开放式股票论文范例(3篇)

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【关键词】现金股利；稳定发放；信号传递

一、文献回顾

在股票的操作过程中，时常会遇到上市公司一些特殊公告从而影响股票价格的波动，如资产重组，利润分配，对外担保等事项，其中，利润分配中的股利发放政策对于公司股价更是有着很大程度上的影响，所以成为广大投资者在投资股票过程常常关注的重点，同时分析股利发放对于股价的影响在理论界也是一个长久的课题。上市公司的股利发放主要分为现金股利、股票股利、现金与股票混合股利三种方式，信号传递是指具有信息优势的一方（拥有私人信息的一方）采取某种行动向信息劣势方（拥有公共信息的一方）发送相关信号，用以回避逆向选择，改进市场运行状况。吕长江与王克敏（1999）认为，股利的信号传递作用是指股利的发放可以向市场透露以下信息，即作为内部控制人的上市公司管理层就公司目前的经营状况和发展前景拥有超越市场的权威的信息，从而将公司实现的收益在向股东发放以及内部留存之间进行相对合理分配，同时连续稳定的股利发放能向投资者传递公司具有稳定业绩以及良好的内部控制等信息，股利的信号传递效应即由于投资者的这种信念使得股价的表现较好。张水泉与韩德宗（1997）以1992年5月21日至1996年5月31日之间的350个股利与配股事件为样本，对事件前后股票价格的变动进行了检验。得出在考察期内现金股利的异常报酬率高，间接支持了股利的信号传递效应。以上作者的方法都侧重于单方面研究股利发放对股价波动的影响，忽略了股利发放的连续性和稳定性，本文拟从这一方面加以改善，分析稳定的现金股利发放政策对于股票价格的信号传递作用，以达到确定这类事件发生时的风险与收益状况的目的，最终提出相应对策建议。

二、数据选取

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关键词：股利股利政策股票股利投机性

股利指股份公司按发行的股份分配给股东的利润。股息、红利亦合称为股利。股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息按股额分配给股东。股利形式包括现金股利，股票股利，实物股利，负债股利。现金股利指的是公司直接将现金分配给股东，发放现金股利将减少公司现金，因此会减少所有者权益。股票股利指的是公司新发股票作为股利发放给股东。股票股利对公司来说，并没有现金流出，也不会导致公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。但股票股利会增加流通在外的股票数量（股数），同时降低股票的每股价值。它不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成结构。实物股利指的是将公司用实物向股东发放股利，负债股利是上市公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利分派给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股利，又确定了股东对上市公司享有的独立债权。在欧美国家，许多公司同样也通过股票回购的方式来发放现金股利。并且近年来，通过股票回购方式进行发放股利的公司比例显著上升。我国的《公司法》仅允许现金股利和股票股利两种形式的股利。

1、现有的的股利理论主要包括股利无关论、股利相关论、税差理论、成本理论

股利无关论（MM理论）是由美国经济学家弗兰科・莫迪利安尼（FrancoModigliani）和财务学家默顿・米勒（MertonMiller）（简称莫米）于1961年提出。在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。该理论是建立在完全市场理论之上的，假定条件包括：（1）市场具有强式效率；（2）不存在任何公司或个人所得税；（3）不存在任何筹资费用（包括发行费用和各种交易费用）；（4）公司的投资决策与股利决策彼此独立（公司的股利政策不影响投资决策）。

2、股利相关理论认为，企业的股利政策会影响到股票价格

2.1、股利重要论。股利重要论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利，而不愿意将收益留存在公司内部，而去承担未来的投资风险。

2.2、信号传递理论。信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。一般来讲，预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。

2.3、所得税差异理论。所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。

2.4、理论。理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的冲突，股利政策是协调股东与管理者之间关系的一种约束机制。较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：

2.4.1、公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。

2.4.2、较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少成本。

3、在实践中，美国公司的股利支付率非常高，而且通常用现金股利的方式回报股东，极少用股票股利的方式

现金股利可以分为三种：定期股利、特别股利和超额股利。其中，定期股利一般按季向股东支付；特别股利是是定期股利的一种补充，通常在公司经营状况比较好的时候发放；超额股利是指公司支付的超过账面盈余的股利，它实质上是资本的退还，而不是股东的投资报酬。

而我国的股利政策则呈现出以下几个特点：1.股利支付形式多样性，包括采用现金、红股、资本公积金转增股本及派现送股转增相结合的方式2.股利整体支付率较低3.上市公司不分红具有普遍现象4.上市公司在股利政策的制定和实施上有很大的盲目性和随意性5.股票股利比现金股利对股价有更大的刺激作用。

在每年的三四月份，公司年报集中的时候，我们股票市场上总会掀起一股炒作“高转送”股票的现象。许多股票在短期内暴涨，涨幅超过100%。总体上，股东也更加偏爱股票股利。大比例股利分红的公司股价回报率远远高于市场水平水平，市场对于这类公司非常偏爱。另外，王淑慧通过考察股利公告日前后的累计超额收益率，对05-07年A股上市公司进行了研究，结果发现，发放股票股利以及发放混合股利的公司的股票CAR显著高于发放现金股利的公司，这说明市场偏好股票股利。

中国市场偏好股票股利这一现象与西方发达国家的成熟市场反应恰好相反。西方较为成熟的证券市场中，投资者大都关心的是现金股利，而不重视股票股利。稳定的现金股利政策，意味着公司的经营进入成熟期，也有利于用现金流折现模型估计公司价值。

对于这一现象，主流理论中比较合理的解释是信号理论，股票股利可以传递公司未来发展前景的良好信息，从而市场偏好这类股票。另外，通过发放股票股利，可以降低市价，吸引更多投资者成为公司的股东，从而增加了公司股票的流动性，对股东有利。但是，这些原因对于国内投资者以及美国投资者都存在，无法解释中国市场为什么显著偏爱股票股利。

4、本文认为，在中国市场存在这一现象，有如下几个原因

4.1、中国上市公司的现金分红水平较低，2008、2009和2010年度的股息率分别达到了0.93%、0.46%和0.55%。而近10年来，美国标普500指数的股息率通常在1.3%至2.5%之间。境外市场多数股息率较高，以2010年为例，美国（1.5%）、英国（2.73%）、中国香港（2.35%）等国家和地区市场指数的股息率都接近或超过2%水平。股息率较低的原因是中国股市市盈率较高，根据2010年底的股价统计，中国股市有近80%的股票市盈率大于25倍，相比之下，发达国家市场、发展中国家市场、较早前的金砖四国、美国、日本、英国市盈率高于25倍的公司占比分别仅为18.40%、15.40%、17.90%、21.50%、17.20%和17.70%，说明中国股市相当数量股票的估值高于境外水平。2008年至2010年，平均每股现金分红金额分别为0.08元、0.09元和0.13元，在扣除20%的个人所得税之后，现金分红金额相对于股价微乎其微。因此现金股利给股东带来的收益水平较低，现金股利对股价影响较低。王淑慧的研究也表明，投资者只是排斥派现金额的现金股利政策，高额现金股利得到了市场的认可。与采用现金分红的公司股票相比，股票股利能够使股本扩张，扩张后的股本更能使股价在平衡或涨升势道中得以放大，使投资者的账面价值在“乘数效应”的作用下得以放大。

4.2、游资对相关个股的炒作。从交易量以及交易所交易信息披露来看，暴涨的高转送个股交易量明显放大，并且有游资对个股进行炒作，吸引中小投资者。由于我国股市现金分红给股东带来的收益较小，而资本利得给股东带来的收益较大，并且中国的中小投资者居多，因此形成了投机性的投资风格。在媒体对高转送股票释放的未来增长信号过度夸大的情况下，许多投资者容易对这类股票进行投机。大多数高比例股票股利的公司最后也没有证明其高增长的预期。

参考文献：

[1]李常青.股利政策理论与实证研究[J].中国人民大学出版社.第215页.

[2]杨建平.高比例股票分红公司的市场表现及原因分析.商业会计[J].2011年第18期.

开放式股票论文范文篇3

关键词:开放式基金;波动性;线性回归分析

一､引言

随着我国证券市场的发展，管理层为了促进市场理性投资，优化投资者结构，实施了超常规发展机构投资者的重要举措。在此背景下，我国在2001年9月推出第一只开放式基金——华安创新。经过几年的发展，截至2005年12月31日，我国开放式基金已达164只，其份额规模合计3897.86亿份。但由于中国股市本身固有的制度缺陷，信息的垄断性以及基金试点阶段的不规范性等因素，开放式基金的运作与预期的功能定位产生了一定程度的偏差，尤其是在开放式基金稳定市场方面引起了管理层､新闻界和理论界的广泛关注与争论。

由于开放式基金作为一种市场行为主体，它并没有稳定市场的义务，因而我们不能从义务和责任的角度来探讨证券投资基金稳定市场的功能，而只能从其运作特点看它是否起到了稳定市场的作用。因此，本文试图在回顾相关理论分析和实证研究的基础上，主要从开放式基金的运作特点出发，就开放式基金的投资行为对股价波动及市场稳定的关系进行实证检验，以期深入认识开放式基金投资行为对个股股价波动的影响，为如何加快开放式基金改革，深化

开放式基金发展，提供一些建议。

二､文献回顾

股票波动性是指股票价格围绕某一基准的双向反复振荡。一定的股价波动有利于市场活跃，但股价波动超过一定幅度则会产生负面效应。关于股价波动，学者们从不同的角度进行了细化研究。其中在机构投资者成为各国证券市场主体之后，关于机构投资者与股价波动的研究得到了充分发展，但机构投资者的交易行为究竟对股价波动产生何种影响却一直是一个有争议的问题。delong，shleifer，summerandwaldmann(1990)曾指出，由于股票市场上存在正反馈交易者，使得理性投资者无法发挥原有稳定股价的功能，并且可能造成市场更加不稳定。另外，nofsinger，johnr和richardw.sias(1999)以1977到1991年纽约证券交易所(nyse)的所有上市公司为样本，分析了股票的波动性与机构投资者持有比例的关系，认为在控制公司规模的情况下，机构投资者的持有比例与股票价格波动存在正相关性。而有些学者认为机构投资者多元化的投资策略会使单个股票的超额需求趋近于零，对股价的波动率影响不大。在国内，施东晖(2001)通过实证分析发现，国内投资基金存在较严重的羊群行为，投资理念趋同，投资风格模糊，并且在一定程度上加剧了股价的波动。在我国开放式基金超常规发展的背景下，徐妍等(2003)从定性和实证检验两个角度，对证券投资基金从整体上进行了研究，认为我国证券投资基金投资行为促进了市场波动性的下降，但同时指出基金巨大的资金进出对股价波动可能产生非正面影响。王春红(2004)则对开放式基金对我国证券市场的效应进行了描述性分析，阐明开放式基金延长了股市的波动周期并增大了市场弹性。耿志明(2002)在对开放式基金､封闭式基金的制度结构及其市场效应进行比较分析的基础上，从理论上说明封闭式基金能够稳定市场，而开放式基金会增大中国股市运行周期的波动性。本文则试图从实证方面对此进行进一步的研究。

三､实证分析过程

(一)数据说明与变量选择

为了实证分析开放式基金的投资行为对我国股票市场个股波动的影响，本文使用的数据来源于对基金每季度公布的投资组合的统计和分析。我国证券投资基金从1998年第二季度开始每季度公布十大重仓股投资组合(即投资前10名的股票)，通过这些数据可以知道基金每季度重仓股的持有及变化情况。这些信息对于研究基金持股对股价波动的影响有一定的参考价值。因而，我们选取了基金每季度公布的十大重仓股为研究对象。我国第一只开放式基金于2001年诞生，为使研究结果更具说服力，本文以2002年第一季度到2004年第四季度为研究的时间跨度，并假设这些股票的买卖都是一次性完成(因为从目前情况来看，我们只能知道基金在固定时间所公布的投资组合，而无法详尽了解其间基金的交易详情)。为了保证数据的有效性，把基金通过一级市场申购新股而进入前十名的个股予以删除。

本文需要运用如下研究变量:

1.公司规模(cap)。基金投资组合中重仓股股票在每季末的流通股股本数量。

2.基金持股比重(io)。被基金重仓持有的股数占这些股票流通股股本的比例。

3.持有基金数目(in)。同时持有同一重仓股股票的基金数目。

4.股价波动(vol)。基金投资组合的重仓股在每季度中各交易日涨跌幅的方差。

(二)模型设计

价格波动是股市和整个经济中众多因素变动的集合点。股票的价格一方面反映了个股的内在价值，另一方面也是市场条件的直接标尺。在市场条件中，证券投资基金的投资行为作为重要的一方面，其对股票的供求关系和价格水平都会产生显著影响，进而引起股票价格的波动。

徐妍等(2004)在证券投资基金的投资行为与股价波动的实证研究中，采用模型:

ln(volt)=α+β1ln(capt)+β2(iot)+εt

为了更好地把握证券投资基金在价格波动中的作用力度，本文在采用其模型的基础上对原模型进行了修正，在回归分析中，本文亦引入持有基金数目(in)作为外生变量。此外，在实证研究中发现虽然本季度基金对个股持股比例对本季度个股股价波动的解释能力较差，却能较好地解释下季度个股股价波动，这可能与基金经理能够根据上市公司的季报及其他有关信息对下季度中的股价变化做出预测有关。因此，本文在实证研究中采用的io为基金在本季度的个股持股比重，vol为与之相对应的下季度个股股价波动的大小。经过上述修正，本文构建了如下模型:

ln(volt+1)=α+β1ln(capt)+β2(iot)+β3(int)+εt

另外，本文对回归模型误差项的独立性进行durbin-watsons检验，发现其d值约等于2。这表明残差与外生变量相互独立，因而对回归模型的估计与假设所做出的结论具有一定的可靠性。

(三)实证分析的回归结果与分析

io取开放式基金十大重仓股持股比重，用spss进行回归分析，回归结果见表1。

从表1的回归结果我们发现，β2的回归系数大部分为正，且比较显著。这说明开放式基金对个股的本期持股比重越高，该股票下期的波动越大，表明开放式基金在一定程度上加剧了个股的股价波动。

经过上述回归分析，可以确认在样本期内开放式基金在一定程度上加剧了个股股价的波动。下面对这一现象作进一步分析，讨论其可能的成因:

1.开放式基金起到“追涨杀跌”的作用。开放式基金有着特殊的运行机制，其发行的基金单位､基金总额不封顶，投资者可以按基金的报价在规定的营业场所申购或赎回基金单位。当市场处于一个波段的上升时期时，往往会追加投资，基金的规模在短期内迅速增加，基金管理人必须在市场上扬的过程中为追加的资金寻找新的投资品种和机会，在客观上对大盘起到助涨的作用。一旦大盘进入调整期，投资者会产生基金净值损耗的预期，要求赎回基金，使基金管理人在短时间内面临大量赎回压力，被迫卖出部分流动资产，以应对赎回行为，这样基金管理人的投资行为将导致大盘加速下滑，起到助跌的作用。特别是在证券市场没有做空机制和风险对冲机制的情况下，基金管理人很难从容应付大盘的大幅波动，操作难度加大，其投资行为对市场波动的不利影响的可能性也增加。如图2，开放式基金资产配置中的持股比重与大盘走势基本同步。

2.短期投资行为较严重。我国的开放式基金的资产组合买卖频繁，如表2，从而在多方面改变了股票市场传统的波动方式。这主要是由于市场对开放式基金的激励机制着重于相对业绩的表现，基金管理人随时面临着投资者赎回的压力，基金资产不能充分运用，尤其是不能把全部资本都用来进行长期投资，增量资金的流入容易导致股票价格趋势未经必要的调整与换手即“一步到位”，只能增加投资频率，提高短期投资额比重和缩短投资周期。

3.我国的开放式基金遭巨额赎回。2003年基金首次取得了加权平均净值增长达到20.27%的骄人业绩。但基金的好业绩，并没有使基金摆脱巨额赎回的命运，据统计，2004年1月31日，19家基金旗下的77只基金公布了第四季度的投资组合公告，开放式基金再遭巨额赎回，甚至有的基金规模已经跌破2亿的设立下限。而且，根据wind资讯2005年的统计显示，2005年第四季度开放式基金总体遭遇净赎回，所有基金总共被赎回了296.18亿份，总体赎回比例达7.17%。

目前市场中普遍存在投资者在基金净值上涨时赎回业绩好的基金，反而去购买净值较低的“便宜”基金。实际上，基金业绩差别体现了管理人的投资能力，业绩差的基金不会因为“便宜”就会有高的回报，除非它的管理人在投资能力上有所改善。这种赎回行为在一定程度上说明了投资者不理性的投资行为，不但抬高了投资成本，也降低了投资收益，有悖于基金长期投资的理念。这种不理性行为必然会在一定程度上加剧股价波动。另一方面，从开放式基金发展的外部投资环境看，可供选择的优质投资对象较少，许多上市公司的经营能力低下，甚至存在会计信息造假等欺诈行为，这在客观上促使开放式基金进行短期投资并选择相同的投资对象。

四､政策建议

本文的实证结果表明，开放式基金在一定程度上加剧了股价的波动。但我们既要看到开放式基金加剧市场波动的一面，也要看到其增加股市流量资金､活跃市场的一面。按照市场有效理论，在市场受到外来冲击而偏离其均衡位置时，其自平衡能力能使其逐步修复。开放式基金对市场波动的影响，只要能控制在一定的程度之内，都可以对市场产生积极的作用。为此，对于开放式基金的改革与发展提出以下政策建议:

1.完善开放式基金的投资运作的监管机制，加大基金的内部治理，健全基金立法，防止其操作行为对市场可能产生的巨大波动以及存在的其他负面影响，引导其活跃市场､增加市场弹性的积极作用。

2.改变开放式基金的市场结构，加大市场竞争力度。政府对开放式基金的培育，不应只看重其数量和规模，更应该看重其结构､质量，应在一定的数量和规模基础之上，以均衡的市场结构来实现其市场功能的有机整和。

3.维护市场的“生物多样化”与生态平衡。加快基金的产品创新，提高上市公司的整体素质，加快企业年金等长期投资主体的直接入市，改变广大投资者的投机心理，树立理性投资观念，提高金融市场的投资价值，使市场参与各方互为补充，相得益彰。

参考文献:

[1]姚尔强.股价波动的理论研究与实证分析[m].北京:经济科学出版社，2002:60-105.

[2]delong，j.b.，addreishleifer，lawrenceh.summersandr.j.waldmann.noisetraderriskinfinancialmarkets[j].journalofpoliticaleconomy，1990，98，(4):703-738.

[3]nofsinger，johnr.andrichardw.sias.herdingandfeedbacktradingbyinstitutionalandindividualinvestors[j].journaloffi-nance，1999，54，(6):2263-2295.

[4]施东晖.证券投资基金交易行为与市场影响实证分析[j].世界经济，2001，(10):26-31.

[5]徐妍，林捷，裘孝锋.证券投资基金投资行为对市场影响研究——深圳交易所第六届会员单位研究成果[eb/ol].info.com.cn/yjwk/yjwk.html，2004-03-04.

[6]王春红.开放式基金对我国证券市场的效应分析[j].齐鲁学刊，2004，(4):88-91.

[7]耿志民.中国机构投资者研究[m].北京:中国人民大学出版社，2002:77-103.