上市企业市值管理(6篇)

上市企业市值管理篇1

1.资产减值为盈余管理提供了空间

企业为了实现利益的最大化，它们就会采取盈余管理的行为，以此向社会投资者展现企业的良好经营数据信息。虽然我国会计准则对资产减值做出了相应的规定，但是目前会计准则仍然允许企业进行一定的盈余管理：首先企业资产减值迹象的认定存在主观性。我国相关会计准则等明确规定了企业资产减值的迹象说明，但是毕竟对企业资产减值的描述与认定是依靠会计人员的判断，因此当企业出现资产减值迹象时，企业管理者可以要求相关人员对出现的资产减值迹象不做处理，以此保持企业理想的盈余情况；其次信息不对等给盈余管理留下了一定的空间。在资产市场中，由于社会投资者与企业之间的信息不对等，因此导致企业往往会利用信息不对等因素对某些会计信息进行隐藏和掩盖，以此实现自己的目的。

2.盈余管理推动了资产减值的发展与完善

我国资产减值理论发展起步相对比较晚，从1992年资产减值制度的建立到新的《企业会计准则》的实施，我国资产减值的理论与制度在不断地完善与发展，尤其是新的会计准则对理论上遏制企业运营资产减值准备操作利润的行为，使得我国资产减值会计越来越完善，因此盈余管理与资产减值是相互影响，相互促进的关系。

二、企业通过资产减值操作利润的动因

盈余管理主要是企业管理者在不违背会计准则的前提下，在会计核算以及其它会计事项的评估上，进行利润调节实现对自己有利的结果。良性的盈余管理能够起到促进企业发展的目的，而恶性的盈余管理则会给社会造成恶劣的影响，影响资本市场的健康发展。通过对上市公司的实际情况分析，越来越多的企业通过盈余管理对企业的利润进行调整，以此达到自己的私有目的。恶性盈余管理的主要手段就是企业通过资产减值准备对企业的利润进行操纵。

根据相关文献研究，企业通过资产减值操作利润的动因主

要是：

1.融资动机

随着企业之间的不断竞争，如何获得更多的融资是企业在市场生存中首先要考虑的问题，而外界对企业进行融资的前提就是要分析企业的盈利水平，因此企业为了获得外界投资者的关注，并且取得他们的融资支持，企业就会采取资产减值的方式提虚高企业的利润，让外界认为企业的盈利水平比较高。比如企业针对债务性融资，企业就会采取比较谨慎的计提资产减值准备，以防止资产规模缩水和经营利益出现较大的波动。

2.绩效业绩粉饰

绩效动机主要是企业为了美化自己的经营数据而采取虚假采取信息的动机。绩效动机是企业通过资产减值进行利润操纵的主要原因，以上市公司为例，上市公司为了得到配股增资的目的，上市公司为了满足上市公司超过3个完整会计年度的，最近3个完整会计年度的净资产收益率平均在10%以上”的要求，上市公司就会采取利用计提资产减值准备的手段调节企业的利润。另外当上市公司连续三年出现亏损之后，其就会面临被取消上市资格的风险，因此上市公司为了保留上市资格，它们就会采取资产减值准备实现亏损转换。

3.夸大损失的动机

企业在经营过程中不可避免的会面临经营亏损的现象出现，而一旦出现经营亏损，尤其是当出现因为经营管理者的错误行为而导致企业亏损之后，企业管理者就会采取资产减值的方式实现对企业亏损的说明，以此将自己的行为脱离出来。企业为了实现自己的私有目的，比如私营企业为了少缴税，他们就会采取资产减值的方式，降低企业的盈利，鼓励夸大企业的损失，实现企业管理者的私有利益。

三、规范企业利用资产减值进行盈余管理的对策

1.完善资产市场机制

随着企业间竞争的不断加剧，企业资产价值的确定在很大程度上依赖于市场价格体系，因此需要建立完善的资产市场机制，只有这样才能准确的反映出企业资产的公允价值，保证企业资产发生减值时能够及时计提减值准备，并且为资产减值准备提供具有的数额参考，所以我国要建立完善的资产市场机制，一方面我国政府部门要发挥监督职能，积极利用监督职能对企业的资产价值进行确认。另一方面也要建立完善的资产评估体系，通过对资产的科学评估，降低企业利用资产减值进行盈余管理的空间，以此提高会计信息的质量。

上市企业市值管理篇2

关键词：财务管理目标；利润最大化；企业价值最大化；利益相关者价值最大化；财务管理环境

一、企业财务管理目标与企业管理目标企业财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指导，是企业财务管理活动所要达到的根本目的，是企业财务管理活动的出发点和归宿。财务管理目标决定了企业建立什么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则，运用什么样的财务管理方法、建立什么样的财务指标体系。财务管理目标是财务决策的基本准则，每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标，因此，无论从理论意义还是从实践需要的角度看，研究财务管理目标，具体准确地表述和界定财管理目标是十分重要的。

企业财务管理目标受企业管理思想、管理目标的制约。本来，由于财务管理是企业管理活动中的一部分，二者的目标当然是有差别的，一般把企业管理的目标表述为生存、发展、盈利，但由于财务管理是一项综合性的价值管理活动，企业管理目标与财务管理目标的内在差异从某种意义上讲是很小的甚至可近似地认为二者根本上是一致的。例如，利润最大化是典型的财务管理目标，而学者们关于厂商利润最大化的行为假设显然是指企业管理的目标。也正因为如此，有人把企业价值最大化当作企业管理的目标。

财务管理目标与企业管理目标的逻辑关系，源于企业财务管理活动与企业管理活动的逻辑关系。企业的经营管理权力来源于企业所有者，即所有者授权。而财务管理活动的权力一般是来源于管理者授权，即所有者——董事会——总经理——财务副总经理（如理解为所有者授权，则为所有者——董事会——财务副总经理）的管理与授权关系。因此，企业确定什么样的财务管理目标是由其企业管理活动决定的。

理解财务管理目标，应把握财务管理活动的逻辑基础即管理授权，因此，虽然我们承认它对于财务管理理论的起点与核心意义，但它不是什么假设，财务管理由于其授权关系，必然服务于企业管理活动，因此，财务管理的目标是由企业管理活动决定的。从系统论的角度来看，企管理与财务管理是整体与部分的关系，整体目标决定部分目标，这是显然的。总之讨论财务管理的目标，必须以企业管理活动为起点。

二、财务管理目标的类型企业财务管理目标是财务管理的一个基本理论问题，也是学术界常探讨的热点。关于企业财务管理目标表述主要有：经济效益最大化、利润最大化、净值最大化、每股收益（盈余）最大化、资本成本最小化、企业价值最大化、股东财富最大化，企业财务管理多重目标论、利益相关者财富最大化，企业价值最大化（或股东财富最大化）。这些表述的重点各不相同，理解上也有差异，并产生了很多争论，如经济效益最大化就是我国改革初期变产值观念为效益观念的产物；又如关于股东财富最大化与企业价值最大化是否等同的争议。多重目标论强调企业财务管理目标的体系和综合全面性，财务管理目标应由三个部分组成，即提高经济效益的目标、提高“三个能力”（营运能力、偿债能力和盈利能力）目标、维护社会利益目标。在多重目标论和企业价值最大化与股东财富最大化的争议基础上，又有人提出企业财务不是所有者财务而是利益相关者财务，财务管理目标是利益相关者财富最大化目标。

上述目标实际上可归纳为四个：即利润最大化、每股收益最大化、企业价值最大化（或股东财富最大化）、利益相关者价值最大化。

四种财务管理目标各有特色，一般认为，利润最大化是财务管理的最原始的目标描述。根据亚当·斯密·大卫、马歇尔的经济理论，合适的企业财务目标应是利润最大化，因为利润是企业剩余产品的价值表现，利润越多，企业的财富就增加得越多。企业追求利润的最大化，就必须合理配置并有效运用资金、提高劳动生产率、降低成本，全面加强企业的财务管理。它虽然揭示了企业财务管理为履行作为活动所必须具备的义务关系，但有以下缺陷：首先，利润作为一个绝对数，没有反映出实现利润与投入资本的关系，未揭示资金效率（即单位资金收益，或每股盈余）；其次，它没有考虑利润取得的时间，没有考虑资金的时间价值；第三，它没有考虑企业获取利润所承担的风险，因而会导致企业经营者不顾风险大小地追求利润的最大化，从而影响企业的长期健康发展，损害企业所有者的根本利益；另外，利润的计量期间应为多长，这也是一个问题。

对利润最大化目标的改进是每股盈余最大化（也可描述为单位资本利润最大化），这种观点认为：应把企业实现的利润与股东投入的资本联系起来，计算出单位股票（资本）的盈利能力，这样就可以克服利润最大化目标未考虑利润与投入资本之间的关系的缺点，但同样不能反映时间因素和风险因素，也不能说明是短期还是长期（或具体多长时间？）的每股盈余最大化。

企业价值最大化有时也称为股东财富最大化，由于衡量的是企业整体价值，它代表着资本市场参与者对该企业价值作出的判断和评价，全面充分地考虑了该企业目前和将来可能的获利能力，也充分考虑时间、期限、风险等与企业价值有关的各因素，故而能克服上述弊端。有人认为企业价值最大化并不意味着股东财富最大化，因为企业价值包括股权价值和债权价值两部分，应区分两种提法。企业价值最大化也被认为不易操作，这是因为企业价值是其市场价值，也就是企业作为一个整体“商品”在资本市场的价格。对上市公司来说是总市值，对于其他公司体制来讲，虽然没有明确的价格，但在西方发达国家，收购的可能使任何企业都有被收购的价值，这也是企业的市场价值。

利益相关者价值最大化的理财目标提出的背景，是像美国等发达国家，已通过立法加强了工会等对企业的制约，并产生了环保、就业等社会责任问题。另外，科学技术的突飞猛进也使拥有各种专业技术知识的人力资本的地位上升，削弱了所有者对企业的控制权，企业管理实践中再也不像过去那样突出所有者的权力。于是，以利益相关者财务取代所有者财务应运而生。它是企业的观念变革带来的变化，本质上仍然符合财务管理与企业整体管理活动之间的内在逻辑关系。它认为企业不仅仅是股东的企业，企业价值也不仅仅是由股权和债权组成，企业是利益相关者的企业，企业的利益相关者包括股东、债权人、员工、客户、供应商、社区（公众）、政府等。如果说企业价值最大化是企业资产负债表所体现的价值最大化，则利益相关者价值最大化大大地突破了资产负债表，包括了企业的人力资源、商业道德、企业文化和社会责任等多个方面。

这四个目标的评价主体是有差别的，利润最大化是由企业内部进行评价的，每股收益最大化也是如此，而股东财富最大化则是由市场做出价的，利益相关者价值最大化是在市场基础上，由利益相关者独立作出评价，并通过他们自己作出相应的行动来影响市场，影响企业决策。

三、财务管理目标与理财环境财务管理目标的四种类型的出现有着各自的历史背景，利润最大化出现得最早，然后是每股收益最大化，再就是企业价值最大化，最近出现的是利益相关者价值最大化。四种目标之所以先后成为财务管理的目标，是因为它们分别是各自的历史环境下的最佳选择。

1.利润最大化目标与环境。利润最大化目标是指在既定的期间内（如一年），财务管理活动以取得最大利润为目标，相应的企业管理活动主要以如何充分挖掘现有资源的潜力，最有效地发挥现有资源的效率为重点，不涉及资产重组问题，或者受环境限制，进行资产重组十分困难，企业既不能通过出售剥离现有部分资产，也不能收购企业，作为经营对象的企业是一个不可分离的整体，当然，更没有有效的资本市场来评估企业的价值，不论是收购价值还是总市值，都无法衡量，在这样的环境下，利润最大化目标才是最有效的。

2.每股盈余最大化目标与环境。如果说利润最大化是衡量作为一个整体的企业的最佳财务目标，那么每股盈余最大化目标显然不仅能衡量作为一个整体的企业效益，还是一个衡量单位资本（资金）效率的最佳目标。表面上的数量逻辑关系，似乎对一个既定企业来讲，利润最大化也就是每股盈余最大化，反之亦然，但对于企业间的比较则大为不同，作为整体的企业间比较的共同基础只有在两个企业几乎完全一样的基础上才能进行，而作为单位资本的效率的比较的基础则要广泛得多，不需要两个企业完全一样，我们可以把一个企业视为另一个企业的倍数（或分数）组合。例如，一个全股本企业甲的资本量为1000万元，年利润为200万元；另一个同行业的全股本企业乙的资本量为1500万元，年利润为240万元，从资本量上看，乙企业1.5个甲企业，但利润只相当于1.2个甲企业，这里就能反映资本的效率差异。于是，问题的关键，也许就在于：企业乙能成为1.5个企业甲吗？它能重新组合自己的资产吗？能剥离自己低效率的那部分资产吗？这一例子说明，在缺乏有效的资本市场评估企业市场价值的前提下，企业能否有进行资产组合经营的环境，是决定企业究竟应选择利润最大化还是每股收益最大化目标的关键因素，这两个目标自身并无优劣之分，环境决定了其优劣。

3.企业价值（股东财富）最大化目标与环境。企业价值是企业股东拥有的价值（即股东财富）和企业债权人价值之和，正因为如此，一些学者认为，企业价值最大化与股东财富最大化目标是不能等同的，二者之间存在着矛盾。一个折衷的解释是债仅人资产价值是固定不变的，因此企业价值最大化即为股东财富最大化。债权人只获取固定的债权利息，能表明债权人资产价值是固定的吗？债权人对于自己资产的风险性没有一点顾忌吗？他不会为此寻求除利息之外的补偿或某种控制吗？事实完全不是这样，而这种控制也为关连交易创造了前提条件，也正是对类似问题的广泛考虑，才会诞生利益相关者价值最大化的目标。

当然，债权人资产价值在一定条件下是可以视为固定不变的，例如某种风险等级不变的假设条件，这也就是我们把企业价值最大化与股东财富最大化等同的合理基础。另外，精典的财务理论所衡量的企业价值是资产负债表体现的企业价值，不论如何去处理股权价值和债权价值的关系，这也是我们不把企业价值最大化和股东财富最大化当作不同的财务管理目标的深层考虑。

利润最大，每股收益最大，当然企业的价值最大，但所谓企业价值最大化的财务管理目标，显然不是这数量关系能概括的。企业价值是企业在资本市场上的价值，股东财富是股东因为拥有企业股权而获取的财富，因此离开发达的资本市场（最直接的是证券市场），就没有什么企业价值，也谈不上现代意义的股东财富，这正是企业价值最大化目标成为最佳财务管理目标的真正基础。

在一个发达有效的资本市场上，市场考虑的因素不仅仅是某一期间的利润，还有风险、成长性等多种因素。例如上例中甲企业的单位资本（金）的利润虽然比乙企业高，但由于乙企业规模较大，抗风险能力较强，因此收益可能更稳定，按资本利润率计算，乙企业为16%，甲企业为2%，甲企业比乙企业高25%，但在资本市场上甲企业与乙企业的股价不会有25%的差距，两个企业单位股价很可能会一样。当然，这一切都有待于市场自己说明，这也是企业价值最大化与利润最大化、每股收益最大化的差别之所在。

对上述三种目标的环境分析表明，有几个关键环境变量导致了三种目标的各自合理性：①因不能进行资产重组，故利润最大化为佳；②因能进行资产重组，但缺乏发达有效的资本市场，故单位资本收益最大化为佳；③因有发达有效的资本市场，故企业价值最大化为佳。

4.利益相关价值最大化目标与环境。企业的利益相关者包括股东、债权人、顾客、供应商、员工、社区（公众）、政府等，在企业价值最大化目标中，股东与债权人的关系问题实际上已被考虑，因为企业价值是股权价值与债权价值之和，但员工、社区（公众）等的利益仍然处于企业价值计量系统之外。近年来的环保、社区就业的社会舆论实际上使这部分相关利益要求表面化、市场化。企业竞争优势的核心力量取决于员工的素质，这已使得多数企业意识到维持长期的、稳定的有创造力和竞争力的员工队伍是企业的命脉之所在，但这是从企业自身考虑的结果，与企业社会责任无关，一遇到不景气，则大多数企业仍会拿员工开刀以节省支出，于是引发了就业与社区利益等相关问题，即企业保证就业的社会责任问题。环境保护问题也是如此。

因此，利益相关者价值最大化有两个层次，第一个层次与传统市场系统的效率提高有关，如股权与债权的关系问题，顾客、供应商与厂商关系问题，如成本与企业结构关系的理论已证明，产品类型的差异使售后服务需求不同，产品的使用寿命越长，售后服务需求越大，要求越严厉，则企业越不宜承担较大的风险，从而企业通过调整自身的财务结构和经营策略适应市场要求，保证这部分相关者的利益。

第二个层次主要是一些以前无法量化的因素通过社会舆论而市场化，当然，到目前为止，虽然这部分利益要求已经公开化了，也就是市场化了，但仍未真正出现像市场价格一样明确的市场信号，虽然像防止环境污染问题已有了相当程度的市场—包括价格（如排污权等），但这仍是初步的。

因此，企业利益相关者价值最大化的背景不仅是企业价值的市场化衡量，更是市场本身向深度和广度的不断发展的产物，离开这一条件谈利益相关者的价值最大化，充其量不过是书斋中的游戏而已。

四、财务管理目标与环境关系对我国企业财务管理的启示本文对环境的分析仍是非常简单的，财务管理目标与环境的关系表明，不论是利润最大化，每股收益最大化，还是企业价值最大化，利益相关者价值最大化，都没有优劣之分，只有联系具体的背景才能选择合适的理财目标，关键因素是理财环境的发展变化。就像近来沸沸扬扬的企业诚信问题，企业追求诚信是要付出代价的，但诚信的收益何在？本质上这是市场问题，在没有诚信的市场，我们完全可以把诚信作为一种产品，就没有真正的诚信。

我国正处于完善和深化市场取向改革的阶段，虽然已明确提出建立社会主义市场经济的新目标，但不论是广度上还是深度上，市场体系本身还存在很多弊端和不足；另外，不同地区，如东部、中部、西部、城市和乡村，环境差距非常大。即使同样一个城市，由于改革政策问题，有的企业自主权多，有的企业自主权少，同样限制了财务管理目标的选择。

市场制度的关键是交易费用问题，而实践中的交易费用并非对每一企业都一样。因此，对我国的企业来说，正确审慎地分析环境，才能确定最合理的理财目标，赶时髦，追新潮是无济于事的。对大多数企业来说，利润最大化仍是他们的最佳选择，实践也充分证明了这一点。一个调查表明，有84%的人认为，企业财务管理的目标应是企业价值最大化，但只有31%的企业实际将此指标确定为财务管理目标；只有的人认13%为利润最大化是企业财务管理的最优目标，但却有55%的企业实际采用此项指标作为财务管理的目标。该是不为虚名所累、实事求是的时候了，合适的才是最好的。

志来决定自己的行为，并对其决定负责。就意志的本质而言，人是自主的。因此，价值追求成为人的本质的重要特征，也成为人向更高层次发展的依据，这一点是具有普遍意义的。正是在这个意义层面上，人的自我实现的需求是人的本质的能动体现，而且，也正是这个意义的确立，使人的自我实现具有了现实的可能性，客观性。使学生认识到自我实现的哲学意义，不仅能使他们进一步坚定科学世界观的立场，而且能更能动地为自我实现去积极完善自我，增强社会责任意识、历史使命感和民族自尊心。更应重视的是：应该使学生认识到自我实现的根本动力来自人的社会发展的客观要求；人的自我实现的精神动力来自主观对人的社会发展客观要求的认识，并进一步通过形成自我发展的价值目标形式表现出来；人的自我实现的所有价值目标都是通过实践来实现的。因此，履行社会职责是自我实现中人的自我价值实现的根本途径。人作为社会存在物，总是肩负着一定的社会职责和社会角色，他满足自己需要的方式绝不是孤立的、与社会无关的“自我满足”，而是必须通过承担一定的社会职责，由社会给予回报这一中介环节来实现。因此，不具备社会责任意识和履行社会职责能力的人是谈不上自我满足的，他也就谈不上自我价值的实现。履行社会责任也是自我实现中的人的社会价值实现的根本途径。在现实生活中，人们总是把为社会作出巨大贡献的人称为自我实现达到了高度水平的人。这正是每一个希望实现自我价值的人企望的高度。但是，每一个人的主体条件都不一样，如何根据自己的条件，设定实现的目标，这也只能通过承担一定的社会责任才能达到。因此，履行社会职责是人认识自我、发挥和发展自身能力和才干、充分发展主体能动性的根本途径。人的自我实现的一个重要内容就是在认识自我的基础上发展自身能力和才干。不了解自我就无法为自己设定正确价值目标，包括树立理想、事业追求、个性塑造等内容；同样，不了解自我也就谈不上充分发挥和发展自身的潜能和才干，进而实现人的自我价值和社会价值。而人的自我认识只有在与他人、社会的交往中才能实现、履行自己的社会责任、从事特定的社会实践，正是社会交往的最根本的形式。人们只有在社会实践中才能发现自己的能力、才干和个性特点，也才能形成对自己的能力、才干和个性特点以及发展方面的准确认识和评价。

上市企业市值管理篇3

关键词：套期保值；财务风险；回避措施

中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1001-828X（2013）08-0-01

随着市场经济的快速发展，企业在经营过程中常常会遇到许多问题，市场经营要遵循市场规律和价格规律，只有这样才能确保企业经营效率的提高。市场价格是随着市场规律上下波动的，价格的波动往往会给企业带来一定的风险，有时会造成企业的亏损。期货市场对于商品经济的发展发挥着重要的作用，但是目前我国市场经济还是以商品市场为主，期货市场的运用发展还不是很完善，这就导致企业在财务管理上存在许多缺陷与不足。要想降低企业的财务风险就需要企业全面分析期货市场，把握价值规律，利用期货保值的方法去降低风险。

一、套期保值的概述

套期保值的概念是指把期货市场当作能够转移企业价格风险的平台，利用期货合同作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，并且对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的商品交易活动。套期保值是一种预防性的措施，它的目的主要是为了转移价格风险确保正常公平的商品交易活动，降低企业的财务风险。套期保值的特点就是利用两个市场对同一种类的商品进行买卖交易，利用市场来调节价格差异，在买卖过程中利用期货市场买卖相同数量的商品，当随着市场价格的变动，现在的商品买卖出现盈亏时，就可以利用期货市场的相关盈亏来调节价格缺陷和差价导致的损害。套期保值就是充分利用现货市场和期货市场的变化和相互之间的互补性，从而使企业的财务风险，价格风险降到最低限度，以便提高企业的经济效益，降低风险。由套期保值的概念可以看出其实施除了要遵循价值规律外还要遵循相应的补充原则，例如交易方向相反原则，商品种类数量相同原则等。套期保值除了可以帮助企业回避财务风险之外还可以确保企业的预算合理不超标，在某种程度上还能调节企业商品的库存，保证商品成本和价格的协调，此外企业在运作过程中对于商品的采购和销售都起到一定的调节作用，从而促进企业效益的快速增长。

二、如何利用套期保值回避财务风险

套期保值主要有两种：买入套期保值和卖出套期保值。以下针对这两种套期保值进行探讨和分析。期货市场的运用发展还不是很完善，这就导致企业在财务管理上存在许多缺陷与不足。要想降低企业的财务风险就需要企业全面分析期货市场，把握价值规律，利用期货保值的方法去降低风险。

（一）买入套期保值

买入套期保值的目的是为了避免价格上涨所实施的一种措施，在现货市场中的商品与期货市场中的商品价格存在差异，有些企业的投资者因为担心投资的商品不能达到目标预期的收益，或是由于市场价格的变动或是波动造成价格上涨，可能导致企业的财务出现风险，所以运用买入套期保值的交易方式来平衡价格差异，从而弥补价格波动带来的损害。例如在销售买卖季节性的农作物时，比如大豆。某油厂收购大豆，现货市场的价格是每吨2100元，随着季节的变化，经营商预测大豆市场的价格在未来几个月份会出现变动，因此调整大豆的收购价，提高大豆的价格，这就产生了期货市场，对大豆进行了套期保值的交易，现货市场中大豆买卖亏损的钱，与期货市场中大豆买卖盈利的钱刚好可以相抵，这样就可以避免企业财务的风险，在一定程度上确保了企业的经济效益，降低了亏损的风险。

买入套期保值利用了期货市场的作用，降低了企业的财务风险，商品市场中的现货市场主要是面向所有企业所开放的一个交易平台，期货市场则是帮助企业更加准确的掌握未来市场信息的一个平台，它的设立不仅可以提高企业的经济效益，还能促进企业完善自身的经营决策，做到真正的合理的科学的经营，其中最重要的就是利用套期保值的方法来回避市场价格规律带来的一系列价格隐患和风险。此外企业管理离不开财务管理和期货市场，它们都是促进财务运作的重要环节，企业的生产经营中有许多风险可以避免，例如投资等。因此企业要想提高经济效益，降低企业风险的产生，就要调整管理体系，实施套期保值的交易活动则可以实现回避风险的效果。

（二）卖出套期保值

卖出套期保值与买入套期保值相反，它主要是指企业的投资者担心商品的买卖或是股票的价格下降而卖出的一种交易活动。它的主要目的也是为了避免财务风险，规避价格下跌的现象产生。同样以出售大豆为例，大豆目前的现货价格是每吨2010元，某农民现在出售大豆，但是大豆要在两个月之后出售，但是由于市场价格的会变动，所以该农民担心将来大豆价格下跌，可能导致一定的损失，因此将现货出售，最终现货亏损的价钱与期货卖出盈利的价钱相抵，这样就避免了损失。

一般来说期货市场的交易顺序不同于现货市场的交易，它的交易顺序是先卖后买，卖出套期保值中的交易主要目的是消除价格下跌带来的不利影响和企业经营中的财务风险。同样与买入套期保值一样它的作用都是为了促进企业能够回避财务风险，从而提高经济效益。企业利用商品的期货市场，不仅可以掌握对未来市场商品价格的信息，还能够促进企业锁定目标利润，降低货币市场价格的波动带来的风险，间接地促进了企业管理的完善。

三、结语

随着市场经济的发展，企业的生产经营也在逐渐完善，无论是管理还是经营都在向全面化合理化发展，企业经营中的财政管理直接关乎到企业的经济效益，要想提高企业的经济效益就要实施科学合理的管理，为了回避财务风险，企业要实施套期保值的交易活动，目的是为了回避企业经营中的财务风险。套期保值是适应了商品经济和价值规律，最后正确的利用套期保值，发挥期货市场的作用，降低企业财务的风险。

参考文献：

[1]盛志荣.跨国融资风险的期货套期保值策略分析[J].嘉兴学院学报，2008（01）.

[2]刘列励，黄鹏.协整关系下铜期货套期保值率[J].现代管理科学，2006（10）.

上市企业市值管理篇4

关键词：DEA；黄金上市公司；市值管理；绩效

中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：1673-291X（2017）04-0070-05

引言

黄金是国家保护性开采特定矿种，是一种兼具一般商品和货币双重属性的特殊产品，在应对金融危机、保障国家经济安全中具有不可替代的作用[1]。近十年来，在国家相关政策的支持下，中国黄金产业发展迅速，在世界黄金版图上成功地实现了由追随者到领军者的转型[2]，黄金产业对保障国家金融安全、促进国民经济发展起到了重要作用。

2014年5月，国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度[3]。所谓的市值管理，指的是上市公司通过建立一种长效的组织机制，致力于追求实现公司效益的最大化，为更多的股东创造经济价值，并通过与资本市场保持一种及时、准确的信息交互传导，维持各关联方之间关系的相对动态平衡。建立健全黄金上市公司的市值管理制度，有利于提高黄金行业的经营水平，增强产业竞争能力，为黄金行业经济市场的规范化与合法化及黄金行业的可持续发展奠定基础。对市值管理绩效进行科学评价，有利于找出市值管理中存在的问题，维护企业市值的稳定与增长，更好地为企业股东服务，实现从利益最大化向股东价值最大化转变的企业发展思路。

目前，对市值管理的相关研究不在少数，但还未有学者对黄金行业的市值管理情况进行分析，尤其是实证研究方面。鉴于此，本文拟采取数据包络分析方法（DEA）对黄金上市公司市值管理绩效进行评价，找出黄金上市企业在市值管理存在的问题，并有针对性的提出解决策略，以期及时发现黄金企业市值管理的弊端和漏洞，完善行业的市值管理制度，实现企业价值创造最大化和价值实现的最优化，从而达到股东价值最大化。

一、研究方法

（一）DEA模型基本原理

DEA方法是以相对效率概念为基础，用于评价具有相同类型的多投入、多产出的决策单元是否技术有效的一种非参数统计方法。其基本思想是把每一个被评估的对象作为一个决策单元（DMU，DecisionMakingUnits），再由众多DMU构成被评价群体，通过投入和产出数据的综合比较后，将各DMU定级排队，_定有效（即相对效率高）的DMU，并指出DMU非有效的原因和程度。此外，DEA还能判断各DMU的投入规模是否适当，并给出各DMU的调整投入规模的正确方向和程度。该方法近年来被广泛运用到技术和生产力进步、技术创新、关于成本收益利润问题、资源配置、金融投资、非生产性等各个领域，进行有效性分析，从而进行评价决策。

（二）DEA模型构建

在DEA方法理论体系中，最具代表性的DEA模型为CCR模型和BCC模型。Charnes，Cooper，Rhode于1978年创立的第一个DEA模型[4～6]，即CCR-DEA模型，该模型是在规模报酬不变的假设条件下对决策单元进行效率值测算，这并不符合规模报酬可变的实际情况。因此，Banker，Charnes和Cooper针对上述问题又提出了BCC-DEA模型，该模型将CCR-DEA模型中的技术效率（TE）分解为纯技术效率（PTE）和规模效率（SE），即TE=PTE×SE。BCC-DEA模型分为投入导向型和产出导向型两种，投入导向的模型是在给定产出水平下使投入最少，产出导向的模型则是给定一定量的投入要素，追求产出值最大。本文选用基于投入导向型的BCC-DEA模型对21个黄金上市企业的市值管理绩效进行评价。

在投入导向型中，设有n个决策单元DMU（DecisionMakingUnit），每个DMU均有m种输入和s种输出，xik（i=1，2，…，m）表示第k个决策单元的第i个输入变量；yjk（j=1，2，…s）表示第k个决策单元的第j个输出变量。则第k个决策单元效率值的计算就转化成下面的线性规划问题：

式中，xk=（x1k，x2k，…，xmk），yk=（y1k，y2k，…，ysk），θ表示被考察决策单元的总效率值，满足0≤θ≤1。

若θ为1，则说明该公司的市值管理绩效处于绩效管理的前沿面上，理论上达到了实际产出最大值；若小于1，则说明没有达到应有的产出量，存在投入的“亏量”或产出的“超量”，即存在技术改进空间，可通过DEA模型的纯技术效率和规模效率进行投入产出改进，实现市值管理绩效的最优化。效率值θ越大，表示该配置效率越优。

二、数据的来源及评价指标的确定

（一）研究样本的确定

本文以上市公司的公开披露信息为向导，选取黄金概念股的上市公司作为研究样本，剔除了港股、B股及在评价指标上存在异常值或缺失值的公司，且为了结果具有可比性，最终选取了21家黄金产业上市公司作为决策单元。

（二）数据来源的确定

所有数据来源于和讯网及CCER中国经济金融数据库，数据基准日为2014年12月31日。数据的处理采取DEAP2.1数据分析软件完成。

（三）评价指标的确定

参考相关学者对企业市值管理绩效评价的研究，本研究输入指标的选取来自企业的资本结构划分，包括股权资本、债务资本、人力资本，其中股权资本和债务资本代表的是公司股东和债权人对企业的投入，是企业运营的基础资本，分别用股东权益、总负债数值表示，人力资本代表的是公司对员工的资金投入，这里用企业年度支付给职工以及为职工支付的现金为准。本研究选取的输出指标是公司市值、市净率、市盈率，是企业市值管理的价值实现的衡量指标，代表了公司投入资金的经济回报状况。

黄金上市公司2014年投入与产出指标数值（如下页表1所示）。

三、实证研究

（一）基本统计结果

基于投入导向的BCC-DEA模型，通过DEAP2.1软件计算出2014年黄金上市公司市值管理绩效的3种效率（综合效率、纯技术效率和规模效率），分析结果（如本文表2所示）。

（二）结果分析

1.DEA有效性分析。由表2中的综合效率得分可知，仅金贵银业和山东金泰的综合效率得分为1，松弛变量为0，是DEA有效决策单元。表明这两家黄金上市公司的市值管理活动是相对有效的，在企业市值管理过程中，它们更好地实现企业经营管理的创新和资源的优化配置，处在效率前沿面上。其他公司的综合效率值都小于1，说明其他公司是DEA无效的。综合效率值越小，说明其投入产出的效率越低，与此同时，提高效率的潜力也越大。整个行业的综合效率均值为0.408，标准差为0.28，整个行业内的效率差异较小。对于DEA无效的企业，主要是因为纯技术效率或规模效率无效或两者共同作用的结果。

2.纯技术有效性分析。由表2可知，纯技术有效的公司有山东黄金、中金黄金、紫金矿业、赤峰黄金、金叶珠宝、东方金钰、豫光金铅、洛阳钼业、盛屯矿业、益民集团、金贵银业、山东金泰等12家企业，说明这12家企业技术管理得当，有效引进先进的技术方法，调动企业内部的生产要素，实现企业生产效率最优化。对于纯技术效率小于1的公司，应当通过优化企业内部组织结构，调动企业内部员工的工作积极性，实现内部资源的优化配置，通过创新管理和创新技术提高公司的盈利能力及加强投资者关系管理等，以提高其市值、市盈率、市净率。整个行业的纯技术效率均值为0.872，说明行业内部技术管理得当，处在技术管理的先进水平，但仍要加强企业技术创新，实现企业纯技术效率最优化。

3.规模效益有效性分析。由表2可知，金贵银业与山东金泰处于规模效益不变的状态，其他企业均呈现处于规模递减的状态。表明整个行业的规模过大，影响行业的规模效益，需要减少黄金行业的流通股股数，使行业的规模效益趋于正常状态。

以豫园商城为例，它的综合效率为0.286，处在DEA无效状态，其中纯技术效率为0.916，规模效率为0.312，处在规模效益递减的状态。表明现有的技术管理需进一步改进，可通过技术改造、加强管理等措施提高投入要素的生产效率，使得技术效率达到最优状态，规模效率过低，处于递减状态，可以通过股标回购减少流通股股数，减少资本规模，使得投入产出量达到最佳状态，提高企业的投入产出率。再以洛阳钼业为例，综合效率为0.254，其中纯技术效率为1，规模效率为0.254，DEA无效是因为规模无效，即规模和投入产出不相匹配，处于规模效益递减状态，可通^股标回购等减少流通股股数，使得规模效益变为有效。

四、数据分析结论

基于本文所采取的数据，应用DEA模型对21家黄金上市公司2014年市值管理绩效进行评价。从综合技术效率、纯技术效率和规模效率平均值（0.408、0.872、0.457）可以看出，纯技术效率高于规模效率，说明行业的综合技术效率主要依靠技术水平提升。行业的纯技术效率处于中等偏上水平，行业可以保持已有的技术，不断创新技术，实现行业技术最优化；企业的规模效率偏低，需要注意行业规模，企业规模有待于进一步的调整和规范。通过上述分析，黄金上市企业通过创新技术、创新管理、规模调整等措施能较好地改善市值管理绩效。本文分析的21家黄金上市公司具有如下结论：

第一，金贵银业、山东金泰两家上市公司为DEA有效，技术有效和规模效益不变。这两家企业仅需在原有经营规模上进行管理，但仍需不断进行技术创新和管理创新，以保持企业市值管理绩效的高效水平。

第二，山东黄金、中金黄金、紫金矿业、赤峰黄金、金叶珠宝、东方金钰、豫光金铅、洛阳钼业、盛屯矿业、益民集团、金贵银业、山东金泰等12家企业为DEA无效但技术有效，即投入资源的使用是有效率的，重点在于更好地发挥其规模效益。这12家公司均出现规模效益递减状态，可以通过股标回购减少流通股股数，减少资产规模，提高投入产出效率，使规模收益变为有效。

第三，老凤祥、恒邦股份、明牌珠宝、豫园商城、潮宏基、天业股份、金一文化、秋林集团、萃华珠宝等9家企业为技术无效且呈现规模收益递减。这类公司在管理创新、技术创新以及投资者关系管理方面应加强，另外可以减少A股或配股来适当减少流通股本，缩小资产规模等方式减少生产规模。

通过运用DEA模型进行分析，不仅可以了解各上市公司综合效率的情况，有针对性地运用文中给出的提升市值管理绩效的方法进行改进，为进一步提升黄金上市企业市值管理绩效，实现公司价值创造最大化、价值实现最优化、价值经营最优化，并为实现政策效应最优化、风险最低化提供重要依据。

参考文献：

[1]张永涛.中国黄金工业发展现状与未来展望[J].黄金，2011，（6）：1-5.

[2]杨晶斌.推动黄金战略，维护国家金融安全[J].中国外资，2012，（14）：37.

[3]国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见（国发[2014]17号）[Z].2014.

[3]CharnesA.，CooperW.W.，RhodesE.Measuringtheefficiencyofdecisionmakingunits[J].EuropeanJournalofOperationsResearch，

1978，（2）：429-444.

[4]BankersR.D.，CharnesA.，CooperW.W.Somemodelsforestimatingtechnicalandscaleinefficienciesindataenvelopmentanalysis[J].

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[5]CharnesA.，CooperW.W.，LewinA.Y.，etal.Dataenvelopmentanalysis：Theory，MethodologyandApplications[M].Boston：Kluwer，1995：

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TheEvaluationofGoldListedCompanies’MarketValueManagementPerformanceBasedonDEA

PENGChuan-mei

（BusinessSchool，HohaiUniversity，Nanjing211100，China）

上市企业市值管理篇5

现代意义上的企业价值理论源于Miller与Modigliani在f958年所提出的MM无公司税资本结构模型。MM理论奠定了现代企业价值理论的基础，由于企业价值内在的丰富性和复杂性，人们可以通过不同的方面来观察或控制企业价值及其最大化的形成过程。基于对企业价值进行观察的不同角度，形成了多种企业价值评价模式。

(一)基于价值派(piemodel)模型的企业价值观按照这一模型，企业价值是负债市场价值与股权资本市场价值之和。即FV=B+S。式中FV表示企业价值；B表示公司债市场价值；s表示股票市场价值。由于公司债价格虽然会受到利率波动的影响，但其市场价值总是有一个中心支撑线，即公司债的票面值。而股票价格及其波动却反映的是一种长期趋势。所以，在此情况下企业价值最大化目标与股东价值最大化目标达到了协调和统一。基于价值派模型的企业价值观将人们的视线由企业自身引到了证券市场上，将证券市场的价格机制引入了企业价值的生成过程，突出了债务资本投资者与股权资本投资者在整个企业价值生成过程中的不同作用。在经济金融化日益深化的现代社会中，基于价值派模型的企业价值观对于投资者而言具有很大的吸引力。但是，这种企业价值观没有告诉投资者企业价值的真正的源泉究竟在哪里。因此，按照这种企业价值观进行价值管理，投资者在关注证券市场的同时，也必须密切关注着企业自身的各种变化。

(二)基于折现现金流量模型的企业价值观按照这一模型，企业价值是未来时期内期望现金流量按照加权平均资本成本进行折现之和。该模型建立在持续经营和资产可以被循环用于创造未来收益和现金流量的基础上。折现现金流量模型能够更好地体现企业价值的性质，即企业价值从本质上讲反映的是企业投资者对企业现金流量索偿权的大小。企业之所以存在是由于它对其投资者有价值，而这种价值正好体现在企业能够向其投资者提供足够多的现金流量。基于折现现金流量模型的企业价值观认为企业价值取决于未来期间企业经营活动所创造现金流量的多少以及这些现金流量的风险程度的大小。

基于折现现金流量模型的企业价值观认为，决定企业价值的是企业在一个较长时期内所获得的现金流量的多少，仅仅追求某一时期内的现金流量最大化对企业价值的增加并无益处。该企业价值观有助于消除短期行为，增强企业的可持续发展能力。该价值观奉行“现金为王”原则，强调公司价值的概念不是基于已经获得的市场份额和利润，而是基于与适度风险相匹配的已经获得和可能获得的自由现金流量(FCF)。公司价值本质上是投资者对公司自由现金流量追索权的大小，公司价值也当然取决于公司在当期以至未来创造自由现金流量的能力。

(三)基于经济增加值(EVA)和市场增加值(MVA)的企业价值观基于经济增加值和市场增加值的企业价值观认为企业价值是企业税后的经营利润与投入资本成本的差额。而市场增加值是企业在未来时期创造的经济增加值的现值。在强式有效的证券市场上，市场价值和市场价格是一致的，EVA应该与MVA有很强的相关性。这种价值观认为以价值为基础的管理是通过创造出超过资本成本的收益来增加股东的价值。关注于真正的价值即经济利润而不是账面利润，只有当公司收入在弥补了投资人的全部成本之后仍有剩余，公司才创造了真正的价值。美国管理之父PeterDrueker认为，作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了价值管理的所有方面。因此，EVA并不仅仅是一种新的衡量经营业绩的财务指标，而是一种包含战略规划、预算控制、业绩评价、管理报酬、内部沟通、外部沟通等因素在内的价值管理体系。

(四)基于托宾q值的企业价值观托宾q值理论由经济学家詹姆斯．托宾在1969年提出的，并将托宾q值定义为公司的市场价值与公司的资本重置成本之比。托宾q值完全从市场的角度来界定企业价值，其表达的意义在于当托宾q值大于某一标准时，表示投资者对该企业的管理前景看好，并愿意用超过该企业资产价值的价格来购买其股票；反之，当托宾q值小于某一标准时，就表示投资者不看好该企业的管理前景，并只有当该企业资产价值的价格低于其价值时才愿意购买其股票。可见，托宾q值具有区分资本的边际效率和资本的金融成本的能力，广泛被用于关于企业价值和企业价值管理的研究当中。基于托宾q值的企业价值观认为，企业价值由资产重置更新成本和增长的期权价值两部分构成，如果公司的市场价值超过其重置成本，则超出的价值也可认为是增长的期权价值。即除了企业的物质资本外，当其具有像垄断力量、声誉、专利权和优秀管理者这类无形资产时，托宾q值就会很高，说明企业价值非常高。

二、价值管理定义的演进

基于上述不同的企业价值观的形成和完善，不同的企业价值观由于其对企业价值的理解和评价企业价值的方法不同，而形成了对企业价值内容的不同界定，从而形成了多种多样的关于价值管理的定义和内容。

JamesM．MeTaggaa(1994)提出了价值管理(ManagingforValue)的观念，构建了股东价值管理的一个全新架构。AlfredRappapoa(1986)提出的贴现现金流模型使价值最大化不仅成为一种管理理念，也变成一种可操作的管理技术，从此基于价值的企业管理(VBM)成为战略决策、公司治理、过程控制、业绩评价和并购扩张中共同的声音(汤谷良，2003)。

价值管理，又称为基于价值的企业管理(Value-BasedMan-agemen，VBM)是指以价值评估为基础，以价值增长为目的的一种综合管理模式(汤姆・卡普兰等，2003)。根源于企业追逐价值最大化的内生要求而建立的以价值评估为基础，以规划价值目标和管理决策为手段、整合各种价值驱动因素和管理技术，梳理管理和业务过程的新型管理框架(汤谷良，2003)。价值管理本质上是一种管理模式、一整套指导原则，是一种以促进组织形成注重内外部业绩和价值创造激励的战略性业绩计量行动(Mark，2002)。企业价值管理是一个管理结构，通过评价和管理企业活动为股东创造长期的价值。并通过股票价格的增加、股利的增长来给予奖励(Marsh，1999)。

汪平(2005)从不同角度对价值管理的众多不同定义进行了归纳和总结，认为价值管理的定义，大概可分为以下三类：一是根据以价值为基础的管理的结果来定义。以价值为基础的管理从本质上是一种管理方法，其实质是通过产生超过资本成本的收益来最大化股东的价值(Simms，2001)。以价值为基础的管理是一个管理框架。该框架可用于计量业绩，更重要的是用于控制公司业务，从而为股东创造出较高的长期价值并满足资本市场和产品市场的要求(Ronte，1999)。以价值为基础的管理是一种新的管理方法，关注于真正的价值而不是账面利润。只有当公司收入在弥补

了投资人的全部成本之后仍有剩余，公司才创造了真正的价值(ChristopherandRyals，1999)。二是按照以价值为基础的管理的过程来定义。以价值为基础的管理是一种全面的管理手段，包含了重新定义的目标、重新设计的结构和体系、更新了的战略和经营程序以及修补了的人力资源实践。以价值为基础的管理不是一个速成的方案，而是一条需要坚持和投入的道路。(Boulos，Haspes-laghandNoda，2001)。三是结合以价值为基础的管理的过程和成果来定义。以价值为基础的管理是一种管理方法，其主要目的是最大化股东的财富。公司的目标、体制、战略、分析技术、业绩计量和文化都紧紧的围绕着股东财富最大化这一目标而展开(Amold，1998)。以价值为基础的管理是一种以股东价值创造为公司哲学的核心的管理方法。最大化股东财富引导着公司的战略、结构和程序，并决定管理者的报酬方式和业绩的监控方法(KPMGCon-sulting，1999)。在上述的基础上，将价值管理定义为以企业价值最大化观念为先导，以折现现金流量模型(DCFM)为基本技术支持的，汇合企业内部各层次、各环节、各种雇员共同参与的一个管理系统。该管理系统融预期、计量、控制、激励甚至文化等诸要素于一体，是经济金融化环境下企业管理发展的一个必然趋势。

综上所述，价值管理(VBM)是以股东价值最大化为理财目标的结论。即VBM的目标就是创造价值，实现股东价值的增长。它要求在企业经营管理和财务管理中，遵循价值的理念，依据价值增长规律，来探索价值创造的运行模式和管理技术；从而建立起连接企业战略，并应用于所有对企业价值有影响的各个因素和整个经营过程中的决策及控制体系；要求公司一切决策和行为以是否能够为股东创造价值为评价基准，并且在实现价值管理的过程中广泛运用了经济增加值(EVA)、市场增加值(MVA)、折现现金流量(DCF)、托宾q值、价值派(piemodel)模型等一系列价值评估和价值管理的技术和方法，以帮助其实现股东价值最大化。

三、价值管理的特征分析

(一)以资本市场为依托价值管理活动的展开几乎都以资本市场为背景，价值管理理论的形成和发展更是离不开发达、完善的资本市场。尤其是20世纪80年代公司控制权市场的出现，发端于公司控制权市场上的恶意收购活动，更是直接导致了价值管理理论和实践的产生和发展。公司杠杆收购(LBO)提醒公司的CEO，要么通过改善公司业绩来提高公司的股价，要么面对敌意收购的威胁。20世纪80年代公司控制权市场的活跃使人们开始对公司管理者进行规范(约翰・D・马丁等，2000)。在完善的资本市场，投资者高度分散，为了有效地聚拢投资者的人气和资金，企业管理当局也将不得不进行价值管理。而且，价值管理的结果能够得以实现的基本条件也在于股票市场效率很高的状态下，股票价格能够基本反映公司管理当局的管理绩效。由此可见，在经济金融化日益深化的现代社会中，将证券市场的价格机制引入企业价值的生成和管理过程中，是企业管理者的必然选择，因而可以毫无疑问地讲，以资本市场为依托成为价值管理的基本特征。

(二)以股东价值最大化为根本目标价值管理作为一种新型的企业管理模式，认为企业追求的终极目标是为股东创造价值，实现股东价值的最大化。股东价值通常包含某一期间股东所实际获得的股利，加上由于股票价格波动而形成的资本利得两部分。而“股东价值最大化”的涵义，并不是股利和股票价格波动而形成的资本利得越多越好，或者讲“股东价值最大化”并不是指股利越多越好，股票价格越高越好。相反，股东价值最大化这一理财目标是通过满足股东的最低报酬率要求来实现的，即如果股利和资本利得之和能够满足股东的最低要求报酬率，就可以认为企业的价值管理实现了股东价值最大化的目标。其中股东的最低要求报酬率就是该企业的资本成本，是该企业进行投资的最低盈利水平。为了实现这一目标，企业管理人员必须找到能够带来超过要求报酬率的投资项目，使得项目的报酬率能够大于或者等于股东的要求报酬率，只有这样，项目的净现值才能大于或等于零。才能够为股东创造价值。

(三)重视现金流量和资本成本以股东价值最大化为最终目标的价值管理作为一种管理模式，首先必须关注企业未来时期经营活动现金流量的创造，其次必须重视对现金流量的风险进行控制，通过对未来各期的预计现金流量、企业加权平均资本成本这两个基本因素进行预测和控制，从而实现股东价值最大化。因此，重视现金流量，重视资本成本成为价值管理的重要特征。

詹森(Jensen)认为，自由现金流量是指企业在满足了净现值为正的投资项目资金需求之后剩余的经营活动现金流量。自由现金流量的“自由”即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业的所有投资者，既可以以利息的形式支付给债权人，以满足债权人的报酬率要求；也可以以股利的形式支付给股东，保证股东价值最大化的实现。在债权人报酬率既定的情况下，自由现金流量越多，股东所得到的现金流量越多，要求报酬实现的可能性也就越大。从求偿权的次序上看，首先是债权人对企业自由现金流量提出求偿，借以实现收益。然后才是股东提出求偿。如果债权人的报酬率要求得不到满足，股东就不能获得现金流量。可见，在价值管理过程中，为了实现股东价值最大化目标，理财人员必须高度关注企业经营活动创造现金流量的情况，并确保现金流量目标的实现。

所谓资本成本是指企业获利水平的最低限，取决于企业投资活动风险程度的大小，以及投资者对投资报酬率的要求。从企业的角度讲，资本成本是进行投资决策时必须严格遵守的报酬率水平的最低限，达不到这一下限的投资项目按此资本成本折现后的净现值为负，不仅不会增加价值，反而会减损价值；从投资者的角度讲，资本成本则是其要求报酬率水平，是投资者根据投资项目的风险水平和证券市场上的报酬率水平估计、确定的报酬率水平。因此，资本成本又常被称为要求报酬率和折现率。可见，资本成本取决于企业投资项目的风险程度。如果企业不能通过实物投资提供这一要求的报酬率水平，投资者就只能放弃在该企业的投资而转投他处。

从技术上讲，折现率的选择必须考虑到现金流量的性质。自由现金流量包括可以自由地分派给企业的所有投资者的全部现金流量，所以，折现率即资本成本的确定也必须包容所有的融资来源，即股权融资来源和负债融资来源。这样的资本成本即是所谓的加权平均资本成本，加权平均资本成本是企业经营收益的最低水准，是企业选择投资项目的重要标准，惟有超越资本成本的收益才是创造价值的，这里隐含了机会成本下的经济收益观念。

(四)重视企业可持续发展能力“可持续发展”是指：“在不牺牲子孙后代需要的情况下，满足我们这代人的需要”(世界环境与发展委员会发表的《我们共同的未来》中的定义)。重视企

业的可持续发展能力是价值管理的又一重要特征。与之相对的利润管理之所以逐渐被现代企业所摒弃，关键原因在于利润管理中对利润最大化的追求破坏了企业赖于持续发展的内部机制，造成企业的短期行为，从而造成利润管理企业的普遍“短命”结果。

由于在对企业价值进行的估算中始终包含一个假设，即估价是在企业持续经营状态下进行的。决定企业价值的基本因素除未来各期的预计现金流量、企业加权平均资本成本以外，必然还包括企业存续期这一重要因素。即能否实现股东价值最大化不取决于企业在以往时期里所获得的收益，而是取决于企业在未来时期里可能获得的现金流量的多少、企业投资活动风险程度的大小，以及未来存续期的长短。企业的持续存在既是对投资者利益的最好保障，又是整个社会保持稳定和繁荣的重要基础。因此，企业价值管理必须重视可持续发展或者说长期性这一特征。

可持续发展的含义还包括另外一个方面，即未来性。成功的企业价值管理应当懂得重视未来，并且科学地规划未来，树立可持续、长远发展的观念。关于价值管理的行为，长期的战略性投资决策意义远远大于日常的经营性决策，在投资活动中所产生的现金流出的直接目的即是在未来时期里取得足够多的经营活动现金流量。根据长期的战略性决策确定企业发展的基本方向，然后将战略性决策具体化地分解为中期或短期的经营预算。

由此可见，追求企业的可持续发展是企业价值管理的重要特征，这一特征包含着长期性和未来性两个方面的含义。可持续发展的价值管理意味着企业在未来可预见的时期内，有望获得足以补偿各项成本的、稳定增长的现金流量，从而使股东实现价值最大化。没有企业的可持续发展，股东价值最大化便无从谈起。

四、价值管理的发展趋势

目前关于价值管理的研究主要集中于理念、战略层面以及企业内部管理，对于在资本市场中价值管理信息的披露仅仅是零散的、不系统的片段，由于价值管理信息披露方面的严重缺陷，使得有效资本市场远远不能实现，价值管理仅仅成为企业CFO限于关键事件、关键时点的战略决策与业绩评价，这大大局限了实施价值管理的效率和效果。如何充分发挥价值管理的作用，将价值管理绩效信息完整、系统地反映于资本市场，成为未来价值管理理论研究的重要目标之一。而实现这一目标的主要技术支撑是建立一个能够充分反映和披露价值信息的信息系统――基于价值的信息系统。

(一)现有价值管理的信息系统支持的不足在价值管理的过程中，为其提供信息与验证作用的信息系统是价值管理成功的关键技术支持。现有的会计信息系统的证实作用在盈余意外中得到了体现。即如果管理层没有达到或者超过分析师的预测，股票价格会产生波动，实际盈余与预测盈余很小的差异将导致股票价格剧烈的波动。因而价值管理信息系统中的信息质量至关重要。

目前对企业经营活动的业绩进行披露的信息系统是基于交易的信息系统，上市公司主要通过以利润表为核心的报表体系对外披露企业经营业绩的信息。基于交易的信息系统是指基于过去交易和过去的市场价格的信息系统，其注重利润指标，确定利润必须是在谨慎原则的基础上已经确定实现的价值。葛家澍、徐跃(2006)指出，会计也不是不能反映企业的新价值，否则，企业利润从何而来，但确定利润有一个条件――会计的成规，那就是企业生产的商品已被易手，由他人买去。基于交易的信息系统所能表现的价值是原封不动的各种历史成本的积累，而未曾反映新价值的创造和增加，具有不确定性的未来预期，其不能予以信任。生产经营过程能够创造价值是肯定的，但必须等到产品被社会承认，通过市场交换取得销售收入时才能实现，即交换是关键。这种基于交易的信息系统具有一个严重的局限性就是不能真实、及时地反映企业的价值以及价值管理的信息。如股票市值与账面价值存在很大差异，企业并购中资产收购的价格与资产的账面价值相差极大。因而其信息质量或者有用性都大打折扣。

(二)建立基于价值的信息系统基于价值的信息系统是采用由未来现金流量现值估计的公允价值作为企业资源的价值进行披露，能够全面反映企业的实际价值和发展潜力，是价值管理的有效技术支撑。价值管理活动几乎都以资本市场为背景展开，而现代资本市场是建立在信息披露的基础之上的，具有可靠性和相关性的信息系统支持是资本市场健康、有序发展的必要条件。基于价值的信息系统能够满足作为建立有效资本市场技术支撑的要求，具有能够真实反映企业价值的根本特征。按照微观经济学的观点，价值是指未来现金流量的现值。随着资本预算中折现技术的运用，财务学者也接受了关于价值的这一定义。企业价值就是企业预期未来现金流量的现值，也是市场预期的结果，而一般来讲，市场预期依赖两种信息，一是能够验证市场预期的历史信息，二是直接或间接形成预期的未来信息。历史信息通过验证市场预期来修正市场价格。在有效市场条件下，市场的定价是准确的，然而，这种准确性是通过预期―修正一再预期―再修正的过程实现的。

上市企业市值管理篇6

我们知道严谨、现代意义上的企业价值理论源于Miller与Modigliani两教授在1958年所提出的MM无公司税资本结构模型。MM理论的提出，奠定了现代企业价值理论的基础。由于企业价值内在的丰富性和复杂性，人们可以通过不同的方面来观察或控制企业价值及其最大化的形成过程。基于对企业价值进行观察的不同角度，形成了多种企业价值评价模式。由于评价企业价值的具体方法不同而形成了不同的企业价值观，主要包括基于折现现金流量模型的企业价值观、基于经济增加值的企业价值观和基于托宾Q值的企业价值观四类。

（一）基于价值派（piemodel）模型的企业价值观

按照这一模型，企业价值是负债市场价值与股权资本市场价值之和。

即FV=B+S

式中：FV表示企业价值；B表示公司债市场价值；S表示股票市场价值。由于公司债价格虽然会受到利率波动的影响，但其市场价值总是有一个中心支撑线，即公司债的票面值。而股票价格及其波动却反映的是一种长期趋势。所以，在此情况下企业价值最大化目标与股东价值最大化目标达到了协调和统一。

基于价值派模型的企业价值观将人们的视线由企业自身引到了证券市场上，将证券市场的价格机制引入了企业价值的生成过程，突出了债务资本投资者与股权资本投资者在整个企业价值生成过程中的不同作用。在经济金融化日益深化的现代社会中，基于价值派模型的企业价值观对于投资者而言具有很大的吸引力。但是，这种企业价值观没有告诉投资者企业价值的真正的源泉究竟在哪里。因此，按照这种企业价值观进行价值管理，投资者在关注证券市场的同时，也必须密切关注着企业自身的各种变化。

（二）基于折现现金流量模型的企业价值观

按照这一模型，企业价值是未来时期内期望现金流量按照加权平均资本成本进行折现之和。该模型建立在持续经营和资产可以被循环用于创造未来收益和现金流量的基础上。

折现现金流量模型能够更好地体现企业价值的性质，即企业价值从本质上讲反映的是企业投资者对企业现金流量索偿权的大小。它的理论依据是：企业之所以存在是由于它对其投资者有价值，而这种价值正好体现在企业能够向其投资者提供足够多的现金流量。基于折现现金流量模型的企业价值观认为企业价值取决于：（1）未来期间企业经营活动所创造现金流量的多少以及（2）这些现金流量的风险程度的大小。

基于折现现金流量模型的企业价值观认为决定企业价值的是企业在一个较长时期内所获得的现金流量的多少。仅仅追求某一时期内的现金流量最大化对企业价值的增加并无益处。这种企业价值观有助于消除短期行为，增强企业的可持续发展能力。这种价值观奉行“现金为王”原则，强调公司价值的概念不是基于已经获得的市场份额和利润数据，而是基于与适度风险相匹配的已经获得和可能获得的自由现金流量(FCF)。公司价值本质上是投资者对公司自由现金流量追索权的大小，公司价值也当然取决于公司在当期以至未来创造自由现金流量的能力。

（三）基于经济增加值（EVA）和市场增加值（MVA）的企业价值观

基于经济增加值和市场增加值的企业价值观认为企业价值是企业税后的经营利润与投入资本成本的差额。计算公式为：

EVA=经营利润-全部资本成本

MVA=股权资本市场价值-股权资本投入额

而市场增加值是企业在未来时期创造的经济增加值的现值。在强式有效的证券市场上，市场价值和市场价格是一致的，EVA应该与MVA有很强的相关性。这种价值观认为以价值为基础的管理就是通过创造出超过资本成本的收益来最大化股东的价值。它关注于真正的价值即经济利润而不是账面利润。只有当公司收入在弥补了投资人的全部成本之后仍有剩余，公司才创造了真正的价值。

美国管理之父PeterDrucker认为，作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA反映了价值管理的所有方面。因此，EVA并不仅仅是一种新的衡量经营业绩的财务指标，而是一种包含战略规划、预算控制、业绩评价、管理报酬、内部沟通、外部沟通等因素在内的一种价值管理体系。

（四）基于托宾q值的企业价值观

托宾q值理论由经济学家詹姆斯.托宾1969年在《货币理论的一般均衡方法》一文中提出，并将托宾q值定义为公司的市场价值与公司的资本重置成本之比。

托宾q值完全从市场的角度来界定企业价值，其表达的意义在于当托宾q值大于某一标准时，就表示投资者对该企业的管理前景看好，并愿意用超过该企业资产价值的价格来购买其股票；反之，当托宾q值小于某一标准时，就表示投资者不看好该企业的管理前景，并只有当该企业资产价值的价格低于其价值时才愿意购买其股票。可见，托宾q值具有区分资本的边际效率和资本的金融成本的能力，广泛被用于关于企业价值和企业价值管理的研究当中。

基于托宾q值的企业价值观认为企业价值由资产重置更新成本和增长的期权价值两部分构成。如果公司的市场价值超过其重置成本，则超出的价值也可认为是增长的期权价值。即除了企业的物质资本外，当其具有像垄断力量、声誉、专利权和优秀管理者这类无形资产时，托宾q值就会很高，说明企业价值非常高。

2、价值管理定义的演进

基于上述不同的企业价值观的形成和完善，不同的企业价值观由于其不同的对企业价值的理解和评价企业价值的方法，而形成了对企业价值内容的不同界定，从而形成了多种多样的关于价值管理的定义和内容。

1994年，当大多数企业管理人员正在按照传统的绩效标准为创造股东价值的企业战略浴血奋战时，JamesM.McTaggart发表了价值管理理论的分水岭之作《价值命令》，提出了价值管理（ManagingforValue）的观念，构建了股东价值管理的一个全新架构。

特别是AlfredRappaport（1986）提出的贴现现金流模型使价值最大化不仅成为一种管理理念，也变成一种可操作的管理技术，从此基于价值的企业管理（VBM）成为战略决策、公司治理、过程控制、业绩评价和并购扩张中共同的声音（汤谷良，2003）。

汤姆.科普兰等早在其合著的《价值评估：企业价值的衡量和管理》一书中，已经提出了价值管理的唯一目标是股东价值最大化，即股东价值的管理是高层管理者的核心职责，概述了价值创造的基本原理，并在此基础上积极寻求最大化股东价值的方法。

价值管理，又称为基于价值的企业管理（Value-BasedManagement,VBM）是指以价值评估为基础，以价值增长为目的的一种综合管理模式（汤姆.科普兰等，2003）。它是根源于企业追逐价值最大化的内生要求而建立的以价值评估为基础，以规划价值目标和管理决策为手段、整合各种价值驱动因素和管理技术，梳理管理和业务过程的新型管理框架（汤谷良，2003）。

价值管理（VBM）本质上是一种管理模式、一整套指导原则，是一种以促进组织形成注重内外部业绩和价值创造激励的战略性业绩计量行动（Mark,2002）。

企业价值管理是一个管理结构，通过评价和管理企业活动去为股东创造长期的价值。并通过股票价格的增加、股利的增长来给予奖励（Marsh,1999）。

汪平在《基于价值的企业管理》(2005)一文中对从不同角度进行的价值管理的众多不同定义进行了归纳和总结，认为关于对价值管理的定义，大概可分为以下三类：

（1）据以价值为基础的管理的结果的定义：以价值为基础的管理从本质上来说是一种管理方法，其推动哲学是通过产生超过资本成本的收益来最大化股东的价值（Simms,2001）。以价值为基础的管理是一个管理框架。该框架可用于计量业绩，更重要的是用于控制公司业务，从而为股东创造出较高的长期价值并满足资本市场和产品市场的要求（Ronte,1999）。以价值为基础的管理是一种新的管理方法，它关注于真正的价值而不是账面利润。只有当公司收入在弥补了投资人的全部成本之后仍有剩余，公司才创造了真正的价值（ChristopherandRyals,1999）。

（2）按照以价值为基础的管理的过程来定义：以价值为基础的管理是一种全面的管理手段，它包含了重新定义的目标、重新设计的结构和体系、更新了的战略和经营程序以及修补了的人力资源实践。以价值为基础的管理不是一个速成的方案，而是一条需要坚持和投入的道路。（Boulos,HaspeslaghandNoda,2001）。

（3）结合以价值为基础的管理的过程和成果来定义：以价值为基础的管理是一种管理方法，其主要目的是最大化股东的财富。公司的目标、体制、战略、分析技术、业绩计量和文化都紧紧的围绕着股东财富最大化这一目标而展开（Amold,1998）。以价值为基础的管理是一种以股东价值创造为公司哲学的核心的管理方法。最大化股东财富引导着公司的战略、结构和程序，并决定管理者的报酬方式和业绩的监控方法（KPMGConsulting,1999）。

并在综合的基础上，将价值管理定义为以企业价值最大化观念为先导，以折现现金流量模型（DCFM）为基本技术支持的，汇合企业内部各层次、各环节、各种雇员共同参与的一个管理系统。该管理系统融预期、计量、控制、激励甚至文化等诸要素于一体，是经济金融化环境下企业管理发展的一个必然趋势。

综上所述，我们不难得出价值管理（VBM）是以股东价值最大化为理财目标的结论。即VBM的目标就是创造价值，实现股东价值的增长。它要求在企业经营管理和财务管理中，遵循价值的理念，依据价值增长规则和规律，来探索价值创造的运行模式和管理技术；从而建立起连接企业战略，并应用于所有对企业价值有影响的各个因素和整个经营过程中的决策和控制体系；它要求公司一切决策和行为以是否能够为股东创造价值为评价基准，并且在实现价值管理的过程中广泛运用了经济增加值（EVA）、市场增加值（MVA）、折现现金流量（DCF）、托宾q值、价值派（piemodel）模型等一系列价值评估和价值管理的技术和方法，以帮助其实现股东价值最大化。

3、价值管理的特征分析

如前所述，由于企业价值内在的丰富性和复杂性，人们可以通过不同的方面来观察或控制股东价值及其最大化的形成过程。到目前为止，在价值管理体系中，形成了经济增加值（EVA）、市场增加值（MVA）、折现现金流量（DCF）、托宾q值、价值派（piemodel）等价值管理模式，尽管在价值管理理论和实践中出现了不同的管理模式和评价指标，但是关于价值管理仍然具有一些共同的特征。

（一）以资本市场为依托

价值管理活动的展开几乎都以资本市场为背景，价值管理理论的形成和发展更是离不开发达、完善的资本市场。尤其是20世纪80年代公司控制权市场的出现，发端于公司控制权市场上的恶意收购活动，更是直接导致了价值管理理论和实践的产生和发展。公司杠杆收购（LBO）的发生对公司的CEO，甚至大公司的CEO提了个醒，他们要么通过改善公司业绩来提高公司的股价，要么面对敌意收购的威胁。总之，20世纪80年代公司控制权市场的活跃使人们开始史无前例地对公司管理者进行规范（约翰·D·马丁等，2000）。另外，在完善的资本市场，投资者高度分散，为了有效地聚拢投资者的人气和资金，企业管理当局也将不得不进行价值管理。而且，价值管理的结果能够得以实现的基本条件也在于股票市场效率很高的状态下，股票价格能够基本反映公司管理当局的管理绩效。

可见，在经济金融化日益深化的现代社会中，将证券市场的价格机制引入企业价值的生成和管理过程中，是企业管理者的不得已而为之的必然选择，因而可以毫无疑问地讲，以资本市场为依托成为价值管理的基本特征。

（二）以股东价值最大化为根本目标

价值管理作为一种新型的企业管理模式，它认为企业追求的终极目标就是为股东创造价值，实现股东价值的最大化，以股东价值最大化为根本目标是价值管理行为最基本的特征。

众所周知，股东价值通常包含某一期间股东所实际获得的股利加上由于股票价格波动而形成的资本利得两部分。而“股东价值最大化”的涵义，并不是股利和股票价格波动而形成的资本利得之和越多越好，或者讲“股东价值最大化”并不是指股利越多越好，股票价格越高越好。相反，股东价值最大化这一理财目标是通过满足股东的最低报酬率要求来实现的，即：如果股利和资本利得之和能够满足股东的最低要求报酬率，我们就可以认为企业的价值管理实现了股东价值最大化的目标。其中，股东的最低要求报酬率就是该企业的资本成本，是该企业进行投资的最低盈利水平。为了实现这一目标，企业管理人员必须找到能够带来超过要求报酬率的投资项目，使得项目的报酬率能够大于或者等于股东的要求报酬率，只有这样，项目的净现值才能大于或等于零。才能够为股东创造价值。

股东价值最大化作为价值管理的管理目标虽然得到了越来越多的认可，但是，关于作为衡量价值目标实现程度的评价指标却出现了许多不同的选择，到目前为止，一些著名的咨询机构及学者都基于自己对价值及其相关性的理解，创造了自己认为最具价值相关性的核心财务指标，或者其他的可用于价值管理定量分析的工具，例如经济增加值（EVA）、市场增加值（MVA）、折现现金流量（DCF）、托宾q值、价值派（piemodel）等，这些价值管理指标不仅弥补了传统财务指标的短期化倾向，而且为企业融资与再融资创造了良好的筹资环境，有助于实现企业的可持续发展。

（三）重视现金流量和资本成本

以股东价值最大化为最终目标的价值管理作为一种管理模式，首先必须关注企业未来时期经营活动现金流量的创造，其次必须重视对现金流量的风险进行控制，通过对未来各期的预计现金流量、企业加权平均资本成本这两个决定企业价值的基本因素进行预测和控制，从而实现股东价值最大化的目标。因此，重视现金流量，重视资本成本成为价值管理的重要特征。

按照詹森(Jensen)教授在研究冲突的时候对自由现金流量的定义，所谓自由现金流量是指企业在满足了净现值为正的投资项目资金需求之后剩余的经营活动现金流量。自由现金流量的所谓“自由”即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业的所有投资者，既可以以利息的形式支付给债权人，以满足债权人的报酬率要求；也可以以股利的形式支付给股东，保证股东价值最大化的实现。在债权人报酬率既定的情况下，自由现金流量越多，股东所得到的现金流量越多，要求报酬实现的可能性也就越大。从求偿权的次序上看，首先是债权人对企业的自由现金流量提出求偿，借以实现收益。然后，才是股东提出求偿。如果债权人的报酬率要求得不到满足，则股东就不能获得现金流量。可见，在价值管理过程中，为了实现股东价值最大化目标，理财人员必须高度关注企业经营活动创造现金流量的情况，并以科学的技术和手段确保现金流量目标的达成。此时，科学的现金流量预算的编制和控制便是一个重要的工具。许多国外企业都编有现金流量预算，对未来的经营活动现金流量进行预测和估计，从而实现对价值管理过程的控制。

所谓资本成本是指企业获利水平的最低限，它取决于企业投资活动风险程度的大小，取决于投资者对投资报酬率的要求。从企业的角度讲，资本成本是进行投资决策时必须严格遵守的报酬率水平的最低限，达不到这一下限的投资项目按此资本成本折现后的净现值为负，不仅不会增加价值，反而会减损价值；从投资者的角度讲，资本成本则是他们的要求报酬率水平，是投资者根据投资项目的风险水平和证券市场上的报酬率水平估计、确定的报酬率水平。因此，资本成本又常被称为：要求报酬率（requiredreturn）和折现率(appropriatediscountrate)。可见，资本成本取决于企业投资项目的风险程度。如果企业不能通过实物投资提供这一要求的报酬率水平，投资者就只能放弃在该企业的投资而转投他处。

从技术上讲，折现率的选择必须考虑到现金流量的性质。我们知道自由现金流量包括可以自由地分派给企业的所有投资者的全部现金流量，所以，折现率即资本成本的确定也必须包容所有的融资来源，即股权融资来源和负债融资来源。这样的资本成本即是所谓的加权平均资本成本，加权平均资本成本是企业经营收益的最低水准，是企业选择投资项目的重要标准，惟有超越资本成本的收益才是创造价值的，这里隐含了机会成本下的经济收益观念。

（四）重视企业可持续发展能力

所谓“可持续发展”是指：“在不牺牲子孙后代需要的情况下，满足我们这代人的需要“（1987年4月世界环境与发展委员会发表的《我们共同的未来》中的定义）。重视企业的可持续发展能力是价值管理的又一重要特征。与之相对的利润管理之所以逐渐被现代企业所摒弃，关键原因在于利润管理中对利润最大化的追求破坏了企业赖于持续发展的内部机制，造成企业的短期行为，从而造成利润管理企业的普遍“短命”结果。

由于在对企业价值进行的估算中，始终包含一个假设，即估价是在企业持续经营状态下进行的。决定企业价值的基本因素除未来各期的预计现金流量、企业加权平均资本成本以外，必然还包括企业存续期这一重要因素。即能否实现股东价值最大化不取决于企业在以往时期里所获得的收益，而是取决于企业在未来时期里可能获得的现金流量的多少、企业投资活动风险程度的大小，以及未来存续期的长短。企业的持续存在，既是对投资者利益的最好保障，又是整个社会保持稳定和繁荣的重要基础。因此，企业价值管理必须重视可持续发展或者说长期性这一特征。

可持续发展的含义还包括另外一个方面，即未来性。成功的企业价值管理应当懂得重视未来，并且科学地规划未来，树立可持续、长远发展的观念。关于价值管理的行为，长期的战略性投资决策意义远远大于日常的经营性决策，在投资活动中所产生的现金流出的直接目的即是在未来时期里取得足够多的经营活动现金流量。根据长期的战略性决策确定企业发展的基本方向，然后将战略性决策具体化地分解为中期或短期的经营预算。

综上所述，追求企业的可持续发展是企业价值管理的重要特征，这一特征包含着长期性和未来性两个方面的含义。可持续发展的价值管理意味着企业在未来可预见的时期内，有望获得足以补偿各项成本的、稳定增长的现金流量，从而使股东实现价值最大化。没有企业的可持续发展，股东价值最大化便无从谈起。

五、价值管理的发展趋势

目前关于价值管理的研究主要集中于理念、战略层面，集中于企业内部管理，对于在资本市场中价值管理信息的披露仅仅是零散的、不系统的片段，由于价值管理信息披露方面的严重缺陷，使得有效资本市场远远不能实现，使得价值管理仅仅成为企业的CFO们限于关键事件、关键时点的战略决策与业绩评价，这样就大大局限了实施价值管理的效率和效果。因此，如何才能够充分发挥价值管理的作用，将价值管理绩效的信息完整、系统地反映于资本市场，将成为未来价值管理理论研究的重要目标之一。而实现这一目标的主要技术支撑是建立一个能够充分反映和披露价值信息的信息系统——基于价值的信息系统。

（一）现有价值管理的信息系统支持的不足

在价值管理的过程中，为其提供信息与验证作用的信息系统是价值管理成功的关键技术支持。现有的会计信息系统的证实作用在盈余意外中得到了体现。即如果管理层没有达到或者超过分析师的预测，股票价格会产生波动，实际盈余与预测盈余很小的差异将导致股票价格剧烈的波动。因而价值管理信息系统中的信息质量至关重要。

目前对企业经营活动的业绩进行披露的信息系统是基于交易的信息系统，上市公司主要通过以利润表为核心的报表体系对外披露企业经营业绩的信息。基于交易的信息系统是指基于过去交易和过去的市场价格的信息系统，其注重利润指标，确定利润必须是在谨慎原则的基础上已经确定实现的价值。葛家澍和徐跃（2006）在《会计计量属性的探讨中》曾经指出会计不是不也不是不能反映企业的新价值，否则，企业利润从何而来，但确定利润有一个条件——会计的成规，那就是企业生产的商品已被易手，由他人买去。可见，基于交易的信息系统所能表现的价值是原封不动的各种历史成本的积累，而未曾反映新价值的创造和增加，具有不确定性的未来预期，其不能予以信任。生产经营过程能够创造价值是肯定的，但必须等到产品被社会承认，通过市场交换取得销售收入时才能实现，即交换是关键。

可见，这种基于交易的信息系统具有一个严重的局限性就是不能真实、及时地反映企业的价值以及价值管理的信息。例如：股票市值与账面价值存在很大差异；企业并购中，资产收购的价格与资产的账面价值相差极大。因而其信息质量或者有用性都大打折扣。

二）建立基于价值的信息系统

基于价值的信息系统是采用由未来现金流量现值估计的公允价值作为企业资源的价值进行披露，能够全面反映企业的实际价值和发展潜力，是价值管理的有效技术支撑。

价值管理活动几乎都以资本市场为背景展开，而现代资本市场是建立在信息披露的基础之上的，具有可靠性和相关性的信息系统支持是资本市场健康、有序发展的必要条件。基于价值的信息系统能够满足作为建立有效资本市场技术支撑的要求，具有能够真实反映企业价值的根本特征。按照微观经济学的观点，所谓价值，是指未来现金流量的现值。随着资本预算中折现技术的运用，财务学家们也接受了关于价值的这一定义。具体言之，企业价值就是企业预期未来现金流量的现值，也是市场预期的结果。而一般来讲，市场预期依赖两种信息，一是能够验证市场预期的历史信息，二是直接或间接形成预期的未来信息。历史信息通过验证市场预期来修正市场价格。在有效市场条件下，市场的定价是准确的，然而，这种准确性是通过预期—修正—再预期—再修正的过程实现的。

基于价值的信息系统必将能够提供上述要求的两种信息。一方面，基于价值的信息系统更加具有预测价值，即它的信息对于提高信息使用者预测未来的能力会有很大的帮助。虽然未来往往是不确定的，但是人们总是试图去影响未来，使之朝着有利于自己的方向去发展。这就要求反映未来的信息系统必须具有符合未来变化趋势的可预测的特征。另一方面，基于价值的信息系统的验证作用更加及时。股票投资者交易的是公司未来的收益，但没人知道未来收益，管理层自己也不能准确知道未来收益。未来收益只能逐步地被已经交易的业务所证实（夏冬林，2006）。基于价值的信息系统由于采用公允价值来计量企业的资产价值，它提供的价值信息更加接近市场估价，能够更加及时地验证市场的预期，从而更加有利于价值管理绩效的实现。

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