期货投资论文(6篇)
期货投资论文篇1
股票指数期货（简称股指期货）是以股票价格指数为交易标的物的金融期货品种，是买卖双方根据事先约定好的价格同意在未来某一特定时期进行股票指数交易的一种协定。股指期货是人们为管理股市风险为现货市场提供套现保值而创造的一种衍生金融工具，但是股指期货的作用是双向的，在股指期货市场的运行中如果因监管不力，对期现两市的互动关系认识不足，造成股指期货市场波幅过大，则会对现货市场造成极为不利的影响。
1关于股指期货流动性的文献综述
1.1国外文献综述
Subrahmanyam（1991）通过建立一个理论模型解释了股指期货的流动性影响及其信息功能。不过他的这一模型关于投资者的划分过于简单，实际应用很难，使得该理论的应用受限。
Jegadeesh，Narasimhan和Titman（1993）研究了股指期货市场对股票现货市场流动性影响时做了两个假设。在这样两个假设前提下，使用标普股指期货数据做实证研究，结果表明现货市场股票的平均价差显著缩小，则流动性增强。
Kuhn、Kuserk和Locke（1991）对美国股票现货市场进行了实证研究。研究结果发现：指数期货市场的交易规模与对应标的股票市场的交易规模呈双向推动态势。虽然在市场规模上股指期货市场可能超过股票现货市场，但并不意味着在长期中股指期货市场会降低与股票市场的流动性，由于股指期货的套期套利等自身优势会吸引大批场外资金参与到现货市场的交易中，从而达到推动股票市场流动性的长期增长效果。
Roll和Richard（2007）等人研究认为，由于套利的前提是市场流动性的存在，因此股指期货与对应现货市场的流动性相关。研究结果表明：绝对利差的变动意味着将来股票现货市场的流动性增强，而流动性的增强又进一步提高了现期两市定价的效率。
现有的研究文献中，在研究股指期货对现货市场流动性这一问题时大都持这样一个观点：股指期货有着低成本等多种优势，在股指期货引入的初期，会吸引一部分现货市场资金流入，由于市场的资金量大小是衡量流动性的关键指标之一，因此可以认为股指期货的推出导致现货市场的流动性降低，产生了挤出效应。
1.2国内文献综述
由于我国金融市场发展较晚，相对于国外的研究，国内对股指期货的理论研究相对分散，缺乏系统的研究，研究期现两市流动性关系方面的文章较少。随着中国股票市场的发展，中国推出股指期货的条件逐步具备，国内学者、投资者对推出股指期货的期望越来越热切，认为中国已经具备了开展股指期货的市场条件、技术条件和法律条件。
因此，从2006年至今，国内学者研究的重点逐渐转移到研究股指期货对现货市场影响的研究上来，这方面的文献主要有：白钦先（2008）、田树喜在研究“股指期货市场风险衍生机制”问题时，通过实证研究得出结论：“脆弱的金融体系受到投机资本的攻击时，投机者会选择操纵股指期货引发衍生风险积聚和扩散，而限制交易、提高利率等反危机措施往往会降低市场流动性”。张海平（2007）分析了股指期货对股票市场影响的传导机制，从长期和短期分析股指期货在推出前后所表现的上涨或下跌，提出股指期货推出后股价将会下跌，但跌到一定程度后会上涨；长期而言，股指期货在规避股票市场系统性方面的优势将会起到稳定股市，增强股市深度和流动性的作用。迟美华（2007）通过研究得出结论：在市场的有效监管和市场运行风险较为规范的情况下，股指期货将会起到减少投机、降低市场风险的作用。笔者认为股指期货的开展可能会对证券市场造成冲击，导致股市资金的分流与价格波动加大，同时可能产生不公平交易及市场操纵。
2沪深300股指期货对股票市场流动性的影响
2.1沪深300指数期货推出增强了股票现货市场流动性
第一，从功能角度分析股指期货市场。由于股指期货市场对新信息的灵敏度要比现货市场对信息灵敏度要求高，因此股指期货在发现市场价格方面比现货市场有较大优势。沪深300指数期货市场在运行设计上有独特之处，在每个交易日的股票市场开盘前和收盘后继续独立运行15分钟，在收盘后的15分钟里，如果有如货币财政政策调整、大盘股增资扩股等重大事件影响时，股指期货市场价格会首先发生变动，由于投资者把前一个交易日股指期货市场价格作为后一个交易日股市大盘开盘价估计的参考。因此，股指期货市场的价格波动传递到股票现货市场，从而引起股票现货市场价格的波动，价格的波动会对股票现货市场投资者的交易方向产生影响，即股指期货市场价格的变动带来了股票现货市场价格的波动，现货股价的波动刺激了现货市场的交易行为，从而增大了股票现货市场的波动幅度。
第二，从投资者的投机套利角度分析。国内机构投资者和QFII注重于长期投资，在投资时这些投资者会选择风险相对较低的股票进行投资，其投资行为有利于股票现货市场的稳定。在中国股市中还存在大量散户，散户投资心理不成熟，与机构投资者相比，散户更加注重投机和套利。在新信息的刺激下，如果股票期现两市出现利差，存在套利机会，市场中会有大量投机和套利资金存在，这导致的最终结果是增大了股票期现两市流动性的波动幅度。
2.2沪深300指数期货推出降低了现货市场流动性
第一，从沪深300指数期货优越性角度分析。沪深300指数期货保证金比例设为11%，交易手续简单、快捷，这些优势都使得该指数期货成为一种成本低廉的投资产品，与股票投资相比，股指期货投资所具有的这些优点成为其从股票现货市场吸引现货市场资金，分流股票现货市场流动性的关键因素。
第二，从投资者对股指期货认识程度角度分析。在相对短时间内，我国投资者对沪深300指数期货缺乏足够的认识，大量场外资金对股票期现两市的投资持观望态度。这种情况下股指期货对现货市场流动性的“挤出”效应的力量占据优势，导致沪深300指数期货推出后，股票现货市场流动性降低。
第三，从投资者投机性角度分析。中国股票市场投机气氛浓重，市场投资者缺乏理性，沪深300指数期货推出后，大量风险偏好者将大批资金头寸转移到股指期货市场做投机活动，短期内直接降低了现货市场的流动性。
第四，从优化投资组合角度分析。沪深300指数期货推出之前，投资者的投资渠道仅限于股票和一些国债、基金投资，沪深300股指期货的推出丰富了资本市场的投资产品，再加之股指的诸多优点，更会吸引投资者优化一揽子资产组合结构，将股票投资部分置换为股指期货投资，以更大程度地降低投资风险，增加投资收益。
3对我国股指期货的政策建议
在我国，股指期货市场的发展刚刚起步，股指期货市场本身的运行机制不健全，市场的各项法律制度尚不完善，投资者对股指期货的认识不到位，这导致沪深300股指期货对股票现货市场积极作用的发挥受到很大限制，在沪深300指数期货的长期发展中，政府当局应该做好以下四方面的工作。
第一，加强股指期货市场交易流程的监管。在股指期货市场发展初期，市场交易机制尚不健全，交易流程也存在很多需要规范的地方。证监会应该在市场的健康运行中发挥积极的作用，在监管过程中应及时发现股指期货市场交易中存在的不足，及时采取措施加以补救，对股指期货市场运行中发生的异常情况要提高警惕，严格防范风险的发生。
第二，加强对投资者的监管。我国的股票市场充斥着浓重的投机气氛，投资者投资心理尚不成熟，在这种现状下，监管当局要完善跨市监管机制，加强对恶意炒作、操纵市场等严重扰乱股票期现两市秩序的行为进行严厉打击，以更好地协调股票期现两市的发展。
期货投资论文篇2
【论文摘要】：对股指期货的相关理论及其应用特点作了简略介绍，讨论了我国资本市场引入股指期货这一新型金融工具的必要性。同时在新的会计准则引入公允价值这一重要概念的情况下。针对股指期货自身的特点，探讨了对于套期保值和投机套利两种不同目的的股指期货交易的会计处理方法。
随着证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长，市场对规避股市单边巨幅涨跌风险的要求日益迫切，无论是投资者还是理论工作者，对推出股票指数期货(下简称股指期货)以规避股市统性风险的呼声都越来越高。
1.股票指数期货的理论和运用
1.1股票指数期货的含义
股指期货是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
1.2股指期货具有以下特征
⑴以现金结算而不是实物(股票)交割。这是它与其他形式期货之间的最大不同之处，它使得投资者未必一定要持有股票才能参与股票市场的幻想成为可能。
⑵股指期货交易具有"以小搏大"的高杠杆作用。股票指数期的买卖以保证金方式进行。买入或卖出一张合约都要垫付一笔保证金，作为日后合约到期时履行交收责任的保证金。但通常投资人在买卖股票时，一般必须存放的保证金不得低于股票的50％，而股指期货合约则只需10％左右，这就产生了高的杠杆作用使投资者可以以小本获大利。
⑶期货合约是由"点"来表示，价格的升降也由"点"来计算的。合约到期结算以差额折成现金完成交割手续。这种结算方法避免了从股票市场上收集股票作为交割物的繁琐步骤，同时也节省了不少交易费用。
1.3股指期货的应用
首先，股指期货主要用于套期保值。由于股市市价经常因外界因素的影响而变动，这就给股票投资者带来了难以预测的巨大风险，而股指期货则为股市参与者提供了避免股市系统风险的套期保值手段。如果持有股票的投资者在对未来股市走势感到难以把握，为了防范股市下跌的风险，可以出售股指期货合约，这样，一旦股市下跌，投资者就能从期货交易中获利；如果投资者准备在近期购入部分股票，但资金尚未到位，为了防止股市短期上升，投资者可以在期货市场上买进股指期货合约。这样，一旦股价上涨，投资者就可以从期货交易中获利，弥补因市价上涨所多付出的资金。
其次，股指期货还可以用来套利和投机。在股指期货交易中，一般只需交付5％一10％的保证金即可操作，也就是说，期货交易者可以控制几十倍于投资金额的合约资产，具有较强的杠杆效应，相比在股票现货市场上投机更有"以小搏大"的优势，从而受到投机者的青睐。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者所承担的风险也会增大。
2.我国资本市场引进股指期货的必要性
⑴可以帮助投资者规避证券市场的风险
根据西方股票投资组合理论，卖空和买空机制的并存可使一个股票投资组合的方差为零(通常用方差表示风险)，即达到理论上规避风险的目的。我国股市中，现在应经批准采用"融资、融券"的方式进行投资，打破了原有的交易限制。所以我们也可以考虑通过引入指数期货，在期货市场和股市的反向等额操作来达到规避系统性风险之目的。
⑵对投机者来说股指期货又提供了一条获利途径
如果他们对后市预测准确，利用股指期货的保证金制度，其获利空间将比在股市大许多倍。
⑶股指期货的价值发现功能可以提高股市的有效性
在我国由于机构和散户的信息不对称，股市的未来走势信息完全由机构把握。无法反映在股价指数中的不对称信息，导致股市的大起大落。但实行了指数期货后，未来股市走势就可以通过股票指数期货市场变为公开信息，股市价格对这一信息的迅速反映可以大大提高股市的有效性。
⑷指数期货的套期保值功能有利于壮大股市投资者的队伍
股指期货的推出，使这企业有了套期保值的工具。在股票资产组合的市值上升但不允许出售时可以不必担心在允许卖出之日市值再次缩小。即在盈利时可以通过股指期货锁定利润。这样大大提高了它们入市的积极性。
3.股指期货的会计处理
⑴股指期货的会计确认
股指期货的会计确认，按照传统的观念，仅确认股指期货交易的保证金即可。但这种处理方式不能充分解释股指期货合约产生的权利、义务和相应风险。国际会计准则委员会(1asc)对金融工具的确认也制定了标准：当一个企业成为构成金融工具的合约性条款的一个履行方时，就应该在资产负债表上确认一项金融资产或金融负债。综合参考上述两种确认标准，我们可以把股指期货的初始确认归纳为以下两个条件：(1)由股指期货交易形成金融资产或负债的相关经济利益很可能流入或流出企；(2)由股指期货交易所获得资产或者承担的金融债务能够可靠地加以计量。
⑵股指期货合约
股指期货合约是一种在未来以确定日期、价格、数量买卖标的指数的合约，投资者以一定的保证金作为对将来买入或卖出的指数的承诺，这就意味着投资者相关经济利益将来很可能流入或流出。上面两个条件在企业进行股指期货交易成功后就同时满足，所以当企业成为股指期货合约条款的一方时，就应在其资产负债表上确认金融资产和金融负债。
4.股指期货的会计计量
会计计量是股指期货会计核算的关键所在。在股指期货初始确认时，应以取得股指期货合约的公允价值进行初始计量，相关交易费用计入当期损益。在初始确认后，投资者在平仓前已经能够控制期货合约，故应对持有股指期货合约期间的公允价值变动进行计量。因为市场交易价格是投资者充分考虑了股指期货合约未来现金流量及其不确定性风险之后所形成的共识，一般以其作为股指期货合约的公允价值。各种股指期货合约通过公允价值计量，有利于提高信息的可比性。使用公允价值计量可以在报告期末按不同时点的公允价值进行后续计量，能更真实地反映收益和风险，体现会计计量属性的配比原则。
5.股指期货的会计记录与处理
我国《企业会计准则》中，在金融资产资产的计量中引入公允价值这一计量基础；2007中注协编著的cpa《会计》教材中，也在对金融资产的定义和分类中，明确地将作为金融衍生工具的股指期货划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。同时也指出，如果衍生工具被企业指定为有效套期关系中的套期工具，那么该衍生工具初期确认后的公允价值变动应根据其对应的套期关系不同，采用相应的方法进行处理。
参考文献
[1]陈晓红,曹玲.股指期货交易的会计处理[j].中南大学学报（社会科学版)，2003(02).
[2]段绍龙．股票指数期货及会计处理[j].合作经济与科技，2005(22).
期货投资论文篇3
［关键词］大宗商品；期货；泡沫
［中图分类号］F830.9［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2010）49-0221-02
1引言
大宗商品是工农业生产中必不可少的一个部分,其价格的高低关系着国民经济的发展。我国商品期货市场经过二十余年的发展,目前已经形成了三大商品期货交易所,交易品范围涉及金属、农产品、化工产品以及能源产品,随着我国商品期货市场逐渐被投资者和企业所认识,期货市场的影响力越来越大,在国民经济中的地位更加重要。
然而,大宗商品期货价格的暴涨暴跌引起了人们对大宗商品期货市场泡沫的担忧。以我国沪铜期货为例,2008年前两个季度和第三个季度前期,沪铜期货走出了一波牛市行情,但从8月中旬开始,沪铜期货价格开始大幅度下跌,尤其是2008年国庆长假后,沪铜更是走出了一波连续5个跌停板的行情,在2008年8―12月这4个月中,沪铜跌幅达63%。然而,从2009年1月开始到2009年年底,沪铜又走出一波牛市行情,全年涨幅达143%。2010年,沪铜期货继续在高位振荡。商品期货市场价格中很有可能含有泡沫成分,更有可能随时破灭,给投资者造成损失。
然而,不能光从表面上来判定大宗商品市场的泡沫以及泡沫的程度,这样未免过于武断,另外,如何界定大宗商品泡沫,商品期货市场泡沫会有些什么样的影响,本文就这些问题对大宗商品期货市场泡沫问题进行了一个探讨。
2如何界定大宗商品期货市场泡沫
《新帕尔格雷夫货币与金融大辞典》中对于泡沫是这样定义的：“泡沫就是一种或一系列资产在一个连续过程中陡然上涨,开始的价格上升会使人们产生还要涨价的预期,于是又吸引了新的买主――这些人一般只想通过买卖牟取利润,而对这些资产本身的使用和产生赢利的能力是不感兴趣的。随着涨价常常是预期的逆转,接着就是价格暴跌,最后以金融危机告终。”
这个定义很生动地对泡沫进行了描述。对于大宗商品期货市场泡沫的判断,需要考虑两个因素,一个是商品的基本价值,另一个是商品的基本价格。根据马克思主义经济学理论,价值决定价格,价格围绕价值变动。当商品价格上涨时,如果价格是围绕价值在合理的范围内变动,则认为没有泡沫成分产生。只有当商品的价格长期地偏离价值所决定的合理范围,才可以认为是有泡沫的产生。简单来说,对于商品期货市场泡沫的判断,不以价格涨跌为依据,而是以商品期货价值为基准。
当价格相对于价值被严重高估时,则认为有正泡沫的产生；相反,当价格相对于价值被低估时,则认为有负泡沫生成。
3大宗商品期货市场泡沫的两种情形
对于大宗商品期货市场泡沫进行研究时,要将商品期货市场与现货市场联系起来进行比较和研究,可以考虑如下两种情形。
3.1期货与现货偏离的情形
理论上,期货价格应当是现货价格的无偏估计。商品期货的理论价格可以由持有成本理论计算得出,即商品期货理论价格应当为现货价格加上期货到期前的持有成本,同时相应减去持有现货的便利收益。但实际上,即使能够准确计算出期货理论价格,实际价格应当与理论价格存在一个合理的溢价。当商品期货价格偏离理论价格变得不合理时,则期货市场相对于现货市场产生了泡沫成分。市场中常常可以看到这样的现象发生：现货价格突然超过期货价格很多,或者是期货价格超过现货价格很多。这就表示期货价格相对于现货价格生成了泡沫。
3.2期货与现货走势一致的情形
在大多数时候,期货与现货价格的走势是一致的,即期货价格相对于现货价格在合理的范围内变动。然而,即使在这样的情形下,也并不意味着商品期货市场没有泡沫的产生,因为缺少一个前提――现货市场无泡沫。根据西方经济学的理论,商品的价格应当由供需关系所决定。当商品的供给量大于商品的需求量时,商品的价格就会下跌；而当商品的需求量大于商品的供给量时,价格就会上涨。但商品期货市场出现后,由于商品期货市场交易的公开性、信息的传递性以及期货市场的定价功能,使得现货市场价格受到期货市场的影响,同时期货与现货市场又同时受共同因素的影响。在这种情形下,即使现货市场存在泡沫,也无法通过比较两个市场的价格进行判断,而只能单独对期货市场进行研究。
4大宗商品期货泡沫的成因
在这里,讨论的不是导致期货价格上涨或下跌的基本因素,如美元汇率的变动或者是基本供需水平的变动,而是关注那些基本因素以外的因素。
4.1投机需求过度
无论是证券市场也好,还是房地产市场也罢,投机过度从来都是导致泡沫产生的一个重要原因。适度的投机可以增加期货市场的流动性,有利于期货市场基本功能的发挥和效率的提高。然而过度的投机将会使得期货价格在投机的需求下偏离其基本价值,相对于股票、房地产来说,期货没有类似的红利、股息、房租等收入,因此,持有期货,其目的若不是为了交割或套期保值的话,只能从期货的差价中获取收益。基于这个原因,使得期货市场的投机性比证券市场更加大,而产生泡沫的可能性也越大。
4.2流动性过剩
流动性过剩是指货币的供给超过货币的需求。流动性过剩导致多余的货币会寻找其他的投资领域,而活跃的证券市场和期货市场就是一个最好的选择。这些大量多余资金的进入期货市场价格逐步上涨,造成市场多空双方的失衡,使得期货价格偏离基本面,从而产生泡沫。
4.3缺乏专业机构投资者
我国的期货市场是一个以散户为主的交易市场,期货公司并不能进入市场进行交易,我国也没有类似期货基金的专业机构,由于散户的分析能力与获取信息的能力无法与专业机构相比,无形之中就会使得大部分散户投资者无法正确判断期货市场的价格是否合理,产生羊群效应,使得期货市场产生泡沫。
5大宗商品期货泡沫所带来的影响
5.1对期货市场效率的影响
期货市场泡沫的产生将会使得期货市场的效率大打折扣。我们知道,期货市场有两大基本功能――套期保值功能和价格发现功能。套期保值的成功与否关键在于期货与现货的基差是否在合理范围内变动,当大宗商品期货市场存在泡沫时,基差波动将会变大,导致套期保值的效果变差,当基差的变动超过合理范围时,会使得套期保值失败。而泡沫的存在会使得期货市场的价格变得不合理,就谈不上价格发现了。
5.2对期货市场参与者的影响
期货市场的参与者有纯粹的投机者、套期保值者、大宗商品相关的供需商。大宗商品期货市场存在泡沫时,将加大投机者的风险,泡沫随时可能破灭,使得这些遭受损失的概率增大,同时也会增大套期保值者的风险。
5.3对整个国民经济的影响
价格是调控资源配置的一个重要手段,尤其是大宗商品,更需要对其进行资源的有效配置。大宗商品期货市场中的泡沫成分将会影响到相关资源的有效配置,损害相关企业的利益,甚至使其破产,从而会导致国民经济的发展受到影响。
6防范期货市场泡沫的政策建议
为了防范期货市场泡沫,本文也同时提出如下一些政策建议。
6.1增强交易信息的透明度
增强交易信息的透明度,可以使得投资者对于市场能有一个更清醒的认识,对于市场中的一些异常行为能作出正确的反应,从而可以避免作出错误的决定,无形中遏制了泡沫的产生。
6.2发展机构投资者
专业的机构投资者的参与,将会使得期货市场价格的变化变得更加理性,会使得期货交易者的力量增强。专业机构投资者的分析能力与信息获取能力是一般投资者所无法比拟的,这就使得当期货价格产生泡沫偏离基本价值时,机构投资者能够意识到价格的偏离,从而有力量做出相反的操作,使得价格回归理性和合理,避免了泡沫的产生。同时专业的机构投资者也能指导广大中小投资者进行交易,从而减少了不合理的交易行为的发生。
6.3对套期保值进行指导,鼓励广大企业参与到期货市场中来
期货市场最终是为现货市场服务的,现货企业的参与将会使期货市场与现货市场的联系更加紧密,现货企业的先天优势会使得他们去发现期货价格中不合理的地方,从而避免泡沫的产生。
6.4鼓励期货市场中的套利交易
套利交易分为期限套利、价差套利,套利交易的风险比纯粹的期货交易要低,套利交易就是去寻找期货价格中不合理的地方,然后进行两个市场或两个合约的反方向交易,使得价格回归合理值,从而避免泡沫的产生。
7结论
大宗商品期货市场泡沫的存在并不能从根本上否定期货市场地位,我们应当认识到期货市场利弊的两面性,对期货市场有个正确的认识。政府也应对期货市场的法律和交易制度继续进行完善,对期货市场继续加强监管,使得期货市场更好地为实体经济服务。
参考文献：
［1］中国期货业协会.期货市场教程［M］.第5版.北京：中国财政经济出版社,2007.
期货投资论文篇4
【摘要】准确的期货定价是稳定期货市场的根本基础,有了这个根基,避免市场过度投机,为投资者提供公平、健康的投资环境,进而让更广泛的群体了解并接受这个工具,让中国的期货市场枝繁叶茂。
【关键词】股指期货定价投机
股指期货已在我国提出三年了,具体实行却迟迟不见动静。这其中不仅有我国市场发展程度和接受程度不能达到要求,还存在着监管、定价等技术问题。我国现行的证券市场可以说没有任何可以套期保值的工具,一旦股指大规模下跌,各种机构和散户只能坐等损失而没有任何保障资金安全的措施。故该类期货产品在我国亟待发展,以建立完善而安全的证券市场,使投资行为更加规范合理。
“股票指数期货(简称股指期货)是以某一股票指数作为标的的期货合约”。它和一般股票期货最大的区别在于它操作的对象不是某一只股票,而是一个股票群。股票期货的价格和单只股票现货的价格相互联系;而股票指数是由成份股的报告期股价与基期股价相比较得到的,因此股指期货的价格是和这些单只成份股股价的总体表现有相关关系。因此,从两种期货所对冲的风险性质来说,股指期货在购买多只股票时对冲整体的系统风险,股票期货则是对冲单只股票的总体风险,包括系统风险和与个股相关的非系统风险。从两种期货的应用场合来说,股指期货对于被动式指数化投资来说对冲效果较好,而股票期货对于通过选择股票希望跑赢大市的主动式投资对冲效果更好。
所谓期货的准确定价,即是使期货合约的实际价格与产品的实际价格相关联,从而排除利用期货市场和股票现货交易进行投机——获得无风险收益的可能。在股指期货市场,获得无风险收益可能有两种情况:利用过高定价的期货工具投机和期货定价过低造成的投机。
一、期货定价过高
我们假设投资者在股指期货市场做如下操作。
1.以R的利率介入一笔款项P0。
2.按照股指期货的构成买入一样的股票进行组合投资,投入P0元,其间获得股息收益率D。
3.同时签订未来某日的股指期货卖方合约卖出等量股票,合约定价Pt。
4.到期交易,其间股票操作和合约手续费率和为f。
当合约到期时,该投资者获得的收益为Profit=Pt-P0-R*P0+D*P0-f*p0。为股指期货定价的目的即消除市场投机,故我们假设其收益为0,则得出定价公式:Pt=P0*(1+R-D+f)
在Pt等于理论定价时,投资者的这项行为将没有意义;而当Pt大于该定价时,市场将会出现投机者。投机缺口为上式中的Profit,也许缺口不大,但当投机者借入大量资金进行市场操作时,将有可能引起众投资者跟风买进,形成股市虚高,市场泡沫,而影响资本市场稳定性。
二、期货定价过低
同样,我们假设投资者为了套期保值手中股票做如下操作。
1.卖出手中与股指期货构成相同结构的股票,总价值为P0,其间损失股息D。
2.同时买入同等价值的该类股指期货合约,价格为Pt。
3.合约到期前,该笔款项在银行获得无风险利率R。
4.合约到期重新以Pt买入股票,其间手续费率之和为f。
去掉投资者的股息损失、手续费用并加上其间闲置资金的无风险收益后,将获益Profit=P0-Pt+R*P0-D*P0-f*P0。同样为消除市场投机活动,假设Profit为零,得出定价公式:
Pt=P0*(1+R-D-f)
当市场定价合理时,这样做将不会获得收益;但如果Pt的定价低于理论价格,则将会给投机者以投机机会,他们会当时签订期货买方协议,同时卖出手中持有股票,以获得无风险收益的机会,获得价值为Profit的收益。
综合以上看来,股指期货的定价Pt应在一个区间范围内波动[P0*(1+R-D-f),P0*(1+R-D+f)],当其定价超出这个区间范围,将出现期货买方或卖方的投机机会,这也为我们期货定价提供了依据和准则。
在现行的一些较发达的股指期货市场中,这种无风险套利的机会已经少之又少,基本很难出现因市场投机而获取大额利润的例子。首先,金融业的监管日趋严格,随着技术的提高和政策的完善,定价方面已经可以减少甚至排除此类投资机会的出现,从而维护了市场的稳定和安全。其次,这需要非常精准的专业技术、敏锐的判断力和符合条件的资源,很少有人同时具备这些要素而又随时盯市场动态以守株待兔的。再次,很难有人能够按照股票指数构造一个完全相同的股票群,短期内进行大量现货交易,成本也较大。最后,市场本身的自我调节机制也有效抑制了投机机会出现的时段长度,使其成为了一种转瞬即逝、难以把握的疾风,大多数人只能望其兴叹而已。
当股指期货实际定价高于理论定价而出现投机机会时,将会有很多人注意到这个机会,并迅速买进股票而卖出期货合约以求得远期的无风险收益。而这个定价偏离上线越多,将会有更多投资者、更大规模的资金投入。卖出需求大于买入需求——即供过于求将使该期货价格下跌,越多资金投入,则价格将越快跌回合理的正常价位,而平息这一场投机风波。相反的,如果期货实际价格低于理论价格,则投机者反向操作,并对市场价格的恢复起到积极作用。有人获利是当然的,但正是他们的这种行为阻止了更多投机者从汇总获利。故投机并不完全是一种损人利己的行为,正所谓“有花堪折直须折,莫待无花空折枝”。
参考文献:
[1]李茂盛.金融工程学.科学出版社,2004,5.
期货投资论文篇5
目前我国正统西方经济学教材中关于储蓄和投资关系的阐述都采用凯恩斯的储蓄投资恒等式。该等式指出，在宏观经济中，储蓄与投资是恒等的。但是在讨论有效需求时，有的经济学家则在讨论储蓄小于或大于投资的情况下有效需求的增减。为什么有的经济学家提出储蓄投资恒等，而有的经济学家却在分析储蓄与投资不等时的情况呢?储蓄与投资有没有绝对的数量关系呢?这个问题一直存在争论。尤其在凯恩斯提出储蓄投资恒等理论后，经济学家的观点各不相同。勒纳、庇古、斯图尔特和克莱因等赞成这一观点；霍特里、罗伯逊、希克斯和俄林等人反对；汉森、罗宾逊和阿克利等人则是折中派，认为储蓄与投资的“恒等说”和“不等说”都是对的，因为在储蓄投资理论中，任何人都可以从不同的角度来给储蓄和投资下定义。要围绕这些观点进行分析，就需要首先对储蓄投资理论的主要内容和发展历程进行回顾。
本文主要对既存的储蓄投资理论进行回顾总结。本文的回顾从维克塞尔最早提出的储蓄投资理论开始，到对凯恩斯的储蓄投资理论及其重新建立的储蓄投资恒等理论的回顾，并简要介绍让・里瓦尔在其专著中相关的分析。本文还将简述凯恩斯的储蓄投资恒等理论所引起的储蓄投资是否恒等的争论。
二、维克塞尔的储蓄投资理论
维克塞尔是第一个把储蓄与投资相联系的人，他的储蓄投资理论把洛桑学派瓦尔拉斯的一般均衡论同奥地利学派庞巴维克的资本理论相结合，把储蓄作为借贷资本的供给，投资作为借贷资本的需求，并在此基础上提出以货币利率等于自然利率、储蓄等于投资为核心的货币均衡方法。
维克塞尔严格地区分了货币利率与自然利率。他指出，所谓货币利率，又称银行利率，是指以货币形式来表现的借贷资本的利率，决定于银行部门。货币利率是由资本家或银行按自己利益最大化原则来制订并由现实市场来实现的，因此，又称为实际利率或市场利率。
在现实经济中还存在一种与货币利率对应的自然利率，就像社会中货币与实物商品对应一样。维克塞尔指出，自然利率就是资本的边际生产力或资本的预期收益率，是在生产过程中产生的。他同时指出，自然利率虽然产生于生产过程，但却需要随资本供求关系即市场上储蓄和投资这一对对立力量的变动而变动。当实物资本的供给与需求相一致时，边际生产力或正常利率便是自然利率。所以，维克塞尔的自然利率的完整概念是：假定在没有货币参加的实物经济中，借贷资本的储蓄与需求相一致从而经济处于均衡状态时的利率。
当货币利率与自然利率相一致时，资本的供给与需求便处于均衡状态。这时生产既不会扩大也不会缩小，从而价格水平稳定不变。因此，这时的货币是中性的，它既不会使价格上涨，也不会使价格下落。
维克塞尔进一步发展了庞巴维克的积累过程理论，并以货币均衡为基础进行分析。他认为货币是非中性的，是经济的内生变量，只有在经济均衡实现时，货币才保持中立。在该理论体系中，通常情况下储蓄与投资是不相等的，只有在经济均衡时二者才相等。自然利率与货币利率的关系决定着储蓄与投资的关系，银行系统可以通过改变货币利率从而改变储蓄量，同时被改变的货币利率与自然利率之差改变价格，从而通过价格变化来调节储蓄与投资的关系。
如果银行系统通过调整货币利率，使之高于自然利率，则这一过程与上述过程相反，从而形成生产萎缩物价下降、经济下降的累积过程。
因此，货币利率与自然利率相等是实现经济均衡的重要条件。只有当银行系统通过调节货币利率使储蓄与投资相等时，经济才会处于均衡状态，物价也会保持稳定。如果储蓄与投资不相等且货币利率低于自然利率时，就会形成经济积累性扩张(竞相投资)；反之，则形成经济积累性收缩。维克塞尔通过累积过程理论，指出了货币数量变动通过利率而对实际经济活动和价格产生影响。
三、凯恩斯的储蓄投资理论
1．凯恩斯早期的储蓄投资理论
凯恩斯借鉴了维克塞尔的储蓄投资理论，并在其著作《货币论》中加以阐述。他首先分别给收入、利润、储蓄和投资做如下定义：
凯恩斯认为收入是生产要素的报酬，也就是生产成本。而社会实际销售收入则包括如下项目：①付与雇员的薪水或工资，②企业家利润(因为企业家本身也是生产要素)，③资本的利息，④垄断的利得、租金等等。利润是本期产品的生产成本和实际销售收入之间的差额，是收入减去①、③、④后的部分，即企业家利润。所以利润不是上述定义下的收入的一部分。
对于储蓄，凯恩斯认为，储蓄是个人货币收入和他的本期消费支出的总差额。于是结合上面的内容，我们可以看出，利润既不是社会收入的一部分，也不是社会储蓄的一部分。我们可以通过下面的等式更清楚地看到储蓄和利润的关系。
国民总产品-收入＝利润
将等式左端变形可得：
(国民总产品-支出)-(收入一支出)＝利润
即：社会财富增值-储蓄总额＝利润
于是我们可以看出，社会财富的增量等于储蓄加利润。
凯恩斯定义投资为“企业家的活动，其内容是发起或维持某种生产过程，或是保持流动资本等积极行为”。从另一方面来说，“投资正是用财富的净增量来衡量的”。于是结合前面关于储蓄和利润的内容，我们可以得出下面的结论：
社会财富增值＝投资＝储蓄＋利润
因此，凯恩斯认为储蓄与投资二者是不相等的，其差额是利润，并以此建立了他的货币经济理论的新体系。同时他指出，央行可以通过对货币数量的调节，使市场利率与自然利率相一致，从而使储蓄与投资相等，以此消除利润，稳定物价，实现经济均衡。
2．凯恩斯的储蓄与投资恒等理论
1930年英美等发达国家爆发了空前的经济危机，这次危机动摇了古典经济学的统治地位，也使经济政策的重心由物价稳定转移到增加就业和经济增长。因此，凯恩斯在《就业利息和货币通论》中重新建立了储蓄投资恒等理论，采用收入分析的新方法，倡导投资决定储蓄的新储蓄投资理论，用以挽救经济危机。
凯恩斯重新定义了收入、净收入、储蓄、投资的含义。他认为收入是本期所销售的产品价值(A)减去直接成本，直接成本是使用者成本(U)与要素成本(F)的和。从全社会考虑，由于社会其他人的收入与生产商的要素成本(F)相等，所以全社会的收入就是A-U。为了定义净收入，凯恩斯给出了补充成本(V)的概念，即预期折旧超过使用者成本的部分。因此，净收入就等于收入减去补充成本，即A―u―V。
关于储蓄的定义，凯恩斯认为储蓄是收入超出消费支出的那部分。对于消费，凯恩斯认为任何一个时期的消费支出是在该时期中卖给消费者的物品价值，即(A―A1)，其中A是一定时期的总销量，A1是生产商之间购买量。而且由上面对收入的定义可
知，收入＝A-U。
于是，储蓄＝收入消费＝(A-u)-6(A-A1)＝A1-U。
另一方面，现行投资是生产商现行的生产活动(即使用者成本u)和消费活动(即资本设备的购买A1)对资本设备造成的递增价值，即(A1-U)。净投资则需要再减去补充成本V，即A1-U-V。
因此，我们可以看到，储蓄＝A1-U＝投资。
简言之，收入等于现期产量价值，现期投资等于没有用于消费的现期产量，而储蓄又等于收入超过消费的那部分。于是：
收入＝产品价值＝消费＋投资；
储蓄＝收入-消费；
因此，储蓄＝投资。
四、储蓄投资恒等之争
凯恩斯提出的储蓄投资恒等理论引起了一场大争论，争论的内容有如下五个方面：第一，在非均衡价格状态时，储蓄与投资怎样相等；第二，投资的资金来源于信用时，储蓄与投资如何相等；第三，存在现金窖藏时，储蓄与投资怎样相等；第四，存在消费支出落后时，储蓄与投资怎样相等；第五，存在预期分析时，储蓄与投资怎样相等。针对上述五个方面，我们将逐一加以论述。
1．关于在非均衡状态时储蓄与投资相等的争论
正如前面所论述过的，凯恩斯的储蓄投资恒等是指经济处于一种均衡状态时的情况。但是，现实中的经济很少处于均衡状态，是不断波动的。那么此时的储蓄投资是否恒等呢?对此，斯图尔特认为，储蓄与投资是建立在国民收入水平之上的，如果二者不在均衡经济环境中则任何国民收入的水平都不能持久，它将会一直变动直到家庭需要的储蓄量等于企业家需要的投资量的水平为止。在此水平，全部经济在均衡中――储蓄或投资将不再进一步变动。
2．关于投资的资金来源于信用时储蓄与投资相等的争论
对于投资的资金来源于信用时储蓄与投资相等的问题，凯恩斯认为，银行的信用创造增加了投资，从而增加了收入，新的收入被分配于储蓄和消费，其结果是企业家实现了举债增加投资的目的，并且由收入增加所产生的储蓄使这个投资速度总是不会大于公众所决定的储蓄速度。因此，从整个过程来看，储蓄与投资是相对应的，也是相等的。
不过如上文所述，凯恩斯定义的储蓄与投资都是时点概念，指的是同一时点的储蓄与投资相等。在上面信用创造情况下，凯恩斯所分析的投资是本期发生的，而收入和储蓄的增加则需要在下一期实现。也就是说，储蓄与投资两者发生的时期不同，这与凯恩斯定义的同一时期的储蓄投资恒等相矛盾。
3．关于存在现金窖藏时储蓄与投资相等的争论
邓映翎在《西方储蓄理论》中提到一种解释，认为如果出现窖藏，至少发生两种情况：第一，由于一部分储蓄被窖藏使投资减少，原来可以出售的生产资料积压为库存，形成存货投资，最终储蓄与投资相等。第二，由于一部分原来用于消费的收入被窖藏，降低了消费需求，商品价格下降从而影响了投资行为。二者的减少程度相等，结果总的储蓄与投资仍然相等。这一说法从价格变化影响收入角度出发，提出收入的减少使储蓄和投资减少并且幅度大致相同的结论是不成立的。影响储蓄的因素很多，并且储蓄并不是收入的线性函数，因此无法直接肯定储蓄与投资的增减程度相等。
4．关于存在支出落后时储蓄与投资相等的争论
罗伯逊指出，收入和支出是有时滞的，因此应该用时期概念定义储蓄和投资。他认为，今天的可支配收入是昨天赚得的收入，今天赚得的收入是明天的可支配收入。也就是当天的收入只能在第二天使用。今天的储蓄等于昨天的收入减去今天的消费，今天的投资等于今天对新投资品的实际支出。于是储蓄和投资存在差异，并且当投资大于储蓄时，表示今天的收入大于昨天的收入，经济会产生通货膨胀；当投资小于储蓄时，表示今天的收入小于昨天的收入，经济会发生通货紧缩。
对此，凯恩斯认为，根据上述定义，“储蓄可以超过投资，即昨天的收入(在我所说的意义上)超过今天的收入。由此可见，当罗伯逊先生说，储蓄超过了投资，它的意思在实际上就等于我所说的收入在下降，而他所说的储蓄超过投资的部分正好等于我所说的收入的下降部分。如果今天的预期果真总是由昨天实际的结果所决定，那么，今天的有效需求会等于昨天的收入”。他认为罗伯逊所用的方法虽然与己不同，但二者都是想将收入与有效需求区别开。
不过，凯恩斯的储蓄投资恒等说既不适合静态分析，又不适合动态分析，只适合比较静态分析。比较静态分析只研究储蓄与投资怎样从一个旧的均衡状态过渡到一个新的均衡状态的变化，而对从旧均衡状态发展到新均衡的这个真实过程忽略不谈，只提供各种变量变化的方向和大小。也就是说，凯恩斯的储蓄投资恒等是一个事后概念。
5．关于存在预期分析时储蓄与投资相等的问题
凯恩斯把预期引入了比较静态分析，对此，汉森认为，“在凯恩斯所有基本的函数关系中，预期起了作用。预期成为投资需求表、灵活偏好以及乘数的基础”。不过瑞典学者从预期出发，引申出了“事前”、“事后”的时期分析反对凯恩斯的储蓄投资恒等理论。
阿克利在其著作《宏观经济理论》中认为“事前储蓄或投资与计划储蓄或投资内涵不同。在事前意义下的储蓄和投资，是指经济主体对未来经济变量的预期，这种预期的变量既包括受经济主体控制的变量，也包括不受经济主体控制的变量”。因此，即使计划投资与计划储蓄相等，也不能说明事前储蓄与事前投资相等，因为有一部分预期因素不包括在计划中。并且在现实中，储蓄计划与投资计划来自于不同的经济主体，一般是很难相等的。
对于事后储蓄与事后投资是否相等，米尔达尔、俄林、希克斯、哈伯勒、克莱因和阿克利等人都认为二者必然相等。因此，从预期角度又再次说明了凯恩斯从国民收入角度定义的储蓄和投资实际上指的是时候储蓄和事后投资，这二者实际上是相等的。
五、总结与结论
以上对储蓄投资恒等理论的发展及所引出的争论进行了回顾。首先回顾了维克塞尔的以自然利率等于货币利率、储蓄等于投资为核心的货币均衡方法。然后回顾了凯恩斯早期的储蓄投资理论，他认为物价水平的稳定取决于储蓄与投资是否相等，储蓄与投资是否相等又取决于市场利率与自然利率是否相一致的理论。央行可以通过对货币数量的调节，使市场利率与自然利率相一致，从而使储蓄与投资相等，以此消除利润，稳定物价，实现经济均衡。但是经济危机使凯恩斯放弃了早期储蓄投资理论的古典基础，将目光集中在促进经济增长方面，而不是价格稳定方面。他在《通论》中重新建立了储蓄投资恒等理论，倡导投资决定储蓄。本文还分析了让・里瓦尔的带有修正项的储蓄投资恒等公式。最后简要归纳了储蓄投资恒等之争。
期货投资论文篇6
【关键词】黄金期货；物价水平；人民币汇率
在经过2007疯狂的一年之后，2008年初全球股市看涨声一片，甚至有不少投资者提出了
4.4向前逐步回归修正
正如表4.4多重共线性检验的结果所示，各变量的一阶差分之间存在较强的共线性。为了剔除这种变量之间的共线形对结果的影响，本文将采用向前逐步回归的方法，将nymex（纽约商品交易所的黄金期货价格）、cpi（
对比各变量的可决系数，发现nymex（-1）即纽约黄金期货价格的一阶差分的可决系数最大，所以选入nymex的一阶差分首先作为一个自变量进入方程，然后根据向前逐步回归的步骤，得到各输出结果，综合得到表4.6。
对比表4.6，可以从另外一方面说明如果想利用纽约商品交易所的黄金期货行情对上海期货交易所的黄金期货价格变动对出预测，除了要密切关注纽约黄金走势以及人民币对美元的外汇变化以外，还应该综合考量两国的物价水平，以争取达到更好的效果。
仔细分析表4.6中各变量的回归系数，人民币对美元的汇率变动远远高于纽约黄金期货的价格波动对上海黄金期货所产生的影响。
5.结论
自从2008年1月9日黄金期货在上海期货市场正式上市交易以来，黄金期货就受到广大投资者的密切关系。在物价不稳定，股市、楼市都风险过大的情况下，黄金期货成为了投资者的一个良好资产投资选择。对于上海期货交易所的黄金期货投资，本文通过分析，得出以下结论：
（1）虽然黄金期货的上市时间并不长，但是在全球经济一体化的大背景，上海黄金期货与纽约黄金期货价格之间是符合一价定律的。又因为纽约黄金期货的交易时间是从星期天的下午6点到星期五的下午5点15分，所以投资者就可以利用纽约盘的早、晚走势情况对上海黄金期货交易情况在开盘之前就做一个预估，制订相应的战略。
（2）通过多元回归分析证实上海黄金期货与纽约黄金期货的价格波动之间的确存在正相关的关系。
（3）在回归模型中得到人民币对美元的汇率变动与上海黄金期货的价格之间也存在正相关关系，而且相关系数较大。但因为目前的人民币汇率是由人民银行对其进行有管理的浮动，走势保持相对的平稳，所以其波动对上海黄金期货价格的影响还不显著。
通过以上分析可以得出一个最终结论，要想在上海期货交易所投资黄金期货，必须要紧盯住纽约商品交易所的黄金期货。又因两地货币的汇率情况以及物价水平也会对上海黄金期货的价格产生非常重要的影响，但是从目前的经济形势来看，人民银行在短期内还会继续保持人民币汇率的稳定，所以汇率的变动对上海黄金期货价格的变动并不会发生太大影响。上海黄金期货的价格波动还是主要由纽约黄金价格和物价指数的波动所决定的。