股票投资分析的主要方法(精选8篇)
股票投资分析的主要方法篇1
关键字：市盈率 股价 收益 股票市场
市盈率在实际中有广泛的应用，不论在理论界还是实践界，都得到了广泛的讨论与研究。在每天的《中国证券报》中都有有关上市公司以及整个市场的市盈率值的报道，并且我们可以经常听到许多证券从业者结合市盈率的值来评估某只股票的价值。尤其是在2000年对我国股市市盈率是否过高的讨论更是达到了空前的热度，由此可见市盈率的重要性。
一、市盈率的概念
市盈率这一概念最早是由美国金融分析的开山鼻祖本杰明，格雷厄姆提出的，他在1934年与大卫。多德合著的《证券分析》一书中第一次提到了市盈率这一概念。他们认为：一只普通股的价值是其当期收益的一定倍数，这个倍数一部分决定于当时的人气，另一部分决定于企业的性质与记录。这里所说的一定倍数正是市盈率的大小。
随着认识的不断深化，对市盈率的认识也越来越全面。一般来说，市盈率的全称为“市价盈余比率”，亦称“本益比”或P/E值，它是一个将价格与上市公司当前的盈利状况联系在一起的直观统计比率，是指普通股每股市价与其每股收益的比值，记为P/E(price-earnings ratio)，即：市盈率=股价／每股收益。对大多数上市公司的股票来说，由于它易于计算，使得股票之间的比较变得十分简单，而且能作为上市公司一些其他特征(包括风险性与成长性)的代表，因而在股市投资中市盈率成为十分具有吸引力的选择标准。
一般来说，在理论分析中，市盈率指标中的每股收益通常使用预期收益，即市盈率为PO/P1。而在现实的证券市场中，投资者获得的市盈率指标一般是指每股收益与最近一期会计收益之比，即为Po/Eo。这也是因为数据容易获得，具有一定的普遍性、可信性。
二、市盈率的研究意义
(一)可作为股票定价的依据
由于市盈率是股价与每股收益的比率，当某只股票首次发行时，首先就要对其进行定价，市盈率可以通过一些既定的方法，比如基础分析法、类比分析法和回归分析法测算出来，这样，在每股收益已知的情况下便可以得出一只股票的发行价格。
(二)政府金融监管部门可据此判断股市泡沫度、健康度
市盈率作为衡量股票投资相对价值的指标，也得到了政府决策部门的广泛应用。政府决策部门常常依据市场的平均市盈率水平来判断市场的冷热，以采取相应的调控措施。在实际中，沪深市场平均市盈率的高低，就是国内财经管理当局对股市态度的一个方向标。市盈率过高，容易让决策层产生如下判断：股市过热，系统风险加大，投机性太强，由此就可能采取一些对股市进行降温的措施。
(三)机构、个体投资者价值判断的重要依据
市盈率是分析股票投资价值的重要指标之一，它反映了投资者为获得一定的预期收益而付出的成本倍数，它的倒数就是股票的预期收益率。股票市盈率的高低反映了股票投资相对成本的高低，同样也体现了股票的投资风险。
股票市盈率常被用来衡量一家上市公司的股票价格与其当前业绩的偏离程度。从投资行为方面理解，股票市盈率被用来表示投资者对该公司未来业绩增长的预期状况；从投资学角度看，它表示的是投资回收期的概念，即用每股税后利润来回收买人股票的资金所需的时间。市盈率高的股票，其价格与价值的背离程度就越高，收回买人股票的资金的时间越长。也就是说，市盈率越低，其股票越具有投资价值。市盈率给人们评判股票投资价值提供了一个简单的标准，成为股票投资分析的基本指标。
三、我国股票市场的市盈率分析
(一)我国股市市盈率的历史和现状
考察我国A股市场市盈率的历史可以发现，1996年以前的市盈率水平非常低，约在10～20倍之间，这给1996～1997年度的股市留下了巨大的上升空间。1998～1999年，市盈率在30～50倍间波动，基本在40倍左右。2000～2001年，市场的平均市盈率水平在加倍左右徘徊。2002年底沪深两市整体的平均市盈率分别为47、6倍和40、5倍，较最高点时的市盈率分别下降了29、6％和40、0％，与股指的跌幅基本相当。2003年和2004年沪深两市整体的加权平均市盈率分别为33、1倍和31、7倍，已处于较为适中的水平。
根据中国统计年鉴，1993年至2003年11年间，除1994、1995两年外，我国股市的市盈率水平都在30倍以上，2000年的市盈率更是达到了60倍。根据申银万国的统计数据，2007年1月A股市场的静态市盈率已经达到38倍，比成熟市场高70％，比新兴市场高45％，是目前全球范围内最高的。能够与38倍这个静态市盈率相比较的是，目前欧美发达国家股市的市盈率一般保持在15～20倍左右，香港恒生指数的市盈率约为16倍。
(二)市盈率是否过高的相关分析
国内许多学者对我国市盈率是否过高这一问题进行了分析。大多数人认为中国股市投机性太强，市盈率与国际股市相比明显过高。但也有人认为中国股市具有特殊性，市盈率是合理的。双方在2000～2001年期间“基金黑幕”引发的中国股市大辩论中进行了激烈交锋，其中以吴敬琏为代表的一方认为市盈率过高。2001年，中国沪深两市的平均市盈率达到67倍，这几乎是全世界最高的，但如此高的市盈率却没有增长潜力最高的上市公司。
其他有关我国市盈率分析的主要文献如下：沈文浩等(2004)在谈到我国股市市盈率的合理性问题时，通过对市盈率的总量分析，并且考虑到我国基准利率较低、经济增长率较高、上市公司平均股本偏小、存在2/3的非流通股、居民投资渠道狭窄、外汇管制较严等因素，合理的市盈率应高于美国的同类指标，由此认为，目前我国股票市场平均市盈率已进入合理区域。于桂琴(2001)认为沪深两市的总体市盈率状况，是与我国的基本国情、经济发展状况和所处的经济周期、市场利率水平、企业的获利能力和成长能力相适应的，没有偏离经济运行的总体轨道。当然，市盈率不高并不意味着股票市场不存在风险，加强监管是化解股市风险、防止股市泡沫膨胀和过度投机的重要举措。
(三)我国股票市盈率高的原因分析
本文主要从市盈率的计算公式这一角度来分析市盈率的影响因素。从市盈率的公式中我们可以得出：市盈率的高低主要由每股收益和市价两大因素决定。市盈率高要么是由于股票价格过高引起的，要么是由每股收益过低引起的，或者在两者的共同作用下。原因进一步分析如下：
1 市场的过度炒作造成股票尤其是绩差股股价普遍
高估，提高了市盈率。在成熟的股票市场上，绩差股通常少有人问津，流动性较差。但在我国的股票市场上情况却完全不同，一方面由于股票长期供不应求，无论何种股票都会得到资金的关照，绩差股也不例外；另一方面，由于绩差股常常有重组题材，有想象空间，因此易受到庄家的亲睐。在庄家的操纵下这类股票常常出现价格奇迹，普通投资者在“奇迹”的刺激下，步步跟进，股价也就步步提升。在我国，还有一类特殊股票，通常由于连续3年利润为负等原因，缩写前被冠以ST。一直以来，ST类股票都受到短线资金的追捧，追捧程度越高，股市泡沫越大。因此，微利亏损股股价高主要是人们的良好预期在作怪，即相对高价反映的是一种透支行为。
2 市盈率高与市盈率的静态计算方法有关。我们计算市盈率通常使用的每股收益指标是上市公司上一营业年度的已实现数，它难以反映上市公司经营业绩的变化情况。事实上，我国8％以上的年经济增长率意味着我国企业将来还会有很大的发展潜力。因此，上市公司的预计经营业绩每股收益是有很大潜力增长的，而简单的以上年度已实现数来计算市盈率会导致市盈率偏高。对于业绩较差的上市公司常常通过资产重组改变自己的经营状况，经营业绩发生变化的可能也就较大，而投资者购买股票是看公司的未来前景的，当绩差股的经营有转好的迹象时，其股价先行反应，而静态市盈率仍以以前的业绩情况计算，难免有被高估的现象。
3 证券市场的不完善及投资者的投机行为。由于股票投资是一种“购买未来价值”的行为，朝阳产业中的上市公司往往享有较高的市盈率，相反，夕阳行业中的公司市盈率往往较低。因此，不同行业的市盈率理应存在较大差异。然而在我国的股市中，行业差异并不明显。以2000年的行业市盈率水平为例，大部分行业的平均市盈率介于50～70倍之间，只有文化与传媒等少数行业的市盈率水平较大程度偏离此区间。
造成此现象的主要原因是证券市场不完善，进而派生出的投机行为所致。股票交易造成此现象的主要原因是证券市场不完善，进而派生出的投机行为所致。股票交易者对行业缺乏足够的研究，不能很好的识别朝阳产业与夕阳产业。当某一行业由于利好刺激而被投资者看好时，其市盈率水平必将大幅上升。
四、降低市盈率的思路分析
从计算市盈率的公式看，降低市盈率主要可通过降低股价和提高每股收益来实现。因此，在考虑降低市盈率的方法时可从影响这两个方面的因素去分析，进而制定相应的措施。
(一)降低股票价格
我国推行的股权分置方案，部分非流通股采取低价流通的方式，将大大减低目前的市盈率水平。相当长时间以来，监管部门将工作主要集中在股市价格的调控上，在降低股价方面已经引起我国监管部门的充分关注。
(二)提高企业的收益
从分析可以看出，我国上市公司的低收益是造成市盈率高的一个主要原因。因此，要真正解决我国市场的投机性，释放风险，降低市盈率必须将注意力集中在微观主体――企业上。提高我国上市公司的总体质量是降低市盈率的一大基本措施。近年来，监管部门开始把注意力转移到对上市公司的监管上，加强投资监管，降低和防范股市风险。一个投机过度和市盈率水平过高的市场，其股市风险较正常市场的投资风险更大，因此加强证券市场监管也更具有现实意义。强化证券监管，可以有效地抑制过度投机行为，从而降低证券市场的系统性风险。而证务市场系统风险的降低，投资者要求的风险报酬也随之降低。从而市场可容忍的平均市盈率水平也可以相对提高。
股票投资分析的主要方法篇2
关键字：股评师；政策；制度；监管；内幕交易
在股票市场高速发展的今天，股票分析师已经成为了一种不可忽视的角色，他们以自己专业的分析和预测给广大股民们提供了许多宝贵的意见。而股票分析师之所以能够给出比较专业和可靠的分析，是因为他们在分析股票的时候，有着科学的方法和流程，并遵循相对固定的股票研究模式。
股评师分析股票主要有两大方法：基本面分析和技术面分析。其中，基本面分析主要集中在股票的内在价值上，而技术面主要利用图表来描述股市的指数和某个交易品种的运动轨迹，然后利用统计学和数学的方法寻找出具有分析统计意义的行为模式，并以此预测未来市场或个股的运动趋势。
股票分析的两大方法是经过实践的考证的，比较科学全面，因此被广泛地运用。但是可能有人会怀疑，这样的预测有效吗？在这里，我要说明两点：第一，在一个完全有效的市场中，预测是无效的，而且不能获得超额利润。但是中国股票市场并非一个完全有效的市场，技术分析和基本分析相结合可能为投资者带来超额利润。第二，有效只是可能的，因为在股票分析的过程中，股评师分析的可靠性会受到诸多因素的影响，而这些因素复杂、难以控制甚至有的难以察觉，这都可能会影响股评师分析的可靠性，下面结合实际案例，归纳主要因素有以下几点：
一、中国整体政策环境
1、国家货币政策的影响。紧缩货币政策会减少社会上货币供给总量，对经济发展和证券市场交易有着消极影响。与紧缩货币政策相反，宽松政策减少了企业的成本负担，并增加了市场中的活跃资金总量，为市场行情的开展提供了充足的弹药。但是货币供应量的持续增加也会引起通货膨胀，造成虚假的市场繁荣，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。
2、国家利率政策的影响。利率的变动对股市行情的影响也最为直接和迅速。一般来说，利率下降时，股票（除银行股）的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。
3、国家税收政策的影响。当国家采取减少税收，在微观经济上增加了个体的收入，更多的人愿意加大投资与消费力度，这样促进了企业的市场发展，同时更多的资金进入投资市场也使企业股票价格上涨；但是当国家采取增加税收的财政政策时，在微观经济上减少了个体的收入，抑制消费，市场发展开始萎缩，进入投资市场的资金开始减少，股票市场价格开始回落。
二、行业制度
1、股评师职业入门门槛较低，整体素质有待提高
一些股评师进入股市之前并未受到相关的知识的专业培训与教育，这类股评师在评判一只股票的走势时，很大程度依赖于直觉与经验。但实际上，股票的分析包含着基础面分析与技术面分析，但是由于股评师所了解的知识有限，拥有的精力有限，很难在一个较短的时间内给予一个合理规范的分析模板，容易引起预测的偏离。
2、股评师的职业道德规范未加以界定
在实际情况中，一些股评师会为了个人利益（通常是与一些大型机构合谋）利用股民发起"羊群效应"，错误的股评信息误导股民进行错误的投资。因此行业道德问题是影响股评师对股票评估的重要因素，相应的职业道德规范应该被纳入行业对股评师考核范围。
三、内幕交易
1、大众投资者对内幕消息极为偏好
我国的资本市场信息集正处在弱向半强有效的过渡阶段，存在大量内幕交易，公众也愿意搜罗获取各种内幕信息以帮助自己获取超额的利润。而正是因为大众对内幕信息的偏好，使得我国这个内幕泛滥的市场中冒出了一大堆号称拥有内幕的人，而所谓的内幕消息又大多不准确。在这个人群中就有些所谓的股评师的身影。他们或许分析的水平还不如普通股民，但他们宣称拥有的内幕信息，引来一部分股民的关注和信赖，从而通过收取会员费等手段获取自身利益，或者通过对外宣告影响大众心理进而影响其投资行为，帮助背后操纵的组织获取利益。
2、股评师面对无法掌握的外界内幕信息无能为力
面对无法掌握的外界内幕信息带来的股市波动，股评师们也显得无能为力，这对他们预测的准确性产生了较大的影响。此外，股评师行业内幕也会影响股评师预测，服务于营业部和高端客户的股评师有时也会被某些大户或机构收买，在媒体上推荐大户或机构想出货的股票。而咨询公司的股评师公开推荐的股票一般都是已有会员买入的股票，为使非会员听信股评买入该股，令会员则趁机获利卖出。
四、监管力度
1、我国对于股评师行业的管理缺乏法律规范
我国目前没有专门针对股评师执业状况的立法，有关股评师行业法律责任的规范只是在对社会中介机构中略有提及，未能构建起股评师民事责任体系的法律基础。股评师民事责任性质不明确，股评师与投资者之间不存在契约关系，股评师未对其预测提出任何程度的保证，过错认定困难；且这种预测属于个人职业判断，主观性强，难以划定“有意”欺诈和“无意”判断失误的界限，难以用法律条款衡量。在现有的法律框架下对股评师追究民事责任存在许多困境，相关法律的建立和完善如何进行也没有一致的意见。
2、股评师行业的行业自律不健全
股评师的概念及界定在我国相对混乱，该行业由证券业协会与证券分析师专业委员会进行监管，是证券业的重要组成部分。证券市场的不确定性使预测误差不可避免，当股评师提供的意见是公允客观的，就不应对其判断失误追究法律责任。投资者应对自己的投资行为负责。司法干预是有限度的，行业自律就显得更为重要。行业自律制度的不健全，缺乏对股评师事前的监管。
3、政府对股评师行业的监管力度不够，惩罚措施不严
立法不完善，监管制度不健全，整个行业不规范，惩罚相对随意。仅在股评师随意预测造成投资者重大损失后再来追究其责任是不合适的，应当建立严格的事前、事中控制程序，以政府的权威保证其推行，杜绝不专业的股评分析，保护投资者权益。
股票投资分析的主要方法篇3
关键词:价值投资;安全边际
一、价值投资的涵义
(一)什么是价值投资
价值投资理论是由“华尔街教父”本杰明・格雷厄姆在20世纪30年代提出来的,核心思想为:股票的价格由股票的内在价值决定。股票市场短期来看是一台投票机,长期来看是一台称重机,股票的价格有向价值回归的趋势。
(二)对资本市场的假设
股票的价格受一些因素的影响。格雷厄姆称这些因素为“市场先生”。尽管股票的价格在市场上经常变换,但股票有稳定的内在价值,内在价值相对来说是不变的。股票价格有时小于内在价值,有时等于内在价值,有时大于内在价值。通常情况下,股票的价格与内在价值不相符合。在股票价格明显低于内在价值时即存在很大的价值与价格差时,购买股票会产生巨大回报。
(三)价值投资的流程
价值投资的流程为:投资者先评估一只股票的内在价值,并将内在价值与市场价格相比较。如果内在价值远低于市场价格,即存在很大的价值与价格差时,投资者就购买该股票。
二、价值评估
(一)根据资产来评估股票价值
每一家上市公司都有资产负债表,公司净资产的账面价值可以从资产负债表中得到。资产负债表左边一栏最后一行的合计数字就是该公司的资产总额。右边一栏中间有个负债总额。资产总额扣掉负债总额,剩下的就是属于所有的股东的净资产总额,也叫股东权益。净资产再除以这个公司的股本总数,就得到每股净资产。每股净资产就说明了这只股票的账面资产价值,也叫做每股账面价值。
(二)根据市盈率来估值
每股股票除以每股收益,得到一个数字,这就是估值常用的“市盈率”。其中的“市”代表的是市场价格,“盈”代表的是盈利,“率”代表的是比值。市盈率的作用就是我们收回投资成本所用的时间。市盈率多少就得用多少年收回成本。用市盈率评估时,需要是非常有实力,非常稳定的公司的一个完整周期的平均每股收益。这样就需要对股票未来的市场价格进行预测。
(三)根据现金流折现估值方法
巴菲特将现金流折现估值方法精炼为一句话:今天任何股票,债券或公司的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间能够产生的,以适当得利率贴现的现金流量。巴菲特对内在价值的定义:内在价值是一家优秀企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量折现的现值。这种估值方法需要解决两个核心因素:第一,未来的现金流量是多少;第二,折现率是多少。对于第一个因素可以用存款利率比较法解决,用每股自由现金流量除以股价,若利率越高越划算。再就是用市现法,就是用市场价格除以每股现金流量,所得值越小表明收回成本所需时间越短。对于折现率可以用长期国债利率或略高于国债利率来计算。运用现金流折现估值方法适合公司非常稳定,未来现金流量能够长期保持稳定,接近于过去的长期的平均水平。
三、安全边际
(一)安全边际的涵义
安全边际就是股票的内在价值与市场价格的差。安全边际越大,投资该只股票越安全。巴菲特在自己的老师格雷厄姆那里学到了两条投资规则:第一,永远不要亏损;第二,永远不要忘记第一条。作为价值投资的最重要的部分,说它是成功的基石并不为过。安全边际换一种说法为价值与价格相比别低估的程度或幅度。
(二)安全边际能降低投资风险
安全边际可以为股票市场巨大的不确定性提供一种保障。有了较大的安全边际,即使市场价格在很长的时间内低于价值,也可以通过净利润和股东权益的增长来保证投资的安全性及取得合理的报酬率。安全边际的基础为内在价值,在实际投资中,安全边际越大,投资越安全。价值投资者之所以关注安全边际,是因为影响股票市场的因素非常复杂。相对来说,人的判断能力很有限,有了很大的安全边际,即使投资人预测有一定失误,也能降低投资中的风险。
四、市场波动
(一)公司所处行业分析
行业分析只要是界定行业所处的发展阶段和在国民经济中的地位,同时要与其它行业进行比较而进行的分析。产业有特定的生命周期,处在不同的生命周期,投资的收益也是不一样。行业分析是研究上市公司的预备功课,是在宏观经济分析的前提下进行的。在国家整体经济形势良好,有些行业发展势头迅猛,并且处于生命周期的增长期,投资于这些行业能取得优异的投资业绩。
(二)宏观市场分析
1、宏观经济及国家政策
国家宏观调控几乎涵盖了所有行业,对国民经济会产生直接的影响,引领国民经济持续,健康的发展。股市也涉及国民经济的绝大部分领域,自然会受到国家宏观调控的影响。宏观经济主要分析对股市行业及股市周期和对上市公司的影响。宏观经济和国家政策的变化,对于投资股票和持股时间都是非常重要的因素。
2、证券所处的发展阶段
目前我国证券业进入快速发展阶段。证券公司持续发展趋势明显,短期性的牛市和熊市并不会改变行业的发展趋势。中国资本市场和证券行业的基础虽很薄弱,但是具有广阔的发展空间。我国股市过去投资风盛行,今年来价值投资开始运用,这是一个必须要走的阶段。
3、投资主体
投资主体包括机构投资者和散户。投资主体的构成对股市的发展及对投资者的投资理念和投资方法都有重要的影响。机构投资者和散户的投资理念和方法是有巨大差别的。因此,研究投资主体也是价值投资必须考虑的因素。
五、结束语
通过对价值投资的阐述,得出价值投资的核心部分为价值评估,安全边际和市场波动。价值投资目前在我国推广正是时候,我国A股已经具备了投资价值,股价的持续下跌正是股价向价值回归的表现。运用价值投资,合理的利用市场的波动,正确估值,应用安全边际,投资一定会成功。
参考文献:
[1]徐成刚、价值投资理论研究[D]、济南:山东大学,2005、
股票投资分析的主要方法篇4
内容摘要：本文提出了股票投资组合的两阶段优化法：第一阶段，从基本分析入手，通过定性与定量分析两方面，选出具有投资价值的行业及个股，再据股票的期望收益率和风险，求出Sharp ratio，并结合分散风险的潜力，确定股票投资组合；第二阶段，建立动态最优投资组合的规划模型，动态确定投资组合中各股票权重。数值试验表明，将两阶段优化法应用于具体实例中，具有较好的实践效果。
关键词：投资组合 Sharp ratio 动态 股票权重 两阶段优化法
研究背景
2008年的金融危机，对华尔街及投资行业都是一个沉重的打击，凸出了构建恰当的投资组合的重要性。
如何构建投资组合是投资组合研究的中心问题。Markowitz和Sharpe的理论和方法尽管被广泛肯定，但其理论仍存在不足。Markowitz和Sharpe模型是单期离散时间证券组合模型，模型只能在期末进行调整，该方法不足以研究不断变化的市场。Merton研究了连续时间组合证券投资问题，其研究中假设：证券组合包含一个无风险证券和一个或多个风险证券、资产能被任意分割、不存在交易成本，且投资人都希望获得最大收益，但未考虑投资中的风险，而在实际中，投资者不能只顾最大化收益，而不顾所面临的风险，因为不考虑风险的投资是一种冒险的投资行为。荣喜民等人（2005）虽然在分析风险证券运动模式的基础上,提出了兼顾收益和风险的连续时间的组合证券选择模型，通过权衡收益和风险,给出了求解组合证券模型的方法。但是也存在一些缺陷，即最初假设已选定n种较好的股票，并假设其价格服从几何布朗运动。
本文针对目前投资组合优化方法存在的不足，在相关文献的基础上，将投资组合中股票的选择与投资组合中各支股票权重的确定结合起来，提出了股票投资组合的两阶段优化法：第一阶段，通过对个股进行基本面分析，从Sharp ratio的角度，采用定性分析与定量分析相结合的方法，从宏观经济考虑最具投资价值的行业及股票；第二阶段，在资金一定的条件下,从股票投资者的角度, 建立最优股票投资组合的规划模型，以动态确定投资组合中各支股票所占权重。数值实验表明，具有较好的实践效果。模型的研究结果可作为投资者在不断变化的证券市场进行操作的重要的理论与决策依据。
股票投资组合中的两阶段优化法
（一）第一阶段：对个股进行基本面分析
投资者进行分散投资，分散投资的品种之间的相关性越弱越好，否则达不到风险分散的目的。因为同一类品种或相关性强的股票往往会同涨同跌。投资组合中的“弱相关性”问题有几个原则：一是跨行业品种分散。投资者可以选择不同的行业，如同时购进电子类、金融类、建筑类、商业类等品种的股票。二是跨地区品种分散。选择来自不同地区的上市公司的股票，增加投资品种对地区性发展政策的抗风险能力。三是跨时间选择投资时机。股市之中存在许多机会和风险，如果将资金一股脑地同时投进去，可能会在更大的机会来临时，无资可投，丧失良机。投资者可以分期投资，伺机而动。
1、定性分析。不同行业经营状况对主要宏观经济变量的变动有不同的反映。根据美国股市的实证分析，行业配置对投资收益的总贡献率约为20%，由此可见行业配置的重要性。使用自上而下的分析方法，通过宏观经济数据（政策）的分析，确定主要宏观数据变量的变动对不同行业的影响，从而确定出具有投资价值的行业，进而选出各个行业中的优良股票，这样的股票满足基本分析原则的要求。能够达到分散风险的目的。
2、定量分析。本文采取一种较简单、也较常用的经验估计法，即根据过去的实际数据对未来进行估计。根据历史数据，预测股票的收益率和风险大小。先根据Sharpe单指标模型，即遵循股票资产的报酬与波动性比率较高原则，来进行第一次股票筛选，资产的报酬与波动性比率计算公式为（ri-rf）/σi；再根据风险分散化原则进行第二次挑选，最终挑选出股票作为投资组合。
总风险、系统风险和非系统风险三者之间满足如下关系：σi2=βi2σM2+σei2。
由方差计量的总风险可以分成两类：一是系统（不可分散）风险：βi2σM2；二是非系统（可分散）风险σei2，即可以通过组合证券消除的方差部分。
可以清楚地看到，股票的总风险中，非系统风险所占比重越大，它就越有潜力通过投资组合来降低其总风险。
（二）第二阶段：动态确定投资组合中各支股票的权重
在证券市场中，证券的价格、风险、收益率及证券之间的关系是在不断变化的。所以用固定的指标去反映收益和风险的变化是存在问题的，因为当条件发生变化时，证券的组合没能及时调整，以反映市场的变化，这就使组合投资研究失去了实际操作价值。所以本文根据股票的这种不确定性，建立动态的模型，来确定在不同时期投资组合中各支股票的权重。
基于相关模型，得到最优权重的表达式：
由此可见，最优权重向量与每一时刻t 的收益率及收益率的方差和协方差有关。且上式可推出两个极端情况：
（1）若投资者是极端风险厌恶的，即 λ1=1，则最优权重向量为：
（2）若投资者是冒险的，即λ1=0，则最优权重向量为：
实例及结果分析
（一）定性分析
从当前国内外形势看，经济复苏的迹象日益明显，事实上经济复苏的实际进程是左右未来行情的关键因素。而经济复苏最有说服力的佐证就是公司业绩。2010年最具潜力最具投资价值六大行业分别为以下行业：
医药：成长性最好的行业；钢铁：拐点最明确的行业；机械设备：机构最青睐的行业；农林牧渔：业绩双增最大的行业；电力：同比增长最快的行业；有色金属：环比增长最快的行业。
（二）定量分析
下文从中投证券中搜集了这六个行业中几只较好的股票在2009年8月11日至2010年5月7日的收盘价（共180天）。用公式 ：收益率=（今天的收盘价-前一天的收盘价）/前一天的收盘价，计算出各只股票的日收益率。然后将这40只股票的收益序列乘以30 得到月收益率。对40只股票的月收益率各取平均，可以得到月预期收益率（ri），并且根据40只股票的月收益率序列可以求得各支股票的方差（σi2）和标准差（σi）。以ri衡量一支股票的收益，以σi衡量一只股票的风险。表2列出了40只股票的收益、风险相关数据。其中本文无风险收益率（rf）统一规定为3%。
第一次股票资产挑选：遵循股票资产的报酬与波动性比率较高原则，即所谓的Sharp ratio较高原则。对这40只股票挑选出Sharp ratio由高到低排名前20名（排名及入选股票详见本文表1）的20只股票。
第二次股票资产的挑选：先计算各支股票的βi值；再根据市场风险σM2计算股票的系统风险βi2σM2，并由股票的总风险σi2与股票的系统风险βi2σM2的差值可得股票的非系统风险σei；最后计算股票的风险分散程度σei2/σi2，挑选风险分散程度由高到低排名前六位（排名及入选股票见表2）的6只股票作为投资组合。
计算某项资产的贝塔系数的公式为：。
选取的六只股票为：科华生物、亚盛集团、美的电器、金山股份、焦作万方、东方钽业。选取时间为选取时间从2009年9月1日至2010年5月7日，共165个交易日，并用SAS 、MATLAB处理这些数据。为说明问题，分别取2010年1月7日，1月15日、1月25日、2月2日和2月22日为研究时间。用公式
作为证券i（i =1,2,…,6）的收益率的样本均值和证券i和j（j =1,2,…,6）的样本协方差。其中rij，i =1,2,…,6，j =1,2,…,6是每个证券收益率的样本。由此用SAS软件可以得到5个时间的协方差阵Ωi，并由此得到期望收益率分别为：
2010年1月7日 u1=（0、0040，0、0011，0、0050，0、0010，0、0053，0、0021）T
2010年1月15日u2=（0、0035，0、0015，0、0050，0、0010，0、0054，0、0022）T
2010年1月25日u3=（0、0029，0、0018，0、0050，0、0010，0、0056，0、0022）T
2010年2月2日 u4=（0、0024，0、0022，0、0049，0、0011，0、0057，0、0024）T
2010年2月22日u5=（0、0015，0、0027，0、0048，0、0012，0、0058，0、0025）T
设λ1=1/2，即表示投资人认为收益和风险同等重要，如果投资者在以上6种风险资产和1种无风险资产上投资，则在以上5个时间的最优权重或最优投资比例分别为：
w1*=（0、5267，-0、2491，1、3249，
-1、1020，0、5474，-0、0478）T
w2*=（0、3130，0、1963，1、4178，
-1、5107，0、6433，-0、0597）T
w3*=（0、0731，0、6963，1、5074，
-1、9525，0、7507，-0、0750）T
w4*=（-0、2070，1、0221，1、5301，
-2、1635，0、8694，-0、0510）T
w5*=（-0、6517，1、8676，1、6495，
-2、8597，1、0554，-0、0611）T
用公式：投资组合收益率=期望收益率向量*投资组合中各支股票所占权重，计算出这五天投资组合的收益率分别为：0、0102，0、0103，0、0111，0、0117，0、0145。
本文假设不是先对个股进行基本面分析，没有先选择股票而是就是由这40只股票构成投资组合，则这五天投资组合的收益率依次为：-0、0102 0、0018 0、0036 -0、0090 -0、0032，在上述这种情况下，投资组合的收益率小于先对个股进行基本面分析，先选择股票时的收益率。所以我们先对个股进行基本面的分析是有意义的。
对比如果不考虑证券的价格、风险、收益率的不断变化，即不是动态确定投资组合权重的结果。
由于不考虑证券的价格、风险、收益率的不断变化，也就不会动态确定投资组合的权重，假定投资组合的权重为最初2010年1月7日确定的权重，则这五天投资组合的收益率为：0、0102，0、0098，
0、0096，0、0090，0、0082 ，此种情况下，投资组合的收益率小于动态确定投资组合权重的收益率。所以我们的连续时间最优化模型是有效的。
通过实例验证和比较分析，说明两阶段优化法是有效的，两个阶段的优化缺一不可。
参考文献：
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作者简介：
孙建平（1976-），女，江苏海安人，南通大学理学院讲师，硕士研究生，研究方向：最优化。
黄梦妮（1988-），女，江苏新沂人，上海师范大学商学院，硕士在读。
吕效国（1963-），男，江苏南通人，南通大学理学院副教授，硕士研究生导师，研究方向：概率统计。
股票投资分析的主要方法篇5
［关键词］股票投资；聚类分析；判别分析
［中图分类号］F832、48 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）26-0069-04
1 引 言
证券投资是随着市场经济的发展和资本市场的建立应运而生的。证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法,对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值和价格及其变动的行为,是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。证券投资的分析方法包括基本分析方法和技术分析方法。基本分析分为宏观经济分析、行业分析和公司分析。公司分析主要是通过对公司财务报告的分析,找出公司内在价值低于现行价格和财务状况、经营成果俱优的公司,作为选股和投资决策的依据。公司分析是基础分析的核心,由于投资者进行证券分析的目的是为了找出具有投资价值的股票,公司是股票的载体,对公司进行分析,就可以在很大程度上确定这个公司的股票是否具有投资价值。
2 聚类分析
2、1 聚类分析的基本思想
在经济、社会、人口研究中,存在着大量分类研究、构造分类模式的问题。过去人们主要靠经验和专业知识,做定性分类处理,致使许多分类带有主观性和任意性,不能很好地揭示客观事物的内在本质差别和联系,特别对于多因素、多指标的分类问题,定性分类更难以实现准确的分类。聚类分析不仅可以用来对样品进行分类,而且可以用来对变量进行分类。对于多因素、多指标的分类问题,聚类分析可以实现较为准确的分类。聚类分析的目的在于使类间对象的同质性最大化和类与类将对象的异质性最大化。至于聚类分析方法的基本原理和详细过程,在这里不作赘述。
2、2 指标选择与样本数据
目前评估上市公司基本面状况最为核心的财务能力指标是上市公司的赢利能力、成长能力和偿债能力。公司的股本扩张能力也是反映经营业绩是否良好的重要指标。由此,本文在上市公司财务指标中选取如下反映这些能力的七项重要指标：每股收益EPS(+)、流动比率CR(+)、速动比率AR(+)、应收账款周转率(+)、净资产收益率ROE(+)、主营业务收入增长率INCOME(+)、净利润增长率PROFIT(+)。
本文以地产行业为例,从沪深67家地产类上市公司中,随机选取16家上市公司2010年第一季度相关信息进行分析。如表1所示。
2、3 聚类分析的过程和结果
为了区分房地产板块中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征财务状况，我们对经标准化处理后的样本数据以上述给出的七个财务指标为变量,使用SPSS软件进行系统聚类分析。
利用SPSS软件进行分析,可以得到组间平均连接图、群集图和案例处理汇总图。由于篇幅有限,笔者只将案例汇总图列出。根据对三个图的分析结果,我们将16只股票大致分为七类：第一类有金融街(1)、中粮地产(10)、卧龙地产(5)、外高桥(6)、万科A(8)、保利地产(2)六只股票；第二类有滨江集团(12)、嘉凯城(16)、海德股份(15)三只股票；第三类有ST兴业(3)、ST中房(9)两只股票；第四类有ST珠江(11)一只股票；第五类有ST海鸟(4)一只股票；第六类有金地集团(7)和阳光股份(14)两只股票；第七类有ST东源(13)一只股票。根据以上图标和分类结果,我们认为其具有一定的合理性,从中可以发现以下问题并且得出一定的结论。
2、4 聚类结果分析
第一类中的六只股票所属的公司无一例外都是中国比较著名的房地产企业,这些企业在地产行业经营多年,大都是地产中的蓝筹股,具有较高的每股收益率和净资产收益率,具备较强的赢利能力。流动比率和速冻比率处在合理的范围,证明企业的偿债能力较强。主营业务收入增长率和净利润增长率处于地产板块中游,证明这些企业股本扩张能力不强,企业处于成熟期。第一类企业的股票有一定的投资价值,但其成长性稍差,投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类成熟期的绩优企业进行投资。
第二类中的三只股票所属的公司都是在中国地产行业中处于中游地位的企业。这些企业同样具有较高的每股收益率和净资产收益率,具备较强的赢利能力。流动比率、速动比率、应收账款周转率都处于合理的范围,证明企业的资金使用和运转情况正常。主营业务收入增长率和净利润增长率稍大于第一类企业,处于地产板块中上游,证明此类公司股本扩张能力较强,企业以较高的速度保持增长,处于企业发展期的末期。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
第三类中的两只股票分别为ST兴业和ST中房,这两类企业的简称前标有“ST”字样,查看这两个企业的财务报表和财务指标不难看出他们被特别处理的原因。两只股票的每股收益率、净资产收益率、主营业务收入增长率和净利润增长率都为负值,而且翻看这两个企业的财务报表可以发现在2009―2010年两年企业的净利润为负值。这证明了两个企业在近两年的经营方面发生了重大问题,并且没有好转的迹象。投资者在对这类股票进行投资时,一定要谨慎。
第四类中只有一只股票ST珠江,这只股票和第三类中的两只股票比起来,有自己的特点。这个企业的每股收益率、净资产收益率分别为0和负值,表明企业的赢利能力很弱。但其主营业务增长率很快,甚至远大于前两类地产企业,处于地产板块的上游。企业的净利润增长率比之主营业务收入增长率显得很小。经过仔细查证我们发现,ST珠江成立于1992年,以前主要经营范围是工业投资、热带种植业和海产养殖,由于上述经营项目在近年都处于衰退期,企业开始进行房地产投资,由于经营得当,再加上国家政策和板块操作等原因,公司这两年在房地产方面发展很快。但是由于其早期经营项目的亏损和拖累,公司近两年的净利润仍为负值,故标有“ST”字样。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
第五类中有一只股票ST海鸟,这个企业每股收益率、净资产收益率都很小,表明企业的赢利能力很弱。其最大的特点是其净利润增长率同比下降了45、35倍。查证其他材料后发现,海鸟发展公司自2003年以来陷入困境,陆续失去许多房地产项目,并且未能开拓新的房地产储备项目,最近三年实际未进行房地产项目开发,主要靠存量房产出售及出租维持业务经营,企业业绩一落千丈,没有复苏的迹象,企业正在期待重组。这样类型的企业没有投资价值。
第六类中有金地集团和阳光股份两只股票,这两个企业的每股收益率、净资产收益率都较大,具备很强的赢利能力。主营业务收入增长率和净利润增长率处于地产板块上游,证明这些企业股本扩张能力很强,企业以很高的速度保持增长。流动比率、速冻比率、应收账款周转率都很大,这些数据更加证明企业正处在高速发展期,需要大量的资金,因此需要快速、大量的借款。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
第七类中有ST东源一只股票。ST东源是这16只股票中聚合系数最大的一只股票,查看其财务数据不难发现其具有突出的特点。这只股票的每股收益率、净资产收益率都处于正常的范围,净利润增长率很大,处于地产行业上游,但是主营业务收入增长率却为负值。流动比率和速动比率都很大,处于地产行业的顶峰。查证相关资料后发现,ST东源的经营范围很广,除了其主营业务房地产开发外,其营业范围涉及高新技术项目开发、生产与销售；计算机软、硬件开发、销售、计算机系统集成；销售建筑材料、装饰材料、电子元器件、通信器材、金属材料日用百货等。近年来,该公司在房地产方面经营不善,导致大量资金和资产冻结,所以其流动比率和速动比率很大,主营业务收入增长率为负值,但是该公司在其他的经营项目,特别是高新技术方面发展较快,经营较好,所以其净利润增长率较大。投资者可根据自己的投资理念和即时的市场条件选择对此类特点的企业进行投资。
3 判别分析
在对地产板块的部分股票进行聚类分析之后,我们根据聚类分析的结果和相关企业财务报表、重大事项等资料对各类企业的类型、财务和经营现状进行了分析。投资者此时欲判断另外的一只或几只地产股是否具有投资价值,在对其进行公司分析时,就可以采用判别分析的方法技术,确定欲判断的股票属于哪个类型,从而简化判断过程,进行更精确的判断。
本文从沪深67家地产类上市公司中随机抽取一只股票万通地产(600246)进行判别分析。万通地产2010年第一季度财务相关信息如表3所示。
4 结 论
聚类分析和判别分析相结合,能全面的研究上市公司股票的内在价值,全面反映上市公司的赢利能力和成长性,缩小研究范围,确定投资价值,降低投资风险。总之,在证券投资中有着非常广泛的应用价值。本文上述的研究只是为广大证券投资者提供聚类和判别分析的方法,并将方法的具体过程作了详细的描述和分析。投资者在具体应用时,还可以收集上市公司其他方面的信息或者对其他板块的公司进行分析,对这些上市公司的分类和判别进行更加全面细致的研究。
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股票投资分析的主要方法篇6
对于股票投资来说，收益和风险是相依相存的，而适度投机则可使证券市场得到活跃。但是，不合理的投资会为股票投资市场带来一定风险，最终阻碍到股市的良好发展，使投资者的利益遭到损害。本文从实际情况出发，对股票投资中的一系列因素进行了深入分析，并进一步提出了可使股票投资风险得到有效减少的措施。
【关键词】
股票市场；投资；风险；问题；措施
1 股票投资的收益
投资者在进行股票投资后所得的报酬就称之为股票投资收益。一般而言，股票投资所得的收益主要由两方面构成，即货币收益和非货币收益。在购买股票以后，投资者于一定时间内所得到的货币层面的收益就是货币收益。货币收益由两方面构成：一种是在购买股票后，投资者变成了公司的股东，作为股东，投资者可依据持股份额从公司获得一定程度的股票收益，收益主要由现金红利、股息以及红股等构成。另外，在我国一部分上市公司中，投资者还可以获得其他收益，比方说从配股权证中获得的转让收入。第二种就是在购买股票以后，投资者所持股票的价格有所上升，最终形成的资本增值。而这其中出现的资本增值就是当前众多投资者进行股票投资的核心目的。
非货币收益有多种形式，比方说，在购买了股票以后，作为公司的股东，投资者能直接参与公司所召开的股东大会，并对公司的相关资料进行查阅，掌握到有关公司的可靠信息，最终参与公司的经营工作以及决策工作。这样一来，投资者的成就感和参与感就能得到满足了。当投资者买到大份额的公司股票以后，投资者就可加入公司的董事会，并能在一定程度上对公司的经营活动进行决策。另外，许多国外的上市公司还指出，成为公司股东的投资者在购买公司产品时能获得些许优惠。不过当前我们在对股票投资收益进行研究时，主要以货币收益为核心，不对非货币收益进行重点考虑。[1]
2 股票投资的风险
一般而言，股市风险主要由两方面构成，即系统性风险和非系统性风险。
2、1 利率风险、市场风险以及购买力风险等构成了系统性风险
在系统风险中，经济周期波动等方面的问题会给股市带来严重的威胁，所有股票都会受到侵害，因为在股市里面，每个投资者都需承担到一定的风险。因此，我们就需对系统性风险进行深入分析，并做出科学合理的判断。从整体来看，社会和谐稳定、经济健康发展，那么股票市场就不大容易出现系统风险；倘若国民经济发展滞后，社会动荡，那么股票市场出现系统风险的机率就会大很多。另外，具体判断指标由多方面的构成，主要是国民经济的增长率、信贷资金供给、银行利率、国际收支与利率、综合性经济指标、国内投资动向、中央银行贴现率、通货膨胀、政府财政收支以及政府经济政策等。
倘若要对潜在的风险以及已出现的风险进行有效防范，就需先对宏观经济运行的变化情况以及变化规律有所了解。当经济萧条阶段结束，股市出现见底回升情况时，就可对股票进行分批购买，然后完成长线投资。倘若经济十分繁荣且到达了高峰，而股市也长时期处于大范围上涨状态，那么就需及时推出股市，对手中的股票进行抛出。另外，作为一个新兴股市，我国股市的管理层会首先对股市的实际发展情况进行深入分析，并采取科学合理的措施对股市进行控制管理。因此，为了对股市中存在的风险进行有效防止，还需对国家出台的相关政策规章进行研究。假如在一段时期内股市出现大幅度增长情况，管理层就需采取措施对股市进行调整控制，并及时退出股市。
2、2 受某些因素的影响
股票会受到一定程度的损害，而这些影响因素就称之为非系统性风险。具体而言，股份公司管理工作的缺失、某类行业产业结构的调整变化以及市场供求关系的变化都可称之为非系统性风险。一般来说，非系统性风险具有两个主要特征，一是依靠转换购买其他股票，投资者可对损失进行弥补，二是对于股票市场中的部分股票，非系统性风险会产生局部性的影响。由此可见，倘若要对非系统性风险进行判断，就需先对企业的相关情况进行深入分析了解，一般而言，可进行研究的资料有公司章程、上市公告书、招股说明书以及上市公司年报等。[2]
对非系统性风险进行预防的方法有诸多种，主要方法就是对投资方法进行合理调整，并依靠手持股票的多样化来对非系统性风险进行降低。从理论层面来看，随着手持股票种类的增加，非系统性风险也可随之得到减少。但是在实践过程中，投资者却很难对资金进行均分，一是因为资金问题，二是面对不同种类的股票很难进行合理有效操作。依据相关资料可知，为使非系统性风险得到降低，就需增加所持股票的份额，但风险的减少速度却呈递减趋势。
另外，结合影响股票的各种因素可分析出股票的理论价格，但股票的实际价格却和理论价格存在较大的差距。比方说，有的公司经营情况良好，也获得了诸多盈利，但其股票却呈下跌趋势。相反，经营情况不良的一些公司却出现了股票上涨的情况。当前，我国的股市尚未健全，股票价格的增减情况往往无法对某一公司的经营情况进行有效反映。因此，为了使股票投资技术得到提升、降低所需面临的投资风险，我们就需对诸多技术指标进行深入分析。[3]
3 收益与风险之间的关系
对于证券投资来说，投资风险以及投资利益是最为关键的问题。倘若一个市场的效率较高，那么证券的风险和证券的收益就呈正比关系，即随着收益的增大，风险也随之提升。由此可见，收益和风险是紧密相连的，收益可对风险进行一定补偿，假如要获得利益就需要同时承担风险。倘若投资者仅以获得高收益作为进行投资的目标，那么他就难以对潜在的风险进行深入了解。
所以，要想对投资风险进行有效防范，投资者就需对各种股票投资知识进行学习。在购买股票时，需首先对投资的环境以及当前经济的发展情况进行了解，进而在深入分析股市循环周期的基础之上对股票做出选择。具体而言，尽量在人气低迷期间对股票进行购买，即低买高卖。另外，还需巧妙运用技术分析以及成本分析等方法，对入市时机进行合理掌握，将中长线投资作为主要的投资方式，防止短线操作次数过多，最终使投资工作获得成功。[4]
【参考文献】
[1]陈茂松，袁长安、浅谈股票投资的收益与风险[J]、财经理论与实践，2012（06）
[2]金发奇、国际证券组合投资的收益与风险分析[J]、南开经济研究，2013（06）
股票投资分析的主要方法篇7
关键词：投资者情绪；关注度；观点投票；成交量；开盘指数；收盘指数
中图分类号：F8325 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2013）07-0123-05
1 引言
投资者情绪是投资者基于对资产未来现金流和投资风险的预期而形成的一种信念，体现的是投资者的投资意愿或预期的市场人气[1]，但并不一定反映当前已有事实[2]。投资者作为股票市场的主体，其投资情绪的变化往往会对自身投资决策以及整个交易市场产生重要影响，而股票市场行情亦会影响投资者情绪，二者表现出一种相互动态影响的关联关系。在中国股票市场，参与者通常可分为两类：个体投资者和机构投资者。一般而言，个体投资者获得和分析信息的能力较弱，其投资情绪较少基于理性和深入的分析而形成，更易产生波动。因此，本文将重点检验个体投资者情绪是否以及如何受股市行情的影响，同时探索个体投资者情绪对股市行情的影响。
2 文献回顾
近年来投资者情绪理论在行为金融学发展过程中得到广泛关注，学者们基于不同视角提出多种测量投资者情绪的指标和方法，并在投资者情绪与股票市场之间的关系方面展开很多有重要意义的探索和尝试。
采用封基折价波动作为投资者情绪变化的变量，Lee等发现个体投资者占主导地位的小股本股票收益率波动与封基折价变化显著相关[3]。随着对投资者情绪研究的深入开展，零股买卖比例[4]、IPO发行量以及上市首日收益[5]、基金持仓比例[6]、交易量[2]和新开交易账户数[1，7]等都被一些学者用来度量投资者情绪。这些测量投资者情绪的指标是直接采集金融市场中与情绪相关的公开交易数据或通过特定的统计方法构造的，其特点是具有很强的客观性，能事后、间接或侧面地反映投资者心理特征，被称为客观指标或间接指标[8]。
与客观指标相对应，主观指标或直接指标是通过问卷形式直接调查投资者对未来市场行情的看法或预期得到的[8]，其特点是具有事前性和主观性等。国外文献采用的这类指标主要包括美国个体投资者协会指数（American Association of Individual Investors，AAII）、投资者智能指数（Investors Intelligence Sentiment Index，IISI）、看跌情绪指数（Bearish Sentiment Index，BSI）、分析师情绪指数以及大众网络股评的情绪指数。Fisher等[9]通过对代表个体投资者的AAII指数、代表半专业分析师的投资者智能指数和专业华尔街分析师指数的研究，发现三种情绪指数均是未来S&P500指数的反向指标。Antweiler等[10]对网络聊天室中的股票评论进行挖掘，研究股评活跃度、股评反映的“投资情绪”与股票交易量、波动率等指标的关系，发现一些变量之间存在显著的相关关系，表明网络股评对股票市场具有一定的影响力。Das等[11]抽取雅虎股评板块股民评论并计算投资情绪，发现前一天网络股评反映的“投资情绪”与第二天的股票总指数显著正相关。
国内文献采用的主观指标主要包括“央视看盘”指数、《股市动态分析》好淡指数、华鼎多空民意调查和看盘软件等。王美今等[12]利用“央视看盘”数据，讨论中国股市回报、回报波动与机构投资者情绪三者间的关系，发现投资者情绪变化不仅显著影响沪深两市的收益，而且反向修正沪深两市的收益波动，并通过风险奖励影响收益，认为沪深两市具有较为相似的投资者行为和风险收益特征，投资者情绪是一个影响收益的系统性因子。饶育蕾等[13]通过对“央视看盘”和《中国证券报》机构看市数据的研究，发现投资者情绪与未来收益无显著相关关系。于全辉等[14]以《股市动态分析》好淡指数作为投资者情绪的测度指标，分析投资者情绪与上证综指之间的相互关系，发现在全样本和股市下降期，上证综指是投资者情绪的单向格兰杰原因，而在上升期，投资者情绪与上证综指互为格兰杰原因。余佩棍等[15]以华鼎多空民意调查结果作为个体投资者情绪的数据来源，研究中国资本市场上个体投资者情绪（包括散户投资者情绪和大户投资者情绪）与市场收益之间的关系，发现市场收益有助于个体投资者情绪指数的预测，而个体投资者情绪却无法预测市场收益。
一些学者还采用主成分分析方法构造情绪复合指数[16]，探讨股票市场与投资者情绪之间的关系。蒋玉梅等[17]选取封闭式基金折价率、IPO发行量、上市首日收益率、新增投资者开户数和市场换手率5个反映国内股票市场投资者情绪的间接指标来构造情绪复合指数，并发现投资者情绪对股票收益会产生系统性影响。而宋泽芳等[18]以封闭式基金折价率、IPO发行量、上市首日收益率、新增投资者开户数和交易量为情绪变量来构造复合的情绪测度指标，发现在一定时期内A股市场上规模较大、波动率较高、市净率较高的股票易受情绪的影响，而投资者情绪对不同年龄股票的影响并无显著差异。
虽然投资者情绪与股票市场的关系研究已引起很多学者的兴趣，相关研究成果亦比较丰富，但常采用的客观指标是投资者情绪变化的变量，并不能直接测度投资者情绪，而在采用主观指标测度中国投资者情绪时，学者们将更多注意力集中在机构投资者情绪方面，如“央视看盘”指数和《股市动态分析》好淡指数都以机构投资者为主要调查对象。随着新兴互联网技术的发展和应用，股民能够以在线评论的形式直接表达其投资情绪，为从微观视角研究个体投资者情绪与股市之间的关系提供了机会。国外已有一些学者针对股民评论展开研究[10，11]，并取得了一些有意义的研究成果，但采用在线评论数据探讨个体投资者情绪与中国股票市场关系的研究还处在起步阶段。同时由于中国股民和中国股票市场的自身特点，国外的相关研究结论可能在中国并不适用[19]。本文将利用中国股民在互联网上的股票评论数据直接测度个体投资者情绪，进而研究中国个体投资者情绪与股票市场的互动影响关系，期望研究结论有助于揭示中国股票市场上个体投资者的行为规律，进一步丰富投资者情绪理论。
3 样本数据
本文中投资者情绪数据源于新浪财经股票专栏的投资者观点调查板块。新浪财经对每支上市公司股票设有专门网页，用来提供关于该股票的动态资讯、市场行情、金融专家评论以及对投资者的调查等。调查将投资者观点分为强力买进、买进、持有、关注、谨慎、卖出和强力卖出7种。本文选取上证180指数包含的180支股票为研究对象，从2011年4月26日到2012年2月13日每天下载180支股票的股民评论数据，即每支股票7种观点的投票数量。股票指数数据来自CSMAR数据库，本文从该数据库采集相应时段的上证180开盘指数、收盘指数和成交量数据。由于节假日无股票指数，本文在收集到的网络股评中剔除相应节假日的数据后，共得到195天有效数据。
4 研究变量
考虑到各投票选项代表的情绪强度不同，本文采取如下加权方式计算单支股票的投资者情绪指数：
Senti=2×Buy+i+Buyi-2×Sell+i-Selli（1）
式（1）中，对于股票i，Senti表示该股票的投资者情绪，Buyi+表示对该股票持强力买进观点的投票数，Buyi表示持买进观点的投票数，Selli+表示持强力卖出观点的投票数，Selli表示持卖出观点的投票数。为计算上证180指数对应股票的投资者总体情绪指数，参考Das等[11]的研究，将上证180支股票情绪指数的平均值作为当日的投资者总体情绪（AggSent），即AggSent=∑180i=1Senti180。
设Buy_percent为强力买入投票数占总投票数的百分比，用于反映投资者的看涨情绪；Sell_percent为强力卖出投票数占总投票数的百分比，用于反映投资者的看跌情绪。设Num为180支股票每天投票总数的平均值，即投票总数÷180，反映投资者对股市的关注程度。以SH_open、SH_close和SH_trade分别代表上证180开盘指数、收盘指数和日成交量。
5 实证分析结果
51 描述性统计分析
如图1所示，在样本期内，上证180指数的开盘指数（SH_open）、收盘指数（SH_close）以及投资者关注度（Num）总体上呈下降趋势，这反映投资者对股票的关注程度随股票指数的下跌而降低；投资者总体情绪（AggSent）、看涨情绪（Buy_percent）、看跌情绪（Sell_percent）和日成交量（SH_trade）呈波动态势，且波动幅度远高于股票指数。
股票投资分析的主要方法篇8
关键词：托宾“Q”理论；股市泡沫；产业资本；金融资本
中图分类号：F830、91 文献标识码：A 文章编号：1003-3890(2008)09-0066-05
一、问题的提出及文献综述
中国股市自2006年上半年开始了一波波澜壮阔的大牛市，上证指数从1000多点攀涨到6000多点，但到2007年末，在不到半年的时间跌去了50％。2007年号称超级大牛市的股市为何顷刻反转，泡沫缘何破灭呢?股权分置改革的后续影响有哪些?笔者尝试对当前股市中的现象进行解释。
(一)股市泡沫概述
关于泡沫的定义，目前引用比较多的是经济学家金德尔伯格在《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》的定义，即泡沫是指在一个连续的金融运作过程中，一种或一系列资产价格突然上升。并且，随着最初的价格上升，人们产生对远期价格继续上升的预期，从而吸引更多新的买者，在此过程中，资产买者主要追寻资产的买卖差价，而不是想使用这一组资产。股票市场泡沫是金融泡沫的一个重要组成部分，它主要是指股票的市场价格偏离其基本价值而形成的一种经济泡沫，它根源于股票市场的虚拟性和不完全性。
金融市场一般有两种泡沫：理性价格泡沫和非理性价格泡沫。理性价格泡沫，是市场参与者在同等利用信息条件下的理，即投资者适当使用所有可能得到的信息对未来价格、红利和其他变量进行尽可能有效的预测。但在现实生活中，由于市场信息阻隔、投资者偏好差异以及风险厌恶程度不同，理性预期的条件很难满足。非理性价格泡沫，就是以投资者非理性预期为前提。由于非理性价格泡沫非常难以通过数学模型进行形式化处理，因此对它的研究进展很慢。
(二)股市泡沫产生的原因
股票价值由三个因素构成：持有股票获得的回报(股利)；在期限终了时股票的终值及用于把未来回报转换为现值的贴现率。许多经典的股票估价模型都是基于这种“收益资本化”的理念构建的。股票买卖注重的是对于未来的预期，投资价值的大小，取决于它给投资者所带来预期收益的高低，证券给投资者带来的预期收益越高，其投资价值也就越大，反之则价值越小。在有效的资本市场里，投资主体由理性投资者组成，可以理性准确地预测未来，就不会产生泡沫。但是现实当中市场并非有效，且投资者有一部分乃至大部分都是非理性的，这样，股市出现泡沫就在所难免了。
归结起来，中国股市出现泡沫主要有以下原因：
1 市场的非完全有效性。股市中信息不充分不对称，非理性投资主体大量产生，价值投资理念还有待进一步确立。
2 目前中国股票市场没有有效的红利分配机制。投资者投资的主要目的是获得买卖差价，导致了内部泡沫的产生，投资者一味地“追涨”。
3 中国股票市场政策干预色彩浓，是典型的政策市。政府通过行政机制和手段，对股票市场的干预，在一定程度上扭曲了资本机制和市场机制，不利于股票市场成熟、稳健。另外，监管制度以及相关法律法规有待进一步完善。
4 缺乏做空机制。中国依然是单边市，股票市场稳定性较差，上涨下跌的动能较大，单边上涨容易产生泡沫，单边下跌容易引起市场恐慌。相信不久要推出的股指期货，将会起到市场稳定器的作用。
(三)文献综述
关于对泡沫的描述可以追溯到1936年凯恩斯著名的“选美”论述。他以选美比赛作为比喻，即资本市场上的投机者总是在预测市场参与者对于未来市场认知的平均观念，而不是关注市场的基础价值。
对股票泡沫问题的研究，目前理论界存在多种方法。Blanchard和Watson(1982)以股票价格的理性预期模型为基础，用概率统计方法研究了股市的泡沫问题；West(1988)讨论了基于传统模型确定股价的不足，提出了一种“非标准化”的价格确定思路；Allen和Gorton(1993)认为股票价格的泡沫源于市场本身的自发行为；Kane，Marcus and Noh(1996)揭示了股票市场的易变性(volatility)和市场收益率之间的关系。
中国股市成立时间不长，国内对中国股市的泡沫问题也有一定的理论研究，不过研究思路和实证方式大多是延续了国外的研究路线。针对中国股票市场的泡沫现象，国内大多数学者是从股票价格、市盈率、账面价值以及中国股市的运营机制等方面来分析、测量股市泡沫。国内较早有周爱民(1998，1999)利用动态自回归和Shiller的方差界法来判定股票价格是否反映了基本价值，对中国的股市泡沫进行检验，认为动态自回归的方法较适用中国市场。随后，在9001年股市泡沫大讨论中，戴园晨(2001)将经济理论和中国股市的实际相结合，比较全面、深入地讨论了泡沫产生的机理，深入分析了中国股市中的种种扭曲及不正常之处。陈信元等(2002)、刘松(2005)基于账面价值和剩余收益的F-O模型，证明了净资产、净资产收益率(ROE)以及流通股比率对股价的影响，测算了中国股市的内在投资价值，通过与股市价格的比较，从而算出股市泡沫的大小。这些研究已经把重点放在确定股市内在价值上，从对股市泡沫定性的分析转变为定量的分析，为股市泡沫的测定、判断和调控奠定了基础。不过由于确定股票内在价值的难度很大，变通的方法只能近似估计股票内在价值，影响了测算的准确性。同时，随着股权分置的改革，全流通时代逐步来临，在市场中除了金融资本以外，无疑又增加了一种新的博弈方一产业资本，在全流通体制下，应如何测度股市的泡沫?产业资本对股市的泡沫有什么影响?笔者尝试用托宾“Q”理论作一论述。
二、托宾“Q”理论：产业资本与金融资本的博弈
在现代社会，资本分为产业资本(industrialcapital)和金融资产(nnancial capital)两大类。产业资本是指投资于一切有形产品和生产资料，包括土地、建筑物、知识、用于生产产品的机械设备和运用这些资源所必需的有技术的工人乃至实体企业的资本。与产业资本相对应的是金融资本，包括投资于各种有价证券和股票等不同形式的资本，金融资本是依附于产业资本的价值创造而产生价值。金融市场上的金融资本和实业市场中的产业资本均是可投资的对象，而在两者之间进行选择时，通常则是根据托宾“Q”理论。
托宾“Q”理论，是由诺贝尔奖获得者詹姆斯，托宾首先提出，该指标衡量了公司资产的股票市场价值MV与其重置资本RC之比。即：
Q=MV/RC
Q比率可以用于反映股票市场定价偏高或者偏
低程度。如果企业的市场价值小于新建造成本时，Q＜1，说明买旧的企业比新建造便宜，于是就不会有投资；相反，Q＞1时，说明新建造企业比买旧企业要便宜，因此会有新投资。这就是说，当Q值较高时，投资需求会较大。托宾“Q”理论在虚拟经济与实体经济之间架起了一座联系的桥梁，利用托宾Q值可以同时观测到两个市场，在现实应用中具有很强的优势。
关于托宾“Q”理论，中国学者更多的是利用其分析企业间并购的问题，即权衡企业市值与重置成本的大小，用以判断企业并购行为是否合理。对于托宾Q值与股票市场的联系大多停留在定性论述的层面上，贺学会、段际凯(2002)认为，中国的非流通股的存在，致使Q比率套利机制缺乏，从而中国股市Q值高企；马冀勋(2003)论述托宾Q值与资本市场的关系以及高起的Q值向均值回归的必然性。近年来，随着股权分置的改革，国内学者开始注重托宾Q值与资本市场的联动性的实证分析，丁守海(2006)则分析了股权分置改革对资产价值的影响，通过测算不同阶段的上市公司的托宾Q值，证明股权分置改革使得上市公司的资产价格得到提高，不过这种提高因公司、阶段不同而不同。巴曙松等(2008)利用托宾Q比率理论，从投资收益的角度分析了全流通下金融资本与实物资本的互动及其影响机制，认为由于高的Q值使得实物资本减持，从而导致泡沫的破灭。
笔者在上述巴曙松文章的基础上。依据托宾“Q”理论。利用统计方法测算中国的股票市场的Q比率，分析股市的泡沫水平以及产业资本的套利动力，并试图依据该理论对中国股市中出现的大小非解禁问题进行解释。
三、利用托宾“Q”理论分析中国的股票市场
(一)计算中国股市的Q值
关于计算托宾Q值的方法，国内文献中一般倾向于用总资产代替重置成本来计算Q值。由于国内长期存在着股权分置问题，流通股的问题易于解决，对非流通股的处理方法一般是用每股净资产代替非流通股价格，用以计算非流通市值。另外，对于股权分置改革以后的股票，视为全流通的股票进行计算，我们将分别计算整个股票市场的Q值以及市场上单个股票的Q值，计算方法如下：
Q=企业总资本的市场价值／企业总资本的重置成本=(流通市值+非流通股市值+长期负债合计+短期负债合计)/期末总资产
其中，流通市值=流通股数×该公司股票收盘价
首先，我们计算整个股票市场(剔除掉ST后的全部A股)在1992～2007年每年年末以及2008年第一季度末的总市值和重置成本作为样本数据进行度量，计算出托宾Q值的结果(如表1所示)。
从表1可以看出，在股票价格高涨的期间，托宾Q值也往往很高，如在1998年前后以及2006年、2007年两年，股市处于牛市状态，Q值保持在1以上；股票市场萧条时，托宾Q值也趋于下降，如2000～2005年，资本市场处于熊市状态。从2007年末到2008年第一季度，股票市场深度调整，也导致Q值下降，Q值在2000-2006年处于低谷均小于1，2008年第一季度末Q值也回到1之下。这也说明了市场价格的高涨本质上不全是由于企业规模扩大、盈利能力增加而导致的，同时在这种市场繁荣的背后也包括投资的非理性推升了股市的泡沫。
其次，分析市场上单个股票的托宾Q值。我们选择了2007年12月31日和2008年3月31日两个时点上股票市场的样本数据，剔出“ST”类以及尚未进行股改的股票后，分别留下1346只、1371只股票作为样本股进行计算(如表2所示)。
通过计算股票市场上单个股票的Q值可以看出在2007年末有78、5％的股票托宾Q值大于1，2008年一季度末有65、1％的股票托宾Q值大于1。同时我们计算的单个股票的托宾Q值的平均值要大于整个市场的托宾Q值，这主要是因为在计算整个市场的托宾Q均值时考虑到股权加权的问题，一些大盘股拉低了整个市场的托宾Q值，另外我们在计算的过程中对重置成本做了近似的处理。这说明，一方面，当前市场的估值仍然较高；另一方面2007年末以来的股票市场调整降低了股票的Q值，如市场股票均值从1、76下降到1、43。
从上面分别对整个市场托宾Q值以及单个股票托宾Q值的计算可知，在市场高涨的时候，托宾Q值一般较高，尤其是在非理性投资的情况下，托宾Q值更高。泡沫较多。同时在目前的市场上估值仍较高，仍有大部分股票的托宾Q值处于大于1的水平，这在一定程度上也解释了“大小非”减持的原因。 托宾这种“Q”理论，实指股票价格上升时，投资会增加。
(二)较高的。值增加了股票供给的动力
通过股权分置改革，非流通股通过支付对价获得了流通的资格，随着非流通股的逐步解禁，全流通时代已经来临，全流通体制下，一方面纠正了因股权分置而扭曲的价值，有利于资本市场的长期发展；另一方面股票供给弹性增大，有利于降低泡沫水平。在全流通体制下，按照托宾“Q”理论，金融资本与产业资本进行博弈，调整着市场上合适的股价水平，这在一定程度上会降低市场泡沫水平。
从2007年开始，非流通股逐步开始解禁，极大地增加了股票的供给，改变了以往的供求平衡，且流通市值巨大，远远超过了2007年新上市股票的募集资金量，在2007年全年流动性过剩的情况下，有121家公司上市，发行数量为413、69亿股，募集资金才仅仅4470亿元，远低于小非解禁的流通市值量(如表3所示)。
在股权分置改革前，市场流通股比例小，而一级市场上新上市公司供给又受到限制，短期内，股票的供给弹性很小，股票价格由需求决定，经济因素的变动会造成价格和价值的较大偏离，从而形成了股价泡沫。
如图1所示，表面上看是股票市场上供求失衡，从深层次理论来看，根据托宾“Q”理论，价格的偏高主要由企业市场价值的估价与资产重置成本之间的调整时滞造成的：一方面，相对于实物资本市场，金融资本市场的运行效率较高，市场会根据迅速变化的实际市场情况对股票价格进行随时的调整，而重置成本的价格调整相对缓慢；另一方面，企业的重置存在着较高的调整成本，且重置企业需要较长的调整周期。这种时滞可能会导致投资行为与市场情况中一定程度的背离。从长期来看，股票价值则取决于长期供给与长期需求的均衡，如图1中S1向S2的过渡。
四、结论：股权分置改革后的中国股市分析――大小非的减持
根据托宾“Q”理论，股票的市值反映了公众对公司资产获利的预期，可以较好地解释当前市场上大小非解禁、股票增发等证券供应量增加的现象。当Q＞1时，投资金融资产的资本回报率不及投资实物资产的回报率高，对于一个理性的投资者来说，他们会选择将资金从金融市场抽出转而投向实业。另外，企业除出售自身拥有的金融资本外，通过再融资发行更多股票融通资金以投资于实物资本，这也是公司的合理选择。因此形成了新股上市一减持一实物投资一经营一新股上市的循环。从理论上讲，如果不考虑不同套利环节的交易约束和交易成本，将企业所有者一级市场上的新股上市行为和投资者二级市场上的减持行为结合起来，对一个可以选择投资实业和证券投资的实业家来说，当Q>I时，抛售获得流通的股票，然后转回实业领域投资，并不断向上市公司注入资产，将实业资产转化成金融资产，而面临Q＞1的新企业，再次选择减持后重新投资另一个新企业，不断循环，反复套利。