财政政策与利率的关系范例(3篇)

财政政策与利率的关系范文篇1

【关键词】货币供应量通货膨胀股价波动

一、引言

股市的变化趋势终究是由经济基本面决定的。通货膨胀是一国宏观经济状况的重要表现，许多经济学家通过理论和实证证明了价格稳定对一国经济的重要性。政府采用何种政策组合来抑制通货膨胀，将会对股市的资金面产生直接的影响。虽然目前中国股市的变化还不能作为宏观经济运行的先行指标，但是宏观经济却对股票市场的稳定起着至关重要的作用。

基于这样的环境，研究通货膨胀和股价之间的关系就显得尤为必要了。

二、通货膨胀对我国股票市场的整体影响

在1991到1994年间，我国通胀率从4.7%一直上升到最高的27.5%，而同时期的上证综合指数却出现了81%的最大跌幅。在其后的六年，我国通货膨胀率长期处于较低水平，其间股票市场出现了两次暴涨。2000～2006年，我国采取稳健的货币政策，CPI维持在3%左右，中国股市动荡不大。2007年是中国经济的“拐点年”，CPI不断攀升，为抑制CPI的高速增长，我国采取适度从紧的货币政策，而在此期间股票市场也出现了巨大的波动。2008～2010年，随着经济危机的来临，经济增速变缓，对股市构成了新的压力。我国股票市场与CPI也呈明显的负相关关系。2011年以后，国内的货币政策发生转变，为应对金融危机的适度宽松的货币政策退出，随之而来的是稳健的货币政策，至2015年前期，股票市场基本处于稳定的发展状态。历史的发展表明股票市场的波动与宏观经济状况紧密相连，货币政策对股票价格的影响往往是直接而且有效的。

三、通货膨胀与股价波动的效应分析

（一）股价波动与通货膨胀关系的理论假说

目前解释股价涨跌与通货膨胀关系的理论假说主要分为两种：

1.“费雪效应”假说。费雪效应是由著名的经济学家费雪第一个揭示了通货膨胀率预期与利率之间关系的一个发现，即名义利率=实际利率+通货膨胀率。它指出通货膨胀率与利率有逐同效应，即当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升。由于在某种经济制度下，实际利率往往是不变的，因为它代表的是实际购买力。于是，当通货膨胀率变化时，为了求得公式的平衡，名义利率会随之而变化，在中长期，名义利率的上升幅度和通货膨胀率完全相等。

具体来说，在股票市场的费雪效应反映了股票的预期名义收益率=预期实际收益率+预期通货膨胀率，由于实际收益率不受物价水平变化影响，那么股票收益应与通货膨胀存在正的相关关系。但是西方经济学家的大量研究都表明股票收益与通货膨胀率之间存在负相关关系，与费雪效应不相符，并提出了税收效应假说和效应假说等。

2.财富效应和替代效应假说。股票价格上涨会增加投资者的投资收益，导致名义财富的增加，提高企业的盈利水平，促进经济增长，进而会提升投资者的消费信心，影响投资者预期，导致消费和投资的增加，使总需求曲线向右移动，根据供求定理，将导致物价水平提高，财富效应使股价与物价呈正相关关系。

同时，产品市场与股票市场也存在替代效应，由于股票价格的持续上涨，将导致资金流向和流量发生改变，理性经济人为追求利润最大化，资金将从产品市场流向股票市场以实现资本的增值，消费者将减少当前的消费，使总需求曲线向左移动，根据供求定理，物价水平将会下降，此时，替代效应使股票价格与物价水平呈负相关关系。所以股票价格和通货膨胀既可以是正相关关系，也可以是负相关关系，最终取决于财富效益和替代效应二者谁占主导地位。

（二）通货膨胀影响股票市场的传导机制

物价水平是宏观经济形势的先行指标，是市场供求的直接反映，长期的高物价水平引起的通货膨胀是宏观经济政策调整的重要依据，也是影响投资者预期和股票重估价值的直接因素。

1.通货膨胀-利率-股价的传导机制。通常，当通货膨胀出现后，政府会采用紧缩性的货币政策来抑制价格水平的增长，紧缩的货币政策会影响投资者资金的流向和流量，进而影响股票市场的资金供求，最终导致股票价格发生变化。调整存贷款利率就是货币政策的手段之一。

利率是影响股票价格的一个重要因素，当利率政策发生调整或者投资者预期利率会发生变动时都会对股票市场产生影响。一般来说，利率变动通过以下两种传导机制实现对股票市场的影响，一种是利率变动引起存款收益率的变动，导致股票市场资金的供求变化并最终影响股票价格。由于利率与存款收益率存在正相关关系，当利率上升时，存款收益率随之增加，投资者会把资金更多的用来储蓄，在资金总量不变的前提下，相应的，股票市场的资金供给就会减少，最终导致股票价格下降。另一种是利率变动引起企业贷款利息的变动，进而影响其盈利状况，并最终对股票价格产生影响。一般而言，贷款利息上升，企业的利息负担将会变重，盈利能力也会有所下降，这会影响投资者的投资信心，减少对该企业的投资，进而影响企业的股票价格。

2.通货膨胀-投资者预期-股价的传导机制。投资者的预期也是影响股票价格的另一重要因素，投资者往往根据当前一期的经济形势来预测未来可能出台的宏观调控政策，并预判未来的经济走势，做出投资决策。在通货膨胀时期，经济形势出现明显失衡，增加了未来经济形势的不确定性，另外，通货膨胀实质上减少了投资者的实际收益。所以，当理性投资者预期未来可能出现严重的通货膨胀，预期收益将会下降、估值折现水平将会上升时，就必然会导致股票重估价值的下降，进而造成股票价格的下降。

四、政策建议

对中国而言，除及时调整货币政策外，还应高度重视财政政策对通货膨胀的控制，以寻求更好的政策组合来治理中国的通货膨胀或通货紧缩问题，提高应对危机的能力，减少政策发挥作用的时间。就目前而言，通货膨胀率处在一个比较敏感的水平，为了更好的使货币政策发挥作用，应该适当的调整赤字财政政策，财税政策应更多的向加快经济转型和结构调整的方向倾斜，更加侧重民生。

另外，由于我国的股票市场的特殊性，以散户居多，因此会受到各种方面因素的影响，而且影响效果很明显，对政策的反应上尤为突出。同时，我国的金融市场对各种因素的反应是连锁的，因此，我国的政府有责任和义务出台稳健的货币政策和财政政策来维持实体经济的平稳运行，并在制定政策时把握合适的尺度，保证我国经济走出金融危机的同时不发生严重的通货膨胀和股灾。

参考文献

财政政策与利率的关系范文

通过若干数量指标衡量国债政策可持续性及财政风险具有重要意义。其一，进一步准确认识国债政策可持续性及财政风险的基本含义；其二，明确国债政策可持续性的数量标准和界限，为经济决策提供依据；其三，对国债政策实施可能带来的财政风险因素进行合理的评价，并对相关的财政风险或危机状态进行监测及预警。

如何评价国债政策可持续性及其财政风险程度，也就是说通过哪些指标来评估国债政策是否具有可持续性以及由于国债扩张带来的财政风险程度，仍然是一个较难解决的问题。我们认为国债政策可持续性及财政风险度量需要在确定一定原则的基础上进行，指标的选择要具有层次性、代表性、简明性和相关性。既然国债政策的不可持续性直接导致财政风险（危机）的局面，那么影响和决定国债政策可持续性的基本因素也就直接决定了财政风险的形成和发展。因此，我们可以依据这些因素确定评价原则，并选择相关指标。考察国债政策可持续性的基本原则包括：国债收益大于成本原则、国债的代际公平负担原则、国债扩张的限制性原则以及国债政策的灵活性原则。根据这些原则，我们可以选择如下指标或方法，用来衡量国债政策的可持续性及其财政风险程度。

一、内部因素引起的可持续性及风险问题

所谓内部因素是指由于国债发行本身引起的可持续性及风险问题，是从国债发行的经济效应和经济负担两方面考察国债的可持续性及财政风险问题。相关指标包括：赤字比率、国债负担率、外债偿债比例、国债利率和国债资金的资产形成率。

l、赤字比率

赤字比率是财政赤字占国内生产总值（GDP）的比例。财政赤字是一年当中财政支出大于财政收入的差额。根据国际货币基金组织的定义：财政赤字（盈余）＝（总收入+无条件赠款）－（总支出+净增贷款）。“国债与财政赤字密切相连，国债是弥补赤字的基本手段，因此，长期高赤字必然导致高债务。这是因为债务的利息支出是财政支出的一项内容，赤字扩大需要发行国债，发行国债需要偿还利息，从而引起赤字的更大幅度增加并推动国债的膨胀，影响国债的可持续发展。所以，赤字比率不能长期保持在高位上。从经济周期的规律看，赤字比率应该与经济增长率保持负相关关系。这是因为在经济衰退时期，国家实行扩张性的财政政策，财政支出增加，赤字水平提高，债务规模扩大，随着总需求水平提高和国民收入增加，财政赤字减少甚至出现盈余，债务规模趋于减小。这种发展趋势显示国债政策进入良性发展轨道，财政风险减弱。

2.国债负担率

国债负担率是指国债余额占GDP的比例，该指标反映了国家债务存量总规模，是衡量国债风险情况的基本指标。从理论上讲，国家财政支出的需求压力和偿债能力、居民的收入和储蓄水平以及国内生产总值规模都是制约国债发行规模的重要因素。但是这些因素都可以通过GDP的规模反映出来。这是因为GDP越大，社会资金总量就越多，财政的偿债能力就越强，企业和居民的应债能力也就越强。因此，对国债规模产生约束和限制，以及国债是否会对未来造成沉重负担的主要方面就是考察国债余额与GDP的相互关系，即国债负担率是否适当。但是，到目前为止，国内外经济理论及实践经验并未对国债规模的合理界线作出明确和科学的解释。即使是欧盟国家签署的马约中规定的国债负担率60％、赤字率3％的国债规模安全线标准也是非常不准确的。因为马约标准只是为了形成共同的市场条件，并有利于协调成员国之间的利率和汇率水平，促使达不到目标的国家必须努力达到相关标准，反映的是欧盟当时经济发展程度下的一个平均水平和经验数字。因此，其他国家国债规模合理性的判定如果只是比照这一标准，则有生搬硬套之嫌。但是，我们仍然可以运用国债负担率指标对国债规模的合理性及国债政策的风险性进行分析。当一国政府的财政赤字增加成为不可控制时，就可能导致债务负担率的持续上升，或者大幅变动，就可能在短期内积累债务风险；如果利率水平高于经济增长率，即使赤字为零，也会出现债务增加导致利息增加、利息增加导致债务持续增加的恶性循环，从而使国债负担率快速上升。

3、外债偿债比例

萨缪尔森在他的《经济学》中指出：内债是一国政府欠本国公民的钱，许多人认为内债不构成负担，尽管这种看法过分简单化，但它却表现出一种真正的洞察力。而外债是一国政府欠外国人的钱。这种债务确实导致债务国公民可支配资源的净减少。外债利息的沉重负担，意味着一国消费水平的降低。因此，外债对国债政策及财政稳定性的影响或威胁可能会更大。一国经常帐户赤字表现为净债务的增加，而在开放经济中，国民收入核算恒等关系表示为：经常帐户赤字＝（投资－储蓄）＋（政府支出－税收）。因此，任何引起投资相对于储蓄上升的因素，任何引起政府支出相对于税收上升的因素，都可能引起净外债的增加。举借外债对于一国弥补国内储蓄不足，以及实现国际收支平衡都很重要，但这并不说明任何规模与结构水平的外债都是适宜的。因为，如果经济的长期增长都依赖于外债流入，那么外债不断增加就会对未来偿债造成压力；如果外债被用作有利可图的项目或用于进口高档消费品，那么外债的利用就不会增加出口行业的产出能力，也就不可能改善经常项目收支状况，从而给外债的偿还带来更大的困难；如果政府政策过分压制国内储蓄率，还会造成过度举借外债。尽管很难通过单一指标判断一国外债的最优水平，但是人们认为偿债比例（债务偿还额占出口收入的比例）是实用的。若它很高（例如在25％以上），则表明该国对外贸或国际利率水平的逆向变化是脆弱的。由于偿付外国贷款是一国的基本义务，政府可能需要提高国内利率，削减重要的进口，而这会使该国经济绩效受到损害。

4.国债利率

国债利率直接影响举债成本，如果在市场利率水平较高的时期大量发债，势必增加未来时期的付息负担，形成还债高峰，并可能使赤字持续增加。所以，国债利率上升会导致财政融资成本增加，从而削弱国债政策的可持续性。国债利率上升有可能是国债规模超过资本市场容量产生的结果。由于资金的稀缺性，国债的过度发行会引起市场利率上升，从而导致国债成本上升，如果在利率持续上升之后，仍然不能满足政府的融资需要，就可能导致国债货币化融资，从而使基础货币增加并扩大货币供应量，增加通胀压力。通胀水平上升，又会迫使国债利率上调，进一步增加举债成本，形成恶性循环的局面。因此，国债利率持续上升可能是国债政策出现问题的重要表现，也是财政风险相应增加的表现。国债利率高低也是政府信用状况的反映，包含了资本市场对政府债务风险程度的评价。如果政府信用状况好，投资者所要求的风险溢价水平就低，国债的市场利率相应就低，国债价格趋于上升；反之，则国债的市场利率就高，国债价格趋于下跌。在国债市场上，如果国债利率持续走高，国债价格持续下跌，仍然难以吸引投资者购买，那么国债政策的可持续性也就无从谈起了。

5、国债资金的资产形成率

如果通过国债筹集的资金用于基础设施和公共服务，能够给人们提供应有的效用，能为私人投资创造良好的条件，国债形成的政府支出就具有生产性。由于政府债务融资并非完全用于消费性支出和转移支付，而是有相当一部分用于公共工程和基础设施投资，这便形成了政府所拥有的各种“可再生性资产”。如果国债资金纯粹消费性支出越少，可再生性资产越多，则通过资产增值实现债务偿还和负担减轻的能力就越强，国债政策的可持续性也就越强。更进一步考虑，如果国债资金用于诸如教育、培训等方面的经常性支出，形成人力资本，将会产生正的外部性，提高财政支出的社会效益，增进后代人的收益或效用，类似的消费性支出活动将不会造成后代人的净负担，从而有利于国债政策的可持续性，并降低财政风险。因此，只要国债形成的政府支出是用于与公共物质资本和人力资本形成有关的项目，就将有利于国债政策的可持续性。

二、外部因素引起的可持续性及风险问题

如果金融体系出现问题，银行不良资产大量增加；如果国有企业亏损严重，债务负担严重，需要进行资产重组；如果人口老龄化带来养老金赤字迅速上升，中央政府都会出面援助。在这种情况下，如果缺乏必要的市场机制化解的话，上述隐性及或有债务就可能导致国债的较大增加，在转轨经济国家此类问题尤为严重。因此，各类隐性及或有债务的存在，尽管不会对国债政策产生直接、显性的影响，但其风险转嫁作用也将使国债政策受到显著的约束，政府也将面临更大的财政风险。通过一定指标对这些外部因素进行评价与描述，有助于我们更准确地掌握相关因素对国债政策及财政风险的潜在影响。

l、银行不良资产比率

银行贷款损失增加、不良资产水平高时，表明银行体系较为脆弱，抵御风险和危机的能力木足。银行体系的脆弱性会从收入和支出两方面影响国家的财政平衡。从收入方面看，贷款损失增加，将使银行可被征税收入减少，银行税收也就减少；中央银行对银行体系的流动性支持会给政府带来直接成本，或者降低中央银行的利润转移；中央银行对银行不良资产的接管，将导致中央银行的利润下降和税收减少。从支出方面看，由于国有银行实际承担了财政的部分职能，因此，银行不良资产化解的最终责任者只能是政府，也就是说很大程度上要依赖政府出资为银行弥补资产损失，补充资本金。这些银行不良资产已经成为政府的负担，政府只能通过发债的形式筹措资金，从而逐步改善银行的资产质量。因此，对国债规模的判断必须充分考虑庞大的银行不良资产的因素。银行不良资产的规模制约和削弱了财政为其他公共消费和投资支出继续扩大债务规模的可能性。国际经验表明，银行不良资产占总贷款的比例在10％以内，银行体系是比较稳健的，而超过该比例的银行不良资产比率变动也就成为我们判定国债政策可持续性及财政风险的重要指标。

2.政府对国有企业或公共部门支持和参与程度

在一些国家，尤其是发展中国家，国有企业的亏损也通常是政府财政赤字增加的原因之一。尽管中央政府的财政帐户不能反映公共部门的财务状况，但是，大部分国有企业的亏损最后是由中央政府承担了。在许多国家，由于管理薄弱和公共部门缺乏财务责任，政府支出得不到适当控制，这些支出也不一定能被有效和公平地分配到社会急需的地方。政府支出被用于支持具有强大政治势力的集团，或只使少数人受益。在亚洲新兴工业国，国家干预分配信贷的现象十分普遍，金融机构受到政府的多种保护，使银行业为争取客户不惜降低贷款审查标准，大搞人情贷款和优惠贷款，结果造成不良贷款的迅速膨胀。由于大企业与政府的联系紧密。政府对银行间接融资实施严格控制，难以避免地形成了经济腐化和金钱政治，造成了贷款运用效率低下。在发展中国家，政府部门对公共或基础设施建设贷款进行担保是普遍现象，因而形成了政府的显性或有债务。由于缺乏其他融资渠道，基础设施债务依赖型的融资模式使地方政府债务规模不断增大，利息负担沉重，有些连利息也难以偿还，只能借新债还旧债。尽管有政府信用作为保证，但是，由于政府项目的还款困难，银行也相应调低了该类项目的资信程度，使政府信贷再融资的成本提高。上述政府对国有企业或公共事业的财政支持，加重了未来财政支出的负担，是财政深层次风险的体现。

财政政策与利率的关系范文

关键词：汇率波动；财政赤字；最优货币政策

一、引言

货币政策规则是中央银行进行货币政策决策和操作的指导原则。最优的、时间一致的、前瞻的、稳健的货币政策规则不仅可以指导中央银行制定出切实可行的货币政策，而且可以提高货币政策的有效性、可行性与透明性。恰当的基准利率既能起到正确反应货币当局调控经济的意图，又能保证参与市场的经济主体正常的经济活动。透明且可预期的货币政策规则对于政府有效的实现货币政策目标、经济参与主体更为理性的投资和经营决策从而减少经济短期波动、降低风险溢价等成本要素都有着重要作用。近年来人民币汇率面临不断升值的压力，与此同时，由于欧债危机持续导致世界经济增长的不确定性以及由此导致的我国经济下行压力的加大，未来一段时期我国政府还是会以积极的财政政策稳定经济增长，在此背景下讨论汇率波动、财政赤字与货币政策之间的关系有较强的现实意义。

二、文献综述

货币政策规则的研究有着悠久的历史，但是对于货币政策规则的研究在理论和实践上的突破是在近几十年。主要体现在三个方面：一是货币政策的动态不一致性。Kyland-Prescott（1977）提出了货币政策的时间不一致性（TimeInconsistent）的概念，即没有预先承诺并予以坚定执行的预承诺机制，当期最优的货币政策未必在未来各期都是最优的[1]。二是Taylor规则。Tayolor规则描述了货币政策（联邦基金利率）随着价格水平或实际收入水平的变换如何作出调整，对货币政策规则的研究具有深刻影响[2]。三是盯住通货膨胀（InflationTargeting）的货币政策体制。Barro-Gordon认为当中央银行的目标与社会福利目标不一致时会产生通胀偏差[3]。Dong（2008）探讨了澳大利亚、加拿大、新西兰以及英国汇率变动，对货币政策行为的影响，研究表明澳大利亚储备银行、加拿大银行和英格兰银行关注实际汇率的变动而新西兰储备银行似乎并没有针对汇率变动的政策[4]。Ball（2009）采用了一个简单开放的宏观经济学模型研究了中央银行货币政策对于汇率变化的反应，研究认为汇率变化的最优反应取决于引起汇率变化的原因：如果汇率升值是由于资本流动的改变，中央银行的最优政策是降低利率；如果汇率升值目的是为了改变进出口状况，中央银行的最优政策是提高利率。如果财政政策和汇率政策响应于汇率变动，经济更趋于稳定[5]。Alalmeida（2003）采用动态规划的方法建立了中央银行盯住通货膨胀区的最优货币政策规则[6]。Almeida（2007）探讨了财政收支不均衡的背景下最优货币政策的有效性问题[7]。

刘斌（2003）通过建立混合型模型建立货币政策规则的基本框架，在随机模拟的基础上计算了完全承诺、最优Taylor规则以及相机抉择对于我国社会福利的影响，研究结论表明最优的Taylor规则能够很好地近似完全承诺的最优货币政策规则[8]。许冰（2009）从福利损失和经济稳定性角度比较了实现承诺与相机抉择这两大货币政策规则在我国的优劣[9]。陈鹄飞（2010）从行为金融学的视角建立了包含行为资产定价的动态模型经济系统，研究资产价格波动与最优货币政策的选择问题，通过求得闭型解而得到最优货币政策选择规则[10]。彭海城（2010）通过建立中央银行的决策模型，分析了货币政策目标对资产价格波动与最优货币之间关系的影响[11]。许冰、叶娅芬（2009）从福利损失和经济稳定性角度出发，比较了事先承诺和相机抉择这两大最优货币政策规则。研究表明事先承诺最优货币政策对经济稳定性影响要小于相机抉择，而社会福利损失要小于相机抉择的福利损失[12]。朱孟楠（2011）从资产价格和汇率与货币政策之间的相互作用考虑了包含资产价格和汇率的中央银行最优货币政策规则，并采用优化的方法求解出了最优货币政策且进行了实证研究[13]。

四、实证结果与分析

（一）数据说明与处理

根据我国实际情况以及数据的可得性，本文采用了2001—2010年的月度数据。由于各类指数所采用的基期不同，把各类指数统一为2000年12月的定基比数据。由于目前并不月度GDP的统计数据，因此将季度GDP进行月度分解而得到，目前主要有插值法和利用工业增加值数据进行转换而得到的方法。由于插值法精确度相对较差，因此利用工业增加值数据将季度GDP分摊到月从而得到月度GDP数据，并将名义GDP进行价格调整从而得到实际GDP，将其作为实际产出GDP的变量。在此基础上，通过H-P滤波方法对对数实际GDP序列进行趋势分解，并将实际产出GDP与得到的GDP趋势变量序列进行差分，从而得到实际产出缺口y。本文采用环比CPI的对数值作为通货膨胀的变量（2000年12月CPI=100），用？仔表示；实际有效汇率取人民币名义有效汇率的对数值，用e表示；名义汇率用人民币名义汇率对数值，用q表示；名义利率用7天质押式回购利率，用nr表示；实际利率用名义利率与通货膨胀率的差反映，用rr表示；政府财政赤字指标用月度政府财政赤字与月度GDP比值得到，用fd表示。以上所有数据除人民币名义有效汇率和实际汇率来源于国际清算银行数据库以外，其他数据均来自于中经网（http：///）。由于变量经过自然对数变换可以尽可能降低异方差，因此所有的变量除利率和通货膨胀率以外都通过取自然对数进行处理②。

五、结论与政策建议

本文通过构建包含汇率、财政政策的宏观经济分析框架，以最小化中央银行的损失函数为目标通过实证分析得到了中央银行的最优货币政策规则（利率反应函数），并得到以下结论：

一是货币政策规则应首先考虑实际有效汇率的波动，其次是产出缺口和物价水平（通货膨胀率）。当实际有效汇率高于其均衡水平（汇率升值），应降低利率，反之则提高利率；当产出缺口增加时，表明经济实际产出已经超过了经济正常发展的潜在产出水平，因此要相应的提高利率平抑经济。当通货膨胀率增加的时，通过提高利率来平抑物价，这与理论分析是一致的。（下转第32页）

（上接第28页）

二是最优货币政策规则中产出缺口、通胀率以及名义有效汇率的权重均受到中央银行损失函数中产出缺口比重？茁和贴现因子？姿的影响，而政府财政赤字与名义有效汇率的变动则不会受到影响。中央银行损失函数中产出缺口比重越大，最优货币政策规则中产出缺口的权重也就越大。贴现因子反应的是中央银行对于未来损失的重视程度。贴现因子变大，说明中央银行更加重视未来损失，最优货币政策规则中产出缺口和通胀的权重都将有所增大。

三是政府财政赤字水平对于均衡利率的影响并不大。这可能与我国国情相关，政府财政支出主要是受到政府预算的影响，与市场利率大小关系不大，而且政府财政赤字的变化对均衡利率水平影响相对较小。

结合以上的结论，本文给出以下政策建议：

一是均衡利率水平是一个需要综合考虑多方面因素的系统工程。在当前我国汇率面临升值压力的背景下推进利率的市场化改革尤其要重视保持价格的稳定。因为无论是通货膨胀率还是实际有效汇率，最终都是和价格直接相关。

二是加快推进利率市场化改革的同时要维持中央银行独立性的地位。本文实证研究的结果表明政府财政赤字对于货币政策规则的影响相对很小，这可能与我国当前财政收支与市场利率之间的关联很小有关。保持中央银行的独立性对于约束财政纪律、促进政府债务保持合理空间都有正向作用。

三是在人民币汇率备受世界关注的背景下，要稳步推进人民币汇率制度的改革，同时要保持人民币汇率的相对稳定。因为汇率是联系国内外经济的价格表，牵一发而动全身。在中央银行利率市场化改革稳步推进的同时要注意保持汇率的相对稳定和动态平衡，因为两者之间的关系决定了人民币汇率水平不能脱离利率形成机制的改革而超前进行。

参考文献：

[1]Kydland，Presscott.RulesRatherthanDiscretion：theInconsistencyofOptimalPlan[J].Journalofpoliticaleconomy，1977（85）.

[2]Taylor，J.B.DiscretionVersusPolicyRulesinPractice[J].Carnegie-RochesterConferenceSeriesinPublicPol-icy，1993（38）：607-654.

[3]Barro，Gordon.rules，DiscretionandReputationinaModelofMonetaryPolicy[J].JournalofMonetaryEconomics，1983（7）：101-121.

[4]WeiDong.DoCentralBanksRespondtoExchangeRateMovements？SomeNewEvidencefromStructuralEstimation[R].BankofCanadaWorkingPapers，2008.

[5]LaurenceM，Ball.PolicyResponsestoExchangeRateMovement[R].NBERworkingpaper，2009.

[6]Almeida，C.L，Peres，M.A，Sousa，G.S，Taback，B.M.OptimalMonetaryRules：TheCaseofBrazil[J].AppliedEconomicsLetters，2003（4）：299-302.

[7]Almeida，Moreira，Souza.OptimalMonetaryRulesinaContextofFiscalDisequilibrium：EvidencefromBrazil[J].EconomiaeDesenvolvimento，2007（7）：123-137.

[8]刘斌.最优货币政策规则的选择及在我国的应用[J].经济研究，2003（9）：3-13.

[9]郭万山.与有弹性钉住通货膨胀相一致的货币政策规则[J].数量经济与技术经济研究.2005（1）：83-91.

[10]陈鹄飞.货币冲击、房地产收益波动与最优货币政策选择[J].财经研究，2010（8）：58-66.

[11]彭海城.货币政策目标、资产价格波动与最优货币政策[J].广东金融学院学报，2011（3）：35-42.