购融资方式包括企业自有资金、金融机构贷款、发行股票和债券以及杠杆收购，但普遍的主要融资方式是银行商业贷款。在20世纪80年代至90年代，我国大型企业跨国并购融资方式单一，主要是采取银行贷款这种融资方式进行现金并购。进入21世纪后，中石化、中石油、中海油、TCL、联想、吉利等一大批各类所有制企业开始了跨国并购的征程，除了银行贷款以外，在海外上市、发行海外债券、发行海外可转债、发行美国存托凭证（ADR）、换股等逐渐构成中国企业跨国并购的多元化融资方式，有些企业联合外国公司共同完成并购，让外国公司分担了并购所需资金并降低了自身的财务风险。一般而言，上市公司发起的大型并购案中主要通过发行股票（一般为配股或增发新股）和债券融资，成为上市公司收购的重要资金来源之一；小规模并购案中企业自有资金占据一定比例；较大规模的并购交易逐渐以混合融资代替了单一融资方式。近年来，中国企业逐步开始以股权置换方式解决跨国并购的融资路径，也取得了较好的效果。值得关注的是，中国企业已经开始拓展新的跨国并购融资方式——特殊融资：引入积极投资者、承担债务或使用卖方融资。
（三）我国企业跨国并购融资存在的主要问题
1.并购融资方式有限，在金融信贷方面受到诸多限制
金融信贷的支持对需要巨额资金投入的跨国并购来说是至关重要的。但目前中国企业参与跨国并购在金融信贷方面受到很多限制，包括受国内贷款额度与特定外汇额度的限制。这使得参与跨国并购的企业的国内融资能力受到限制。
2.在并购融资过程中没有充分利用中介机构的作用
目前我国中介机构的操作尚不规范，提供并购融资方面的专门服务较少。同时由于国家法律方面的一些限制，中介机构在提供融资服务方面受到一定的限制。造成中介机构的作用在融资市场没有得到充分的发展。
3.我国缺乏发达规范的资本市场
近年来，全球并购大量通过在股票市场进行股票交换来实现，在中国，因为资本市场和金融机构不发达，现金或其他资产并购方式长期存在，跨国并购需要强有力的资金支持。而中国股市中存在大量的非流通股票，因此难以准确估价上市公司的市值，也难以实施并购交易。
4.国内融资支持少
融资支持主要包括两大方面：一是以国家财政为后盾建立和支持官方出口信用机构的海外投资融资服务体系；二是通过有关鼓励政策，带动商业金融机构为企业海外投资提供融资服务，是发达国家普遍采用的方式，像美国海外私人投资公司OPIC就是专门为美国中小企业海外投资提供融资服务。
三、我国企业跨国并购的融资策略
（一）在进行并购融资前，企业要注重前期的分析工作
在企业并购融资前，要比较分析可选择的各种并购融资方式，并充分考虑影响企业并购的资本结构、融资成本、资金需要量、融资风险、融资环境及政策法规等各种因素，对这些因素综合地分析评价，据此来制定符合企业实际、操作性强的融资方案。
（二）重视国外融资，积极利用国际金融市场的资金
由于现在我国国际金融资本在世界资本总额中所占的比重还不足2%，仅仅单纯利用我国国际金融资本对跨国企业所需的巨额并购资金是远远不够的。我国企业应当充分利用国际金融中心进行融资活动，这些组织能为我国跨国企业提供数额巨大、来源广泛的国际资金，能有效解决我国境外投资资金的缺口。
（三）积极培育投资银行业务，充分利用其中介作用与丰富经验
在我国，直接融资市场起步晚、规模小，间接融资市场仍是我国资本市场的主体。作为直接融资市场的重要角色的投资银行尚未发展起来。因此，我国开展企业并购，应充分发挥投资银行等金融机构的中介作用，充分运用投资银行、证券公司的资本实力、信用优势和信息资源，为企业并购开创多样的融资渠道。
（四）引进战略投资机构
主要包括专门的并购基金，其它投资基金，投资银行，提供私募业务的投资机构以及风险资本。这些机构的优势不仅仅体现在资金充足，相比其他证券方式的融资，其优势更体现在这些机构往往有大量金融业的精英，掌握着最大化的资源和信息管道，而且是收益最大化的支持者。因此在企业向其提出融资意愿时，他们会对整个项目的融资结构，成本风险，未来收益进行全方位分析，起码能保证该并购活动在可行性分析、融资结构、后期整合计划等环节都是成功的。
（五）其它重要策略
1.建立专项基金
一方面加强企业之间的联系，发起建立并购基金，并专门的投资机构管理，实现集体投资、专家经营、分散风险、共同受益。在目前融资难情况下通过企业自助来解决难题的途径。
2.向战略同盟企业寻求资金来源
企业与行业内的国际竞争伙伴建立战略同盟，资金可以成为交易的标的。比如：2002年青岛啤酒宣布和世界著名啤酒厂商Anheuser-Bush结成战略同盟，青岛啤酒向后者强制发行可转让性债券，在香港筹资14.16港元。
3.寻求相关产业协会的支持
一方面向相关产业协会寻求政策支持，通过协会将一些建议传递给政府，通过政府政策的松绑、政策的优惠促进跨国并购。
另一方面由于协会时刻关注着国内外产业动态，对国际金融市场也比较了解，可以利用其国外的关系网、信息网，成为企业与并购东道国资金提供者的牵线人。
4.培养高素质人才
在并购融资涉及巨额资本运作的工程中，高级人才更显得重要。从融资结构的设计，风险成本的控制，融资渠道的选择，法律限制的规避以及与目标公司谈判都全靠这些人业人员，而他们素质的高低直接影响到企业融资的效率及成功。
参考文献
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企业并购中的融资方式范文1篇8
一、引言
当前的发展改革环境下，市场竞争日益激烈，一直以来，并购资金都是制约上市公司进行并购活动主要因素，这很大一部分原因在于我国融资项目的形式过于单一，而且缺乏相应的机制做引导，在融资具体运作上不能规范操作，从而造成融资中较多问题的出现。上市公司并购融资利益和风险共存，因此，需要企业主们正确运用融资途径，在适合中国市场经济体制下，实现企业规模和实力上的提升。
二、上市公司并购融资的概念和方法
（一）上市公司并购融资的概念
融资简单来说是指资金持有者和资金需求者之间的一种货币流通方式，并购融资则指的是企业在并购过程中，一方公司购买产权，另一方公司从中获取资金的过程，因此并购融资和其他一般融资相比，并购融资所涉及和产生的融资金额较大，一般融资模式只是通过资金发生关系，而并购融资因为有股权购买加入，需要对企业资本结构和公司管理进行考察，在并购融资的过程中，对资金总的需求量进行详细预测，然后才能采用一条最为实用的融资渠道和支付手段，为确保企业资金的合理分配，需要对并购融资事先做好详实的计划。
（二）上市公司并购融资的方法
上市公司在并购融资上具有很多种形式的融资方式，在进行并购融资之前，上市公司需要首先做出融资计划，结合企业自身发展和经营状况，对可利用的资源进行全面综合考虑，为上市公司并购融资提供重要的决策依据。根据并购融资的资金来源不同，并购融资可以笼统地分为两大类：
第一，内源融资，内源融资是指上市公司并购资金主要来自于公司内部，或者是通过内部人员进行资金筹备，由于上市公司并购融资涉及的资金金额相对较大，单从内部筹备的资金具有很大的局限性，而上市公司本身的现金流和企业的经营盈利也很有限，不能满足并购所需要的资金来源，所以内源融资在上市公司并购融资上运用的不是特?e广泛。
第二，外源融资，相对于内源融资来说，外源融资有着多元化资金来源渠道，如：银行贷款、发行股票、企业债券等，此外，企业之间的商业信用、融资租赁在一定意义上说也属于外源融资的范围。但总体分类主要能分成直接融资方式和间接融资方式。上市公司通过企业以外的经济体展开资金筹备，是上市公司在并购融资上的首选。企业通过外源融资的方式解决资金困难，能够很大程度上刺激企业自身的经营效率提升，从而达到扩大企业规模和增加收益的目的。另一方面，在上市公司外源融资渠道的利用下，能够很好地发挥企业财务的支配能力，增强企业的竞争优势和抗击风险的能力。
二、我国上市公司并购融资的现状
目前，我国上市公司并购融资主要通过外源融资作为缓解资金紧张的局势，由于并购融资对资金的需求相对较大，一般上市公司仅仅依靠内部资金积累无法完成并购融资的任务，所以，内源融资形式在并购融资工具上一般不做考虑。而在外源融资过程中，银行贷款以及股权转让的方式运用的比较多，针对上市公司自身的经营状况和发展前景，企业通常会优先选择增发新股的方式来解决资金问题，然后才考虑商业银行贷款。
在一些上市公司并购融资工具选择上，通过配股融资是上市公司的一个选择，配股融资形式主要指向原股东配售股票，而不涉及新老股东的利益。目前我国上市公司很多都存在国有股，配股筹资容易导致大股东向小股东圈钱的情况，我国现阶段主要存在的配股筹资，很大程度上是由于之前股票发行制度形成的。一直以来，配股筹资都是我国上市公司最主要的融资手段，甚至很长一段时间也是我国唯一的融资方式，在为我国企业的融资方面发挥过很大的作用，但是，随着市场经济对企业的影响越来越大，配股融资渐渐显现出一些操作上的弊端，在市场调控下，也逐渐失去了主导地位。
增发新股作为上市公司并购融资的新型重要的融资方式，在企业并购融资上具有很大的优势。首先，增发新股受原有总股的影响较小，在筹备资金能力上，比配股融资要强，能为上市公司筹备更多的资金，加上近年来，我国对增发新股实行越来越开放的态度，使得增发新股的融资方式得到了广大上市公司的青睐。
除了上述两种融资模式外，商业银行贷款也是上市公司并购融资的途径之一。我国现有规定，企业用于投资的资金，也可以运用于企业并购，其中包括国家批准发行的债券、股票，上市公司借此筹集到的资金，还有用于投资的银行贷款以及企业经营的利润。因此，银行贷款也是企业并购融资资金的来源，在很多股权转让中，有很多是以商业银行贷款为主的债务融资方式，这一融资方式的开设，为我国上市公司在并购融资道路上增加了一种新的融资工具，具有很重要的参考意义。
四、我国上市公司并购融资的问题分析
（一）并购融资法律没有完善化
经济的发展也增加了我国上市公司并购融资的需求，但是出于我国法律法规的限制，加上受市场经济的制约，上市公司在并购融资过程中出现了诸多问题，例如，有的企业通过正规途径无法获得相应的融资需要，只能借助相关的融资模式，这就容易导致不正当的融资手段出现，而我国在相关方面的法律法规又缺少有效的监管力度，造成在很多融资领域出现法律辐射不到的空白，这也正好为一些企业在并购融资上提供了一些特殊的方式，长此以往，导致融资领域在具体操作上会出现很多不规范的行为，造成原本相对有序的融资环境发生紊乱。
（二）并购融资的形式单一
现阶段我国上市公司并购融资面临的问题之一是融资渠道太过单一，上市公司在考虑公司并购之前，首先需要对资金做筹备工作，这就需要上市公司首先分析出可能的融资方式，才能有筛选的空间，在国外，尤其是一些发达国家，由于融资环境相对成熟，渠道来源充足，而且比较有保障，上市公司可以根据企业自身的经营发展状况提前预判所能承受的风险，然后对具体的融资规则方式做出规划，最后落实到位。然而，我国上市公司在进行并购融资时，企业能够选择的融资方式往往存在很大的局限性，这也不是因为我国融资缺少相应的融资环境和融资工具，主要是因为在实际应用上，具有实用性的融资手段不多，且主要依靠股票发行和银行贷款两种形式，导致上市公司在并购融资过程中融资成本升高，另一方面，由于企业融资方式单一性，造成上市公司在融资上的风险增高，严重还会导致企业破产，甚至倒闭。
（三）公司治理不科学
从我国当前的上市公司股权结构的特征就能够看到，非流通股的比例相对比较高，股权比较集中，国有股一股独大的现象比较突出。高层管理人员的持股比例相对比较小。上市公司的内部治理的机制方面还存在着诸多问题，主要体现在股东控制权的残缺方面，董事会和监事会的职能残缺问题比较突出，内部人的控制较为明显。独立董事不独立以及和监事会职权划分没有明确化，经营管理者激励机制没有完善等。
五、上市公司并购融资的具体建议
（一）构建完善的法律体系
相关立法部门加强对上市公司并购融资领域的法律管控，使市场尽快进入正常秩序状态中。打造良好的并购融资环境，首先需要银行放宽用于并购的资金限制，在国外，商业银行贷款是企业重要的并购资金来源，而我国银行为了减少贷款所带来的风险，很大一部分银行贷款不能用于并购，针对这一点，国家应该给商业银行一些建议，在通过审查企业财务状况的情况下，对财务良好，信用度高的企业，可适当放宽在并购融资上的限制。除了银行贷款上放宽限制外，企业债券上也应该适当做出调整，随着企业债券融资在上市公司并?融资中的作用越来越大，我国现行法律对这方面的限制却越来越严格。从我国现已颁布的法律管理条例来看，国家控制了企业债券不能进行并购融资，但是从我国现阶段上市公司并购融资资金来源困难的现象着手，国家应该放宽对企业债券资金的去向的约束。
（二）拓宽并购融资的渠道
从多方面实施科学措施，加强对上市公司的并购融资渠道的拓宽，以及市场规则的完善化。对上市以及发行股票实施真正的核准制。严格实施会计准则以及会计制度，对企业经营绩效考核指标的体系要结合实际发展需求进行优化，充分重视对会计信息的披露制度的完善实施。对以利润为中心的效益会计核算体系加以完善化，按照标准规范中介机构的行为。充分重视对债券市场的进一步发展，支持债券融资，并要结合实际对公司债券的发行以及交易信息披露进行完善化，统一互联债券市场。
（三）加强对公司治理结构优化
上市公司并购融资的进一步发展，就要充分重视对公司治理结构的完善化，要注重对职业经理人以及企业家市场进行培育以及完善。充分重视对股权分置的问题及时解决，对股份全流通的发展积极推进。并能对上市公司内部治理机制结合实际进行完善化，对独立董事选任机制的改革要加强，从而形成完好的独立董事提名制度，并能将强制性累计投票制度加以引进。合理化界定独立董事以及董事会职权，进一步强化经理人行为的激励约束机制等。从这些层面得到了重视，对公司治理的结构优化就能发挥积极作用。
企业并购中的融资方式范文篇9
企业并购是一项耗资巨大的工程。并购企业不仅要支付目标企业产权转让价格，还要支付给中介机构咨询费用，股票交易所等机构高额费用以及印刷费和广告费等，并购后的重组更需要大量的资金。因此，如何选择融资方式是并购成功与否的关键因素之一。在现代并购中，各个企业越来越重视并购融资方式的选择，以保证并购的顺利进行。
二、上市公司并购的融资方式
并购融资方式是多种多样的。并购融资按资金的来源不同一般可分为两大类融资方式，即内源融资方式和外源融资方式。
内源融资是指从企业内部开辟资金来源，筹措所需资金。但由于并购活动所需的资金数额往往是非常巨大的，而企业内部资金毕竟是有限的，利用并购企业的营运资金流进行融资对于并购企业而言有很大的局限性因为一般不作为企业并购融资的主要方式。
并购中应用较多的融资方式是外源融资，指企业从外边有开辟资金来源，向企业以外的经济主体筹措资金。外源融资作为企业筹集资金的一条重要渠道，对企业扩大经营规模、增加资本的收益具有直接作用。当企业通过外源融资而扩大生产经营规模并由此获得收益时，其对外负债在财务上具有杠杆效益，这也是企业从事外源融资的基本动机。
三、上市公司并购融资方式存在问题
1．我国上市公司并购融资方式单一。我国上市公司并购融资市场的首要问题是融资方式单一，融资渠道狭窄。
2．我国上市公司并购融资呈现逆向选择。从我国上市公司并购融资的实际情况来看，呈现出一种并购融资的逆向选择型，即忽视内源融资、对股权融资相对偏好，对债务融资轻视的状况。
3．我国上市公司并购融资中不规范操作现象严重。由于我国法律在一些领域存在空白，某些并购企业正是利用了这一点，钻法律的空子，使相关法规形同虚设，严重扰乱了资本市场的秩序。
4．我国政府对上市公司并购融资干预过多。
四、发展我国企业并购融资的策略
企业并购融资活动涉及多方面因素，市场经济发达国家经验表明，解决并购融资难问题单靠一种途径，一种方式是不行的，必须采取多种措施，从不同方面着手，综合解决。借鉴这一经验，我们也应该从多方面发展和完善企业并购融资的渠道，法规，政策和工具：
1．放松金融管制。应尽快对现有法规进行修改，使企业能够从合法的渠道获得正常并购重组活动所需资金。主要包括以下方面，
(1)放松商业银行贷款不得用于并购的限制。
(2)放松企业债券发行资格，用途的限制。
(3)放松对卖方融资方式的限制。
(4)放松对基金，养老基金，保险基金等资金投向的限制。
2．建立创业板块证券市场。我国应尽快建立创业板块市场，为那些优秀的中小企业提供更多的并购融资渠道。
3．推行股份全流通改革。解决全流通问题是中国股票市场乃至整个国民经济体系的正本清源之举，应赶快采取措施改革我国股权分割和国有股一股独大的现状，早日实现股权全流通。
4．发展换股并购。目前，定向增发尤其是换股并购已成为西方资本市场并购的主要方式，尤其是发生在大企业之间的、对产业发展有重大影响的并购活动。
5．拓宽MBO融资渠道。要发展我国管理层收购融资，首先应解决法律法规制约方面的问题：其次，MBO基金和信托MBO是目前解决管理层收购资金问题的一个比较好的方法，应积极提倡，以促进管理层收购的健康发展。
6．发展企业债券市场。大力发展我国的企业债券市场，已成为促进目前我国企业并购活动的一项紧迫任务。
7．培育机构投资者。机构投资者在杠杆收购尤其是管理层收购中起着关键核心作用，从参与融资谈判，参与董事会，影响管理层决策，到外部市场监督等。
8．制定税收优惠政策。税收优惠政策对并购融资，尤其是鼓励机构投资者进入员工持股计划融资领域具有决定性作用，应积极制定相关的法律和税收优惠政策鼓励机构投资者进入ESOP融资领域。
9．扶持投资银行业务发展。我国开展企业并购，应充分发挥投资银行等金融机构的中介作用，充分运用投资银行证券公司的资本实力，信用优势和信息资源，为企业并购开创多样的融资渠道。
10．鼓励衍生金融工具的应用。应积极地进行人才储备，并不断地提高我国企业和金融机构在衍生并购融资工具的设计和使用方面的能力。
企业并购中的融资方式范文篇10
论文关键词：企业井购企业价值评估支付方式并购融资
一、企业并购的基本理论
1．并购的概念。并购，又称“购并”，是合并兼并(merger)与收购(acquisition)的合称，一般缩写为“m&a”，泛指在市场机制下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。处于并购方的企业为并购企业，处于被并购方的企业为目标企业。并购的含义有最狭义、狭义与广义之分。最狭义的并购，即我国公司法上所定义的吸收合并或新设合并。设a、b为两个公司，a+b=a为吸收合并；a+b=c为新设合并；狭义的并购，指一家企业凭借兼并其他企业来扩大市场占有率或进入其他行业，或者将该企业进行资产剥离、分割出售以牟取利益的行为；广义的企业并购，除了狭义的企业并购以外，任何企业经营权的转移(无论形式上或实质上的转移)均包括在内。
2．并购实现的必要条件。(1)企业并购的主体与客体条件。主体是指具有独立的法人资格，直接从事和参与生产流通企业组织以及与生产相结合的某些具备法人资格并有适度生产经营规模的研究组织。客体是指被并购企业资产，而不是企业本身。被并购企业资产既可以是实物形式的资产，也可以是证券形式的资产。企业主体与客体的存在是并购得以进行的最基本条件。(2)完备的市场体系。市场体系是指由商品市场与生产要素市场共同组成的，各种市场之间存在内在有机联系的整个系统,由于企业并购是企业之间的资本转移行为，其实际完成需要有来自金融市场、产权交易市场、信息中介市场等各方的支持。因此，完善的市场体系的建立是企业并购能够顺利实现的重要条件。(3)良好的市场环境。良好的市场秩序主要表现为通过价值规律实现自我调节，使市场上大部分经济行为处于有序状态而非混乱状态。具体内容包括：进出有序、价格由供求双方自行确定、打破垄断等。(4)必要的中介机构。企业并购是一项极其复杂的系统工程，涉及面广，同时需要相关领域的专业知识及技术的支持。常常需要投资银行、财务公司、会计事务所、律师事务所、资产评估机构的帮助，一起协调完成整个并购工作。
3．并购的基本过程。(1)并购计划阶段。企业在实施并购策略前，需根据宏观经济环境、行业状况、企业的发展阶段、资产负债情况、经营状况和发展战略等诸多方面进行并购需求分析、确定并购目标企业的框架特征、选择并购方向和方式、安排收购资金以及对并购后企业的未来境况作出客观的分析与评估。(2)谈判阶段。一旦当并购企业决定实施并购决策时，并购就进入谈判阶段。并购企业必须与目标企业的管理层、主要股东、各级主管部门等相关层面就交易转让的条件、价格、方式、程序、的等进行沟通和谈判，并在达成初步共识的基础上，签署转让意向性的文件。(3)尽职调查与并购实施阶段。在结束商业谈判并支付一定的保证金后，并购企业须聘请资产评估机构、会计师事务所等中介机构协助对目标公司进行全面的尽职调查，以审查前期所获信息的真实程度，寻找存在的潜在问题。尽职调查包括对目标企业的财务审查、生产经营审查和法律审查。并购企业根据尽职调查结果，重新对目标企业审视，包括对并购标准重新评价，以决定是否实施并购行为。(4)并购整合阶段。并购企业需要对被购企业的治理结构、经营管理、资产负债、人力资源、企业文化等所有企业要素作进一步的整合，最终形成双方的完全融合，并产生预期的并购效益，这才算真正实现了并购的目标。
二、我国企业并购中存在的财务问题
1．并购目标企业价值评估问题。企业并购过程中的目标企业价值评估是一个非常复杂但至关重要的步骤，科学、公正地对目标企业进行价值评估，不仅有利于节约并购成本，推动并购谈判的顺利进行，而且也是获得并购成功的关键。一是重视对有形资产价值的评估，而忽视无形资产的价值；二是信息不对称，数据失真，导致不必要的并购损失；三是企业并购的评估方法选择受限制，影响结果的科学性、合理性；四是资产评估机构未能充分发挥其职能。
2．并购企业的支付方式问题。(1)支付方式单一。目前我国大多数的并购仅限于“现金支付一资产置换”的简单模式。现金支付方式要求收购方必须在确定的日期支付相当大数量的货币，受到收购方即时付现能力的制约，而且会增加目标企业的税收负担。在跨国并购中，采用现金支付方式意味着收购方面临着货币的可兑换性风险以及汇率风险。支付方式的落后和单一，使得大规模的企业并购受到资金短缺的约束。(2)某些特殊支付方式风险较大。目前在我国出现了一些特殊的支付方式，如在政府直接干预下将经营不善陷入困境的目标企业无偿划转给收购方，收购方虽没有形式上的支付，但实际上承担了大量的安置和剥离成本。另外还有债转股式等特殊支付方式，这些方式下的并购成本往往无法精确计算，而且不利于并购过程中和并购后的成本控制，使得并购后整合困难财务风险较大。(3)股权结构不合理，影响支付方式的选择。我国证券市场存在国有股一股独大、流通性差的现象，这是导致政府干预、定价困难、换股比率难以确定等问题的根源，也是并购市场支付方式单一、不合理的根源。只有解决国有股股权流通的问题，才能使支付方式公开、公平、公正，也才会有多样化的选择。随着股权分置改革的完成以及大小非解禁的开展，这一问题正在逐步改善。
3．并购企业的融资问题。在公司并购中，融资问题是决定并购成功与否的关键因素之一。而从我国企业并购的发展进程来看，长期以来购资金的来源问题成为制约大规模战略性并购的主要瓶颈之一。目前我国企业在并购融资方面的主要问题表现为：(1)政策限制导致融资渠道狭窄。首先是政策对融资方式的直接限制。根据《股票发行交易管理暂行条例》第43条的规定，“任何金融机构不得为股票交易提供贷款”；根据《公司债券管理条例》第2o条规定，“公司发行公司债券所筹集的资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本公司生产经营无关的风险性投资。”我国为了抑制企业在二级证券市场的风险投机行为而出台的上述规定，虽然在很大程度上维护了金融市场的稳定，但同时也限制了通过二级市场进行的正常并购行为。其次，对融资数量的限制是企业融资渠道狭窄的另一个重要原因。1998年以前，我国银行贷款实行计划规模管理，专款专用，不得融通。1998年1月1日起才取消了贷款额度推行银行的资产负债管理。对企业股票和债券发行数量的控制则延续了更长的时间，虽然控制的方式在不断变化，但实质上都限制了企业在资本市场上的整体融资能力。(2)融资成本与决策问题。融资成本包括有形成本和无形成本。20世纪90年代以来，中国股票市场的发展速度远远快于债券市场。非上市公司偏好于争取上市募股融资，上市公司则偏好于配股和增发新股。这与国外成熟市场经济国家企业融资决策次序“内部融资～债务融资一股权融资”相背离。我国企业并购融资存在突出问题。首先是对融资成本分析不充分，甚至多数企业都忽略了无形成本；其次是融资决策时过于主观，偏重股权融资，对并购融资的综合资金成本欠考虑，没有将各种融资方案的加权平均融资成本与相应方案的投资收益率进行比较，导致并购融资效益低下。
三、我国企业并购中财务问题的解决方法
1．对目标企业实施科学的价值评估。(1)对目标企业报表信息进行有效控制。财务报表是对目标企业价值评估时的重要依据，只有建立在真实、准确财务报告基础上的财务分析，才能得出有价值的信息和结论。但目前有关财务报表粉饰问题、会计作假等问题层出不穷，使得通过分析目标企业报表信息进而评价其价值显得意义不大。因此，对目标企业的报表信息进行有效的控制显得十分必要。包括以下几个方面：审查《利润表》，以防止目标企业增报收入，低报费用；加强对非经常性项目收益的审查；加强对《资产负债表》的审查，防止目标企业虚增资产，缩水负债。(2)全面评估目标企、世的资产。企业的资产包括有形资产和无形资产，在对目标企业的资产进行评估时，不仅要对目标企业的有形资产进行评估，还应当对无形资产，像品牌价值、专利技术、商誉等无形资产价值进行评估，不可忽视无形资产的价值，因为无形资产价值有潜在收益，往往会给并购企业带来源源不断的远期利益。(3)选择合理的方法评估目标企业的价值。成本法是指在被评估资产的现时重置成本的基础上，扣减其各项损耗价值，从而确定被评估资产价值的方法。可用公式表示为：资产评估价值=重置成本一实体性贬值一功能性贬值一经济性贬值。成本法的使用条件广泛，对于一切以资产重霞、补偿为目的的资产业务都适用。
市场法也称现行市价法、市场价格比较法，是指通过比较被评估资产与可参照交易资产的异同，并据此对可参照资产的市场价格进行调整，从而确定被评估资产价值的一种评估方法。这种运用通过市场检验过的结论来评定资产价值，很容易被并购双方所接受。因此，市场法是资产评估中最为直接、最具有说服力的评估方法之一。市场法只适用于以市场价值为基础的资产评估业务。
收益法是指通过估算被评估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种评估方法。根据评估对象的预期收益来评估其价值，是很容易被并购双方所接受的。收益法一般适用于企业整体价值的评估，或者能预测未来收益的单项资产或无法重置的特殊资产的评估活动，如企业整体参与的股份经营、中外合资、中外合作、兼并、重组、分离、合并均可采用收益法。此外，可以单独计算收益的房地产、无形资产也可应用此法。(4)转变政府角色，理顺并购机制。为降低主并企业的并购成本，政府部门往往干预企业转让价格，授意评估机构评降低被并购企业的企业价值，严重歪曲了企业价值评估机制，使并购行为呈现盲目性、非理性。针对这种问题，政府部门要顺应市场经济的发展要求，按市场规律办事，改变观念，转变角色，最重要的是国家相关机构要改变评估政府业绩的方式，不能仅凭政府所辖地区效益差的企业数量多少来衡量其业绩优劣，从源头上解决政府包办并购的行为，使企业并购行为朝健康有序的方向发展。(5)加强对资产评估等中介服务机构的监督。为了适应公司并购的实践，中介机构应快速发展，为主并公司和目标公司提供信息、咨淘、融资、资产评估及策划并购策略等服务。从制定交易计划开始直至并购后的整合结束，全程参与、跟踪并服务。加强对资产评估等中介机构的监督，资产评估等中介机构要坚持独立、客观、公正的职业道德形象，不被人所左右，加强行业竞争意识、风险意识，开展行业间有序健康竞争，增加服务项目的同时提高服务质量，充分发挥应有职能。
2．选择合理的并购支付方式。(1)实行支付方式多样化。首先，合理适当地鼓励卖方融资。好处在于：一是可要求并购方支付较高的利息；二是因为收购款项分期支付，税负自然也分期支付，可享受税负延后的好处。其次，支持换股并购。优点主要表现在：对并购公司而言，不受并购方获现能力制约；对目标公司股东而言，股权支付方式可推迟收益时间，享受延期纳税的好处。最后，发展直接融资市场、拓展融资渠道。有条件的企业应积极发行可转换债券。这种支付方式能以比普通债券更低的利率和更灵活的方式发售可转换债券，借以解决并购交易的支付问题。(2)全面考虑主并公司的财务状况和资本机构，优化支付方式。在我国企业并购中，主并企业常常忽略公司的财务状况及资本结构，使得企业在选择支付方式时与企业的财务状况及资本结构不符甚至相背离，给企业造成众多隐患每个企业的自身情况不同，在选择支付方式时应全面考虑其财务状况及资本结构，具体问题具体分析。如果主并企业拥有充足的自有资金和稳定的现金流量、同时在本企业的股票被低估的情况下，主并企业更愿意选择现金支付方式，因为采取换股并购方式需要增发股票，有可能导致每股收益被摊薄，对本企业股东不利。反之，如果主并企业财务状况不佳，目前或不远的将来企业资产的流动性较差，而且股票价格被高估，则更愿意采取换股方式进行并购。主并企业并购前后的资本结构也对支付方式产生重大影响。主并企业资产负债率高，财务风险较大，主并企业往往采取换股方式，以降低负债水平，优化资本结构。(3)建立规范的证券市场环境。良好的股权结构有利于形成相互制衡、有效的公司治理结构，有利于实现公司股东价值最大化，同时也有利于支付方式多样化的实行。由于目前我国证券市场存在国有股一股独大、流通性差的缺陷，因此建立规范的证券市场环境迫在眉睫。我国在2005年进行的股权分置改革的目的就是要改善上市公司的治理结构，以消除制度赋予非流通股对公司的垄断控制权，防止同股不同权，同股不同利的现象继续发生。股改后，非流通股获得流通权，可以通过减持上市公司股份的方式获得现金用于并购活动；全流通使得股票可以随时变现，增强持有股票的并购主体的现金支付能力；股价反映所有股票价值也为换股并购提供了定价依据，避免了大额现金的支付，以股权支付为代表的支付手段才有自由发挥的空间，从而有利于实现支付方式的多样化。
企业并购中的融资方式范文篇11
【关键词】企业并购财务风险
一、财务风险的概念
财务风险是指在企业的各项财务活动中,因企业内外部环境及各种难以预计或无法控制的因素的影响,在一定时期内,企业的实际财务结果与预期财务结果发生偏离,从而蒙受损失的可能性。它贯穿于企业各个财务环节,是各种风险因素在企业财务上的集中体现,具体包括筹资风险、投资风险、现金流量风险等。
二、形成并购财务风险的主要原因
1.财务状况调查
企业间的并购活动是一项复杂而又对企业发展影响重大的经营活动。企业在并购前对目标企业进行调查并充分了解目标企业信息是非常必要的,财务状况调查是并购前调查的重中之重。企业作为一个多种生产要素、多种关系交织构成的综合系统,极具复杂性,并购方很难在相对短的时间内全面了解、逐一辨别真伪。一些并购活动因为事先对被并购对象的盈利状况、资产质量、或有事项等可能缺乏深入了解,没有发现隐瞒着的债务、诉讼纠纷、资产潜在问题等关键情况,而在实施后落入陷阱,难以自拔。
2.企业价值评估
在企业并购中,收购价格评定包含两个基本步骤:一是对目标企业进行价值评估。二是在评估价值基础上进行谈判。由于评估价值是价格谈判的主要依据,因此,能否客观、公正地评估目标企业的价值显得尤为重要。在通常情况下,目标企业价值评估聘请中介机构进行,因为中介机构专业化的评估知识和丰富的经验能够提供相对较为客观的价值判断,不过,其前提是中介机构本身要客观公正,具有中间立场。即便如此,在目标企业价值评估中仍然存在两个方面的风险来源:一是来自目标企业的财务报表。二是来自评估过程和评估方法的采用。目标企业的财务报表之所以存在风险,如前所述;评估过程和评估方法之所以存在风险,是因为中介机构可能在利益驱动下进行虚假评估,或者采用了不恰当的评估方法和技术路径导致评估结果失真。
3.并购融资
企业并购方式的选择,一方面取决于企业对并购成本与预期收益的比较,另一方面受制于外部市场环境。在并购支付上我国主要有承担债务式、现金购买式和股票交易式,每种支付方式都有它特有的风险程度。企业并购往往需要大量资金,所以并购决策会对企业资金规模产生重大影响。在实践中,并购动机以及目标企业并购资本结构的不同,会造成企业并购所需的长期资金与短期资金、自有资金与债务资金投入比率的种种差异。与并购相关的融资风险还包括是否可以保证资金需要,融资方式是否适应并购动机,现金支付是否会影响企业正常的生产经营,杠杆收购的偿债凤险等。正因为每种支付方式对企业的现金流量及对未来企业融资能力的影响不尽相同,因而如果企业不能根据自身的经营状况和财务状况选择并购方式和支付方式,就会给企业带来很大的财务风险。
三、针对存在的财务风险应采取的措施
1.充分获得目标企业财务信息,降低并购财务风险
在并购活动中,信息的透明度、真实性是并购企业的关键问题,特别是敌意收购企业。尽量减少信息不对称也是降低并购财务风险的重要措施之一。只有通过详细的调查分析,才能发现许多公开信息之外的对企业经营有着重大潜在影响的信息。此外,调查可适当采取与同行业、同技术水平的数据对比,发现一些问题,辩其真伪。
2.选择恰当的收购方式,做好投资运算
企业在实际实施并购中可采用减少资金支出的灵活的并购方法。并充分考虑本企业的实际情况,选择恰当的融资方式,在实施并购前对并购各环节的资金需求量进行认真核算,并据此做好资金预算。以预算为依据,根据并购资金的支出时间,制定出并购资金支出程序和支出数量,并据此做出并购资金支出预算。这样可以保证企业进行并购活动所需资金的有效供给。
同时,为了防止陷入不能按时支付债资金的困境,企业对已经资不抵债的企业实施并购时必须考虑被并购企业债权人的利益,与债权人取得一致的意见时方可并购。
3.企业并购的定价风险控制
目标企业价值评估的方法目前主要有成本法、收益法、市场法等,每一种方法所依赖的会计信息不相同,都带有人为主观因素的判断,因此,并购方应结合所掌握的会计信息选择合理的价值评估方法,使目标企业价值评估接近实际,提高并购交易的成功率。
4.企业并购的融资风险控制
企业并购是一次性资金需要量很大的企业投资行为。对于任何企业都要借助外部融资支持企业资金并购资金来源。实践中收购方如何选择并购融资工具通常需要做两个方面的考虑:一是现有融资环境和融资工具能否为企业提供及时、足额的资金保证。二是哪一种融资方式的融资成本最低而风险最小,同时有利于资本结构优化。这两个方面的考虑实际上是企业基于市场现实的风险回避途径。在成熟和发达的资本市场条件下,融资环境的便利性和融资工具的多样性为企业灵活选择融资方式创造了有利空间,融资成本表现为市场机制硬约束条件下的显性成本,因此企业融资依据融资成本而遵循内源融资—债券融资—信贷融资—股权融资的顺序选择融资方式,融资风险表现为债务风险。根据现代财务理论,对债务风险控制的主要方法是在成本—收益均衡分析框架内进行最优资本结构决策。成本分析侧重于债务融资的利息成本和破产成本,收益分析侧重于债务融资的节税价值,利息成本和破产成本与节税价值两者的均衡点即为最优资本结构的债务比例。
企业并购中的融资方式范文篇12
【关键词】企业并购融资文化整合问题措施
随着国际化的进程与我国产业结构的不断调整，企业并购的方式越来越盛行，并逐渐成为企业快速发展的政策之一。在企业并购中，融资是非常关键的一部分，是否可以融到足够多的资金关系着收购方的成败以及并购后的重组与整合，而在整合的过程中，企业文化的整合起着至关重要的作用，并购后如果没有进行有效合理的文化整合，将会导致企业的客户与高管的流失，进而会导致其在市场、技术与成本控制等一系列条件都会受到影响。
一、企业并购融资的现状与问题
（一）资本市场的结构失去平衡导致企业并购的融资出现逆向选择
在我国企业并购的现状中，有些企业出现了反向选择的现象，这些企业相对来说没有注重内部融资与债务融资，而是重点投入在股权融资。企业并购的方式有很多种，例如：杠杆收购、债券互换、换股并购等。杠杆收购是企业并购的一种比较理想的收购方式，企业可以利用债务资本的方式来获得目标公司的全部或者大部分股权，这样就可以相对减少企业本身的资金投入；债券互换指的是增加发行企业的债券，通过互换协议等方式逐渐获得目标公司发行的债券从而使目标公司的债务转移到企业，这种融资方式可以利用企业未来现金流、降低企业资本成本；当两家公司相互持股并且达成利益的共同体时就是换股并购，一般来说换股并购能够节省大量的开支，操作也相对简单些，这不失为并购的一种妥当的选择方式，例如美国克来斯勒与德国戴姆勒―奔驰公司就是很好的成功例子，并购后美国的克来斯勒公司占有总股份的百分之四十三，德国戴姆勒―奔驰公司有总股份的百分之五十七。通常情况下，大部分的企业是通过发行新股或者增发配股这些方式来融集资金。在我国，股票发行的要求、资格、规定都很严谨，对于新上市的公司募集资金的要求也很严格，这就影响到企业发展融资的困难性。
（二）金融管制严格与相关法律体系的不健全
企业并购融资的资金渠道方式有很多种，常见的有银行贷款、债券发行、企业本身持有的资金等。银行贷款的难度系数相对较高，它需要有一定的资产作为抵押，且我国的法律有明确规定，银行不得向企业发放股权性贷款，这就抑制了企业想要从银行获得贷款的可能性，同时也限制了银行对企业融资的参与；发行债券需要有足够强大的吸引力才能吸引投资者的投资，但在我国债券的发行受国家政策的制约，不能根据自身的需求来确定企业的融资，迄今为止，境内企业并购交易中采用发行债券形式融资尚无先例；企业利用本身持有的资金进行并购难度很大。并购需要庞大的资金支持，利用现有资金进行并购，可能影响现有业务的运营和企业的正常周转。这种情形下，往往容易导致最后难以完成并购。
由于我国的企业并购处于初级发展阶段，很多现有的法律法规还不完善。企业发行股票、债券的限制条件过多，从发行的主体来看，我国《公司法》规定，公司债券发行主体只限于股份公司、国有独资公司和两个以上国有投资主体设立的有限责任公司，其他任何企业和个人均不得发行债券，这样，许多民营企业便被剥夺了债券融资的权力。从发行方式来看，要求股份公司净资产不得低于人民币3000万元，有限责任公司净资产不得低于人民币6000万元，累计债券发行总额不得超过公司净资产的40%，债券利率不得超过国家规定的利率水平等，这些条件将众多中小企业关在企业债券的门外，同时也使企业发行高风险、高利率的垃圾债券成为梦想。另外，还有《证券法》和《企业债券管理条例》等相关法律法规对融资的审批程序、资金的使用用途等限制性规定都对企业融资并购形成了较大的障碍。
（三）企业的信息披露制度不够严谨
“知己知彼，方能百战百胜”，企业在并购中也一样，需要非常了解目标公司才能有效完成并购，这就需要对目标公司的经营状况、财务状况、发展状况等做一个详细的了解，因为很多企业的信息披露不是很规范，加上有些企业本身不希望并购，会制造一些虚假的信息等最后导致并购难以成功。我国目前的并购市场处在一个自我发展的阶段，看上去表面的市场很大，但是大部分的公司都是自发地完成了整个流程。加上证券市场的管理制度比较严格，这就牵制了中介公司的有效发展，能够运作的空间的相对狭窄。而相比发达国家来说，其中介结构的介入比较普及，在专业合作的基础下加强对目标公司的监督与考察，这就提高了市场运作的效率，加快了并购的进程。
二、我国企业并购融资的措施
基于上述我国并购融资所面临的现状与困难，笔者认为我国企业并购有一个好的发展前景的话需要国家相对放宽银行信贷、完善相关的法律体系、发展中介市场等。
（一）完善法律法规、放宽并购融资的政策
我国企业的并购融资在一定程度上由于法律法规的制约而不能健全、稳定的发展，这就需要国家相对放宽企业并购的法律法规限制，能为企业合法资金的来源提供一个保障平台，使企业的融资合情合理合法，从部分发达国家并购成功的案例来看，大部分企业的并购都存在着外源的融资，如果我国的法律法规能够及时进行适当的修订，则能进一步促进并购融资的稳步发展。
（二）拓宽渠道
发达国家融资的重要手段之一就是债券融资，尤其是在业绩上重点突出的企业更害怕股权融资的收益被分割，他们会更加关注这块。在此，我们可以根据自身的条件来取长补短，吸取一些发达国家有效成功的经验，稳固债券市场的有序发展。众所周知，企业的并购与资本市场是紧密关联的，通过完善资本市场来达到促进我国企业并购融资的发展。
（三）拓展中介市场
中介市场是企业并购中不可忽视的重要力量，企业在融资时可以有效地开展与中介市场的合作关系，我国也应支持中介市场的投资，如投资银行的出现应给予一定的积极性，培育其稳健发展并能拥有雄厚的资金实力和市场操作的实践性，以便进一步服务于企业并购融资。加强与律师事务所以及会计事务所等机构的合作，以便并购时拥有牢固的专业知识做基础，充分利用周围的一切资源为并购服务。
三、企业并购中文化整合的重要性
企业并购后能否正常运营，很大程度上依赖于重组后其文化是否能相融在一起，是否能够在共同的企业目标引导下形成企业运营的持续性与一致性。柳传志在某次访谈中谈到关于联想在并购后的文化建设时说，“现在回过头来看，对今天所有的并购企业来说，最大的麻烦是企业间的文化冲突。这是决定一个公司能不能好好发展的重要因素。一个并购如果不能认为很成功，研究根本原因，可能就是文化冲突。”的确，在企业并购后，如何分析和选择可行的企业文化整合模式具有极其重要意义。
在发达国家的企业文化整合中，一般会出现以下几种情况，如注入式、融合式、分离式和消亡式。依照目前我国企业并购的发展情况来看，更多的选择是文化消亡式发展模式。文化消亡式文化整合模式指被并购方不接纳并购企业的文化又未能坚持自己的文化在一段时期内处于文化迷茫的整合状态。这种模式的优势在于，并购后允许两种文化在短期内同时存在，但逐渐被收购企业的文化所代替或融合。在这过程中公司上下员工都参与其中，所有人一起共同承担并接受了这个规则，而且也会遵守这一规则，相当于收购企业文化的软着陆。
例如联想收购IBM全球PC业务的过程中，大家就不难看出有消亡模式的存在。从2004年发展至2011年，联想把“小鱼吃大鱼”的模式完成得淋漓尽致，它由并购前的几十亿美元提升至现在的几百亿美元，并购前在市场的占有率是2.4%，而现在快速提高至13.7%，并购前在全球的排名未进前10名，而现在已跃居第二，这是一个飞跃的发展。然而取得佳绩的背后离不开公司每一个人的努力，联想与IBM之间的管理存在着很大的差异，特别是彼此所植入的管理概念、企业文化的差距，要克服这些困难，并不是一两天就能解决的事情。加上这两家都是很有知名度的，从表面上来看，彼此能够相融成功的几率是很小的，因此最佳的选择就是消亡式。联想在并购后倡导一切以公司的发展为前提，通过跨文化培训、加强交流与沟通、留住关键人才和主要领导人等一系列配套措施，向员工展示企业的前景以及企业对员工未来的规划，将企业的利益与个人利益紧紧联系在一起，从而实现了企业快速扩大国际市场份额的并购预期。
基于这个成功的案例，我们可以看到，并购成功的经验并不是一味的强力推行并购企业原有的管理方式，而是充分尊重员工、尊重个人利益，用一套能够达成共同价值观的方式来完成整合，这就避免了并购后的文化冲突所带来的严重后果，让企业在一种和谐的氛围中一步步成长运作起来。除此之外，企业并购中文化整合要顺利地进展下去，还需要整合企业愿景、组建独立的整合领导小组作为积极引导的榜样、制定有效的人力资源管理策略，以把人才优势发挥到最佳状态，以及培养员工的企业文化精神等多种途径共同实施。
可见，并购后企业文化的良好融合与发扬，才能帮助企业最大化地实现其并购目的、发挥企业并购后在成本上、技术上乃至市场上的优势。
四、结语
企业快速成长的策略之一就是企业并购，而企业并购的成功离不开融资的成功、文化整合的成功。企业融资是企业并购发展的主要瓶颈，文化整合是并购后能否顺利运转的关键点，所以要想并购运转流畅，必须稳抓融资与文化整合两大板块。
参考文献
[1]陈莉.刍议企业并购融资[J].辽宁经济，2009（09）.
[2]李伟，曹立梅.我国企业并购的融资现状分析[J].时代金融，2012（05）.