基金投资总结(精选8篇)
基金投资总结篇1
【关键词】风格漂移；基金绩效
我国开放式基金业经过近年来的超常规发展，在基金规模、品种创新和公司治理上都逐步走向成熟。但在基金投资风格管理方面，仍然存在几个问题有待解决：第一、在基金投资风格的划分方面没有一个统一的标准、缺乏统一规范的分类体系，投资者无法选择合适的比较基准来客观、准确地评价基金业绩；第二、在实际中基金投资风格随大市漂移，缺乏稳定性。第三、基金投资风格趋同，投资组合同质化严重；这种迹象表明基金总体风险有集中的趋势，基金抵御风险的能力大大削弱。鉴于我国资本市场还是一个“新兴+转轨”的市场，在此背景下对基金风格漂移问题进行系统性研究是非常必要的。
一、基金投资风格漂移现象
识别基金投资风格有事前分析和事后分析两种方法，事后风格分析又分为基于组合的风格分析法（Holding-based style Analysis HBSA）和基于收益的风格分析法（Return-based style Analysis RBSA）。
国内外大多采用上述方法对基金实际投资风格进行实证分析，从而判定其投资风格是否发生漂移。Dan di Bartolomeo，Erik Witkowski（1997）使用1995年以前美国证券市场上的748只共同基金研究发现40%的基金发生了投资风格变化。Moon kim，Ravi Shukla & Michael Tomas（2000）采用晨星公司提供的1993年12月～1996年12月份的基金数据，运用判别分析方法对基金进行分类，研究基金宣称的投资目标与基金实际投资目标相匹配的程度，发现超过50%的共同基金两者不一致，其中严重不一致的共同基金超过33%。Chan，Lakonishok（2002）用1976年1月至1997年12月美国市场上的共同基金数据，采用两种风格识别方法（HBSA与RBSA），发现基金风格存在漂移现象。曾晓洁（2004）等运用RBSA风格法对基金的投资风格进行了识别和划分，发现基金投资风格在经历了牛市和熊市的交替后发生较明显的变化，有超过一半的基金实际投资风格发生改变。顾华平（2008）应用Sharpe投资风格分析法对我国股票型开放式基金的实际投资风格进行了分析，结果表明，在2004年3月到2008年3月期间，大多数基金的实际投资风格与其契约风格不同，从整个考察期看，基金的投资风格并不稳定，表现出随市场状况变化而漂移的特征。龙振海（2010）通过截面横向分类以及贝叶斯判别分析的方法考察基金风格类别的变动，研究发现，基金风格类别变动现象既存在于年度之间，又存在于年度之内；短期内基金类别总的变动率高，而长期基金类别总的变动率低。
二、基金投资风格漂移与基金绩效的关系
通过国内外学者的研究证实基金风格漂移现象确实存在于市场之中，那么关于风格漂移与基金业绩两者关系的研究就显得尤为重要和现实。国内外对该问题进行研究的时间还不长，尽管有了一些成果，但并未形成一致结论，主要有以下几种观点。
基金投资风格保持一致性能够获得较好的业绩。Indro（1998）等研究发现，基金投资风格及其持续性对基金业绩有很大的影响，并且投资风格和投资策略都改变的基金业绩最差。Keith C、Brown，W、V、Harlow（2005）运用多元变量模型检测基金投资风格的一致性，得出在市场上涨时，投资风格一致性越高的基金，业绩表现上越好；反之，表现则越差。同时证明，基金投资风格的一致性与基金未来绩效的一致性存在着显著的联系。
基金投资风格漂移更利于获取较好的业绩。Gallo、Lockwood（1997）运用晨星公司的分类方法和因素分类方法，并通过比较多样化风格的业绩与单独风格的业绩发现，多样化的风格能够有效地改善基金的业绩表现。Ahmed，Lockwood & Nanda（2002）通过数据检验发现，通过市场资本量和成长因素分类的股票收益排名随着时间的推移发生剧烈的变动，保持单一风格的基金组合业绩远逊于精准的多风格变换策略组合。
基金风格漂移与基金业绩在具体的市场条件下表现出不同的关系。宋威（2009）与郭文伟（2010）等都发现牛市行情中发生风格漂移的基金绩效要优于固守宣称风格的基金绩效，而在熊市行情中发生风格漂移的基金绩效则低于未发生风格漂移基金的绩效。因此，风格漂移的影响不可一概而论，在牛市中会增加基金绩效，而如若处置不当，在熊市中则会放大风险导致绩效降低。
三、总结
通过对现有国内外基金投资风格漂移文献的研究，总的来说，研究方法不离基于组合的风格分析法和基于收益的风格分析法，或是二者结合；而受限于数据的获取，基于组合的风格分析法没有得到广泛的应用。研究结果均认为证券投资基金投资风格会发生漂移，同时，风格漂移对基金业绩会产生影响。
参考文献
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基金投资总结篇2
农村基础设施一般包括生产性服务设施和生活性服务设施等长期发挥使用效益、服务于农民生产生活和农村经济社会发展的设施。投资于农村基础设施能够有效促进农业生产、增加农民收入、改变农村面貌，促进社会主义新农村建设。
尽管自1998年以来国家财政对农村基础设施建设的投入不断增加，使得农村基础设施建设的严重滞后的状况有所改善，但从总体上看，中国农村基础设施建设严重滞后状况并没有从根本上得到改变。农村基础设施建设的严重滞后，已经成为实现城乡和谐发展、构筑和谐社会目标的重要制约因素。21世纪初，党中央、国务院强有力地推进农村税费改革，在极大地减轻农民直接承担的税费负担的同时，也为农村基础设施建设带来了新问题。取消农业税之前，对那些经济基础较差的村，通过多渠道筹资（包括农民集资）还能搞一些公益私营和基础设施建设，如修路等。取消农业税之后，村组织也就失去了原有的经济来源，要进行基础设施建设就十分困难了。
基于以上原因，导致农村基础设施建设资金供给严重不足，造成农村基础设施建设的严重滞后。九五;时期中央财政对农业水利基础设施建设的投入资金占中央农村基本建设总投入的70%，而用于中小型基础设施建设的投入资金占整个农业财政资金的比重则不足30%。十五;时期的投资较九五;时期有了很大幅度的增加，这一时期全国农业基本建设投资的规模大约为4500亿元，其中来自各级政府的财政性拨款约2000亿元，来自中央政府的直接投入约为1600亿元，财政性投资合计约为3600亿元。在这期间，农村基础设施建设取得了显著的成效，2003～2005年国家投资建成农村水泥路和沥青路共计17、6万公里，超过了1949～2002年完工里程的总量，使全国99、6%的乡镇、92%的行政村通了公路；农村电力设施也得到了明显的改善，电网的改造使农民用电负担年均可减轻约为350亿元。十一五;期间中央决定调整投资方向，把国家对基础设施建设投入的重点转向农村;。以支持粮食主产区为重点，加强粮食综合生产能力建设。同时，十一五;期间还加强了建设农村饮水安全工程，新增中央投资31、6亿元确保农民饮用水安全卫生；中央投资1000亿元用于农村公路建设。
以上事实说明，各级政府已充分认识并重视农村基础设施投资的重要性，农村基础设施建设投资正在不断提高。但是，2009年，农村固定资产投资仅占全国总固定资产投资的13%。这说明我国农村基础设施建设投资与城镇基础设施建设投资相比，无论在总量上还是在相对量上还是有很大差距的。
二、农村基础设施投资存在的主要问题
建国以来，我国的农村基础设施投资应用于农村教育、医疗卫生、乡村道路、农田水利基本建设以及农业技术推广等方面，完成了大量的农村道路、水利、农田林网建设、农机农资服务和销售网点、农技服务、农业示范区等农业设施建设。但是总体上看，由于在投资主体、投资结构、投资总量和投资效率低下等方面依然存在不足，当前的投资规模和成效仍然不能满足农村经济社会发展的需要。
1、投资主体缺位。农村基础设施的投资主体一般是农民个人和政府。但是，由于我国农民增收幅度不高，农民的收入主要用于购置家庭固定资产、子女教育、医疗和日常消费等方面，剩余资金较少，而农业基础设施建设一般都需要大规模的投资，农民个人和农村集体基本上没有这方面投资能力。因此，政府是唯一的事实上的农村基础设施投资主体。当前，我国农业基本建设贷款的主要承担者是国家开发银行，但是由于农业的弱质性和农村经济发展水平较低，使国家开发银行将更多的资金投入到为工业生产服务的基础设施建设中。而农业发展银行作为当前唯一的为农业服务的政策性金融机构将大多数的政策性贷款投入在粮棉油储备和农副产品合同收购上，对农村中长期基础设施建设基本不提供政策性贷款。
2、投资结构不合理。各级地方政府财政状况和投资偏好的不同，导致了农村基础设施结构的失调。从我国农村基础设施投资结构来看，用于大江大河治理的投资占总投资比例较高，而投资于改善农业生产条件和农民生活条件方面的资金比例一直偏低。大型水利工程设施的建设固然重要，但这并不是纯粹的农村基础设施建设，因为农民并不是完全受益的群体。另外，由于农业基础设施具有服务地区的依附性，导致政策性金融机构和商业性金融机构更倾向于投资工业基础设施项目的建设，即使在农业内部投资，也是倾向于经济效益好且成本回收较快的项目，而对于外溢性较大且成本回收较慢的基础设施则投资不足。
3、投资总量不足。在长期的城乡二元经济发展模式下，我国基础设施投资供给制度也逐渐形成了二元化的、城乡有别的基础设施投资方式。城市全部基础设施建设所需资金基本上由中央财政提供，对农村生产、生活及教育基础设施提供的投资很少，只是提供如大江、大河的治理等外部效应较大的基础设施投资。资料显示，20世纪90年代以来，财政农业基本建设支出仅占财政总支出的20%～30%，与农业的基础性地位不成比例。总体上看，改革开放以来，国家财政对农业基础设施建设投资总量和比例都偏低，尤其是各级政府对于提供基础设施投资的责任及界限仍不明确，导致财政支农数量偏少，并且经常难以落实资金，造成了投资总量严重不足。
4、投资效益低下。我国仍处于完善市场经济的时期，这导致现行投资政策在一定程度上受到了经济政策的影响，对农业基础设施的支出资金由不同部门管理，在投资政策的理解、资金使用的要求和方式等方面，各部门多有不同和各自特点。当前，发展改革委员会、财政部门、农业部门、科学技术部门之间，在投资政策上缺乏统一的认识，对资金的管理和分配上缺乏统一有效的协调机制，甚至各部门内部机构之间也存在分歧，这经常导致投资资金的使用不集中和交叉重复建设，农业基础设施投资效益整体不高。以上种种问题使支农专项资金加大了管理成本、降低了效率，进而造成资金的浪费。
三、农村基础设施投资存在问题的原因
1、城乡二元经济结构。由于我国过去一直是一个传统的农业大国，而且农业的生产方式基本上是沿袭传统的耕作方式，这种方式主要是依靠经验传授，生产主体是以家庭为单位。长期以来 ，我国城乡二元经济结构导致了城市基础设施投资所需资金主要来源于国家财政预算支出，而农村一般的基础设施投资支出主要由农村集体及农民个人来承担，这在一定程度上抑制了财政对农村基础设施的投资。另外，城乡居民收入差距限制了农民对基础设施投资的能力。由于农民收入增长速度缓慢，农民收入主要用于农民家庭生活等方面消费，剩余资金较少。资金的缺乏导致农民投资能力十分有限，扩大再生产积极性不强，生产性投资下降，无力为农村基础设施建设提供足够的资金。尤其是在市场化语境下，农村市场要素和结构的天然缺陷直接导致农村公共服务处于弱势地位，农村发展所需要水利设施、道路、电信电网等基础设施严重不足，影响了农业生产的发展，进而使城乡差距进一步扩大。
2、投资决策方式不合理。农村基础设施投资的决策方式要切实反映农民的实际需求，政府就应该积极创造有益于农民表达自己实际需求的现实条件，赋予农民充分的民主权利，建立科学的需求表达机制，使得农民能通过相应的民主程序表达自身的实际需求，以实现农村基础设施的最优供应。但在现实生活中自上而下;的决策方式往往导致基础设施建设过程中设施总量不能满足实际需要、投资结构不符合实际需求的现象经常发生。
3、融资环境相对滞后。农村基础设施大多是公共品，但也有一部分属于准公共品，而只将政府作为唯一的投资主体则不利于提高投资效率。如果能够吸引其他社会资本参加投资，可以弥补政府投资的不足，同时在一定程度上会促进投资效率的提高。尽管我国已经制定了引导社会资金对农村基础设施进行投资的各项鼓励政策，但仍没有从根本上解决投资主体的顾虑。在面临市场风险和自然风险的双重约束下，完善而有效的农村基础设施建设支持体系尚未建立，市场化的农村投资机制仍未形成。致使各投资者将资金投入到流动快、退出便利、比较利益高的投资领域，而不是农村资金市场。同时，农业基础设施产权的非排他性性质导致了收益的非排他性特征，致使农村基础设施投资成果被经常免费使用，而时常发生各种搭便车;现象，这使得收益变得不确定和难以衡量，从而导致了融资困难。
4、投资管理体制不顺。农村基础设施的投资管理包括项目决策、规划、建设、审批、监督执行等方面，涉及财政、信贷等部门。这些环节中，一些项目决策水平不高，具有随意性，投资审批不严格，甚至还出现了挤占挪用支农资金现象，尤其是项目执行、资金支付、监督管理三者合一，给各种违规违纪现象创造了便利条件。以上种种问题容易使投资的资金等被挪用和转移。其次，一些项目也会出现无偿平调现象，违背了谁投资、谁受益;的基本原则，不利于非受益区基础设施的发展，导致供给越多，亏损越大，财政补贴负担越重等问题。
四、改善农村基础设施投资的对策
当前，农村基础设施投资的投资主体、投资结构、投资总量、投资效益等方面的问题，制约了社会主义新农村建设，也影响了城乡协调发展的实现。为此，需要各级政府在农村基础设施投资规模、投资结构、投资机制等方面进行政策调整。
1、充分发挥政府的主体地位。与城市基础设施相比，农村基础设施同样具有公共产品的属性，所以应采取相同的投资供给政策。这就要求政府改变财政投资的二元结构模式，应进一步加大对农村基础设施投资的力度，成为农村基础设施的投资主体，及时投资、足额投资，保证农村基础设施对农村经济发展支持力。同时，因为基层政府对农民在生产和生活方面对基础设施的实际需求更好地做出正确的判断，基层政府作为投资主体利于做出正确的投资决策并节省管理成本。因此，应进一步强化地方政府的投资主体地位，合理划分各基层政府参与投资的职责。另一方面，应该明确各级政府的财权;和事权;，从政策上引导社会资本向农村投资。对于农村各项基础设施建设所面临的风险，政府部门可以通过采用积极的财政和金融政策，通过参股、控股或者财政贴息等形式进行担保和补偿，鼓励和支持社会资本对农村基础设施进行投资建设。
2、优化投资环境。为了给农村基础设施投资的融资方式提供制度上的保障，还要进一步完善相关投资政策和法规。中央政府和地方各级政府应建立有利于民间投资的鼓励性措施，积极推行有力的财政、税收和信贷政策，鼓励、引导和扶持各层次各方面的投资主体参与农村基础设施建设。由于农村基础设施投资具有一定的公益性质和盈利水平较低的特征，政府可实行相应的优惠政策以增强这些基础设施建设对投资主体的吸引力。对于关系国计民生的非营利性基础设施采取政府投资，而在营利性的基础设施投资上允许并鼓励民间资本进入，扫除相关制度障碍，尤其是通过法律管理的形式保护投资主体的投资行为，保证投资主体的法律地位。
3、创新融资方式。相关金融机构可以通过对经济效益好的农村基础设施建设项目开展收益权或收费权质押贷款的方式实现业务创新。发行项目建设债券募集民间资本，为农村基础设施建设募集充足的资金。积极推行政府和企业通过具体项目进行相互合作的公共部门和私人企业合作的融资方式。通过这种合作形式，合作双方可以扬长避短，在项目建设上实现双赢。当然，在合作过程中，合作方应该共同承担责任和融资风险，政府不应将项目的责任全部转嫁给其他的合作者。此外，还应努力争取国际金融组织提供的低息贷款。
4、建立政府主导的多元化资金供给体系。建立和完善以财政资金为导向，以信贷资金为支柱，以集体和农户资金为基础，以利用外资和横向吸收资金为补充;的多层次、多渠道、全方位的网络化的投人格局，形成总体高效的农业基础设施多元化融资机制，实现政府主导下的农村基础设施投资主体多元化。尤其是对具有竞争性质的基础设施，应逐步实现投资主体多元化，在农民可承受、国家政策允许的前提下，实行有偿使用，或交由经济实体运营管理，形成一种长期、稳定和有效的基础设施建设投入积累机制。
5、建立有效的投资管理机制。为了提高资金使用效率、实现对资金的有效管理，确保有效使用有限资金和未来新增资金，各级政府要形成分工明确、管理规范、运转有序的管理机制。政府还可对项目实施政府采购制或委托制，政府可委托 社会中介部门对项目的执行情况进行评估，以及实行项目资金运行监查制，根据项目实际情况适当追加或减少项目资金，并做好项目竣工验收工作，确保投资资金的使用效果。
参考文献
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基金投资总结篇3
本次共有60家基金公司旗下的656只基金（这里将债券基金、货币基金分级的划为一只基金统计，含QDII基金）披露年报。整体上看，2010年上半年基金整体盈利1149、04亿元，其中净利润为50、94亿元，基金盈利以浮盈为主。
2010年下半年基金公司管理费环比2010年上半年上升2、98％，但同比2009年下半年降低4、07％。个人投资者持有股票类基金的比例有所下降，指数型、股票型、平衡型都有所减持。低风险产品方面，个人投资者大幅增加了对债券型基金的持有比例，而机构投资者对货币型基金的投资比例有所提高。2010年下半年，随着市场形势的好转，结构性行情持续，中小盘股活跃，基金通过不断调仓来跟踪市场热点，整体股票周转率明显上升。
利润：以浮盈为主
2010年全年基金整体盈利1149、04亿元，其中净利润50、94亿元，基金的盈利以浮盈为主。在上半年股市大幅下跌，基金整体大幅亏损的情况下，借助于下半年的结构性机会，基金大幅盈利5614亿元，使得全年扭亏为盈。在全年A股下跌14%的市场环境下，2010年基金的成绩单具有一定的“含金量”，表明基金通过调整持仓结构，把握住了股市的结构性机会。
分基金类型来看，在2010年股指震荡下跌的背景下，股票类基金中资产规模占比较小的指数型基金总体亏损较大，资产规模占比较大的股票型和平衡型都取得了不错的盈利。这主要是由于2010年尽管股指出现了一定幅度的下跌，但仍存在较多的结构性机会，中小盘股持续走强，主动投资股票类基金可以通过控制仓位和调整持仓结构来实现盈利。而指数基金则由于紧跟股指、被动性操作，所以总体出现了较大的亏损。2010年的债券市场在经济复苏与政策退出的博弈过程中走出了先扬后抑的震荡走势，受益于整体向上的债市行情，债券基金与货币基金在2010年也获取了相对较高的利润。
管理费和托管费：同比略降
2010年上半年，60家基金公司获得153亿元的管理费收入，较2010年上半年149亿元的收入增加2、98%，但较2009年下半年160亿元的收入下降4、07%。随着2010年下半年市场形势的好转，基金发行增多，基金的总体份额有所增加，总体资产规模也较上半年大幅增长19%。因此，基金公司所获取的管理费收入相较上半年小幅上升。尽管如此，相比于2009 年下半年，2010年下半年基金公司的总体资产规模仍然较小，因此其所获取的管理费收入同比有所下降。从单只基金公司来看，华夏、嘉实、易方达、南方、广发、博时等基金公司所获取的管理费收入明显较高，这与其资产规模基本对应。从环比变动上看，下半年摩根士丹利华鑫基金、东吴基金、华商基金、华富基金、国联安基金等管理费出现大幅增长，而金元比联基金、浦银安盛基金、宝盈基金、华宝兴业基金等基金管理费缩水程度较大。
托管费方面，各托管行所得托管费，环比增加3、36%，同比减少2、81%，这与基金公司管理费收入变动基本一致。从各托管行数据看，前五家银行依旧占据了90%以上的市场份额，其中各行占比相比上半年基本保持不变。
持有人结构：个人持有基金占比下降
2010年下半年，总体来看个人投资者持有基金比例有所下降，主要体现在减少了对股票类基金的配置，增持了债券型基金。在基金投资者结构中个人投资者仍是主力，但从2009年以来投资者结构的比例变动，可以看出机构投资者在投资判断上更有优势。自2009年以来，机构首先增加了对股票类基金的配置，而个人投资者自2009年下半年以来才开始增加股票类基金的配置。2010年上半年，股票市场出现大幅波动，而债券市场表现较好，机构也相应的增加了债券基金的配置。2010年下半年，随着股市环境向好，市场呈现出结构性牛市，机构再次相应增加了股票基金的配置。
基金股票交易量：股票周转率回升
在基金年报中公布的股票交易量和在各券商席位上的佣金可以让我们了解各券商的佣金获取情况以及各基金的股票周转率数据。2010年下半年，随着市场形势的好转，基金积极通过调仓来把握住结构性机会，股票换手率在2009年下半年和2010年上半年持续下降之后明显回升，目前的股票换手率已经接近2009年上半年的水平。随着股票换手率的上升，2010年下半年基金所贡献的佣金大幅增加。2010年下半年基金佣金相比上半年，环比上升29%，为36、67亿元。其中，券商获取佣金排名居前的分别是：申银万国、中信证券、国泰君安、中金公司、招商证券等。2010年的市场佣金格局再度发生变化，二线券商的收入全面逼近申银万国、中信证券、国泰君安、中金公司等老四家，行业集中度进一步下降。在基金公司提供佣金统计中可以看到，佣金提供与基金公司资产规模及换手率均有关，其中提供佣金居前的基金公司为华夏、嘉实、大成、博时、景顺长城等。
在基金的换手方面我们可以通过基金股票交易量与基金期初与期末净资产进行简单估计，我们这里取期初与期末净资产的平均值并取80％作为基金的股票资产，用股票交易量除以基金的平均股票资产即可得基金的股票周转率。2010年下半年基金的股票周转率保持在较高的水平，并且相比上半年有明显的提升。这一方面与下半年市场行情向好，基金公司操作更加基金有关，另一方面也与今年下半年相比于上半年市场热点转换较快有关。基金公司在2010年下半年的操作中，积极通过调仓以把握市场上的结构性机会，因此2010年下半年股票周转率相应较高。从各类型基金股票周转率来看，各类型基金股票周转率相比上半年都有所提高，其中开放式基金风格明显比封闭式基金激进，这与封闭式基金份额固定，能够采取长期投资持有策略有关。
以基金公司为整体来看，我们可以发现基金公司在操作风格上会有一定的延续，2010年下半年股票周转率高的前2010家基金公司和后2010家基金公司，不少与2010年上半年的名单相似。具体来看，资产规模相对较小的民生加银基金、诺德基金、金鹰基金、天弘基金等基金公司股票周转率较高，而资产规模较大的国泰基金、华夏基金、易方达基金、南方基金等基金公司的股票周转率则较低。这可能与小基金公司资产规模较小，主要投资中小盘风格股票，同时市场热点更换较快有关。从目前来看，基金换手率与基金业绩并没有明确的相关性，较高的换手率并不能为基金业绩带来较高的超额收益，反而增加了投资成本和投资风险，因此从基金公司角度应更多考虑交易成本问题，对投资者应考虑换手率较大会增加基金的净值波动风险。
基金买卖活跃个股：明显减持金融板块
根据本次公布年报的基金买入卖出前20只个股名单，我们可以了解2010年下半年年基金买卖活跃的个股。以基金累计买入量扣除累计卖出量来计算基金净买入量为参考指标，我们汇总了基金净买入排名前15的个股和净卖出前15的个股。从这些股票分布看，基金净买入个股较为分散，地产、有色、机械、大消费等都受到基金青睐，而卖出量最大的个股则多是金融板块个股，如兴业银行、招商银行、中信证券等。
基金投资总结篇4
新募基金总额环比减少
清科研究中心的调查结果显示，2008年第二季度针对亚洲市场(包括中国大陆地区)的私募股权基金募集非常活跃。本季度共有10只可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金完成募集，资金额达到120、22亿美元，比去年同期大幅增长，增幅达107、6％；但相对于2008年第一季度，二季度募资金额减少了39、9％。未来持续新增的私募股权基金涌入中国市场，在带动中国优秀企业的快速增长的同时，也将加剧中国私募股权投资市场的竞争。
在募资总额大幅增加的同时，新募集私募股权基金的策略类别也变化较大。其中，房地产基金占比提升，其新募基金金额占比由2008年第一季度的2、5％提升到第二季度的8、1％；成长基金募资金额占比则由一季度的46、5％增长到本季度的57、8％。这种结构的变化不仅反映了受到次贷危机严重影响的私募股权基金对中国房地产行业的信心，也反映了投资者持续关注中国总体经济高速增长带来广泛的行业投资机会。
私募股权
投资总额保持平稳
2008年第二季度，在中国大陆共有37家企业得到私募股权基金的投资，投资额为25、59亿美元，与第一季度相比基本持平；相比2007年32、04亿美元的季度平均投资额略有下降。整体来看，二季度私募股权基金投资总额保持稳定。
从被投资方的行业分布看，二季度传统行业继续领跑，投资金额占PE在中国投资总金额的比例由第一季度的52、9％增加到63、3％，基本与2007年的65％持平，反映传统行业仍是我国现阶段PE投资的主要领域。
值得注意的是，其他高科技行业PE投资占比有大幅增长，其投资金额占比由一季度的3、6％急剧增加到本季度的21、4％，其中新能源领域的投资有较大的增长，反映出在环保要求的提高和高油价压力下，新能源领域的投资价值日益突显。
中西部地区表现抢眼
在2008年第二季度私募股权基金投资的地域分布中，江西摘得桂冠，有2个案例，获4、26亿美元投资。湖北、湖南各有1个案例，分别获3、50亿美元和0、83亿美元投资，河南，山西各有两个案例，分别获0、54亿美元和0、60亿美元投资，其他中西部地区如内蒙古，新疆、四川、广西等也有不俗表现。
值得注意的是，在传统私募股权集中的长三角、珠三角和环渤海地区，其PE投资内部分布不均衡的趋势有所改变。
北京在一季度投资总额达到13、29亿美元的高峰后有所回落，但仍以3、95亿美元总投资额占据第三。广东(不包括深圳)PE投资额由一季度占比1％大幅增长到本季度的15、6％。上海第二季度获私募股权基金投资额较一季度略有增加，由一季度1亿美元增长到1、3亿美元，占比也由一季度3、7％增长到二季度的5、1％。此外，江苏和浙江的投资额本季度也有很大增长。总的来看，三大经济增长引擎区域PE投资分布趋于均衡，内部差距有缩小趋势。
成长资本占比下降，PIPE和过桥资本占比上升
从投资策略分析，二季度成长资本投资策略依然占据主流地位，但占比下降：其投资金额由一季度的20、89亿美元，占比78％，下降到二季度投资金额12、71亿美元，占比49、7％；成长资本策略的平均投资额也由2008年第一季度的0、77亿美元下降到本季度的0、49亿美元。
采取过桥资本投资策略的PE投资由一季度的1、47亿美元增长到二季度的5、67亿美元，占比也由一季度的5、5％增加到二季度的22、1％。PIPE投资策略的情况类似，其投资额由一季度的1、77亿美元增长到二季度的5、48亿美元，占比也由一季度的6、6％增加到二季度的21、4％。这种投资策略结构的变化反映了在资本市场表现不佳、退出风险加大的情况下，PE投资有阶段后移的趋势。
PE退出仍旧低迷
二季度PE退出总案例数由第一季度的8笔下降到5笔，减少了37、5％，PE退出继续低迷。
在二季度5笔投资退出案例中，全部为通过企业IPO退出。整个退出市场从2008年第一季度步入低谷，第二季度继续低迷，这与2008年第二季度国际资本市场环境继续恶化，国内股市大跌以及监管层出台新的限制规范有直接关系。预计随着股市行业回暖，退出案例尤其是IPO和上市后减持退出案例会有所增加。调研范围内没有并购退出(财务投资者将股份转让给产业投资者)和股权转让(财务投资者将股份转让给财务投资者)的案例。
综合2008年第一、二季度私募股权基金投资退出情况，退出渠道有待完善仍是我国PE市场发展中面临的主要问题。
预测2008全年
中国和亚洲私募股权市场的良好发展正吸引全球资本纷纷涌入。2008年第二季度，10只可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金募集的资金总额达120、22亿美元，虽然相对第一季度有所回落，但仍维持较高水平。结合2006年、2007年和2008年第一季度的募资和投资的历史数据分析，清科研究中心继续维持其在第一季度的判断：在2008年，专门针对亚洲市场(包括中国大陆地区)投资的私募股权基金管理的可投资的资金可望超过500亿美元。如果没有太大的市场波动，预计2008年全年中国大陆的私募股权基金投资额将保持在100亿美元以上。
就行业来看，预计2008年全年传统行业私募股权基金投资仍然占据重要地位，但是行业分布会有较大的改变，房地产行业在经历了市场低谷后或将有所回升；在其他高科技的细分领域中，国际油价的高涨和环保要求的提高使得新能源领域的投资价值突显，近两年来兴起的投资中国新能源企业的热潮在2008年将热度不减；在广义IT领域，随着3G和三网合一进程加快，预计广义IT领域投资也将有所增长。
基金投资总结篇5
人民币基金跃出
研究显示，2008年第三季度针对亚洲市场（包括中国大陆地区）的私募股权基金募集仍然活跃，在环比和同比方面均有不同幅度增长。三季度共有13只可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金完成募集，资金额达到187、53亿美元，相对于2008年第二季度，三季度募资金额增长了56%；同比去年三季度增幅达94%。其中本土私募股权基金增幅较大。随着多层次资本市场的设立和运营，将来会有更多投资亚洲（包括中国大陆）地区的私募股权基金成立。
在三季度新募私募股权基金的类别分布中，成长基金仍然保持主力位置。房地产基金占比持续提升，募资金额由2008年第二季度的8、1%提升到了三季度的21、1%，这种变化充分显示了尽管中国房地产行业进入调整期，但该行业的巨额利润空间以及良好的发展前景依然对私募股权基金具有较强的吸引力，目前主要受关注的热点是中国重点城市的高端物业。
在新私募股权基金募资总额大幅增加的同时，其募集币种结构也发生较大变化。其中人民币私募股权基金占比大幅提升，无论在募资总额还是基金规模方面都呈现爆发式增长。三季度人民币基金由二季度的2只增加到6只，新募集金额高达129、63亿美元，占比总募资额由二季度的6、7%猛增至69、1%；募集规模方面，平均每只人民币基金募资额为21、6亿美元，环比二季度的4、01亿美元上升了438、65%。美元基金募资金额占比则由二季度的93、3%下降到三季度的30、9%。这种结构的变化一方面是由于三季度社保基金获准自由投资股权投资基金，另一方面第三批产业基金获得相关部门批准并进入募资程序，同时也有一些券商获准可以设立直接投资基金，从而增加了本土人民币基金的资本供应。
成长资本位居首位
从私募股权投资策略来分析，三季度成长资本投资策略依然占据主流地位。投资额为18、03亿美元，在总投资额中的占比由二季度的49、7%上升到68、1%；从案例数量上看，成长资本策略共发生24笔投资案例，占比高达88、9%，远远高于其他投资策略分布。成长资本策略的平均投资额也由二季度的0、49亿美元上升到三季度的0、9亿美元。
三季度仅有一笔投资采取房地产投资策略，金额高达7、77亿美元，单笔规模居各类投资策略首位。此外PIPE和过桥资本策略总投资情况比二季度均有下降。其中PIPE投资额由二季度的5、48亿下降到三季度的0、18亿美元，过桥资本投资额则由二季度的5、67亿下降到0、5亿美元。
这种投资策略结构的变化反映了在资本市场表现不佳、退出渠道不完善的情况下，PE投资更趋于谨慎理性。
PE退出持续低迷
受美国金融动荡和国内资本市场低迷现状影响，PE退出持续表现低落，三季度IPO仍然是PE的主要退出方式。三季度总退出案例数由第二季度的5笔，回升到8笔，和2008年一季度持平。总退出案例数相较于2007年第三季度的25笔减少了68%。
这8笔投资退出案例全部采用IPO的形式。中国整个退出市场从2008年初开始步入低谷，目前继续低迷，这与2008年以来国内外资本环境持续恶化有着直接关系。由于退出渠道有待完善，国内PE退出可能将面临更长一段时间的低潮期。三季度无并购退出（财务投资者将股份转让给产业投资者）和股权转让（财务投资者将股份转让给财务投资者）的案例出现。
预测2008：投资活动渐趋理性多元化
基金投资总结篇6
关键词：陇南；灾后重建；资金结构；资金效率
中图分类号：C9 文献标识码：A 文章编号：1672-3198(2011)04-0054-02
1、受灾情况
四川汶川“5・12”特大地震，给临近的甘肃省陇南市造成巨大损失。据统计，全市九县区195个乡镇全部受灾，受灾村3180个，占全市总数的99％；受灾人口176万，占全市人口的64％。其中，武都区、文县、康县三个县区受灾最为严重。严重的地震灾害使得灾后重建的任务非常繁重，灾后重建工作需要科学决策有序开展。
2、灾后重建项目调查
2、1陇南市武都区灾后重建项目的总体情况
截止2008年底，陇南市武都区灾后恢复重建项目共开工593项，到位资金24、39亿元。其中申请国家和省上补助8、58亿元、银行贷款6、9亿元、个人自有7、71亿元、市县企业投资0、69亿元、社会捐资0、05亿元、其他投资0、43亿元，完成投资24、27亿元，竣工项目314项，在建279项。各项资金占总投资的比例见图1。
灾后重建项目主要包括以下几项：
(1)居民群众住房。
(2)市政及工商设施。
(3)基础设施。
(4)公共服务恢复。
(5)农村建设及生态环境治理。
图2反映出各重建项目所占的数量比例，图3反映出各重建项目所占的资金的比例。
2、2居民群众住房重建
陇南市武都区城乡房屋重建项目共开工191项，截至年底完成47项，在建项目144项。计划投资41、42亿元，到位资金22、86亿元，累计完成投资22、73亿元，占全市重建投资总额的46、36％，占到位资金的99、43％。
2、3市政及工商设施重建
陇南市武都区市政及工商设施共实施项目122个，截至年底完成57项，在建项目65项。计划投资3、57亿元，到位资金0、84亿元，累计完成投资0、72亿元，占全市重建投资总额的1、6％，占到位资金的85、71％。
2、4基础设施恢复重建
陇南市武都区开工基础设施项目136个，截至年底完成111项，在建项目25项。计划投资0、89亿元，到位资金0、39亿元，累计完成投资0、43亿元，占全市重建投资总额的0、88％，占到位资金的110、26％。
2、5公共服务恢复重建
陇南市武都区实施公共服务设施项目136项，截至年底完成97项，在建项目39项。计划投资0、83亿元，到位资金0、22亿元，累计完成投资0、34亿元，占全市重建投资总额的0、69％，占到位资金的154、55％。
2、6农村建设及生态环境治理
陇南市武都区实施农村基础设施及生态环境治理项目8项，截至年底完成2项，在建项目6项。计划投资0、55亿元，到位资金0、08亿元，累计完成投资0、04亿元，占全市重建投资总额的0、08％，占到位资金的50％。
3、灾后重建项目中反映的主要问题
3、1重建项目资金结构分析
通过数据分析，可以看出地方自有资金有所欠缺，占总投资的31、7％，资金最大的来源是国家和省上的补助，占总投资的35、2％。银行贷款占到了总投资的28、3％，从侧面体现了陇南市的经济实力欠佳，较大比例的银行贷款，无形中为后期建设增加了偿还贷款利息的负担，对于重建的进度有一定的不利影响。
3、2资金到位情况分析
就总体资金到位情况而言，计划总投资为49、03亿元。截止到2008年12月31日，到位总资金为24、39亿元，完成投资24、27亿元，完成投资总额的49、50％。对于各分项而言，居民群众住房重建项目到位资金22、86亿元，完成投资22、73亿元，占投资额的99、43％；市政及工商设施重建项目到位资金0、84亿元，完成投资0、72亿元，占投资额的85、71％；公共服务恢复重建项目到位资金0、22亿元，完成投资0、34亿元，占投资额的154、55％；农村建设及生态环境治理项目到位资金0、08亿元，完成投资0、04亿元，占投资额的50％。
3、3资金使用效率分析
就总体资金使用效率而言，截止到2008年12月31日，到位总资金为24、39亿元，完成投资24、27亿元，完成投资总额的49、50％，完成投资额占到位资金额的99、51％。对于各分项而言，资金使用效率见图4。
通过图4数据可以得知：本年度计划投资额为49、03亿元，占三年重建总投资的比例为6、10％，比例较低，原因是灾后重建工作首要解决的是群众的住房生活问题，第一年的主要投资全投在与群众生活联系最紧密的住房重建项目上。此项完成投资额占该专项到位资金额的99、43％，说明住房重建取得了显著的成果；其余各项的投资额度都明显小于群众住房重建项目的投资额度，投入资金不足。但对于各专项的其资金在本年度的使用效率大都在80％以上，都较好的完成了计划的任务量，只有农村建设相对完成情况落后，仅仅占到位资金的50％。然而对于各专项三年的总投资而言，比例都明显不足。很明显的可以看出，本年度的资金投入比例较低，为后续重建工作的开展增加了较大的难度。
4、结 论
结合现场考察和实际收集的数据，加上后期的整理、归纳和比较分析，可以得到如下结论，第一，陇南市武都区灾后重建总体目标明确、责任落实，各项工作取得了较为显著的阶段性成果；第二，当地民居破坏严重，反映了当地的住房建筑结构稳定性水平较差，房屋抗震质量存在一定的问题。重建工作一定要以人为本，科学选址，合理布局，严把质量，做好引导和检查；第三，重建资金来源结构不科学，自有资金的不足导致了地方重建工作自主性的不足，对外界的资金依赖较多，不利于重建工作持续有效的开展，建议政府实施积极地财政补贴和税收减免政策，充分调动社会各界自建安置的积极性；第四，资金到位情况不是太理想，尤其应加强基础设施和公共服务设施的投入力度，确保人民群众的上学、就医、出行、电力、通讯、农田灌溉等基本民生工程的尽快恢复；第五，对于灾后重建项目要把好审批监督关，严格执行项目法人责任制、招投标制、工程监理制、合同管理制以及工程质量终身负责制，尽最大努力发挥重建资金的使用效率，避免重建资金使用过程中的浪费、滞后。
参考文献：
[1]国务院关于做好灾后重建工作的指导意见[R]，2008-7-5
基金投资总结篇7
[关键词]股票市场；基金；投资者结构
[中图分类号] F832、5 ［文献标识码］ A [文章编号] 1673-0461（2011）05-0074-03
从2009年初开始至2010年底，我国股市出现明显的结构性分化，以中小市值为主的深圳中小板指数的走势越来越强，而以蓝筹股为主的上海综合指数越来越弱，二者的差距明显扩大。导致这一现象的深层原因究竟是什么？它反映的是股市短期的现象还是趋势性的征兆？希望笔者的分析能起到抛砖引玉的作用。
一、结构性分化是2009年～2010年股市的最主要特点
从上海综合指数与中小板指数比较图（见图1）可以看出，从2009年初开始中小板指数与上证综指出现走势分化，2010年这两个市场的分化更加显著，尤其是2010年6月份之后两个市场的指数曲线差距越来越大。中小板指数在2010年10月份超越了2008年初的高位，11月份再创历史新高7，490点，而上证综指此时距离历史高位尚十分遥远，在3，000点左右徘徊，需要上涨一倍多才能超越2007年的历史高位6，100点。中小板市场走势明显强于上海市场。
回顾股市的历史得知，2010年股市的运行特点与2007年有较大差异，在一定程度上可以认为是正好相反。2007年蓝筹股的涨幅大于小市值股票的涨幅，上海综合指数的最大涨幅为189%，而中小板指数的最大涨幅仅156%。沪市在2007年至2008年处于市场主导者的地位。
二、市场出现结构性分化的原因分析
为什么在不同的时间区间里中小板市场与与主板市场有不同的表现？我们认为，其主要原因是投资者结构出现了变化以及经济结构出现了变化。
1、 投资者结构的变化与市场的结构性变化
2007年基金规模出现超常规的高速增长，当年基金总份额增加了16，100亿（见表1），基金总资产增加了24，191亿元。投资者积极申购基金的热情来自2006年基金行业取得的良好收益率，2006年有39只基金的年收益超过100%，收益最好的基金（景顺长城）收益达182%，远远高于当时一年期储蓄存款的4%左右的年收益率。在牛市的背景下，2007年基金的收益水平继续增加，取得了比2006年还辉煌的业绩，当年有77只基金的收益超过100%，最好的基金（中邮核心优选）收益水平达191%。连续两年的超额收益极大地刺激了投资者购买基金的热情，投资者普遍产生了一种认识上的偏差，认为“股市有风险，但基金没有风险”，而且“基金收益高”，错误地把基金当作了储蓄的替代产品，使2007年连续出现银行储蓄存款减少的现象，对应的是基金的发行受到抢购，单只基金发行规模一度超过900亿份，为了控制基金发行规模，有些基金发行采取了抽签的方式。
在投资者疯狂购买基金的热情鼓舞下，基金经理也采取了激进的投资策略。为了在最短的时间里完成建仓，基金必须将所得资金购买蓝筹股，因为中小盘股的建仓比较麻烦，导致蓝筹股成为市场上涨的主导力量，蓝筹股出现了所谓的“流动性溢价”现象。因此，2007年的上证综指涨幅领先于中小板指数就不足为怪了。
但经过2008年股市的单边下跌，基金投资者损失惨重，股票型基金净值平均缩水超过50%，投资者对基金的投资热情与盲目信任完全消失了，尽管2009年股市表现并不亚于2007年，基金也获得了良好的业绩，有101只基金收益超过70%，超过50%收益的基金达147只，但投资者对基金的信任还远远没有恢复。2009年基金发行规模超过2，000亿份，但年底总规模却减少了1，206亿份，基金的发行规模不足以抵消赎回的数量。2010年同样如此，因为全年股价走势不及2009年，基金总体业绩远远不如2009年，2010年收益最好的基金只获得了37%的收益率，大多数基金的收益不到10%，全年基金发行数量为2，000多亿，但股票型基金总规模减少307亿份。基金的发行规模保持在一定数量而总规模却在减少，其背后是不少基金投资者进行“赎回老基金-申购新基金”的操作，新发行的基金规模一般较小，如果投资大盘蓝筹股则同样会面临被投资者赎回的风险，投资小市值的股票成为可行的选择。随着新基金的发行，市场资金必然从大盘蓝筹股流出，向中小板股票流进，使中小板市场的股票价格与蓝筹市场的股票价格出现不一致。
导致2010年中小板和创业板市场繁荣的另外一个原因是私募股权投资市场的兴起。2009年后，中国总体金融环境是资本过剩，民间资金十分充裕，不少民间资本通过私募股权投资的方式进入资本市场，私募股权投资的总规模无法统计，但其作为一股新兴的力量对资本市场的影响力越来越大。这些资本不仅参与PE及上市公司的定向增发等一级市场的投资，而且积极参与股市二级市场的运作。因为它们资金实力较强，市场信息透明度较低、身份比较隐蔽，容易走上“坐庄”的路子，即利用资金的优势操纵股票的价格，从而获取利润。这些资金一般选择股本较小的股票进行投资，中小板和创业板理所当然成为这些资金追逐的对象。一则中小板和创业板股票的股本小，市值小，容易控制其价格；二则中小板和创业板的上市公司实际控制人多为自然人，他们希望股价上涨。
由上述分析可见，不仅公募基金选择了中小板和创业板市场，而且民间私募基金同样选择了中小板和创业板，这其中存在大量的内幕交易和操纵市场的行为。这是2010年我国股票市场出现结构性分化的最主要原因。
2、 从经济结构变化看市场结构分化
2003年至2008年8月份，全球大宗商品价格在美元贬值的刺激下及中国等新兴市场国家需求的推动下出现持续上涨行情，煤炭、石油、石化、钢铁、有色金属等行业的公司盈利快速上升，而这些行业都是国有控股的大型上市公司，对应的股票大多属于上海股票市场上市的蓝筹股。因此，在此期间蓝筹股受到追捧是理所当然了，沪综指的表现超过中小板市场也属情理之中。2008年底开始，为了应对金融危机，我国推出积极财政政策，并提出了一系列发展新兴产业的政策措施，这些政策的受益者是中小企业，中小板及创业板市场上市公司是这些政策的受益者。
有意思的是，美国的股票市场出现了和中国类似的现象。在2009年之前，美国的道琼斯指数与纳斯达克指数走势基本一致，但2009年以后，二者出现了较大的差异，两条曲线之间的缺口有逐渐拉大的趋势（见图2）。中美股市的相同现象是巧合还是必然，如果是一个必然的话，那么它背后的规律是什么？有人认为是经济周期导致的，当新的周期开启之时新兴产业走势强于传统产业，2009年是新的经济周期开启的时间窗口。但还有人认为是财政刺激的结果，在经济危机的背景下，市场需求大幅度减少，只有与政府财政有关的公司的盈利才有保障，中美两国的积极财政政策刺激的重点都与新兴产业有关，因此，在最近两年里新兴产业的股票强于传统产业应该在情理之中了。
另外，2009年、2010年持续宽松的货币政策使银行业出现了不良资产上升的隐忧，加上银行为了达到资本监管的要求，在信贷快速增长之后需要大量补充资本金，在2010年股市融资的10，000亿里，银行融资占了四成。银行持续大量的融资扩容降低了其股票的吸引力，导致银行的估值水平逐步降低，但市场价格走势却十分疲惫。银行股在上证综合指数中的权重很大（占三成左右），银行股的走势偏弱同样会影响到蓝筹股的总体表现。
三、从投资者结构的变化看市场的趋势
从上述分析可见，导致最近2年股市出现结构分化的主要原因是私募基金兴起而公募基金相对衰落所致。因此，要推测股市未来的发展趋势，就应该进一步分析投资者群体的发展趋势。
首先，看公募基金的发展趋势。经过2008年打击之后，公众对公募基金的信任还处在低点，从2009年和2010年连续两年基金都处在净赎回状态的事实就可以判断，公众对基金的投资兴趣还处在恢复之中，基金发展还难以呈现2007年的狂热局面。另外，基金业本身也需要完善才能重新赢得投资者的信任，现在的基金管理公司都片面追求资产规模，并没有把信托责任放在工作的首位，有些基金经理还帮别的个人或投资机构“抬轿子”（高位买进别人手里的股票），不时有基金曝出“老鼠仓”的丑闻，这些都极大地损伤了投资者对公募基金的信任。总之，在不久的将来希望出现“投资者购买基金，基金购买蓝筹股，推动指数出现牛市”的情形是不现实的，公募基金在未来几年将仍然处在相对弱势之中，投资蓝筹股难以获得超额收益。
其次，看看私募机构的发展趋势。要分析中国的私募基金规模，引用“灰色收入”这个概念或许对分析该问题有帮助。根据学者王小鲁的研究，少数人一年的灰色收入有5万亿元之多，他主要从现金流量表与收入统计之差的角度来得出该结论的。笔者想从另外一个角度对此作一个推理：在各项工程承包的过程中，普遍存在商业回扣，比例应该在10%至20%之间，2009年和2010年中国的固定资产投资总额分别为22万亿和27万亿，以15%的回扣计算，由此形成的回扣应该有3、3万亿和4、05万亿左右。如果再加上各种商业流通领域的回扣行为，每年的灰色收入的总应该在5万亿元左右。
这些资金以飞快的速度在增长。它们主要来自固定资产投资的回扣和商业流通过程的回扣，因此，每年的灰色收入的增量与固定资产投资规模呈正比，与GDP规模呈正比。只要中国的商业潜规则不变，这些灰色收入一定随着固定资产投资规模的增长而增长。
这些货币集中到少数人手里，因此，其行为与一般小额存款者的行为有较大差异，他们对政策有更高的敏感性，有更强的主动性（一般存款户只是市场潮流的被动接受者和参与者）。这些资金集中并且数量巨大，因而对市场而言有很强的冲击性和攻击性，类似于国际市场的对冲基金。依笔者之见，当前中国正在蓬勃发展的私募证券投资基金和股权投资基金正是迎合了这些灰色收入者的需要。
这些资金应该是最近几年中国楼市牛市的基础，在楼市实行限购政策之后，这些资金将部分流向股市，成为股市活跃的基础。照此推理，小市值的股票将继续活跃，中小板市场与上海蓝筹股市市场之间的结构性差异将继续扩大。
有一种观点认为，经过2009年和2010年股票价格的持续上涨，中小板市场的估值水平已经超过50倍，创业板的市盈率超过了70倍，而蓝筹股的估值水平处在历史地位，沪深300指标股平均市盈率只有20倍左右，因此，蓝筹股在未来的表现应该比中小板市场更好，即市场会出现“风格转换”。其实，在2009年底和2010年初市场就有类似的预期和观点，但2010年的市场运行结果表明，市场预期的“风格转换”并没有出现，而且蓝筹股与中小板市场之间的差距还越来越大。总之，股市的结构性分化将继续。
The Cause and Trend of Structural Differentiation in Stock Market
Yin Zhongli1，Wang Wenbo2
（1、Institute of Chinese Academy of Social Sciences Finance，Beijing 100732，China；
2、FfundManagement CompanyCo、Ltd，Beijing 100140，China）
基金投资总结篇8
1基金实际风格检验
1、1基金投资风格识别方法
识别基金投资风格有事前分析和事后分析两种方法，事后风格分析又分为基于组合的风格分析法(Holding-basedstyleAnalysisHBSA）和基于收益的风格分析法(Return-basedstyleAnalysisRBSA)。通常，事后风格分析被用于研究和应用领域，主要有以下几种模型。晨星投资风格箱法（MorningstarStyleBox）是典型的基于组合的风格分析法，创立于1992年,理论基础来自于Fama对资产横截面收益率特征的认识。该方法首先要确定市场上每只股票的分类，再对基金所持股票的特征值进行特定加权平均处理以划分基金类别。Sharpe多因素回归模型是典型的基于收益的风格分析法，根据基金收益率波动对各种风格资产收益率波动的敏感性大小来判断基金投资风格。Fama，French(1992，1993,1996)集中对1963年-1990年在NYSE，AMEX和NASDAQ挂牌上市的公司进行研究，发现市场价值（MV）、账面价值市值比(BV/MV)、与β作为三个风险因子，共同决定了收益率。Gruber(1996)在此基础上加入了债券收益率的因素，建立四因素模型，并将这个模型用于基于成长/价值属性和大盘／小盘属性的风格识别和风格调整绩效评价。Idzorek，Bertsch（2004）提出了SDS指标来测量基金在某一时期内投资组合结构变化的波动率,以此来揭示具体维度上的风格漂移程度,SDS值越高,基金的风格越易变。Chan，Chen&Lakaonishok(1999)研究发现，总体来说基于收益率基础和持股特征的分析方法获得对风格的鉴别结果基本相似。前者最大的缺点是数据比较难获得，而后者利用大量的历史数据对现阶段的风格只具有较小的说明作用。在预测未来收益方面，通过分析认为前者比后者更准确。Radcliffe(2002)研究表明，收益率基础方法提供的预测能力可以解释基金未来一个季度收益率变化的47、9%，而持股组合基础方法提供的预测能力可以解释基金未来一个季度收益率变化的41、8%，所以收益率基础方法的预测性好于持股组合基础方法的预测性。
1、2基金投资风格漂移现象
国内外大多采用上述方法对基金实际投资风格进行实证分析，从而判定其投资风格是否发生漂移。DandiBartolomeo，ErikWitkowski(1997)使用美国证券市场上1995年以前存在的748只共同基金研究发现有40%的基金发生了投资风格变化现象。Moonkim，RaviShukla&MichaelTomas(2000)采用晨星公司提供的1993年12月～1996年12月份的基金数据，运用判别分析方法对基金进行分类，研究基金宣称的投资目标与基金实际投资目标相匹配的程度，发现超过50％的共同基金宣称的投资目标与其实际投资目标不一致，其中严重不一致的共同基金超过33%。Chan，Lakonishok(2002)用1976年1月至1997年12月美国市场上的共同基金数据,采用两种风格识别方法(HBSA与RBSA),发现基金风格存在漂移现象。曾晓洁(2004)等运用RBSA风格法对基金的投资风格进行了识别和划分，发现基金投资风格在经历了牛市和熊市的交替后发生较明显的变化，有超过一半的基金实际投资风格发生改变。赵宏宇(2005)采用HBSA风格法，发现基金投资风格发生了漂移，而且同一基金管理公司所管理的基金在同一时点的投资风格有趋同现象。张津，王卫华(2006)验证了投资风格研究方法中的夏普模型在我国的适用性，并通过研究发现我国大部分基金没有保持其投资风格的一致性，投资风格发生了漂移。顾华平（2008）应用Sharpe投资风格分析法对我国股票型开放式基金的实际投资风格进行了分析,结果表明,在2004年3月到2008年3月期间,大多数基金的实际投资风格与其契约风格不同,从整个考察期看,基金的投资风格并不稳定,表现出随市场状况变化而漂移的特征。龙振海(2010)通过截面横向分类以及贝叶斯判别分析的方法考察基金风格类别的变动，研究发现,基金风格类别变动现象既存在于年度之间,又存在于年度之内；短期内基金类别总的变动率高,而长期基金类别总的变动率低。
2基金投资风格漂移原因
基金风格漂移通常被认为是基金经理追求短期超额收益的结果，但事实上，其形成的原因往往是多方面的。国内外学者从委托理论、行为金融学等理论基础出发，对基金投资风格漂移现象从诸多方面给予了解释。宏观经济波动。基金经理投资的主要参照是市场经济环境的变化和股票的价格波动，所以宏观经济的变动可能会对基金造成很大的影响。Jan，Geert(2007)研究发现，导致基金风格漂移的主要原因是变化的宏观环境和股票价格的波动性。陈会荣(2006)认为基金的投资风格虽受制于基金定位、基金经理的投资风格和经验等微观因素，但市场大势对股票基金的总体投资风格有重大影响，即股票市场的整体走势对基金投资风格的变化存在较大的影响。刘建国，张玲君（2010）认为在我国这样一个不断动荡的市场中,基金经理们势必会不断地调整其投资组合,来顺应市场的变化,这就使得基金原本的投资风格易发生改变。市场预期。WayneFerson，RudiSehadt(1996)使用一些常用的预测变量作为信息变量，将这些信息变量与传统定价模型结合预期市场未来变化，结果发现这种市场预期变化最终使基金经理改变了资产组合的投资风格。Jan，Geert(2002)使用62只欧洲基金数据研究发现，基金的市场预期变化和基金经理调整都会使基金改变原先的投资风格。熊胜君，杨朝军(2005)对我国证券投资基金投资风格变化的原因进行实证检验，结果表明市场预期是基金投资风格转变的主要原因。基金经理的变动。Gallo，Lockwood(1999)对1983年至1991年更换了基金经理人的基金的业绩、风险及投资风格进行研究，认为基金管理人的变动经常导致投资风格的改变。郭文伟（2010）等认为，基金经理变更次数越多,基金风格漂移程度越大,而且随着时间的发展,频繁地更换基金管理人对基金风格漂移的影响越显著。同时发现，基金经理从业时间越长,其管理的基金风格漂移程度越低。业绩压力。当基金业绩不好时,基金经理会主动采取调整股票组合的方法改善基金的市场表现从而改变了基金的投资风格。因而，过去业绩的好坏是影响基金投资风格持续性的一个重要因素。Lynch，Musto(2003)和LouisK、C(2004)等通过分析均发现，过去表现较差的基金更倾向于改变原来明显不成功的风格而尝试某种新风格。王敬，刘阳(2007)也有类似发现，认为过去业绩对基金的投资风格持续性有一定影响，基金保持或改变原有风格也会对其未来业绩产生影响。
3基金投资风格漂移与其业绩的关系