经济泡沫最初发生的表现范例(12篇)
经济泡沫最初发生的表现范文
关键词：资本市场，虚拟经济，衍生市场，新兴市场
次贷危机不是传统意义上的经济危机，而是一次资产价格泡沫破灭的危机。所谓资产价格泡沫，就是资产的价值与价格离得太远。这里有一个常识的判断，泡沫是非常脆弱的，泡沫的破灭几乎是不费吹灰之力的。事实上，华尔街金融巨头，贝尔斯登、雷曼兄弟、美林证券，已经在虚拟经济的泡沫中灰飞烟灭。
衍生产品与虚拟经济
这次美国华尔街爆发的次贷危机的泡沫，包含很多内容，从信用泡沫－－产品泡沫－－资金泡沫－－价格泡沫－－市值泡沫，形成一条长长的泡沫链。
最底层的标的次级贷款是一个巨大的信用泡沫。抵押贷款是一个信用产品，信用产品应该带给有信用的人。但是，次级贷款把一个信用产品贷给了一些低信用，甚至没有信用的群体。而且附加了许多加大信用风险的优惠条件，比如零首付，比如，延迟本金还款等等。次级贷款实际上是一个巨大的信用泡沫。
基于这个1.5万亿美元的信用泡沫，创造了超过2万亿的资产证券化产品（MBS），超万亿的债券抵押凭证的所谓结构化产品（CDO），近万亿的信用违约互换产品（CDS），为了这些证券的高评级，债券保险公司产生2.4万亿担保产品，以及各自近万亿的信用卡证券化产品，汽车消费贷款证券化产品。眼花缭乱的产品泡沫以及伴随的价格泡沫，创造了一个巨大的市值泡沫。超过美国4.3万亿的国债市值两倍。一旦那些一厢情愿的假设，比如房价不断涨、利率长期低发生变化，次贷违约率上升，危机就爆发了。
价格泡沫和市值泡沫的制造与巨大的杠杆交易放大资金泡沫密切相关。在次贷危机中倒闭的著名的凯雷资本下面的凯雷基金，泡沫高峰期间，其6亿多的资本金，把管理的资产放大到200多亿，杠杆倍数高达32倍。当市场下跌3%，凯雷基金面对巨大的流动性风险，不得不黯然退出曾几何时还叱咤风云的华尔街历史舞台。
我们看到，这里最关键的部分是，这些也冠名为“产品”的东西，并没有任何实际意义上的价值，并没有创造任何真实的财富。产品链越长，越不知标的为何物。次贷衍生品数万亿上十万亿的市值，是被虚拟货币托起的泡沫,是杠杆交易方式放大的虚拟财富，使虚拟经济脱离实体经济到危机四伏的地步。
美国前财长保罗·奥尼尔认为，“通过扰乱世界货币市场获益的人是投机者。在我看来，他们并没有提供多少有用的价值。”奥尼尔对金融市场的观点以及其为金融市场制定规则的重要的职责，挑战了金融机构的巨大利益，这可能是其被迫从财长位置上辞职的重要原因之一。
价格泡沫结局是危机
我们已经看到，次贷泡沫最后只可能是两个结果。第一个结果，就是泡沫破灭，瞬息之间，数万亿数十万亿的虚拟财富消失，化为乌有，引发全球金融危机，次贷危机几乎摧毁华尔街。次贷危机从新世纪抵押贷款公司的关闭开始，次贷违约，沿着次贷产品的证券化产品、结构化产品、保险互换产品、债券保险、债券市场、信用卡证券化产品、消费信贷证券化产品直至债券保险公司，都深陷危机。贝尔斯登倒闭，把危机的严重程度提高到红色警报，几乎所有金融公司都陷入了次贷危机的漩涡。政府支持的最大的房地产抵押担保机构－－房利美、房地美被接管，雷曼兄弟已经成为贝尔斯登第二，全球最大的投资银行美林证券公司被美国银行收购，美国国际集团命悬一线。这些百年老店迅速从华尔街消失，宣布华尔街过度虚拟的经济的失败。试想，如果不是在美元本位的国际货币体系下，美联储可以随心所欲发美元，华尔街大大小小的金融公司，完全可能重现1997年泰国一天关闭58家银行，尸横遍野，血流成河的一幕。
次贷危机把另外两大经济主体拖入衰退。受次贷影响英国北岩银行发生了百年不遇的挤兑行为，最后英国政府对其实施了国家收购。因为直接持有大量次贷衍生产品，欧洲成为重灾区。虽然欧洲央行的大规模注资，使欧洲所有金融机构有了喘息的机会，但是因次贷延伸影响，一般滞后美国一年的欧洲经济已经开始面对衰退。日本经济也重返了负增长之途。
次贷危机引发全球通货膨胀，全球经济危机一触即发。次贷危机爆发，华尔街以及全球金融市场几乎没有什么东西可以买，证券投资资本大规模撤出华尔街和其他国际金融市场，进入商品市场，以前所未有的速度迅速推高了石油粮食价格，全球通货膨胀急剧恶化，超过70个发展中国家通胀超过两位数。美国的通胀已经5.6%，欧洲的通胀大大超过警戒线，使美联储和欧洲央行都处于经济放缓与通胀的两难之间。全球通胀是否最终引发全球危机还要拭目以待。
新兴市场发展应“脚踏实地”
次贷泡沫使华尔街伤筋动骨，使全球经济陷入深重的危机。虚拟经济脱离实体经济连华尔街都难逃劫数，新兴市场国家在经济基础和相应金融体系不足以与金融资本一较高下之前，切不可以身犯险。
新兴市场多是初级市场，或者是不成熟的市场，夯实金融市场基础，是初级市场的根本大计。次贷泡沫的危机给新兴市场最大的启示是，新兴市场最应该夯“实”的基础，就是不要远离实体经济，不要过度虚拟，要成为实体经济的晴雨表。
新兴市场要扎扎实实发展与实体经济联系最密切，有效把资源配置给有成长、有价值的行业和公司的不同层次的市场，比如创业板、中小企业板、主板、三板、企业债、公司债市场。只有以上市公司的价值增长和发债公司的价值增长为投资目标的市场，才是金融证券市场的基础，也是金融证券市场发展的基础。培育优质上市公司和发债公司，使公司业绩不断增长，做实做强做大基础“标的”的市场，才能分享企业和公司的成长，才能分享经济的成长，而不会被过度虚拟的泡沫经济伤害。
经济泡沫最初发生的表现范文1篇2
纳斯达克破灭前奏
在全球的创业板市场中，纳斯达克无疑是最成功的一个。始于1971年，纳斯达克成为了许多伟大企业的摇篮，孕育出了像微软、苹果、谷歌、亚马逊等超级牛股。
进入上世纪90年代后，个人计算机的革命性普及驱动了纳斯达克指数波澜壮阔地上涨。但是，狂热投机驱动下，纳斯达克行情脱离基本面而超速上涨，最终难以避免泡沫破灭的结局，2000年3月之后的崩盘则是美国历史上最大的股灾之一。
上世纪90年代，美国经济进入“低通胀、高增长、高就业”的黄金十年期。
一方面，美国经济从1991年开始复苏，实现了连续增长108个月。就业状况从1993年开始改善，失业率稳步下降，1998-2000年时达到30年来的最低水平。上世纪90年代的通货膨胀率和物价水平也被控制在较低范围内。受益于上世纪80年代里根和老布什政府的减税政策，企业负担大大减轻，企业的积极性和创造性增加，为上世纪90年代信息技术革命准备了条件。
另一方面，美国从国家利益的战略高度注重发展信息技术产业。随着微软、英特尔等大公司的超常规发展和国际互联网络的迅速普及，以信息技术为代表的高科技产业成为经济增长的主要来源之一，信息技术产业占GDP的比重也在短短的几年内从5.2%提升到8.2%。新经济为美国实现了产业结构的调整。同时，技术进步带来了劳动生产率的提高，增强了美国在国际市场上的竞争力。
1997年东南亚金融危机爆发，国际热钱迫切需要寻找新的投资机会。美国“新经济”带来的高回报率和高增长预期使大量本国和国际的资金回流或流向美国，从而为美国经济的发展，尤其是股市的火爆提供了充裕的资金基础。在此期间，美元呈现持续上升的趋势。美联储也在1998年9月-11月期间连续三次降息，来缓冲疲软外部经济造成的负面影响。
科技股泡沫延续的两大动力
在经济繁荣背景下，1995到1999年期间，道琼斯指数上涨了3倍，而作为新经济代表的纳斯达克综指更是翻了5倍多。以股票估值衡量，1999年底道琼斯指数的市盈率为25倍，市净率为5倍，而纳斯达克综指更是分别高达152倍和7倍。
“新经济”行情后期，IPO受到投资者疯狂地追捧，1999年有457例IPO，绝大多数都是与科技/网络相关的，其中有117只在上市的首个交易日就市值翻倍。VALinux于1999年12月IPO当日涨幅达到736%，创下美国有史以来IPO首日纪录。
资本市场已经出现泡沫化的趋势。一方面，股价P增长的速度远远超过了企业盈利E增长的速度，来源于估值P/E的不断提升。从1996年开始，尽管企业盈利仍然有可观的增长幅度，但由于对未来预期的乐观和炒作，纳斯达克市值增长和盈利增长出现了明显的不匹配。
泡沫延续的动力1：新经济美梦带来情绪亢奋和资金
2000年3月9日在科技股的强劲拉动下，纳斯达克综合指数突破了5000点大关──有史以来的最高水平。在1999年年底突破4000点后仅用了46个交易日就完成了又一个千点跨越。
上世纪90年代后期，舆论媒体和各种研究报告都大力推崇科技服务引导的“新经济”，而唾弃以传统制造业等为主的“旧经济”。在互联网新经济的热潮面前，很多传统的投资理念被颠覆和嘲笑，许多投资者都认为“这次不一样”，更关心上市公司被勾画的“美好前景的故事”，对于所投资的公司是否能实现盈利并不关心。投资者为了追求短期的投资收益，纷纷放弃“老经济”而追逐受益于“新经济”的股票。
道琼斯工业指数与纳斯达克在牛市末期走势严重背道而驰。2000年初到泡沫破灭的两个多月时间，纳斯达克上涨了20%，而道琼斯工业指数则下跌了14%。从交易量的比较来看，上市条件相对较高、以资产雄厚的成熟企业为主的纽交所（NYSE），明显弱于上市门槛低、以新兴科技公司为主的纳斯达克。
泡沫延续的动力2：资金在科技股的“抱团效应”
在牛市的后期，科技股一枝独秀，其他行业已现颓势，导致资金“抱团效应”。投资者疯狂追捧科技股，泡沫自我强化，买了就赚，赚了再买，最终，唱反调的声音被埋没了，更多的人只关心如何从纳斯达克中快速致富。
科技股持续亢奋，资金大量涌入科技股，科技股市值占比从上世纪90年代初的7%左右升到了90年代末的35%-40%。而其他行业，比如原材料、制造业等受到亚洲金融危机的牵连，已经上涨无力，甚至开始出现下跌。
泡沫的破裂
泡沫破灭发生在2000年3月之后。起初纳斯达克指数的小幅回落被大多数的市场参与者和分析师归结为校正性回调，而之后的反转和灾难性熊市则以迅雷不及掩耳之势来临。导火索是美国司法部对于微软的反垄断指控。接着一季度财报，许多公司未达投资者预期。一些dotcom的公司开始破产，其他仍然保持盈利的公司市值也大幅缩水。接下来2001年安然和世通的财务丑闻更是雪上加霜。2000年3月11日到2002年9月，在短短30个月内，纳斯达克指数暴跌75%，创下6年中的最低点位。
尽管互联网泡沫在2000年破灭，但是科技如今在社会生活中发挥着更大的作用。
相比网络泡沫时期，更多高科技企业蓬勃发展，越来越多革命性的创新进入了人们的生活，包括云计算、电商、以及各种智能设备，并给沿用传统模式的公司带来了巨大冲击。而在泡沫破裂之后十年时间，北美的互联网渗透率从40%提高到了78%，全球的互联网渗透率则从7%上升到33%。互联网革命仍在继续。
但是，泡沫时到达的股市高点却从未被超越。从2000年3月纳斯达克指数达到其历史高峰5048点之后，从未接近过这个高度。目前约在3600点左右，在经历了几年的强劲上涨之后，纳斯达克指数仍然距离前期高点有29%之多。如果再将在此期间的美元贬值因素考虑在内，通胀调整后的纳指已经从高点暴跌超过45%。尽管科技在人们生活中的影响力与时俱进，纳指却从未接近复苏，资本市场形成的泡沫是很长时间无法治愈的伤痛。
后泡沫时代：依然是成长为王、小盘占优
大浪淘沙，留下来的才是金子。在经历了纳斯达克股灾之后，超过一半的公司或直接退市或通过并购谋求出路，甚至破产而销声匿迹。正如达尔文所言，适者生存是自然界的生存法则。而能够生存下来的，往往是最能够适应变化的物种。同样适用于资本市场，企业要生存、求发展，就必须随需而变，持续创新，才能够保持核心竞争力。
适应能力体现为可持续的收益增长。数据显示股价表现与未来的成长性预期有很强的正相关性。
我们按照2000-2005年5年盈利复合增长率将股票池分为四等分，等级一到四，可以明显看出，复合增长率最好的前25%的上市公司，5年的股价表现也是最高的一组，且这一关系严格递减。在经历了危机之后，仍然是盈利增速快、有业绩保障的股票在被错杀或拖累后更容易从泥潭中走出来。
以2000年纳斯达克的样本来看，大盘股的存活率为40%，小盘股的存活率为36%，两者差别并不大。
但是，从中长期的股价表现来看，在成长股为主导的市场上，小盘股有比较优势。
一方面，小盘股通常具有更高的贝塔值，经济环境以及流动性改善带来的估值弹性使得小盘股更易形成超额收益，从而产生赚钱效应。
另一方面，2000年时的几大市值巨头包括微软、英特尔、雅虎等，尽管存活至今，但由于在过去的几年内，面对新兴事物的冲击准备不足，缺乏对结构性变化的有效应对，而逐渐丧失成长性，拖累了大盘股的表现。结构灵活、勇于求变的小盘股的成长性往往优于大盘股。
对创业板的借鉴和启示
创业板的开通，中国创业型和高成长型的中小企业开始有了属于自己的融资渠道。
由于宏观环境以及产业链布局的差异性，目前创业板并不能简单地拿来与上世纪90年代的纳斯达克进行对比。上世纪90年代的美国高增长、高就业、低通胀的新经济奇迹和个人电脑普及化的科技革命，孕育了纳斯达克的一轮大牛市和后期的泡沫化。而中国经济现在正处于经济调结构的转型期，内外部的宏观环境欠缺推动力，但对“内需、创新”型新经济的需求为创业板市场提供了成功的必要条件。
与纳斯达克相比，创业板有着自己的特点：上市企业的范围从高科技扩展为“三高五新”领域；从上市门槛来看，创业板提出了更高的要求；审核流程和方式也不尽相同。随着创业板上市要求的放宽，肯定有更多良莠不齐的公司，这时候更需要投资者擦亮眼睛，可行性的商业模式比概念更重要，因为概念炒作是短期的，盈利能力才是可持续的。
两者的相似之处在于成长的重要性。2013年年初以来的小盘股的走强，不仅仅是大小盘风格切换的问题，更是因为业绩分化，特别是业绩成长前景出现显著分化。在“鸡犬升天”的创业板行情中，分辨真成长是必要的。密切关注成长股的成长轨迹。在成长股的高速成长期，估值并不是最重要的因素，而成长性才是。但是当成长股的成长势头开始减缓或增速下台阶时，需要谨慎并重新审视投资价值。因为从历史上来看，市场一向对未能维持前期高速增长的成长股不留情面。
经济泡沫最初发生的表现范文篇3
【论文关键词】金融泡沫;投机资本;房地产泡沫
一、引言
从1636年荷兰的郁金香泡沫到2008年的金融危机,近400年的时间里,人类在金融领域取得了长足的进步,金融工具不断丰富和完善,但再先进的金融模型似乎也无法阻止金融泡沫的产生,而投机资本正是催生泡沫的主因,特别是随着国际金融一体化的推进,金融资本在国际间大范围流动的阻力越来越小,交易成本越来越低,这种资金无摩擦的流动使得金融泡沫更容易产生,规模和影响也越来越大。例如08年美国的房地产泡沫破裂导致全球陷入金融危机,至今都未能完全恢复。本文正是试图探讨投机资本是如何催生金融泡沫,金融泡沫的产生直至破裂具有哪些特征,最后具体到我国目前的房地产泡沫现状及解决途径。
二、投机资本的利与弊
牛津字典对投机的定义是:对商品、股票和证券等的一般性买卖行为,与普通交易或投资不同的是通过市场价格的上升或下降来获取利润。根据这个定义,所有那些买入(卖出)某一样资产只是为了今后能够以更高(更低)的价格卖出(买入)的交易都是投机易。而以投机易为运作手段的资本就称之为投机资本。
投机交易依靠不确定性而存在,不确定性既是投机交易的利润来源,同时也是风险的源泉。但投机资本的存在对金融市场的发展是有好处的,并且是必不可少的。期货市场就是最好的例子,众所周知,期货交易由于高杠杆化,具有高收益、高风险的特征,然而最初期货交易的诞生却是为了规避风险,也就是套期保值交易。一直到今天,期货市场存在的主要目的就是为了帮助生产者通过套期保值交易规避价格波动的风险,同时为商品进行合理定价。但是如果市场中仅有生产者或称套期保值者,出于交易者人数较少及交易方向趋同等原因,套期保值交易往往难以达成,这时就需要众多的投机者进场交易。于是期货市场的存在就可看作是套期保值者通过放弃盈利的机会,将亏损的风险转嫁给投机者,而这各取所需。目前期货市场上绝大多数的交易者都属于投机者,正是投机交易的存在,使得期货市场可以发挥其应有的功能,为实体经济的健康发展做出贡献。
然而投机之所以为人所厌恶,是因为投机交易和投机资本在发挥其应有作用的同时会产生一个副产品——金融泡沫。金融泡沫是指由于过度的投机,使得金融资产价格严重高于其合理的价值的经济现象,这种价格和价值严重偏离的状态难以长期持续,一旦无法为继,资产价格就会快速大幅下跌,导致泡沫破裂。如同投机一样,金融泡沫也有其两面性,在泡沫产生和膨胀阶段初期,其为经济发展提供了新的增长点,经济快速增长,金融资产的持有人也从中获取了丰厚的回报。然而随着泡沫进一步膨胀,价格偏离价值的程度越来越严重,赚钱效应使得人们开始盲目、疯狂,产业资本不满足于实体经济的利润率而转投金融领域,虽然虚拟财富依然在增长,但是其对实体经济发展的贡献已经越来越小,甚至阻碍了实体经济的发展,最终出于各种原因导致泡沫破裂,由于资产价格严重下降,资产持有者面临巨额亏损,同时债务违约等问题相继出现,导致银行、保险等金融领域资产状况迅速恶化,同时,商品价格的剧烈波动也会通过成本、需求等途径波及实体经济,导致经济下滑甚至产生萧条。
综上所述,投机资本的存在有其必要性,但必须加以控制,否则只会产生一个又一个的金融泡沫。
三、金融泡沫形成至破裂的过程
1.泡沫的形成
根据普林斯顿经济学家Jose′A.Scheinkman和熊伟的研究,泡沫的产生是源于投资者对于重大经济问题的意见不一致。具体过程如下:多空双方对价格的走势有很强的分歧,看空的投资者会抛售甚至做空,但是由于做空的成本非常大,而且风险也很高,所以一般的投资者都不会站在空方这边,这样多方天然就占优势。当价格上升的时候,空方就损失惨重,促使价格进一步上升。而多方以胜利者的姿态出现,引来更多的新投资者,形成了一个“良性循环”。由于市场上有很多群投资者,当一批投资者认为价格过高时,总有另外一批投资者进入市场推高价格,或者是原来看空的投资者转变观点。在不同群体的投资者的推动下,价格会越来越高,泡沫形成。
如果从宏观流动性的角度分析,金融泡沫的产生可以分为两种情况:一种是整体流动性泛滥导致,这时金融泡沫往往产生于资金容量庞大的资产领域,例如股市、楼市等,这样的泡沫往往持续时间较长,规模和影响也较大。但要注意宽松的货币政策只是引发泡沫的可能诱因,但不是充分条件。例如日本在过去20年间长期实行“零利率”的政策,但是依然没有再度引发资产泡沫。另一种是结构性流动性泛滥,也就是市场上整体资金并不十分宽裕,但由于难以寻找到良好的投资标的,使得投机资本集中于少数资产领域,这些资产类型往往是之前被资金关注较少,因此具备足够升值空间的品种。这种情况下产生的泡沫往往存在于一些小众化的投资品市场,例如艺术品、珠宝玉石、红木家具等,这种投资品市场往往依赖其稀缺性而存在,因此资金容量较小,相应对整体经济的影响也有限。
在泡沫的形成阶段,价格刚刚开始偏离其价值,但因投资者对资产价值的判断没有统一的标准,这时候市场中可能有相当一部分的投资者并不是以“投机”为目的的,而一旦价格开始推升,赚钱效应显现,嗅觉敏锐的投机资本就会大举入场,为价格加速上涨提供动力,也就进入了泡沫的膨胀期。
2.泡沫膨胀
泡沫形成时价格的走势是稳步上升,但是进入膨胀期后,价格会加速上涨。在泡沫膨胀期会出现下列的现象:理性的投资者从一开始就看出了泡沫的存在,因此做空或观望。赚到钱的投资者开始抛出手中的筹码,但是有更多的新投资者进入,所以价格还是加速上涨。很多新进入市场的投资者赚到钱,在新闻媒体的报道下,这些人成为众人羡慕的对象,而更多的人也决定一试身手,价格被进一步推高。最初理性的投资者开始怀疑自己的初始的判断,由于害怕错过这次机会,所以也开始买入。在不同的投资者之间,分歧仍然很大,看空和看多的投资者都占相当大的比例。
3.泡沫破裂
泡沫持续膨胀,直到有一天,当资产价格上涨到几乎没有人愿意接受的程度,或者市场上出现重大转变时,泡沫到达了顶点。这时几乎所有的投资者终于达成了价格过高的共识,因此一同抛售。而此时,由于很多投资者承担了过大的风险(比如借债买房或炒股),价格的下跌导致他们(以及他们的债务人)的财务状况急剧恶化,泡沫破灭了,价格的下滑比上升时还要快。这就是着名的明斯基时刻。一般来说,泡沫上涨期(形成、膨胀)和下跌期(崩溃)的用时比例大约为5比3。即如果是一个持续8年的泡沫,其中5年是上涨,3年是急跌。
四、我国房地产泡沫分析
我国目前宏观经济的一大难题就是高企的房价。特别是北京、上海等一、二线城市,房价已经上涨到了百姓难以承受的地步。因此,政府出台了一系列的政策以求平抑房价,如收紧银行房贷,出台限购政策,大力推进保障房建设等,目的就是为了通过抑制投资性购房需求,同时提高保障性住房供给,使房价回归合理区间。
那么我国目前是否存在房地产泡沫呢?通常,房价在很长一段时间内持续快速上涨可能是出现房产泡沫的预警信号之一。就中国而言,过去10年城镇新建住房平均销售价格年均上涨了9%,09年涨幅则达到了两位数。在一个城镇居民可支配收入年均增长10%的经济体,房价以这种速度上涨也不让人意外。不过,官方公布的房价数据并没有按地段或质量进行调整。由于销售的大多数新建房屋往往距离市中心越来越远,官方的房价数据并不能准确反映出房价随着时间推移而上涨的真实情况。中国最大的二手房中介公司——中原地产也公布大城市二手房销售均价。中原地产的数据显示一线城市平均房价的上涨幅度远高于官方数据反映出的情况。用来评估房地产泡沫的一个常用指标是房价收入比——即一套住房的平均价格相对居民年可支配收入的比率。而中国的房价收入比非常高:老百姓通常得用9到10年的收入才买得起一套房;而在一些大城市,这一比率最近攀升到了20年。在发达国家,房价收入比通常在4-6年。另一个与房价相关的指标是租金回报率,也就是房屋不动产的资产回报率。据中原地产的统计显示:目前一线城市房产的租金回报率已经跌破了3%,上海更是已经接近2%。这一回报率已经低于银行定期存款利率,说明目前投资房地产的资金并不以收取租金为获利手段,而是依靠房地产价格的上涨,属于典型的投机资本。其实,我们可以用更简单的标准来判断,当绝大多数人都认为房价过高了,买不起房了的时候,就可以断定房价存在泡沫。
与一般的金融泡沫相比,楼市的运行规律稍有不同。楼市泡沫的推动力主要是恐惧。在泡沫的形成阶段,只有比较富有的人群才买房,而随着房价的增高,原来不具备买房实力的人群陷入对未来的恐慌,从而以“倾家荡产”或“创新”的方式加入楼市。因此,市场上会出现各式各样的新奇现象,比如高价倒卖楼号,合伙买房等。另外,楼市几乎没有做空机制,因此理性的投资人最多也就是观望而已,这样楼市就被多方完全占据。另外一个推动楼市上涨的因素是卖方的“惜售”行为,具体表现为新楼盘推迟开盘以等待高价,或者二手房卖主在签约前后仍多次涨价等。惜售行为在泡沫上涨期会助推价格上涨,但是在泡沫崩溃期会导致卖方不能及时止损,加大损失,从而进一步压低房价。在某一个时间,多方的热情退去或是遇到重大的经济或政策环境转变,价格开始下跌,此时市场会等待原来观望的购房人购入从而继续抬高房价,如果还是没有人买房,这就是房价见顶的信号,楼市泡沫开始破裂。
针对我国的情况,可能有多种因素会触发楼市泡沫破裂,例如:信贷大幅度收紧、利率大幅提升、允许资本外流、股市或其他资产市场持续表现良好等,也有可能到了某个时点房价不再上涨,房地产的实际资产收益率为负,从而造成需求下降。
经济泡沫最初发生的表现范文篇4
摘要：本文定义了商品房库存数量为新开工面积与销售面积的差额，对我国房地产市场库存与泡沫状况进行了定量估计，并对房地产市场高库存与高泡沫的风险进行分析，提出了房价特性是一旦形成“泡沫价格”，要么上升要么下跌，而不可能在泡沫下稳定价格。并对去库存与去泡沫相一致、防范银行风险等方面提出了对策建议。
关键词：经济金融；房地产；去库存；风险控制
一、对当前房地产市场状况的判断
（一）商品房库存情况
商品房库存一般可分为狭义库存和广义库存。狭义库存指获得销售许可的待售面积（包含期房和现房）；广义库存则包括待售面积和未获得销售许可的施工面积。2015年，全国商品房待售面积、当年销售面积、新开工面积分别为7.2亿平方米、12.8亿平方米和15.4亿平方米，从待售面积这个指标看，我国地产库存问题不太严重，因为与12.85亿平方米的销售面积相比，只需6-7个月便可以完成去库存化。采用广义库存来衡量房地产库存状况更合适，房地产开发企业的当年商品房库存数量，为新开工面积与销售面积的差额，即我国商品房当年库存面积（当年新开工面积-当年销售面积）为2.6亿平方米；商品房累计库存呈逐年增加的趋势，16年来（2000-2015年）商品房累积库存达到59.44亿平方米，其中，商品住宅累积库存27.5亿平方米。以2015年商品房的销售面积12.85亿平方米来推算，商品房去库存需要4.63年，其中，商品住宅去库存需要2.61年，商品住宅去库存压力明显要小于商品房。
（二）房地产泡沫情况
2001-2015年全国商品住房年均上涨8.68%，比同期年均商品零售价格涨幅（1.80%）高6.88个百分点，比同期年人均GDP增长率（9.15%）仅略低0.47个百分点，仅2008年一个年度出现房价下跌的情况，2004年、2007年、2009年房价分别上涨18.71%、16.86%、24.69%。房价一般应该略高于通货膨胀的物价上涨指数，而明显低于经济增长的速度，否则经济增长成果就被房价泡沫所吞噬，不能带来人民生活水平的改善。
1.以购买力水平判断存在泡沫。世界银行认为，发达国家的房价收入的合理范围一般为1.8－5.5，而发展中国家的这一合理范围被界定于3-6之间。我国房价收入比达到7.16，明显高于美国、日本、韩国（房价收入比分别为3.0、4.0、3.8）等国，从国际比较表明我国房价存在一定的泡沫。对于北京、上海等一线中心城市，房价收入比分别达到14.61、12.19倍，明显高于全国平均水平，可见中心城市房价泡沫尤其严重。但据国家统计局最新公布2016年2月份商品住房的价格指数情况，深圳涨幅最高同比上涨57.8%，上海、北京同比分别上涨25.1%、14.2%，这表明房地产泡沫并没有自我消化能力，对于发生泡沫越大涨幅越大的情况，是因为投资品博弈并非以价值而是以筹码稀缺为标的，对泡沫房价“维稳”会事与愿违。
2.以房地产发展水平判断存在泡沫。即用存量房的价值与GDP比值来估计房价泡沫程度。据侯为民（2014）有关研究估算我国存量房的价值与GDP比值为329.4%（丁峰估算为385.1%），明显高于美国次贷危机前2006年的170%，与日本20世纪80年代经济危机前1989年的375%相当，这也表明我国房地产市场具有较大的泡沫风险。我国房地产占整个国民经济的比重明显过高，已经形成一个产业独大的特点，房价持续上涨的泡沫考验市场承受能力，美国在2007年发生次贷危机引发全球金融危机，日本在1990年由于房地产泡沫破裂导致全面危机。不应该认为中国就具有与世界经济规律不一样的特殊性，房地产泡沫可以无限扩张带来经济永远繁荣。
二、对房地产去库存与泡沫风险的讨论
（一）对房地产去库存的讨论
房地产在房价上涨预期下成为投资收藏品，导致房地产市场存在高库存与高泡沫的矛盾。我国房地产市场去库存的方法，应当从投资品属性向消费品属性回归，遵守降价促量的商品价值规律，通过降价促销促使商品房价值回归。这对房地产行业来说是一个痛苦的过程，当行业平均利润下降一些弱势企业可能在竞争中倒下，但指望以房价泡沫绑架政府产业政策，让央行为防止房地产泡沫破裂对货币政策长期放水，迫使民众永久把住房当作投资收藏品，这个风险是社会经济发展不可能承受的。房地产业也应当意识到房价上涨预期是供不应求，而房地产去库存本身表明供求关系已经逆转，如果凭借政府对房地产呵护的优惠政策，以涨价方式来诱导市场繁荣，走去库存与去泡沫化相反的途径，这种扩大泡沫的发展方式是不可能持续的。而且我国商品房供求矛盾已经出现拐点，商品房供求关系逆转也导致投资价值消失，商品房价值回归成为必然。
（二）对房地产泡沫风险的讨论
由于房价泡沫破裂可能导致金融危机，宏观调控具有对房价泡沫进行干预的动机。但房地产价格特性是一旦形成“泡沫价格”，它要么上升要么下跌，而不可能在泡沫下稳定价格。政府对房价“维稳”干预的结果是泡沫进一步扩大，并影响房地产经济及产业链的稳定。房地产初级泡沫形成后，泡沫随房价变化可能有如下发展趋势：其一，房价上升，泡沫不断扩大。无论房价波动向上泡沫逐渐恶化，还是房价大幅上涨泡沫迅速恶化，泡沫风险都将不断积累，终有捂不住的一天，严重泡沫的破裂必将对经济造成沉重打击。其二，稳定房价，逐渐消化泡沫。如果说在房地产泡沫状态下，政策干预有能力保持房价长期稳定，那么也意味着房价上涨预期会改变，由于房地产投资品属性由预期定价，当对房地产投资预期无利可图，投资和投机者将选择获利离场；而对于房地产自住的购买人，由于房地产消费品属性由购买力定价，对泡沫房价又缺乏购买能力。可见在泡沫下稳定房价必然是有价无市，房地产成交量将不断萎缩，如果寄希望于经过若干年经济发展，来逐渐消化泡沫风险，反而是房地产业及产业链要付出长期萧条的代价。其三，打压房价，挤压泡沫。在泡沫开始形成时就挤压，积极推进房价波动向下，泡沫风险积累将逐渐释放，即使有房价大幅下跌泡沫迅速破裂的危险，但初级泡沫风险完全在可控范围。由此可见，从风险角度看，推高房价扩大泡沫最不能容忍，因为严重泡沫破裂可能导致金融危机；从发展角度看，对泡沫房价“维稳”最不能容忍，因为投资者离场和消费者缺乏购买力，市场长期萧条将摧毁房地产经济链。去泡沫化就是要把虚高的房价降下来，应当容忍房价下跌带来的负面影响。
（三）对房地产金融风险的讨论
2003-2015年，全国房地产贷款余额年均增长22.45%，比金融机构贷款（年均增长15.33%）高7.12个百分点，占金融机构贷款余额比重由10.86%上升到22.34%。我国房地产发展及房价还处于上升时期，房地产贷款仍然表现为较低的风险状态。据11家上市银行2015年半年报数据，房地产开发贷款不良率仅占不良贷款总额的3%。不良率较高的农业银行房地产开发贷款不良率为1.18%，个人住房贷款不良率仅为0.32%。有关研究也表明我国银行房地产风险可控，大型国有银行近年来均对房地产信贷风险做了压力测试，均向媒体表示在房价下降30%的情况下，银行不会发生不良贷款和坏账大量出现的情况，银行信贷资产风险完全可控。如吴国平（2015）基于我国16家A股上市商业银行公布的2013年报数据分析得出，拨备率为150%时，轻、中、高度压力情境（即房价下跌10%、20%、30%）对银行净利润的平均负面影响程度分别为5.60%、13.95%、29.47%，尽管减少银行部分利润但也不会造成较大金融风险。
三、对房地产去库存的风险防控建议
房地产具有投资品和消费品双重特性，对投资者销售商品房将转为潜在的市场库存，仅仅是相对于房地产开发企业的去库存，只有对自住需求销售商品房才是真正的市场去库存，因此去库存要围绕扩大居民自住需求，采取积极措施推进去库存和去泡沫。
（一）以改革思维推进去库存
当前房地产泡沫积累风险大于破裂风险，房地产去库存政策回旋余地较大，要根据风险状况选择房地产去泡沫化的力度，在针对投机性炒房者的限制同时，也要在政策上支持真正的自住需求，达到去库存、去泡沫的目的。
1.持续给予房地产去库存的压力，促进房地产价值回归。房价泡沫已经成为房地产健康发展的障碍，住房消费者需求因为购买力不足而受到严重抑制，房价有向价值理性回归的要求。当房价在向价值回归过程中，自住需求会逐渐放大；而供应侧改革低利率的货币环境，存在刺激通货膨胀上升的预期，部分资金也存在投资保值的需求，这两方面需求的支撑有利于房价软着陆，是当前市场对房地产去库存的有利时机。应当持续给予开发企业压力促进去库存，力争房价软着陆下实现价值回归，而自住和投资需求的叠加有利于房价波动向下，实现房价泡沫风险逐渐释放。
2.立足供给侧改革，调整房地产区域产品供需结构。我国房地产供需结构性矛盾突出，中心城市由于资源稀缺性，仍然存在较大的投资需求；城镇化进城农民渴望在城市扎根，对住房有很大的自住需求，我国房地产不缺需求而是缺乏有效需求，去库存主要是如何激发有效需求。对于激发投资需求的前提是房价上涨，这与控制房地产泡沫风险相矛盾，由于一线中心城市具有筹码的稀缺，具备激发投资品属性潜能，而去库存，将导致房价进一步上涨扩大泡沫风险，因而对投资需求要继续实行主动限制的政策，对购房者的身份及交易等方面设置一定的限制条件，抑制对房地产投资炒作而积累泡沫风险；非中心城市对住房有大量的自住需求，由于房价泡沫导致购买力不足，应当采取降低住房成本和降价促销等方式，以提升居民购买力，因此在提供税费和利率优惠的基础上，要敢于对房地产泡沫进行挤压促进价值回归。同时，要调整非住宅与住宅商品房供给的比例结构，控制非住宅商品房开工，适当加大对中心城市住房用地供给。
3.有效降低房地产开发成本，提升自住消费者购买力。我国城市化对商品房潜在需求较大，房价过高而购买力不足制约了有效需求。房地产业存在税费繁杂过高、行业运作不规范不透明、产品质量问题层出不穷、腐败和欺诈现象严重等问题，这诸多因素都无形增加了开发成本。要降低过高的房价以提升居民购买力，就要敢于对房地产业进行综合治理，打破利益群体的关联链条，切实降低潜规则成本因素。
（二）去库存与去泡沫相一致
1.积极推进去库存，促进以自住需求定价。我国住房自住需求的购买力不足，表明已经存在明显的房价泡沫，推进去库存对泡沫进行挤压是适当的选择。但对泡沫房价不宜“维稳”即所谓用时间消化泡沫风险，不能够让市场长期承受泡沫折磨，而要按照商品价值规律积极去库存，通过降低信贷利率和税费优惠支持提升自住需求的购买力，并相应要提高投资性购房的融资成本，对开发企业坚持扶优限劣降低杠杆风险，强化对开发企业资金运用的监管，抑制流动性泛滥的囤地捂盘能力，加大对土地闲置和房屋空置的成本支出，促进房价向自住需求为主定价的回归，维护房地产市场的健康。
2.要控制货币扩张，防止产生泡沫效应。货币供给与房价存在互为因果关系，表现为货币增发导致房价持续上涨形成房价泡沫，恐惧泡沫破裂又增发货币托房价，货币增长与房价上涨形成了恶性循环的叠加，房地产市场处于不健康的状态。因而要斩断货币增长与房价上涨相互推动的链条，对房价泡沫敢于及时实施适度货币紧缩。但在策略上要把握好货币政策的力度，既要防止过于宽松刺激扩大泡沫风险，也要考虑紧缩导致房价大幅下降引发市场恐慌。
3.不宜托市救市，以防范房价泡沫积累。当对房价判断具有较高的泡沫风险，去杠杆、消化库存与防风险等政策目标存在相互冲突时，适度紧缩的房地产业去杠杆化政策应优先于略宽松的去库存政策，防范市场泡沫积累的金融风险更为重要。由于地方政府具有很强的动机将房地产作为地区发展的主导和支柱，尤其是在市场观望情绪浓厚的时期，在利益集团蛊惑下常常以投资品定位房地产，认为房地产市场买涨不买跌，地方政府担心房价下降影响房地产去库存，更容易产生托市意愿。因此，为防范未来的泡沫积累风险，要抑制地方政府的托市或救市行为，以免诱发投机者的乐观预期，尤其是要避免公众建立起房价小幅下降就直接“托市”的不合理预期。
（三）去库存要防范金融风险
我国房地产存在高库存与高泡沫的矛盾，一般商品当供给过剩价格必然下跌，但房地产由于存在金融杠杆效应，开发企业可以将市场风险向银行转嫁，当房地产供给大于需求时表现为库存增长，而房地产价格并不会出现明显下跌，只有当银行金融风险不断积累，并通过金融危机才能释放房地产经营风险。
1.推进房地产融资去杠杆。房地产泡沫需要大量资金来推动，高杠杆不仅增加金融市场风险，而且导致市场流动性泛滥，强化了房价上涨预期。对供给方开发商而言，流动性充足增加了囤地捂盘的能力；对需求方投资者而言，流动性充足刺激了投机冒险的活力。因此，要持续推进对房地产融资去杠杆，控制对高负债开发企业信贷资金投入，对房地产泡沫实施有效挤压，降低房价泡沫的风险积累。
2.实行差别化的信贷政策。住房的属性主要是消费品而不是投资品，始终要按照消费品属性来定位住房信贷政策，构建支持消费和抑制投机的差别化信贷政策，大力支持居民自住购房贷款需求，继续针对购买多套房提高首付款及贷款利率的方式对投资需求进行严格控制，坚持对非常住人口购买多套房不给予贷款，限制过度的炒房以降低信贷风险。同时，房地产投资属性可能成为资本逐利的场所，要加强金融监管和行业规范。坚持对非自住购房贷款高首付比例要求，对投资性购房要坚持进行信贷限制，并保持投资性购房较高的信贷成本。
3.推进房地产税制的改革。现行的房地产税主要集中在开发环节和流转环节，这种体制容易将税收成本转嫁给购房者，这不仅增加了自住需求的经济压力，也助长了房地产投机行为。投机买卖无助于去库存，因而在税收政策方面，对于买卖房屋等投机行为不仅不能给予税收优惠，而且要对其征收较高额度的所得税。因此，要对房产开发环节和流转环节的税收进行规范，增加房产持有环节税收负担，通过简化税制、优化结构，降低征收的难度，适时开征房产税以及遗产税和赠税，有效调节财产流向和社会财富的分配，实现对房价泡沫的治本。
参考文献：
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经济泡沫最初发生的表现范文篇5
1929-1932年出现全球性经济大萧条之前，以马歇尔为代表的古典主义学说占统治地位，观点是市场自由放任论。凯恩斯主义（因为产生在经济大萧条背景下被称之为“萧条经济学”）认为自由放任的市场调节不能自发实现平衡，用有效需求不足理论说明必须依赖财政刺激，3%左右的温和通胀水平对经济增长是有利的。直到1974-1975年出现最奇特的滞胀危机，古典主义卷土重来，认为滞胀是凯恩斯主义财政刺激的恶果。在批评凯恩斯主义基础上，货币主义、理性预期学派和供给学派兴起，相互之间论战相互进行理论修补。在新（后）凯恩斯主义、现代货币主义、新古典宏观经济学（理性预期学派）、供给学派等模型中，以及实验经济学、演化经济学和行为宏观经济学等前沿研究中，都可以寻找到宏观经济理论对货币政策有效性研究的争议。
1930年代大萧条出现后，费雪的“债务-紧缩理论”，或明斯基“信用-紧缩理论”认为，大萧条经济危机出现是由于繁荣时期过度负债（信用）的存在，走出“大萧条”解决通货（信用）紧缩的对策或是自由放任，企业破产后的强制恢复，或是增加货币供给，利用通货膨胀的方式助其恢复。现代货币主义对1970年代的滞涨进行研究认为，由于私人经济具有天然不稳定性，中央银行应奉行与实际经济增长率相适应的“单一规则”的货币政策，财政政策无效。但是1980年代初发生通货紧缩的衰退（因降低货币增长率），1990年代初发生衰退（货币是稳定的），在上述理论中找不到答案。新古典宏观经济学（理性预期学派）研究认为，货币在长期是中性的，货币在短期也是中性的，因而提出公开宣布的稳定的货币政策主张。1970年代真实经济周期模型（RBC）认为，全要素生产率是经济增长的发动机，经济增长和经济周期都由一个变量的变动来解释，货币冲击是真实冲击之外的一个变量。在此基础上扩展研究而来的随机动态一般均衡（SDGE）模型，包含了货币政策传导机制和物价水平等货币因子。阿尔克洛夫（2005）认为，自然率假说与现实相悖，古典主义对于货币中性的判断是错误的，实际经济活动中存在低水平货币幻觉。小规模滞后调价或工资黏性会导致货币数量改变，从而影响到宏观经济均衡的显著变化。阿尔克洛夫等在行为宏观经济学框架下通过实证研究认为，需要构建一个稳定化的低通胀目标而不是零通胀目标的宏观政策框架，宏观经济学在偏离完全竞争时才有意义。
（二）微观基础是一种泡沫长期可持续的货币冲击吸收机制
大多数研究者认为泡沫具有反稳定的负面效应。另外一些学者研究表明泡沫具有积极效应，特别是经济面临金融抑制、实体经济和需求约束时，在经济趋于动态无效的情况下积极效应就会变得显著。20世纪90年代中期以来，Shefrin和Statement（1994）的“行为资本资产定价模型”（Behavioralcapitalassetpricingmodel，BCAPT）研究了市场有效性的微观基础—泡沫市场中交易者行为。行为资本资产定价模型修正了资产定价理论的理性预期假定前提，分析了市场中存在噪音交易者（Noisetrade）与信息交易者（Informationtrade）时的泡沫如何形成。行为资本资产定价模型推导了价格效率的必要与充分条件，分析了噪音交易者对价格效率、波动率、报酬率异象和交易量的影响，认为在价格有效市场中，价格效率均衡都可以有效地进行重新构造。借鉴1980年代以来美国、日本和欧洲通过泡沫化机制刺激经济，及其经济泡沫治理的教训，我国迫切需要通过金融部门变革来建立强大开放的金融市场和高度发达的金融体系，在金融制度上建立有助于设置防范泡沫和泡沫破裂的货币冲击吸收机制。金融部门变革与创新，金融深化与实体经济结构调整互相促进，泡沫可能具有长期可持续性；当资本市场可以维持较高的平均信心值水平并维持较高回报率时，泡沫的长期持续有可能提高经济的动态效率。
经济泡沫最初发生的表现范文1篇6
【关键词】经济泡沫;非理性;理性
经济泡沫在人类经济历史上不断出现,尤其是一些大的泡沫的产生和破裂给经济带来了转折性的影响。一方面,带有泡沫的经济中实物资本的回报率较高,有助于提高人们的潜在消费能力,因此适当的泡沫对经济具有调节作用,可以化解经济的动态无效性,提高经济效率。另一方面,当经济泡沫持续发展,越过系统承受的阈值,就可能面临破裂的危险。而经济泡沫的破裂可能传导到整个行业或者其它行业,甚至是整个国家或全世界,从而引发全球性的经济危机,给世界经济造成毁灭性的冲击。近年来,经济学家围绕经济泡沫理论进行了理论拓展和经验研究,对房地产泡沫,股市泡沫等经济现象进行分析,取得了一些颇有意义的研究成果。
一、含义界定
经济泡沫的界定还是一个未完成的工作,至今经济学界还没有统一定义。
KindlebergerCP(1978)曾经试图给泡沫一个经济学的定义:泡沫可以不严格地定义为一种或一系列的资产价格在一个连续的过程中的徒然上升。开始的价格上升产生进一步价格上升的预期,并且吸引新的买主。投机者一般感兴趣的是来自于资产买卖的利润,而不是它的使用或产生盈利的能力。这个价格上升之后通常伴随着导致金融危机的预期逆转和价格的突然下降。《新帕尔格雷夫与金融大辞典》(1992)年的定义:泡沫是指在一个连续的金融运作过程中,一种或一系列资产价格的突然上升,并且随着最初的价格上升,人们产生对远期价格继续上升的预期,从而吸引更多新的买者。同样,这只是一种过程的描述。国内学者也给出了相应的定义。王子明(2002)认为泡沫是一种经济失衡现象,可以定义为某种价格水平相对于经济基础条件决定的理论价格(一般均衡稳定稳态价格)的非平稳性向上偏移,这种偏移的数学期望可以作为泡沫的度量。
二、产生机制
大量的文献从金融学、制度经济学、信息经济学等众多视角对经济泡沫的产生机制进行了广泛深入的研究。
KeynesJM(1936)在《就业、利息和货币通论》中提出了不确定性、风险以及金融市场如何影响经济的思路,建立的不确定性模型提供了泡沫产生的理论途径。MinskyHP(1972)提出的“金融不稳定性假说”进一步完善和丰富了Keynes理论:如果不能维持现金流,金融体系不稳定,就会使泡沫破裂,导致金融危机KindlebergerCP(1978)将金融不稳定性假说加以具体运用,将泡沫扩张到金融危机的过程概括为:出现异常变化,资金过剩,过度发放贷款,资产交易过度和资产价格暴涨,利率上升,收回资金和贷款,资产价格暴跌。FisherI(1933)从金融供给角度出发,解释了泡沫产生的原因:各经济主体为了自身的利益,在经济繁荣时期产生“过度负债”,容易滋生经济泡沫,当进入下一个循环时,经济不景气、债务人债务大增,引起连锁反应,导致货币紧缩,是泡沫破裂的诱因。后来的经济学家丰富和发展了Fisher的理论。
基于制度经济学的研究表明:(1)政府在资源供应和税收制定上占据支配性地位,是导致泡沫的重要原因。政府在制定土地政策以及货币政策上对泡沫产生有重要的影响:一方面,出于自身利益的考虑,为了增加财政收入,地方政府热衷于制定相关政策推进房地产的发展;另一方面,货币化和货币虚拟化,加上社会游资和国际热钱的推波助澜,是加速房地产泡沫产生的助推器。ColemanIVM、LaCour-LittleM、VandellKD(2008)实证了美国20个城市从1998-2006年的横截面时间序列数据,实证结果表明国有企业的不规则运作,引起了房地产市场的剧烈波动,也是日后泡沫破裂的主要诱因。(2)政策制定对股市泡沫也具有推波助澜的影响。一方面货币政策的制定,在一定程度上加大了流动性过剩,并没有起到有效防范泡沫的作用,甚至存在某种程度的放纵。另一方面,股票市场在融资等方面存在一定程度的立法不规范问题,间接地影响了市场投资主体结构,造成了极大的负面影响。SarnoL、TaylorMP(2003)通过分析6个拉丁美洲新兴经济体系的股票市场,上个世纪八十年代到九十年代的巨额外资冲击以及新兴市场不完善的市场机制是造成经济泡沫的主要原因。
基于信息经济学的研究分析了理性泡沫和非理性泡沫的产生机制。KeynesJM(1936)最早给出了理性泡沫产生机制的信息经济学解释:以市场有效性为基本前提,假定个人可以利用完全信息对市场作出理性预期,通过比较泡沫资本的收益与实物资本的收益进行投资决策。行为经济学的兴起与发展为确认现实世界中投资者的有限理性提供了大量的心理实验和解释,对信息经济学解释非理性泡沫产生的微观行为基础提供了新的理论依据:基于市场无效性假说,信息是不完备的,造成投机盛行,滋生不理性泡沫。
三、存在性研究
对于泡沫的存在性问题,一直是泡沫研究的核心内容,国内外学者对泡沫的存在性问题进行了理论探讨和实证研究。按照研究视角不同,一般从如下两方面展开:(1)按照投资者性质分成理性泡沫和非理性泡沫的存在性研究;(2)按照市场性质分成房地产泡沫、股市泡沫等。
1.理性泡沫和非理性泡沫
(1)理性泡沫
迄今为止,理性泡沫的研究成果已经非常丰富,具体可以分为如下几类:时间型泡沫、内在型泡沫和外在型泡沫。时间型泡沫只与前一期泡沫有关,又称为马尔可夫泡沫。时间泡沫又可以细分为:确定性泡沫、近似随机游走泡沫、爆炸性泡沫。FrootKR、MauricanO(1991)提出了内在型泡沫的概念,内在泡沫仅与决定资产内在价值的基础变量有关。相对于内在泡沫,我们把由于受到外来因素影响而产生的泡沫称为外在泡沫。
理性泡沫存在多重解,但是并非每一种从理性预期方程中所得到的理性泡沫解的形式都能够描述现实中的经济现象。譬如,泡沫存在条件中货币均衡的要求较高,这种均衡一旦被打破,泡沫将不复存在(ManuelSS、MichaelW,1997)。所以,为了更好地运用理论解释现实情况,需要在理性预期方程中加入一些条件,如横截条件,以剔除一部分不符合现实情况的理性泡沫形式(MichelP、WigniolleB,2003)。
SamuelsonPA(1957)最早证明了理性泡沫在理论上的可能性。TiroleJ(1982)证明了一个非常一般的引理:在个人生存期限无限,市场参加者有限且为风险厌恶的情况下不可能存在泡沫。TiroleJ(1985)放宽了上面的条件,证实了如果市场参与者是风险爱好者且个数无限时,那么泡沫是可能存在的。BlanchardOJ、WatsonMW(1982)从理性预期方程出发,在套利均衡条件下,利用重复迭代法求解具有理性预期的差分方程,得出理性泡沫解,为投机泡沫研究开辟了一个新的研究方向。同时,BlanchardOJ、WatsonMW(1982)还构建了一种新的理性泡沫模型--爆炸性泡沫模型,可以更好地描述在现实中常常出现的价格在长期上涨后突然崩溃的情形。
代际叠代模型是当前研究泡沫存在性理论的主要工具(VendittiA,2005))。许多文献利用代际叠代模型,从连续和离散角度出发,证实了理性泡沫存在的充要条件。TiroleJ(1985),WeilP(1987),MichelP、WigniolleB(2003),CazzavillanG、PatrickAP(2005),CaballeroRJ、KrishnamurthyA(2006),KuniedaT(2008)研究了在连续的代际叠代系统中经济泡沫的存在路径,得到了存在经济泡沫的货币均衡路径。GrossmanG、YanagawaN(1993),TanakaJ(2004,2007)等很多学者证明在更严格的条件下使用离散的代际叠代得到理性泡沫的存在性条件。
国内学者史永东、杜两省(2001),史永东、齐鹰飞(2002),王子明(2002),郭济敏(2005)在际叠代模型框架下,分别研究了在期界有限或无限,市场参与者有限或无限的情况下持续性经济泡沫的存在性问题。
(2)非理性泡沫
随着对泡沫理论研究的不断深入,其展现的形态不一定对应于由理性预期模型所推导出来的泡沫形式,非理性泡沫理论是对理性泡沫理论的一个补充,用以解释那些由于非理性因素所导致的泡沫现象。KindlebergerCP(1978)、MinskyHP(1974)分别给出非理性泡沫存在的原因。
大量的数学模型模拟了非理性泡沫存在性:代表性的研究有:时尚模型(ShillerRJ(1984),FairRC、ShillerRJ(1990))、噪声交易者模型(DeLongB(1990))和传染模型(LuxT(1995))等等(ArellanoC(2008))。
近年来,行为经济学界的研究人员独辟蹊径,从心理学实验以及神经网络学入手,得到很多数据佐证消费者决策的有限理性。行为经济学考虑到现实中人们之间的差异性如何影响个人的决策来研究非理性泡沫的存在性问题,它通过大量的心理实验,奠定了探究非理性泡沫存在性的有限理性基础。BernheimBD、RangelA(2004,2007,2009)通过磁共振成像、颅磁刺激以及眼睛跟踪等实验手段,结合认知神经科学和实验经济学研究经济决策的神经基础。汪丁丁、叶航、罗卫东等人(2006,2007)开创国内神经元经济学研究先河,运用现代神经科学方法研究经济行为,将经济泡沫理论的研究提升到一个新的高度。
2.房地产泡沫和股市泡沫
(1)房地产泡沫
大量的实证研究也探讨了在不同国家不同市场上泡沫的存在性。房地产泡沫的测度方法有大量的前期成果。WheatonWC、GlebN(2008)通过分析美国59个房地产市场上1998-2005年的时间序列数据,次级贷款是美国房地产市场上的新兴产物,它带来的巨大风险是泡沫产生的主要原因。ColemanIVM、LaCour-LittleM、VandellKD(2008)研究了美国20个城市1998-2008年的房地产面板数据,结论是美国房地产市场在2003年不存在显著的泡沫,之后国有企业参与市场是房地产市场产生泡沫的主要原因。
国内研究主要从直接、间接以及其它方法对全国市场以及区域市场进行泡沫的测度。直接测度法一般利用房产基本价值与市场价格的偏离进行测度(韩冬梅、刘兰娟、曹坤,2008)。间接法一般通过建立指标体系进行测度(李平,2007),还包括因子测度法(王子成、明娟,2007),West模型方法(韩德宗,2005)等。
(2)股市泡沫
当前股市的大幅震荡,将股市泡沫的测度推向了新的研究高潮。国内学者对股票市场泡沫的实证检验可以分成三大类:直接检验、间接检验和其它方法检验。直接法通过计算整个股市的P-E即市盈率,股票市价与每股收益率的比值等来衡量股票市场的泡沫程度(冯祈善、孙晓飞,2005)。间接法通过制定相应的泡沫度量指标衡量泡沫程度,譬如建立股票市场指数的收益率与GDP增长率之间的比来反映泡沫的增长速度(冯祈善、孙晓飞,2005)。金雪军等人给出了国内外证券市场泡沫实验研究的一个总结(金雪军、杨晓兰,2005)。
此外,很多学者通过实证研究发现在不同国家、不同市场上也可能存在一定程度的泡沫,例如:新西兰房地产市场泡沫(FraserP、HoesliM、AleveyLMc,2008),印度房地产市场泡沫(MahalikMK、MallickH,2009)等。尽管很多的前期结果都显示,在某些市场都检测出泡沫的存在性,但是,这些实证都是对某些指标进行的检验,GurkaynakRS(2005)认为一旦改变参数体系,泡沫的存在性将受到质疑。
四、影响以及防范治理
经济泡沫的产生、破裂将在微观和宏观上对经济产生不同程度的影响。微观上,消费者和生产厂商的财富效应将受到冲击。宏观上,将产生相关的经济动态效应、周期性效用、通货膨胀效应以及资源配置效用。为了应对经济泡沫造成的冲击,货币政策、公共政策的制定将有所进行调整,从而传导到整个宏观经济层面。
经济泡沫对经济发展的影响,学术界可以分成两种观点:反对派和中立派。前者认为泡沫不利于经济的正常运行,对国民经济产生负面的冲击。麦基尔(2002)在《漫步华尔街》一书中详细介绍了人类近三百多年的历史中出现的经济泡沫,泡沫的出现加重了市场的不确定性,如果治理不当,泡沫的破裂将引发经济危机,因此不利于国民经济的长期发展。中立派的研究显示了泡沫对经济具有正反两方面的效用:虽然泡沫的破裂将给经济带来毁灭性的冲击,但是经济泡沫也有其积极的一面。TiroleJ(1985)和WeilP(1987)证明了泡沫只可能在一个动态无效率的世代交叠经济中存在,这时候,资本积累过多,超过了黄金增长律。虽然不是帕累托最优的,但泡沫的存在使得每个人都可以通过减少资本存量来增加消费,从而使效用增加。宾斯维杰(2003)的研究发现,泡沫可以降低资本积累,从而提高潜在的经济动态效率,使经济动态地从无效走向有效。对个人的影响表现在,经济泡沫可以提高人们的潜在消费水平,因此它是有益的。史永东、杜两省、齐鹰飞(2001,2002)的研究认为中国经济处于动态无效时期,适当的资产泡沫对经济发展有益。
因为对经济泡沫的测度和影响还没有定论,所以对它的防范与治理也变得十分困难,是摆在各国学者、央行乃至政府面前一个非常棘手却又亟待解决的问题。通过分析经济泡沫历史,大量的研究对泡沫的防范治理政策主要有两方面的建议。一是应该采取内外部风险监控同时进行的防范措施(奥村洋彦、余熳宁(2000),谢经荣(2002),徐滇庆(2006))。理论上,刘静岩、韩文秀(2002)研究了房地产投资泡沫的OGY混沌控制策略。OGY控制方法能够有效控制房地产投泡沫产生的混沌效应,在理论上给出了挤出宏观经济中的泡沫成分的内外条件。二是处于不同市场、不同时期的泡沫对经济的影响是不同的,应该采取不同的防范措施(周建军、鞠芳,2008)。对房地产泡沫的政策建议主要包括:完善市场信息机制,建立正确的预期,规范土地供给机制,借助税收方式抑制投机行为,实施有效风险监控(曲世军、张友祥,2008;曹映雪、张再金、廖理,2008;董琦,2008)。对于股市泡沫的政策建议体现在两方面:一方面要继续深化金融市场改革,完善市场建设,谨慎对待泡沫破灭之后的治理工作(黄海燕,2007);另一方面,由于金融市场的敏感性,在确保市场作用的前提下,制定相关防范政策。
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经济泡沫最初发生的表现范文篇7
要弄清房地产业与泡沫经济的关系，首先要搞清泡沫经济的涵义。
什么叫泡沫经济？《辞海》（1999年版）中有一个较为准确的解释。该书写道：“泡沫经济：虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长，金融证券、地产价格飞涨，投机交易极为活跃的经济现象。泡沫经济寓于金融投机，造成社会经济的虚假繁荣，最后必定泡沫破灭，导致社会震荡，甚至经济崩溃。”
从这个定义中，我们可以得出以下几点结论：
(1)泡沫经济主要是指虚拟资本过度增长而言的。所谓虚拟资本，是指以有价证券的形式存在，并能给持有者带来一定收入的资本，如企业股票或国家发行的债券等。虚拟资本有相当大的经济泡沫，虚拟资本的过度增长和相关交易持续膨胀，与实际资本脱离越来越远，形成泡沫经济，最终股票价格暴跌，导致泡沫破灭，造成社会经济震荡。
(2)地价飞涨，也是泡沫经济的一种表现。如果地价飞涨，脱离土地实际价值越来越远，便会形成泡沫经济，一旦泡沫破灭，地价暴跌，给社会经济带来巨大危害。
(3)泡沫经济寓于金融投机。正常情况下，资金的运动应当反映实体资本和实业部门的运动状况。只要金融存在，金融投机就必然存在。但如果金融投机交易过度膨胀，同实体资本和实业部门的成长脱离越来越远，便会造成社会经济的虚假繁荣，形成泡沫经济。
(4)泡沫经济与经济泡沫既有区别，又有一定联系。经济泡沫是市场中普遍存在的一种经济现象。所谓经济泡沫是指经济成长过程中出现的一些非实体经济因素，如金融证券、债券、地价和金融投机交易等，只要控制在适度的范围中，对活跃市场经济有利。只有当经济泡沫过多，过度膨胀，严重脱离实体资本和实业发展需要的时候，才会演变成虚假繁荣的泡沫经济。可见，泡沫经济是个贬义词，而经济泡沫则是个中性范畴。所以，不能把经济泡沫与泡沫经济简单地划等号，既要承认经济泡沫存在的客观必然性，又要防止经济泡沫过度膨胀演变成泡沫经济。
二、经济泡沫的利与弊
在现代市场经济中，经济泡沫之所以会长期存在，是有它的客观原因的，主要是由其作用的二重性所决定的。
一方面，经济泡沫的存在有利于资本集中，促进竞争，活跃市场，繁荣经济。
另一方面，也应清醒地看到，经济泡沫中的不实因素和投机因素，又存在着消极成分。
三、房地产业与泡沫经济的关系
在搞清了泡沫经济的涵义以及泡沫的利与弊之后，我们可以回过头来研究房地产业与泡沫经济的关系这个主题了。研究的结果是：
1、房地产业本质上是实体经济和实业部门，其本身决不是泡沫经济。
首先从房地产的属性来看，房地产是不动产，房地产商品兼有生活资料和生产资料双重属性，是以实物形态存在的实实在在的实体产品，同金融证券（包括股票、债券）仅仅是收益权利证书相比，根本不同，它本身并不是泡沫经济。
其次，房地产业部门是实业部门。它同金融证券等虚拟资本也是根本不同的，谈不上泡沫经济。
再次，房地产业在整个国民经济体系中属于先导性、基础性产业，处于主导产业地位，起到十分重要的作用。在发达国家内生产总值中，房地产增加值一般要占到10%左右。房地产业以其产业关联度强、带动系数大的特点，成为促进国民经济增长的支柱产业。事实已经证明，现阶段我国房地产业的兴旺发达，是我国经济繁荣的标志之一，并不像有些人所说的那样所谓虚假繁荣的“泡沫经济的第二次高潮”。
2、房地产业也含有某些经济泡沫成分，如果任其膨胀，也存在着发展成为泡沫经济的危险性。
应当承认，房地产业成长过程中，确实存在着一些经济泡沫，主要表现在：
(1)地产价格泡沫。如前所述，土地价格由于其稀缺性和市场需求无限性的拉动作用，及其土地市场投机炒作，会出现虚涨，这种虚涨的部分就属于经济泡沫。如果土地价格成倍、甚至几十倍地飞涨，就会发展成泡沫经济。如日本的地产价格暴涨就是鲜明的例证。日本六大城市的地价指数，在上世纪80年代的10年间上涨了5倍，地价市值总额高达4000万亿日元，相当于美国地价总值的4倍，土地单价为美国的100倍。1991年以后地价暴跌，泡沫破灭，至今经济尚未恢复过来。地价虚涨是不能持久的，在一定阶段便会破灭。
(2)房屋空置泡沫。在房地产市场供求关系中，商品房供给超过市场需求，超过部门的供给增长属于虚长，构成经济泡沫。按照通用的国际经验数据，商品房空置率达10%以内时，这种经济泡沫是正常的。如果超越过多，引起严重的供给过剩，形成泡沫经济，导致房价猛跌，开发商遭受巨大损失甚至破产倒闭，失业率上升，经济混乱，社会动荡。
(3)房地产投资泡沫。一般规律，房地产投资增长率应与房地产消费增长率相适应，力求平衡供求关系。在发展中国家的经济起飞阶段，百业待兴，房地产投资增长率略大于消费增长率，形成供略大于求的市场局面，对促进房地产业的发展和刺激经济增长是有利的。只有当房地产投资过度膨胀，商品房严重滞销，造成还贷困难，连带引起金融危机时，才形成泡沫经济破灭。1997年东南亚金融危机中的泰国就是一例。
(4)房价虚涨泡沫。房价是与地价相联系的，房价泡沫与地价泡沫密切相关。此外，开发商对利润的期望值过高，人为抬高房价，也会形成经济泡沫。如果房价飞涨，开发商攫取暴利，购房者难以承受，由此也会形成房地产泡沫经济。
可见，房地产确有经济泡沫，存在着发展成为泡沫经济的可能性。但绝不能把房地产业等同于泡沫经济。
3、房地产经济泡沫的存在有利有弊，关键在于控制在适度的范围内，避免出现泡沫经济，导致大起大落的波动和震荡。适度的经济泡沫，例如土地价格微幅上扬、房价稳中有升、房地产开发投资高于社会固定资产投资增长率和商品房供给略大于市场需求等等，对活跃经济，促进竞争，推动房地产发展和国民经济增长是有利的。同整个国民经济一样，没有一点泡沫房地产业是不能繁荣的。而如果泡沫过多，过于膨胀，造成虚假繁荣则是不利的。关键在于要控制这些经济泡沫过度膨胀，不致形成为泡沫经济，带来严重危害。
四、辩证地看待当前上海的房地产市场形势
当前的房地产市场形势究竟处于什么状态，是否已达到泡沫经济程度？这不是凭印象可以判别的，而是必须按照实际数据科学地进行评价。
衡量房地产市场形势必须树立一些基本标准。笔者认为，首先要看房地产业的发展与宏观经济状况的适应度；其次要看商品房供给与需求的均衡态；再次，要看商品房价格的波动状况及其走势。只有抓住了这些基本标准，才能进行正确判别。
以上述基本标准来衡量，当前上海房地产市场，适应全市国民经济快速增长的要求，主流是处于持续发展的繁荣阶段。其主要标志是：
(1)房地产市场的供给和需求基本平衡，求略大于供，呈现出供求两旺的态势。据上海市房地产交易中心、上海市统计局的2002年1～6月房地产市场信息数据汇总资料，已登记的商品房预售面积1230.14万平方米，与上年同期相比增长49.9%，批准的预售面积（1138.86万平方米）与实际预售面积之比为1∶1.08，实际预
售面积略大于批准预售面积。已登记的商品房销售面积为1195万平方米，同比增长19.5%，大大超过商品房竣工面积（468.51万平方米）。不少优质楼盘，出现少有的排队购房现象。前几年累积的空置房逐步消化，大幅减少。住宅市场旺盛的需求，拉动着上海房地产市场出现繁荣的局面。
(2)存量房交易大幅增长，向着房地产市场主体的方向发展。2002年1～6月，已登记的存量房买卖面积达到811.23万平方米，同上年同期相比增长31%。日渐接近增量房交易，部分区内存量房产交易量已超过增量房交易量。预示着上海的房地产市场逐步成熟。
(3)房地产开发投资更趋理性化，市场基础扎实。与20世纪90年代初那种不顾市场需求、盲目开发的情况不同，如今的房地产开发商普遍比较重视市场调研和目标市场定位，使房地产投资开发牢固地建立在市场需求的基础上，可以说属于市场需求拉动型投资扩张。2002年1～6月的上海房地产开发投资额达到355.36亿元，与上年同期相比，增长45.3%，预计全年将超过700亿元，这对拉动投资需求，平衡供求，抑制房价过快上涨是有益的。
(4)商品房价格稳中有升，基本合理。2001年上海的房价上升了8%左右，2002年上半年上涨了5.8%。从其成因来分析，主要有三个因素：一是楼盘品质提高、环境改善，成本推进型上升：二是居民收入提高，消费结构转换形成的需求收入弹性促进型上升；三是商品房阶段性、暂时性供不应求的需求拉动型上升。2001年上海居民的可支配收入增长9.9%，而房价的增幅仍低于收入增长幅度。从长期发展趋势看，房价稳中有升是符合市场经济和经济发展的客观规律的，也是合理的，它恰恰是房地产业景气的重要标志之一。
通常人们喜欢用“冷”和“热”来形容房地产市场状态，这种通俗的说法容易引起误解，是不科学的。正确的提法应当用繁荣还是衰退，即景气度来表示。当前的上海房地产市场处于正常发展的佳境状态，如果从房地产经济周期角度看，则是繁荣阶段的高峰期，笔者预测还会延续二三年时间。那种把房地产市场的繁荣扣上“泡沫经济”的帽子是站不住脚的。
当然，也应当看到当前的上海房地产市场存在一些值得注意的问题，出现了一些泡沫过多的现象。主要表现在：
(1)房地产开发投资增幅过猛，隐含着再次出现供给过剩的危险。从现在开始就应适当控制土地供应量和房地产开发投资规模。
(2)商品房开发结构过于向高档房倾斜，中低档住宅开发不足。要积极引导开发商多建中价位住宅，避免结构失调。
经济泡沫最初发生的表现范文篇8
初级投资社会和高级投资社会之分
在初级投资社会中,信息传输的速度、投资者对信息的判断准确度、投资者对其他投资者盲从的趋势,都较高级投资社会为劣。典型表现为:信息传输慢、投资者对信息判断不准确、从众心理强等等。而其最明显的外在体现,就是趋势性强、理性分析较弱。
在高级投资社会中,由于信息传递速度更快、投资者更为专业、套利工具更多、股份发行与回购通道更顺畅等一系列原因,市场的反应敏锐度大大高于初级投资社会,其趋势性、从众性等外在特征也较初级投资社会为不明显。
以上初级投资社会和高级投资社会的区别,从一个典型的例子中可以看出。同时熟悉A股和外盘、外汇抑或国际商品期货的投资者会知道,成熟市场对信息的反应非常迅速。在受到突发信息影响的时候,常常在盘中一分钟的时间内,即可完成一两个百分点的波动。而在A股,同样的波动或许需要数十分钟方能完成。(见图1、图2)
到目前为止,我们讨论的都仅是一种理论假设,要证明其真实存在,需要更详实的数据支撑。以下就是一个实证的例子。
从通常观点出发可以推知,A股投资社会相较美股投资社会,是很典型的较低级和较高级投资社会的对比。那么从理论上来说,当前A股趋势性就会远强于美股。
但是,美股投资社会也有不成熟的时代。在那个时代,其反映出来的是高级投资社会的特征、还是低级投资社会的特征呢?如果美股在其初期也反映的是高级投资社会的特征,则这种高级投资社会的特征可能是内生、而非由演变产生的。反之,则说明投资社会是存在进化的,其随着时间的推移,能够从低级进化到高级。而在此进化过程中,其趋势性将减退、市场有效性将增加。图3、图4列出了采取一个相同的简单动量交易策略在A股和美股取得的回报,以从事实上论证以上的讨论。
众所周知,动量策略有效的基础就是市场的趋势性。如图3所示,在美股,从1927年有数据可模拟到1980年,按动量交易取得了不错的理论超额回报。但在1980年之后,(极有可能)随着信息技术的推广、计算机的普及、量化投资的兴起,美国的投资社会发生了质的演化,其外在显现的趋势性随之减退,动量策略能取得的回报也一年不如一年。
而在当前的A股,如图4所示,趋势性一如1980年以前美股般明显,动量策略能够取得的超额收益也一直较高。
细心的读者可能会提出疑问,虽然都取得了稳定的正回报,但为何该策略在A股取得的回报仍要远高于美股80年代以前的回报?对此我们认为,主要的原因很可能是由于和西方数百年市场经济的历史相比,中国市场经济时间非常短暂。相形之下,美股投资社会的历史源远流长,其早期形态形成于18、19世纪。而在有数据记录的20世纪早期,从某些方面来说,美股的投资社会可能已经较A股当前的投资社会为成熟。
如果前溯到17世纪的郁金香泡沫时代、18世纪的南海泡沫时代,则当时欧洲的投资社会、也就是美国投资社会的前身,或许也曾十分初级。
在另一个公认较为低级的投资社会―中国台湾股市,简单动量策略也取得了相当不错的回报。此外,我们还测试了一些其它市场,限于篇幅,在此不一一列出结果。总结的规律就是,在高级投资社会的趋势交易回报,低于在初级投资社会按同样策略取得的回报。而同时,趋势交易在高级投资社会早期,同样能取得和当前初级投资社会相仿的优秀回报。
基于以上的理论假设和实际运算,我们得到以下两条结论,称之为投资社会进化论:
投资社会存在相对低级和高级之分。低级投资社会内在特征为结构较为简单,外在表现为趋势性较强;高级投资社会内在特征为结构较为复杂,外在表现为趋势性较弱。
低级投资社会和高级投资社会的主体并无属性上的区别,而高级投资社会是由低级投资社会进化而来。同一历史时期不同的投资社会有高级和低级之分,但处于不同历史时期、但在相似发展状态下的相似级别的投资社会,其内在特征和外在表现有类似之处。
从投资社会进化论的角度来看,A股投资社会目前仍处于较低级水平,趋势性也较高级投资社会为强。从未来看,A股终有一天会进化到现在高级投资社会的水平,其趋势性也将逐步减弱。但是,在其进化到更高的形态之前,在商言商,采用趋势交易以期获利,不也是明智的选择吗?
小盘股的风险和索罗斯的智慧
今年3月至4月间,我们曾指出由于小盘股相对蓝筹股、乃至整个大盘严重高估,在中期将跑输蓝筹股,而蓝筹股在中期将有相对较强的表现。但是,一直以来,我们对风格转换究竟将在何时点发生,仍抱有疑虑(在我们的定义中,风格转换仅代表相对强弱的表现,而非绝对价格上的涨跌。因此,在3月3日的月报中,我们指出:鉴于A股大小盘股估值差已达到全球不多、历史少见的地步,我们认为大小盘风格转换只剩下时间问题。就过去风格转换时间区域看,此次风格转换最快在1个月、最慢当在6个月之内发生。
但是,进入4月下旬以来,伴随着一系列政策的出台和指数的走软,我们明显感觉市场走入了空头区域。很不幸,市场走入我们之前预测的最悲观情况的概率在加大:小盘股大跌,大盘股小跌。
因此,我们在4月28日盘前的日报中指出:
如果市场继续保持低迷,则我们之前提到的已经高估的小盘股可能丧失其赚钱效应,从而导致泡沫的结束。在索罗斯的市场趋势理论(即盛衰理论)中,这称为趋势在延续过程中未能经受住负反馈的考验,从而可能导致趋势、特别是已经脱离基本面的趋势终结。而近期创业板的持续下挫也加重了我们的这种担忧。(索罗斯的趋势理论在其著书《索罗斯:走在股市曲线前面的人》中有详细描述,有兴趣的读者可买来一翻。)
总体来说,索罗斯的盛衰理论(BoomBustProcess)的框架如下:“每个泡沫都有两个组成部分:现实中主导的潜在趋势,和对这个趋势的错误理解。当趋势与错误理解积极地彼此强化时,就引发了繁荣-衰退的过程。这一过程会在发展中受到负反馈的检验。如果趋势足够强大,能经得起检验,趋势和错误观念则会进一步相互强化。最终,市场预期变得与现实差的太远,致使人们被迫承认错误观念的存在。随之而来的是黄昏,怀疑增长,更多的人失去信心,但是主导的趋势由于惰性仍在维持。像花旗集团前CEO查克・普林斯(ChuckPrince)说的:‘只要还有音乐,就要起来跳舞。我们还在继续跳。’最后终于到了趋势的逆转点,然后它开始朝相反的方向自我强化。”(《TheSorosLectures索罗斯的哲学》,GeorgeSoros,P22-23)(见图5)
我们认为,当前的小盘股相对大盘股相对大幅溢价的情况,正是索罗斯所描述的泡沫的一种。而始自4月下旬的这一轮下跌,很可能就是这个泡沫自这一轮诞生以来遭遇的最强一次负反馈。
将盛衰理论套用在当前的小盘股泡沫上,我们得出如下分析:在正常状态下(2000年-2008年),从总体上看,大盘、小盘股票并没有明显的分化表现。但在2009年,异常充裕的流动性给了小盘股超越表现的内在基础,而经济转型的口号则给了其“船小好调头”的美好外在预期。当这两种因素合并时,就产生了始自2008年底、2009年初的小盘股大泡沫(撇开绝对估值在此不讨论,至少是一个相对性的大泡沫)。
这个由相对股价差形成的泡沫在其崛起初期、即2009年7、8月曾遭到挑战,也就是索罗斯盛衰理论中的负反馈。
但是小盘股泡沫的趋势足够强大,成功的战胜了这次负反馈,从而继续进入正反馈阶段。于是这场泡沫一直延续下去,直到最近。
就目前的形式来看,我们认为小盘股泡沫目前遇到的挑战比去年7、8月份更为强大,理由主要有如下四点:流动性开始收紧,泡沫内在动力下降;业绩报告并没有出现如股价反映的大幅跃升,市场将逐步开始怀疑“船小好调头”理论的正确性;长时间、大幅度的市场调整将降低小盘股的赚钱效应,导致资金离场;经济大环境也开始支持负反馈。
在盛衰理论中,索罗斯还指出:“泡沫现象具有典型的形状不对称性。上涨拉的时间很长,起始较慢,逐渐加速,直到黄昏期拉平;下跌则很短很陡峭,因为它是被强迫清算所强化的。幻灭引起恐慌,使之达到金融危机的巅峰。”(《TheSorosLectures索罗斯的哲学》,GeorgeSoros,P23-24)依据这个理论的分析框架看,则小盘股泡沫如果不能经受住这次负反馈,则其未来加速下跌的可能性相当大。
我们认为,这次小盘股泡沫能够经受住负反馈考验的可能性最多只剩20%-30%。而小盘股即使能继续带来正回报,很可能也是在蓝筹行情爆发的情况下搭上的顺风车,其对蓝筹股和指数的超额表现(即我们定义的泡沫)很可能终结。无论哪一种情况,小盘股从总体上看,都不应再是超配的对象。
从当前的行情看,时间似乎在逐步验证我们的忧虑。从4月28日盘前日报以来,中证100指数仅下跌了10.8%,而中证500指数则下跌13.4%。我们认为,这种差别在将来仍将延续。
展望未来,我们认为,如果市场继续保持一段时间的弱势,则维持小盘股泡沫的最重要动力之一、泡沫的赚钱效应将继续丧失,泡沫的兴盛周期或将终结,从而走入盛衰周期中的衰败周期。因此,对于大部分股价已经严重脱离基本面的小盘股,我们建议尽量避免参与。
题外话:
从26年通胀中看到的
最近在淘宝上买了上下册两本1984年版的老书,谈妥的价格是30元。到手以后,看到两本书保存相当好,当年的标价则都是1.95元,一共是3.9元。
研究员的天性,大凡拿到手上的数字,总爱算一算。3.9元,过了26年,涨到了30元,那么这中间的通胀是多少呢?简单一算,26年涨了7.7倍,年均通胀是8.2%(至于当时的定价和现在定价是不是同一市场氛围下的定价、书的品相让书贬值多少,这里不再过细讨论)。
经济泡沫最初发生的表现范文篇9
他自从在新浪开博以来，以中国房地产泡沫为切入点，纵深研究中国的经济问题发表的博文，几乎每篇都被新浪推荐至房产博客及博客首页，在网友中引起了广泛的共鸣。
他的博客被一些中国著名经济学家及政府高层人士浏览，他的新浪博客被列入“名人博客”和“精英博客”。
他就是东方导先生，原名刘术红，湖南益阳人，系中国诗歌学会会员、中国文化管理协会会员、湖南省作家协会会员，作品获得过“全国优秀新诗（诗集）奖”等大奖；是《超级泡沫：中国房地产金融解密》《人民币汇率经济学》《财富的奥秘》《爱之密境》的作者。采访东方导先生的现场氛围异常的好，他平易近人的言语却不失睿智的逻辑，抑扬顿挫的语调有着大家的风范。
《现代企业文化》：很高兴您能接受我们的采访，首先请您谈谈《超级泡沫：中国房地产金融解密》以及《人民币汇率经济学》的写作初衷是什么？该书的最大看点在哪里？
东方导：《超级泡沫：中国房地产金融解密》已由中国经济出版社出版发行，进入经济学术类畅销书排名前列。
在今天的中国，谁不痛恨高房价？房奴痛恨它，有良知的知识分子痛恨它，正直的官员痛恨它，甚至有点良心的房地产开发商也痛恨它。高房价就像一匹脱缰的野马，正践踏着无数中国人的心灵。
中国的房地产金融泡沫，有与西方国家相同的地方，更有中国体制下不同的诱因。各种复杂的原因纠结在一起，使得中国的房地产金融泡沫更是难解难分，令人迷惑。
在这本书里，我用独特的视角、系统的理论，从中国房地产与资本的关系、市场经济的本质、政府干预导致房地产市场畸形发展、房地产与金融的奥秘、土地公有制与自由市场的背离等方面，首次深度解析了这一超级泡沫的成因及解决之道。
这本书出版后，得到了相关专家和网友的高度评价。很多经济学家、媒体评论人现在都模仿我的语调、借鉴我的原理发表经济时评。
有两位天津的老干部在我的博客留言告诉我，说我的这本书受到年轻人的追捧，他们无意中听到有两个年轻人在公交车上讨论房价时，其中一个年轻人就是运用我的《超级泡沫：中国房地产金融解密》里的经济学观点和另一个年轻人辩论。
《人民币汇率经济学》是我从人民币升值、贬值的本质，人民币汇率形成的一般原因与特殊原因，人民币汇率与国内物价的关系，汇率对各类资产的影响等方面，原创性总结出人民币与外币在中国的流通规律。是中国及世界目前真正系统总结出不同货币流通规律的著作。
《现代企业文化》：您除了爱好经济学，还热爱诗歌写作，请您介绍一下您的另一部著作《爱之密境》。
东方导：这本书己由九州出版社于2011年出版发行，各大网站和新华书店上市销售。这本书细致凸显了中国人恋爱时内心深处隐密情感的作品。通过一首首诗歌，天然地把恋人的种种心态描绘得栩栩如生、感人至深。作品中描绘的那种纯真、高洁、细腻的情事，必将感动千百万恋爱中的人们。这也是人类永恒追求的主题：歌唱爱情、歌唱自由、歌唱民主。
本书的看点是在各辑中对渴慕的焦灼、初恋的甜蜜、热恋的深沉等等这些人类恋爱的不同阶段都有十分细致的再现。作品把对异性的热爱推而广之，到爱自然，爱他人，在人类爱情文学作品上，第一次把恋爱升华到这种令人心醉的神奇高度。作品告诉世人一个真理：只有热爱自然、同情他人、具有一颗善良心的人，才能真实而又长久地爱他（她）的爱人。更令人不敢相信的是，作品又探索了这三种爱共生共荣的制度保障。在什么样的社会里，才有真爱的繁茂？在什么样的社会里，爱心会受到摧残？我给读者做出了不可思议的解答。
打开这本书，她将带你进入一个心灵颤栗的隐密世界；拥有这本书，她将在你恋爱的季节安抚你焦躁的灵魂。至于那些已过了恋爱期的人们，只要翻开本书，你又可以重温一次爱的旅程。在这个被金钱污染、物欲横流的世道里，把她带在身边，或静静地品味，或朗朗有声，也许，你才会找回真实的自已。
他自从在新浪开博以来，以中国房地产泡沫为切入点，纵深研究中国的经济问题，发表的博文，几乎每篇被新浪推荐至房产博客及博客首页，在网友中引起了广泛的共鸣。
独立经济学者东方导先生。
经济泡沫最初发生的表现范文篇10
【关键词】泡沫经济；泡沫经济的机理；房地产泡沫；实体经济；虚拟经济。
一、什么是泡沫经济。
泡沫经济是指虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长，金融证券、地产价格飞涨，投机交易极为活跃的经济现象。泡沫经济寓于金融投机，造成社会经济的虚假繁荣，最后必定泡沫破灭，导致社会震荡，甚至经济崩溃。[1]
自1636年人类历史上最早的有据可查的泡沫经济──荷兰郁金香泡沫开始，人类历史上发生过许多次的泡沫经济，较早的有1719年法国的密西西比泡沫，1720年英国的南海泡沫。进入20世纪后也有很多，如美国八十年代的货币危机及2000年的新经济泡沫；日本七十年代的“迷你泡沫”和八十年代末九十年代初的“大泡沫”，特别是2007年开始爆发的由美国次贷危机。
就拿最早的荷兰郁金香泡沫来说。1630年，一个新奇品种的培育使这朵花变成了身份和地位的象征。富人和王室们对于它的追求不计成本，这种郁金香的价格暴涨。有的郁金香球茎可以和一座豪宅等价。在1634年以后，郁金香市场上的需求量直线上升。1636年10月之后，几乎所有的郁金香球茎都在涨价，仅在一个月之内，平均涨幅达到18倍以上。这时郁金香事件就造成了经济的虚假繁荣，仅在第二年的春天，泡沫破灭了。郁金香市场一片混乱，它的拥有者不顾一切的抛售，有几种郁金香降价后的价格仅是它最高点时的0.005%。当一朵花回到了它正常的价值，它的主人的生活想必也在同时颠倒了吧。如此便导致了社会的震荡。
二、泡沫经济形成机理分析。
泡沫经济的形成，有两个重要原因：
第一个原因是宏观环境宽松，有炒作的资金来源。国家对银根放得比较松，经济发展速度比较快，社会经济表面上逞现一片繁荣，给泡沫经济提供了炒作的资金来源。一些手中获有资金的企业和个人首先想到的是把这些资金投到有保值增值潜力的资源上，这就是泡沫经济成长的社会基础。日本从1955-1985年，完成了经济起飞，进入了发达国家行列，成为世界第二经济大国。手中有了钱的日本企业和居民信奉“土地神话”，日本是一个岛国，山地多，平原少。土地成为日本的稀缺资源。随着经济的发展，工业和城市占地不断增加，地价特别是城市房地产价格具有不断上升的趋势。然而，日本认为地价只会上升，以至把房地产投资作为一种资产保值和增值的方式。他们开始制造土地泡沫，从80年代后半期开始，日本地价飞涨，投机者以升值了的土地作抵押，造成房地产价格的进一步上升。日本的银行业是“土地神话”的忠实信奉者。
进入90年代，“土地神话”同泡沫经济一起破灭，以土地为抵押的贷款项目便成了难以消化的不良债权。
第二个原因是社会对泡沫经济的形成和发展缺乏约束机制。从历次泡沫经济的发展过程看，社会对泡沫经济的形成和发展过程缺乏一个有效的约束机制。对泡沫经济的形成和发展进行约束，关键是对促进经济泡沫成长的各种投机活动进行监督和控制，但社会还缺乏这种监控的手段。这种投机活动发生在投机当事人之间，是两两交易活动，没有一个中介机构能去监控它。作为投机过程中的最关键的一步——货款支付活动，更没有一个监控机制。虽然货款支付活动一般要通过银行进行，但银行只是收付中介，对付款的内容无力约束，起不了监控投机活动作用。政府是外在的，不可能置身于企业之间的交易活动之中。而且，政府还常常容易被投机交易所形成的经济繁荣假象一时迷惑，觉察不到背后隐藏的投机活动，一直到问题积累到相当程度才得到发现。
三、中国的房地产泡沫。
中国经济发展最容易产生泡沫经济的经济部门是房地产和证券市场。这两年的证券市场，不会有太多的资金流入。而房地产的资金流入十分严重，是最有可能形成泡沫的地方。那么我们来分析下当前我国房地产业的发展状况：
1、投资快速增长。
前几年，中国房地产的投资比重日益上升：
数据来源：新浪网财经频道2、供应结构失调。
高档住房、大户型住房、商业用房供应过量，中低价位、中小户型住房供应不足。杭州销售商品房，单价3000元/平米以下3.7%，3000-4500元/平米38.7%。南京苏州市商品住宅户均面积130平米。
宁夏全区2003年在建商品住宅，90平米以上户型占69.4%，空置住宅中此类户型占80.9%。住宅与非住宅比例不合理，福建空置商品房中非住宅用房2/3；济南市空置房中高档住宅和写字楼占80%。
3、空置率居高不下。
空置率＝（新建商品房的空置面积＋存量房的空置面积）/房屋总量100%，国际通行标准是10%。空置反映需求强度，影响未来走势判断，空置率居高不下时，市场价格稳定甚至反升，伴随投资膨胀，说明市场运行酝酿着越来越大的泡沫。
4、价格持续上升。
1998-2003年我国商品房价格涨幅为3.29%、-0.11%、2.88%、2.76%、5.7%，5%。2004年，全国商品房平均销售价格每平米2759元，上涨12.5%。住宅上涨11.5%，沈阳、南京、重庆居前三位，分别为19.2%、17.7%、15.6%。2007年1月至4月又上升12%。
5、收入房价比超出警戒线。
住宅价格中位数与居民家庭收入中位之比（收入房价比）合理水平为3:1到6:1。我国大部分城市平均房价与平均收入之比是8:1到15:1。上海、广州等房价收入比维持在8:1左右。北京市房价收入比为11:1。城市中高等收入阶层依靠自己的收入仍旧买不起住宅，分期付款负担沉重，还款意愿建立在良好收入预期上，一旦收入下降，就会产生系统性的贷款风险。[2]
四、泡沫经济的危害及其化解。
泡沫经济一旦形成，对经济发展的危害是很大的。
①泡沫经济影响国民经济的平衡运行，破坏国民经济的结构和比例。泡沫经济是由虚假的高盈利预期的投机带动起来的，它并不是实际经济增长的结果。它的产生和形成使国民经济的总量虚假增长、结构扭曲。②泡沫经济总是会破灭的，价格总要回归价值。一旦泡沫破灭，在泡沫形成过程中发生的债权债务关系就难以理顺，形成信用危机，这将给国民经济的运行带来相当大的冲击和危害。以日本为例，泡沫经济崩溃后的第一大难题就是出现了金融机构大量的不良债权。经过五六年的消化，日本的银行至今还有30万亿日元的不良债权，这就像一额定时炸弹，威胁着金融系统的安全。③泡沫经济破坏金融系统运作，导致全面金融危机泡沫经济中投机活动盛行，银行作为金融活动的枢纽，必然处在旋涡的中心。股票和房地产投机使得人们对资金的需求量陡然增加，产生利率上扬的压力。[3]
那么下面我们来介绍一下化解的方法：
1.遏制热钱流入。
（1）遏制热钱的原因。
因此长远来看，“热钱”流入中国具有长期性、复杂性和客观性，而大量资本流入或将引发系统性风险必须引起注意。
（2）抵抗热钱的方法①全面通胀，让物价全面上涨，但老百姓承受不起；②提高准备金率，但这招对中国股市影响有限；③另外寻找一个分洪、泄洪之地，比如让房地产市场再度亢奋，但市民们受不了；④加快人民币升值的步伐，一步快速到位，宣布几年之内不升值了，但外贸企业就会因此大量破产，失业问题无法解决；⑤对我国证券市场进行扩容。采取的措施包括鼓励已上市优质国有企业整理上市及公开增发，或者加速红筹股的回归，还包括允许外资企业发行A股等。[4]
2.将房地产中的资金转出到实体经济。
近年来，中国实体经济经营环境逐渐恶化，紧缩性货币政策所带来的效应凸显，加上人民币升值，原材料上涨，国际油价高企，劳动力成本上升，信贷成本提高等因素，实体经济陷入四面楚歌的境地。在实体经济盈利可能性越来越小的情况下，投资开始萎缩，甚至像海尔这样优秀的企业，也因为家电赢利小，开始转向房地产业，拿出大量的资金去开发商业地产。表面上看是海尔的战略转型，实际上是实体经济不盈利所致。温州已经成名的大企业正泰集团和华峰集团也开始转向投资领域。实体经济亏损面扩大，很多中小企业将退出实体经济。所以国家应该向实体经济注入资金，救活实体经济，使实体经济有利可图，资金就会向实体经济回流。
五、总结。
我们主要从泡沫经济的定义开始分析，再到泡沫经济的两罚形成机理的分析，结合中国的具体国情，如中国的金融市场现状、房地产等经济状况，对其与泡沫经济的定义和机理进行核对，笔者认为，中国经济中已经存在了大量的泡沫，应该正确认识泡沫的危害，及政府有必要采取措施对其进行化解，尽快调整好中国的经济，使中国的经济又好又快地发展。
参考文献。
[1]辞海[M].1999.
[2]包宗华。房地产先导产业与泡沫经济[M].中国财政经济出版社，1994.
经济泡沫最初发生的表现范文
关键词:泡沫沥青冷再生养护应用
中图分类号：U418.5文献标识码：A文章编号：
引言：近年来，我国公路建设特别是高等级公路建设迅猛发展，有利的促进了国民经济的更好、更快发展。为了节约社会能源、合理利用资源、尽可能减少大量废旧沥青材料遗弃所造成的环境污染及降低路面维修工程造价，在进行沥青路面大修改建工程中应充分考虑采用废旧沥青路面材料再生和利用技术，积极改良优化路面设计、施工方案，提高沥青路面大、中修工程的经济效益和社会效益。
一、原材料
泡沫沥青冷再生的原材料主要有道路石油沥青、石屑、水泥、水以及原旧路面沥青面层铣刨料（RAP，ReclaimedAsphaltPavement）。
1、基质沥青
本次改建工程中泡沫沥青采用A级70号道路石油沥青，其发泡性能应满足膨胀比不小于10，半衰期不小于8s。
2、水泥
采用的复合硅酸盐水泥，强度等级为32.5，初凝时间不小于3h，终凝时间不小于6h。
3、新掺加的碎石材料
根据筛分后的RAP料取样筛分结果，确定新添加的碎石集料，新碎石集料必须干燥、洁净，技术要求满足《公路沥青路面施工技术规范》（JTGF40-2004）对集料的规范要求，掺加的细集料规格为S16，公称粒径0～3mm。
4、沥青面层铣刨料(RAP)
RAP中应无结团成块现象，无过多的超粒径颗粒，堆放废料时，堆积高度不宜超过2米，并最好在破碎筛分后按0～10mm和10～37.5mm分级。
二、配合比设计
泡沫沥青冷再生混合料配合比设计分为合成级配设计、沥青发泡分析、配合比设计和设计配合比检验等步骤。
按照以上提到的混合料级配范围进行合成级配设计，若铣刨旧料级配组成不能满足要求级配范围，则需加入部分新料，将级配调入要求级配范围，最终确定设计合成级配。原铣刨料按照不同铣刨段落和不同铣刨速度共分为8种样品，综合考虑取样代表性和设计保证率，选择路面状况中等及4m/min铣刨速度的RAP级配作为目标配合比设计的RAP样品。根据铣刨料筛分后的结果对比泡沫沥青混合料级配曲线，4.75mm以下部分通过率过小，通过在RAP中加入石屑和水泥，级配曲线基本满足条件。
根据以往的成功实践经验，拟选定两种初选级配，见下表1：
对以上两种级配方案按照最佳含水量5.0%和最佳泡沫沥青用量2.0%和2.5%成型马歇尔试件进行15℃劈裂试验以及浸水劈裂试验，试验结果见下表2：
从试验结果可以看出，级配方案A在2.5%沥青用量下的干劈裂强度和干湿劈裂强度比均比较高，确定级配组成量：RAP80%，石屑18.5%，水泥1.5%。
2.2沥青发泡分析
通过不同温度和不同用水量进行沥青发泡试验，测定泡沫沥青的膨胀比和半衰期，以含水量为横坐标，膨胀比和半衰期作为左右纵坐标绘图，从而确定出沥青发泡的最佳温度和最佳用水量。膨胀比和半衰期是衡量沥青发泡质量的两个参数，其中膨胀比是泡沫沥青最大体积与初始沥青体积的比值，这个指标可以表明泡沫沥青在回收料中的分散和粘结效果；半衰期是泡沫沥青由最大体积衰减到一半时所需的时间，可以表明泡沫沥青的稳定性。当沥青温度或喷入的水量增加时，泡沫沥青膨胀比增加，而半衰期减小。经测定，海南西线改建工程施工3标采用的沥青发泡最佳温度为165℃，发泡用水量为3.5%。
按照不同含水量对铣刨料进行土工重型击实试验，通过土工击实确定试件干密度。根据试件干密度与含水量关系曲线，回归分析得出最大干密度及其对应的最佳含水量。试验结果见下图：
如图可见，泡沫沥青混合料平均最大干密度为2.08T/m3，最佳含水量为5.3%。
在确定的最佳含水量的基础上，进一步结合15℃劈裂强度试验和浸水劈裂强度试验等确定相应的最佳泡沫沥青用量，以马歇尔击实仪双面击实75次成型试件。试件成型后于室温下放置24小时后防入40℃恒温鼓风干燥箱养生72小时。通过马歇尔试验所确定泡沫沥青的参考用量一般控制在1.5%～3.5%。海南西线改建工程3标泡沫沥青混合料最佳沥青用量为2.5%。
根据该配合比，我们进行了车辙试验（高温抗变形能力）、抗水损害（冻融劈裂、浸水马歇尔试验）等试验，试验结果表明该配合比能够投入生产。
三、机械设备
海南西线高速改建工程施工3标在泡沫沥青再生下面层施工投入德国维特根公司生产的维特根KMA200泡沫厂拌再生机2套、ABG423摊铺2台；悍马单钢轮压路机2台(自重22T)、悍马双钢轮压路机1台(自重13T)、徐工胶轮压路机2台(自重26T)、小型压路机1台、智能同步碎石洒布车1辆、清扫车1辆。施工的机械设备的性能及其组合是均满足技术规范和设计文件的要求。
四、现场施工
泡沫沥青冷再生下面层施工流程见下图：
五、泡沫冷再生技术带来的效益
1、社会效益
海南省西线高速公路改建工程按铣刨12cm旧沥青路面初步测算，铣刨料约25万方，约55万吨废料，若不加以再生利用，则弃置的RAP料占地约200亩，若按6万元/亩土地价格计算，可节约近1200万的土地费。同时海南西线高速所在的地区石料资源紧张，采用12cm的厂拌泡沫沥青冷再生代替8cm的普通沥青ATB-25，则共计节约碎石等原材料约30万吨。同时也大大降低了交通干扰。
2、环境效益
环境保护为海南省“十二五”规划纲要的五个主要目标之一。本工程采用的泡沫沥青冷再生技术深入贯彻了节约资源和保护环境的基本国策，节能减排，发展循环经济，坚持走绿色、低碳、可持续发展之路。
通过海南西线高速改建工程大面积泡沫沥青冷再生技术的施工，其所带来的环境效益主要表现在三个方面。
第一，大量节约能源消耗；无论是国外资料还是根据国内实际应用情况计算的结果，厂拌冷再生的单位能耗远远低于普通热拌沥青混凝土，数据显示常规的HMA的单位能耗是厂拌冷再生单位能耗的5倍，本工程采用的12cm厂拌泡沫冷再生若代替8cm的ATB-25普沥青碎石，则共计节约能耗1.82×108MJ。相当于节约燃烧6221吨的标准煤。
第二，减少温室气体的排放。厂拌冷再生的有害气体远远低于常规的热拌沥青混合料。本工程采用的12cm厂拌泡沫冷再生若代替8cm的ATB-25普沥青碎石，则共计减少有害气体排放1.1万吨，相当于5万亩森林一年的吸收量，若按国际碳交易规则12美元/吨计，相当于节约费用80万元。
第三，大大降低了工程造价。厂拌泡沫沥青冷再生混合料造价约600元/方，而热拌沥青碎石混合料ATB-25约在1400元/方，采用12cm厂拌泡沫冷再生代替8cm的ATB-25普沥青碎石，每公里可节约造价42万元。全线双向100km，则节约造价近8400万元。
参考资料：
1JTGF41-2008.沥青路面再生应用技术规范，人民交通出版社.
2沥青路面再生技术现状.中国公路论坛2012年3月.
3长安.众森，沥青路面再生原理.中国公路养护2006年6月.第二卷第二期：p.27-31.
经济泡沫最初发生的表现范文篇12
[关键词]泡沫股票市场检验
abstract:inthispaper,empiricaltestingoftheshanghaicompositeindexandtheshenzhencomponentindexdataonasampleofthelevelbubble,andtheuseofunitroottestonthebubbletofurthersequenceanalysis,themainconclusionsare:thelong-standingchinesestockmarketbubble,bubbleperiod,mostofthelevelofcomparisonhigh,particularlyinthestockpricetorise,thelevelofthebubbleisusuallyfollowedup,thestockmarketbubblecanbeseenrisingroleinpromotingtheobvious.from2005tooctober2007stockmarketanewroundoftheunprecedentedriseinthestockmarketbubbleistheexistenceofanunprecedentedscale.chinesestockmarketbubblebelongstothewholerationalbubble,butlocalnon-rationalbubblesoccurfromtimetotime,andtherapidriseintheindex,irrationalbubblesingeneralthemostserious.
keywords:thestockmarketbubbletest
一、国内外股市泡沫检测理论综述
齐曼与汤姆（zeeman、thom）提出的股市风潮理论，可以称为股市投机与股市泡沫研究的起点，他们将股市参与者区分为“保守者”和“投机者”，从而将投机风险因素正式从股市中抽离出来。随后，布兰查德（blanchard）和沃森（waston）提出投机泡沫理论，指出投机孕育了虚拟资产泡沫，并将成为股市崩溃的直接隐患。他们进一步解释，股市具有很大的不确定性，股票价格的高低常常为人们的主观预期所左右，并不存在一个保证能实现帕累托效率的均衡点。在“羊群效应”下，人们纷纷入市追逐价差牟利，这就形成了股市泡沫，在一定的条件下，即物质财富并未真正增加时，泡沫终将破灭。也正是从这一点出发，众多学者开始研究多种量化指标来衡量股市的泡沫。
萨缪尔森（samuelson）和史蒂格里茨（stiglitz）等先后从理性预期的角度出发，证明在某些条件下经济系统中可能出现理性泡沫。他们论证了当缺乏一个完全的期货市场时，并且期限是无限的话，单凭市场的力量是无法保证经济不沿着一个带有泡沫的路径运行的。谢勒弗(shleifer)和森那斯（surnners）则从市场的非理性行为出发，采用噪声交易模型，研究了资产定价泡沫，得出泡沫创造额外风险、增加经济中的不确定性、减少实物资本的投资收益、使经营者更注重短期效益而忽视长期投资的结论。在具体的股市泡沫检验方面，席勒(shiller，1981)提出了超常易变性检验方法。检验的宗旨在于发现那些实际价格的变动与理性预期价格的变动差别较大的地方。在他的研究方法中，基于一般情况下股市价格遵循对数正态分布的有效性假定。（在该假定之下，对数价格的方差以及理性预期对数价格的方差都遵循x2分布，因此希勒统计量是一个遵循f分布的统计量），他使用了对数价格的方差来描述价格的变动，使用实际对数价格方差与理性预期对数价格的方差的比值来描述两者间的差别。之后的研究中，他又从经济因素、文化因素、心理因素等多方面分析了美国股市1990～2000年的极度繁荣现象，用放大机制说明了投机性泡沫的产生，倡导投资者的理性行为以实现股市的理性繁荣。而克莱邓（kleidon）则认为方差有待检验，因没有考虑影响股票价格波动最重要的因素即未来红利的变化，而存在一定问题。韦斯特（west）又提出了错误设定法，即采用股票价格与基础价值的比较来判断，结果表明股市存在泡沫。法玛（fama）等人进一步探讨了股市泡沫与股票价格和基础价值比率之间的相关关系。
国内对于股市泡沫的研究近年来已经有很多成果。江彦利用因素模型将基础价值从市场价格中分离，检验出我国股市确实存在一定程度的泡沫。黄兴、张维用期限相关方法对我国沪深股市进行了实证检验，结果表明我国股市存在泡沫。屠孝敏(2003)将上市公司的获利能力加入到市盈率的计算中，据此对上海a股市场泡沫成分进行实证分析。江彦(2003)将上证综指月底收盘指数、工业生产指数、居民消费价格指数、狭义货币供应量等指标运用于因素模型，测定出从1991年1月至2001年6月股票市场价格中的内在价值部分，从而将市场价格中的泡沫分离。杨继红、王浣尘(2006)将股市泡沫和内在价值均视为不可观测变量，利用市盈率中含有的股票内在价值的信息，和信贷量中所含有的股市泡沫信息，运用卡尔曼滤波法对股票市场的理性泡沫和内生泡沫进行了估计。其他学者如黄正新(2002)、陈占锋(2002)等也做了类似研究。周爱民采用动态自回归检验方法检验了股市的泡沫。
归纳来看，这些学者的研究方法中普遍都运用了时间接测度法，即通过股价指数、市盈率等与股市泡沫相关指标的计算或通过相关指标的数理统计特性，表征不同时点股市泡沫大小的比较关系。还有众多学者在研究股市泡沫时采用了直接测度法，即在计算股票市场内在价值的基础上，计算股票价格中泡沫成分的大小。吴世农等在假设我国股票市场派息率为零的情况下，根据资产定价模型和市盈率定价方法，提出了股市泡沫的度量模型，然后计算股市泡沫的大小，并根据信息不对称、反馈原理、选美博弈分析非理性泡沫的生成机理，得出我国股市泡沫多为非理性泡沫的结论。潘国陵运用未来股利的折现值作为股票的基础价值，并以过去每股税后利润预测未来每股税后利润，又以预测的每股税后利润替代每股股利，然后对上海和深圳市场1997～1999年间的泡沫进行了测算，结果表明我国股市这三年间的泡沫成分在迅速减少，整个股票市场不存在过度投机的情况。
另外，一些学者通过一些间接指标来研判中国股市泡沫的合理性。如戴园晨从股市运行扭曲及庄家炒作的角度论证了我国股市存在非理性泡沫。冯祈善、孙晓飞(2005)以实业投资的净资产收益率、长期债券市场的年利息率为基础，考虑股票市场的风险溢价后，计算中国股票市场1997～2004年合理市盈率范围，再根据股票市场实际市盈率，判别市场泡沫是否处于合理范围内。
周爱民提出，在市场有效的假定下，短时间内股票未来股利水平的预期不会产生明显变化。而且在稍长时期内考虑，虽然股利的预期会发生变化，但由于股价与股利之间存在着协整关系，股利预期的非线性增长并不会导致股票价格的大幅上升。所以，在短期内，股票的理论价格近似稳定，下一期的预期价格应与当期的价格水平持平。如果前后两期价格水平发生较大幅度变化，则表明股票价格中存在泡沫成分。这样，对于泡沫水平的检验就转化为对较短时间间隔内相邻两期价格水平变化率的测定，当变化率显著大于零时，则认为存在股价泡沫。并且通过分析相邻两个交易日价格水平的变化率，可以探讨我国股市泡沫的状况，区分出当中的理性泡沫与非理性泡沫成分。
二、研究方法与数据
(1)本文借助周爱民建立的一阶自回归模型，分别取上证综合指数和深证成份指数的收盘价作为价格指标，对我国股市泡沫进行检验。
(2)采用动态自回归检验方法。建立一阶自回归模型:
pt=λpt-1+μt
其中，λ为股票价格的滞后一阶的自回归系数，μt为随机波动项，服从一个白噪声过程。对泡沫的检验就是对λ的检验，只要检验其中的λ是否与1有显著差别，其原假设为{ηo|λ-1|=0}。当λ满足|λ-1|=0时，股市的价格水平处于正常情况，即接受原假设时股市不存在泡沫。若拒绝原假设且λ>1，则股市存在泡沫;当λ<1时，股市存在黑子。进行检验时，选择动态的30日等长数据段来计算值。
(3)样本采集与数据处理
以上证综合指数1990年12月19日～2008年2月29日(4217个样本)和深证成份指数1991年4月3日～2008年2月29日(4172个样本)的日收盘价格对
pt=λpt-1+μt
中的值进行动态检验。本文所有数据来源于色诺芬数据库。如图1和图2，其中横轴表示数据点对应日期的自然排列序号，纵轴表示λ值对1的偏离。
三、计量检验结果
(1)股市泡沫的检验(λ序列检验)。分别对上证综合指数和深证综合指数日收盘价格序列进行30日动态一阶自回归检验，得到两个市场的λ序列。从检验的结果看，上海与深圳股票市场拒绝λ等于1的假设，可以得出我国股票市场存在泡沫的结论。依据λ值对1的偏离，可以描绘出上海和深圳股票市场的泡沫水平，如图1和图2。
由图1、图2可见，上证综合指数和深证综合指数在1991～2008年之间均存在较明显的泡沫。比较沪深两市的泡沫状况与综合指数的运行趋势，可以发现:在股指明显上升的阶段往往伴随着较大的泡沫，这说明中国股市的上涨很大程度上是受股市泡沫的推动。就泡沫水平而言，1993年之前最为严重，1994年9月、1999年5月、2001年6月的股指上涨也伴随着不小的泡沫，特别是2006～2007年10月16日达到历史最高位6092.057间，股市大部分时间都有泡沫。还可以发现一个有趣的现象，股市泡沫水平较高往往会伴随有泡沫水平迅速下降并出现股价黑子，一般来说，黑子的水平与前期的泡沫水平大致相当，这实质就是泡沫破裂后过度反应的结果。
(2)泡沫序列的检验。从日均泡沫水平来看，沪深股市泡沫总体变化趋势比较平稳，基本处于持平或小幅波动状态。为判断两市泡沫究竟是理性还是非理性，对泡沫序列进行平稳性检验。按照平稳性的简易判断方法，采用adf方法，对股市泡沫序列进行单位根检验。单位根检验的结果表明:在1991～2008年初，两市泡沫序列的t检验统计量均小于显著性水平1%的临界值，也就是说，至少可在99%的置信水平下拒绝原假设，序列不存在单位根，泡沫序列都是平稳的。
再考察局部泡沫是否具有非理性特征。选取有一定时间跨度的子时段，对股市泡沫序列进行单位根检验，发现在一些时段上不能拒绝原假设，序列存在单位根，泡沫具有非平稳的特征。选取2005年4月30日至2007年10月16日(共计568个样本点)时段的泡沫序列(上证综指在此期间连续攀升并创下历史高点)的单位根检验结果。结果表明:在1%置信水平上不能拒绝原假设，泡沫序列存在非平稳特征，可判断这一时期的股市泡沫为非理性泡沫。
戴晓凤、邹伟等曾经在保证足够样本数的前提下，采用相同的方法检验了股指明显快速飙升的几个时段，发现1991年～1992年8月、1996年9月～1997年9月、1999年1月4日至2001年6月29日期间的股市泡沫，也属于非理性泡沫。这些证据充分揭示了我国股市泡沫总体上属于理性泡沫，也表明我国股市在股指快速上涨时往往还蕴含着严重的非理性泡沫。
(3)实证检验结论。上证综合指数和深证综合指数在1991～2008年初之间均存在较明显的泡沫。沪深两市在1993年之前的泡沫水平最为严重，之后几起几落，每次股指迅速上升阶段都会伴随非理性泡沫的产生，虽然到2001年以后，市场总体泡沫水平出现了明显下降，股票市场的运行趋于理性，但是自2005年4月30日至2007年10月16日期间，股市存在严重的非理性泡沫。概括而言，我国的股市泡沫多为理性泡沫，但整体市场泡沫水平较高，过度投机导致非理性泡沫的现象也时有发生。
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