股票投资方法(精选8篇)

股票投资方法篇1

（1）采用单项比较法计提跌价准备时，短期投资向长期投资的划转

例1：假设甲企业采用单项比较法计提跌价准备，1999年6月30日因股票c市价明显下跌，为避免变现损失而划转为长期持有。

股票的有关资料如下：

成本890000元

市价890000元

跌价准备40000元

账面价值850000元

在划转时，甲企业应做如下会计凭证：

借：长期股权投资——股票c 850000

短期投资跌价准备——股票c 40000

贷：短期投资——股票c 890000

上例中，划转日恰在资产负债表日（6月30日为中期报告日），此时股票c的市价正好等于其账面价值。但是，若股票c于7月26日划转为长期股权投资，而当日的股票市价为840000元，则甲企业应首先按成本与市价孰低法补提跌价准备10000元。甲企业应做会计处理如下：

补提跌价准备：

借：投资收益——短期投资跌价准备 10000

贷：短期投资跌价准备——股票c 10000

划转时：

借：长期股权投资——股票c 840000

短期投资跌价准备——股票c 50000

贷：短期投资——股票c 890000

如果7月26日划转时股票c市价上涨至860000元，则应做会计处理如下：

借：长期股权投资——股票c 860000

短期投资跌价准备——股票c 40000

贷：短期投资——股票c 890000

投资收益——短期投资跌价准备 10000

（2）采用类别比较法或总体比较法，计提跌价准备时，短期投资向长期投资的划转

如果企业采用类别比较法或总体比较法计提跌价准备时，企业只能确定某类或全部短期投资的账面价值，而某一项短期投资的账面价值是无法确定的。因此，在这种情况下，短期投资向长期投资划转就只能从总体上冲减短期投资跌价准备。

例2：接上例，假定7月26日股票c的市价为840000元，则无论采用类别比较法还是总体比较法，甲企业的划转分录为：

借：长期股权投资——股票c 840000

短期投资跌价准备——股票c 50000

贷：短期投资——股票c 890000

如果7月26日股票c的市价为870000元，则划转分录为：

借：长期股权投资——股票c 870000

短期投资跌价准备——股票c 20000

贷：短期投资——股票c 890000

如果7月26日股票c的市价涨至895000元，则依据成本与市价孰低原则。应按成本890000元增加“长期股权投资”科目。划转分录如下：

借：长期股权投资——股票c 890000

股票投资方法篇2

对于股票投资来说，收益和风险是相依相存的，而适度投机则可使证券市场得到活跃。但是，不合理的投资会为股票投资市场带来一定风险，最终阻碍到股市的良好发展，使投资者的利益遭到损害。本文从实际情况出发，对股票投资中的一系列因素进行了深入分析，并进一步提出了可使股票投资风险得到有效减少的措施。

【关键词】

股票市场；投资；风险；问题；措施

1 股票投资的收益

投资者在进行股票投资后所得的报酬就称之为股票投资收益。一般而言，股票投资所得的收益主要由两方面构成，即货币收益和非货币收益。在购买股票以后，投资者于一定时间内所得到的货币层面的收益就是货币收益。货币收益由两方面构成：一种是在购买股票后，投资者变成了公司的股东，作为股东，投资者可依据持股份额从公司获得一定程度的股票收益，收益主要由现金红利、股息以及红股等构成。另外，在我国一部分上市公司中，投资者还可以获得其他收益，比方说从配股权证中获得的转让收入。第二种就是在购买股票以后，投资者所持股票的价格有所上升，最终形成的资本增值。而这其中出现的资本增值就是当前众多投资者进行股票投资的核心目的。

非货币收益有多种形式，比方说，在购买了股票以后，作为公司的股东，投资者能直接参与公司所召开的股东大会，并对公司的相关资料进行查阅，掌握到有关公司的可靠信息，最终参与公司的经营工作以及决策工作。这样一来，投资者的成就感和参与感就能得到满足了。当投资者买到大份额的公司股票以后，投资者就可加入公司的董事会，并能在一定程度上对公司的经营活动进行决策。另外，许多国外的上市公司还指出，成为公司股东的投资者在购买公司产品时能获得些许优惠。不过当前我们在对股票投资收益进行研究时，主要以货币收益为核心，不对非货币收益进行重点考虑。[1]

2 股票投资的风险

一般而言，股市风险主要由两方面构成，即系统性风险和非系统性风险。

2、1 利率风险、市场风险以及购买力风险等构成了系统性风险

在系统风险中，经济周期波动等方面的问题会给股市带来严重的威胁，所有股票都会受到侵害，因为在股市里面，每个投资者都需承担到一定的风险。因此，我们就需对系统性风险进行深入分析，并做出科学合理的判断。从整体来看，社会和谐稳定、经济健康发展，那么股票市场就不大容易出现系统风险；倘若国民经济发展滞后，社会动荡，那么股票市场出现系统风险的机率就会大很多。另外，具体判断指标由多方面的构成，主要是国民经济的增长率、信贷资金供给、银行利率、国际收支与利率、综合性经济指标、国内投资动向、中央银行贴现率、通货膨胀、政府财政收支以及政府经济政策等。

倘若要对潜在的风险以及已出现的风险进行有效防范，就需先对宏观经济运行的变化情况以及变化规律有所了解。当经济萧条阶段结束，股市出现见底回升情况时，就可对股票进行分批购买，然后完成长线投资。倘若经济十分繁荣且到达了高峰，而股市也长时期处于大范围上涨状态，那么就需及时推出股市，对手中的股票进行抛出。另外，作为一个新兴股市，我国股市的管理层会首先对股市的实际发展情况进行深入分析，并采取科学合理的措施对股市进行控制管理。因此，为了对股市中存在的风险进行有效防止，还需对国家出台的相关政策规章进行研究。假如在一段时期内股市出现大幅度增长情况，管理层就需采取措施对股市进行调整控制，并及时退出股市。

2、2 受某些因素的影响

股票会受到一定程度的损害，而这些影响因素就称之为非系统性风险。具体而言，股份公司管理工作的缺失、某类行业产业结构的调整变化以及市场供求关系的变化都可称之为非系统性风险。一般来说，非系统性风险具有两个主要特征，一是依靠转换购买其他股票，投资者可对损失进行弥补，二是对于股票市场中的部分股票，非系统性风险会产生局部性的影响。由此可见，倘若要对非系统性风险进行判断，就需先对企业的相关情况进行深入分析了解，一般而言，可进行研究的资料有公司章程、上市公告书、招股说明书以及上市公司年报等。[2]

对非系统性风险进行预防的方法有诸多种，主要方法就是对投资方法进行合理调整，并依靠手持股票的多样化来对非系统性风险进行降低。从理论层面来看，随着手持股票种类的增加，非系统性风险也可随之得到减少。但是在实践过程中，投资者却很难对资金进行均分，一是因为资金问题，二是面对不同种类的股票很难进行合理有效操作。依据相关资料可知，为使非系统性风险得到降低，就需增加所持股票的份额，但风险的减少速度却呈递减趋势。

另外，结合影响股票的各种因素可分析出股票的理论价格，但股票的实际价格却和理论价格存在较大的差距。比方说，有的公司经营情况良好，也获得了诸多盈利，但其股票却呈下跌趋势。相反，经营情况不良的一些公司却出现了股票上涨的情况。当前，我国的股市尚未健全，股票价格的增减情况往往无法对某一公司的经营情况进行有效反映。因此，为了使股票投资技术得到提升、降低所需面临的投资风险，我们就需对诸多技术指标进行深入分析。[3]

3 收益与风险之间的关系

对于证券投资来说，投资风险以及投资利益是最为关键的问题。倘若一个市场的效率较高，那么证券的风险和证券的收益就呈正比关系，即随着收益的增大，风险也随之提升。由此可见，收益和风险是紧密相连的，收益可对风险进行一定补偿，假如要获得利益就需要同时承担风险。倘若投资者仅以获得高收益作为进行投资的目标，那么他就难以对潜在的风险进行深入了解。

所以，要想对投资风险进行有效防范，投资者就需对各种股票投资知识进行学习。在购买股票时，需首先对投资的环境以及当前经济的发展情况进行了解，进而在深入分析股市循环周期的基础之上对股票做出选择。具体而言，尽量在人气低迷期间对股票进行购买，即低买高卖。另外，还需巧妙运用技术分析以及成本分析等方法，对入市时机进行合理掌握，将中长线投资作为主要的投资方式，防止短线操作次数过多，最终使投资工作获得成功。[4]

【参考文献】

[1]陈茂松，袁长安、浅谈股票投资的收益与风险[J]、财经理论与实践，2012（06）

[2]金发奇、国际证券组合投资的收益与风险分析[J]、南开经济研究，2013（06）

股票投资方法篇3

关键词：长期股权投资 价值分析

可供出售金融资产是指企业初始确认时即被认定可以出售的非衍生金融资产，包括股票、债券、可转换债券等，以及没有划分为以公允价值计量且其变动作为当期损益的金融资产、贷款和应收款项的金融资产以及持有至到期投资。自2007年沪深两市股权分置改革完成以来，上市公司作为长期股权投资所持有的被投资单位的法人股都可以转化为可供出售金融资产，这些限售股具备了在沪深交易所上市交易及变现的能力。这类持有限售法人股的股东当中，大部分为控股上市公司，它们因参股其他上市公司而获得较多利益，受到股票投资者的关注。此外，根据新企业会计准则，在每年的上市公司年报中，要对上市公司以前年度在长期股权投资会计科目下持有的可供出售金融资产加以披露，并说明可供出售金融资产对企业股东权益的影响。股票投资者可以依据上市公司的可供出售金融资产对这些法人股进行价值重估，挖掘出一些持有较大股权投资其价值又被市场低估的控股上市公司，选择性购入这类上市公司股票，可以获得较好的投资回报。

一、股权重估价值被市场低估的根本原因

在股权分置改革以前，在原会计制度核算模式下，类似巴菲特的伯克希尔・哈撒韦公司通过持有优质上市公司的股权获得股票资本升值带来账面收益的模式难以实现，上市公司所控制或施加重大影响的被投资上市公司的股权增值无法体现在其财务报表中。这是因为上市公司的长期股权投资按照投资的股权份额的多少，采用长期股权投资的核算方法即成本法或权益法进行核算，并不计算所持有上市公司股权市价变动的“公允价值”。具体表现为：企业对被投资交易市场不具有重大影响、共同控制或控制，且在沪深证券交易市场没有上市交易、公允价值不能可靠计量的长期股权投资，可采用成本法进行核算。在成本法下，长期股权投资的账面价值不受被投资单位盈亏的多少和其他权益份额变动的影响，在取得被投资单位分配的现金股利时，才确认投资收益。不论被投资单位的业绩高低，如果被投资单位不进行现金分红，股权的投资收益就无法体现在投资方的利润表中。反之，企业对被投资单位具有重大影响、控制或共同控制的长期股权投资，可采用权益法核算。在权益法下，长期股权投资的账面价值根据被投资单位所有者权益变动份额的多少而变动。只要所有者权益发生变动，投资方的长期股权投资的账面价值就要进行相应调整。在被投资单位实现盈利时，所有者权益的留存收益增加，投资方的长期股权投资的账面价值需要调增，确认为投资收益；发生亏损时，所有者权益的留存收益减少，投资方的长期股权投资的账面价值需要调减，应冲减长期股权投资的账面价值。其核心是投资方在被投资单位拥有多少净资产，被投资单位实现多少净利润、出现多少亏损、分派现金股利的高低、可供出售金融资产的公允价值上下变动都会引起投资方净资产份额的相应变动。

但不论控股公司采用成本法还是权益法进行会计核算，其所持有的长期股权投资不会因为会计核算方法的不同而发生改变，上市公司潜在的实质价值并不受影响。例如，上市公司所持有的股权如果以每股1元的价格买入，当期市场交易价值上涨为每股10元时，上市公司无论是采用成本法还是权益法核算，公司财务报表仍然将其长期股权投资以每股1元的价值反映，每股增值9元部分，并不计算股权资本的市场增值，因此，在原会计制度核算模式下，在股权分置改革以前，上市公司所持有被投资单位股权的潜在市场价值得不到充分体现，正因如此，上市公司股权投资的潜在价值被证券市场所忽视而被低估。

二、股权分置改革所带来的市场机遇

会计制度就像一根纽带，会计政策的变更将上市公司和其所投资的上市公司联系在一起。股权分置改革后，长期股权投资所具备的潜在市场价值，成为投资者分析上市公司价值的重要参考因素，自2007年以来，因会计政策的变更，证券市场发生了巨大变化。上市公司之间互相持有股份的现象相当普遍，上市公司按控股份额的不同分为三类：

第一类，绝对控股上市公司股东，持股占被投资上市公司总股本的比例达到51%以上，处于绝对控股水平，限售股流通后大规模套取现金的可能性较低。如中国石油、中国石化等这类控股股东持有的上市公司股票，属于现行会计准则中规定的投资方能够对被投资单位实施控制的长期股权投资，采用成本法核算，在编制合并财务报表时按照权益法进行调整。

第二类，上市公司控股比例较大，属于相对控股水平，投资方对被投资单位具有重大影响或共同控制。此类公司属于现行会计准则中规定的按照权益法进行计量和核算的公司。长期股权投资的初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额的，其差额计入当期损益，并调整长期股权投资的账面价值。如东方集团、新希望、辽宁成大、吉林敖东等上市公司，此类公司所持有上市公司的股票市价高低的变化，会对控股公司的净资产和净利润产生相应影响。

第三类，上市公司持股比例较小的股票投资，目的是取得股票短期差价，会计核算上以交易性金融资产处理，期末按股票交易价格计量，以股票收盘价作为公允价值计价入账。公允价值的变动计入资本公积，影响公司的净资产。如两面针、雅戈尔、太极集团等上市公司通过沪深证券交易市场购入的股票。

上述三种类型的上市公司按照现行会计准则的有关规定，所持有的股权将出现在“持有至到期投资”“可供出售金融资产”“交易性金融资产”三个会计科目中，而且必须以公允价值入账计入资本公积。股权分置改革完成后，限售法人股进入全流通领域，第一、二类控股股东所持有的上市公司股票，可以将此类持股确认为可供出售金融资产。按照《企业会计准则第22号――金融工具确认和计量》规定：可供出售金融资产持有期间取得的利息或现金股利，应当计入投资收益。资产负债表日，可供出售金融资产应当以公允价值计量，且公允价值变动计入资本公积――其他资本公积。处置可供出售金融资产时，应将取得价款与该金融资产账面价值之间的差额的利得或损失，计入投资损益；同时，将原直接计入资本公积――其他资本公积的公允价值变动累计额对应处置部分的金额转出。

例：东方集团股份有限公司持有相对控股的民生银行股份有限公司法人股10、67亿元，2015年12月31日民生银行的股票收盘价为9、64元/股，2015年12月31日资产负债表日，东方集团如果按照原会计准则计算长期股权投资的账面价值为10、67亿元，按现行会计准则计算长期股权投资的账面价值为92、19亿元，长期股权投资的账面价值增值92、19亿元（即10、67×9、64-10、67×1），同时，东方集团的“资本公积――其他资本公积”相应增加了92、19亿元。假如东方集团所持有民生银行的限售股开始流通，并出售持有民生银行股票的10%，即1、067亿股，按民生银行的股票市场交易价格每股9、64元出售，则东方集团将取得投资收益9、22亿元（即1、067/10、67×92、19），同时，“资本公积――其他资本公积”相应减少9、22亿元，仅出售部分股权，每股收益0、55元。

也就是说，上市公司控股其他上市公司的股权价格的变动，影响着控股公司的净资产，出售时将影响控股上市公司本身的盈利，沪深股市股权的市场价值得以体现，这就意味着一批股权重估增值的上市公司将浮出水面（见表1）。

三、股权投资价值分析

在现行会计制度下，控股上市公司可以通过持有优质上市公司的限售法人股股权，获得股权升值所带来的账面收益，使巴菲特所掌管的伯克希尔・哈撒韦公司的盈利模式成为现实。笔者认为，从上市公司所拥有股权潜在增值的视角，可以动态市净率、动态市盈率两个指标分别分析对长期股权投资的价值影响。

（一）市净率。市净率是指股票价格与净资产的比率。一般来说，市净率较低的股票投资价值较高，相反，则投资价值较低；它有助于投资者以较少的资金投入获得较高的资金产出。对证券投资机构而言，它能够帮助其辨别股票投资风险。每股净资产是标的股票的账面价值，它是用初始投资成本计量的，而每股市价是资产负债表日这些标的股票资产的现在价值，它是证券市场上投资者交易的结果。例如：浦发银行、南京银行、工商银行等银行类的股票市净率低于2倍，而创业板类股票的市净率远远高于2倍。这类现象，在我国沪深股票交易市场中屡见不鲜，股价的高低与其净资产不匹配，究其原因，这与股本结构、股本大小以及投资者偏好密切相关，同时，也反映了我国证券市场的不成熟，以及投资者投资理念的不成熟。通常情况下，股价是净资产的2倍左右，对该股票投资较为安全。对发展前途有良好预期的上市公司股票市净率可以达到2倍以上，甚至远远超过2倍。该股票股价与其净资产的关系具有密切的正相关性，更多的是体现投资者对于投资标的股票的未来预期，假如现在的投资标的股票能够在未来给投资者带来较高的投资回报，那么现阶段该投资标的股票的市场需求也会增加，从而推动投资标的股票市场价格的走高。如上页表1所示，东方集团2016年3月31日的收盘价为每股6、84元，每股净资产为6、29元，计算出的市净率为1、08倍（即6、84/6、29）；若按照《企业会计准则第22号――金融工具确认和计量》计算，股权投资总溢价为92、19亿元，每股溢价5、3元，溢价后每股净资产为11、82元，溢价后的动态市净率仅为0、58倍（即6、84/11、82），投资该股票比较安全，若股价按净资产的2倍计算，该股票市价应为23、64元（即11、82×2），而该股票2016年3月31日的收盘价仅为每股6、84元，因此，该股预期具有近17元的上升空间。同样，新希望、吉林敖东、辽宁成大、北京城建等上市公司潜在的股权增值对其每股净资产的贡献分别高达6、33元、22、02元、12、85元、3、38元，这类股票价值的被低估程度可见一斑。

（二）市盈率。市盈率是股票价格与股票收益的比率，用来比较不同价格的股票是否被高估或者低估。一般认为，一家公司股票的市盈率如果过高，那么该股票的价格存在泡沫，股价被高估。市盈率的高低反映了对该股票投资相对成本的高低，同样也体现了对该股票的投资风险。一般情况下，市盈率越高，表示投资该股票的风险越大，市盈率越低，则表示投资该股票的风险就越低。例如：浦发银行、南京银行、工商银行等银行类的股票市盈率低于20倍，而创业板类的股票市盈率远远高于20倍。这种现象在我国沪深股票交易市场中较为常见，股价的高低与其收益不配比，究其原因，同样与股本结构、股本大小以及投资者偏好相关，反映了我国证券市场的不成熟，以及投资者的不成熟。通常情况下，20倍的市盈率，表示投资该股票较为安全。具有良好预期的股票市盈率远远高于20倍以上。股价与收益具有较高的正相关性，如果现在投资的品种能够在未来给投资者带来好的收益，投资者对于该投资品种的未来预期趋于乐观，它的市场需求也会增加，从而进一步推动该股票的市场价格走高。反之，投资者对于投资品种的未来预期则趋于谨慎，股票的市场价格走低。例如：东方集团2016年第一季度每股收益为0、139元，2016年12月31日收盘价为每股6、84元，计算出的市盈率为49、2倍（即6、84/0、139），表面上看投资该股票风险较大；但是，从其持有民生银行10、67万股股票中出售股份的10%，即1、607万股，若以2016年3月31日民生银行的收盘价每股6、94元计算，1、067万股的套利，将给东方集团带来近9、22万元的巨额投资收益，仅此一项公司每股收益将达到0、55元，按预期收益计算出的动态市盈率仅为9、91倍（即6、84/0、69），若股价按每股收益的20倍市盈率计算，该股票市价应为13、8元（即0、69×20），而该股票2016年3月31日的收盘价仅为每股6、84元，因此，该股票预期具有7元的上升空间。同样，新希望、吉林敖东、辽宁成大、北京城建等若按10%的比例出售其所持股票，潜在的股权增值对其每股收益的影响分别高达0、63元、2、20元、1、29元、0、34元，新希望、吉林敖东、辽宁成大、北京城建一季度每股收益将分别为0、32元、0、41元、0、19元、0、11元，其动态市盈率分别为16、75倍、10、10倍、10、91倍、27、53倍，若按20倍的市盈率计算，该类股票同样预期具有巨大的上升空间，该类持股对该公司业绩有着重大的积极贡献。

综上所述，随着股权分置改革的完成，以及新会计准则的实施，控股上市公司所持有的被投资单位的限售法人股所潜藏着的巨额增值将得以实现，选择一些持有较大股权投资而其价值被市场低估的控股上市公司进行投资，可以取得较高的投资回报。S

参考文献：

股票投资方法篇4

[关键词]盈利与风险；投资组合；目标规划；Markowitz的均值―方差模型

[DOI]10、13939/ki、zgsc、2015、34、041

1 前 言

在证券投资中，收益和风险形影相随，收益以风险为代价，风险用收益来补偿。收益与风险的基本关系是：收益与风险相对应。风险较大的证券，其要求的收益率相对较高；反之，收益率较低的投资对象，风险相对较小。那么如何在一定的收益率下对市场上的股票进行组合投资，来保证风险最小、如何在投资者的承受范围之内使得所投项目获利最大、风险与收益率如何达到一个均衡状态从而使得投资者获利最大，经济学家作了孜孜不倦的努力。

获得诺贝尔经济学奖的Markowitz于1952年提出的投资组合均值方差模型，是过去50年来金融理论发展的基石，其核心是把过去证券的平均收益作为未来投资的期望收益，把过去平均收益的方差作为未来投资的风险。“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”体现了投资组合理论的基本思想，也就是将多项风险资产组合到一起，可以对冲掉部分风险而不降低平均的预期收益率。

2 基于指数平滑法的单只股票收益率与风险率评价模型

在建立评价单只股票收益率与风险率评价模型之前，我们在综合考虑各方面原因后首先做出如下假设：

第一，投资者在考虑每一次投资选择时，其依据是某一段时间内股票收益的概率分布；第二，投资者的决定仅仅是依据股票的收益和风险，与其他外界因素无关；第三，整个市场没有摩擦，即不存在交易成本和税收；所有资产完全可分割，可交易；没有限制性规定；信息成本为0；第四，短时期内所评估出的平均收益率，风险损失率在一定时间段内不会出现较大的改变且所购买的资产不进行买卖交易。

在股票投资过程中，往往更关心股票未来一定时间内的走势。在选股进行投资组合时，除了根据现有的数据来对一只股票进行评价外，股票未来短时间内的走势也对股票投资有着关键的影响，因此本模型中首先借助指数平滑法对股票未来一段时间内的收益率进行预测，然后结合预测值与现有数据对单只股票的收益率与风险率进行定量地评价。

2、1 指数平滑法[1]

指数平滑法是生产预测中常用的一种方法。也用于中短期经济发展的预测。所有的预测方法中，指数平滑法是用得最多的一种。它是在移动平均法基础上发展起来的一种时间序列分析预测法。一般有一次指数平滑法，二次指数平滑法和三次指数平滑法。

2、1、1 指数平滑公式

一次指数平滑：

2、1、2 初始值的确定

2、1、3 平滑系数的选择

如对初始值有疑问，准确性差，α宜取较大值，以体现近期数据作用，降低初值影响；如外部环境变化较快，则数据可能变化较大，α值宜取大一些，以跟踪过程变化（如取0、3～0、5）；如原始资料较缺乏，或历史资料的参考价值小，α值宜取大一些；如时序虽然具有不规则变动，但长期趋势较稳定（如接近某一稳定常数）或变化甚小，α值应较小（0、05～0、2）。

2、1、4 平滑次数的选择

通常选用二次以上的指数平滑法。一般可根据原数列散点图呈现的趋势来确定，如呈现直线趋势，选用二次指数平滑法；如呈现抛物线趋势，选用三次指数平滑法；若经过二次平滑处理后曲线仍有曲率，则采用三次指数平滑法。

2、2 单只股票收益率与风险率评价模型

一般来说，公司投资股票的收益是一个随机变量，在一段时间内，收益这个随机变量可以用期望来衡量，除了考虑其期望值外，还不能忽略其风险，风险的衡量在这里我们采用了Markowitz的建议，即用收益的方差来衡量，方差越大，则说明实际收益与理论收益的偏离越大，风险也就越大，方差越小，说明实际收益基本在理论收益周围波动，风险也就越小。为此，我们建立了评估N种股票收益率与风险损失率的模型如下：

单只股票的收益率：

Ri=[SX（]1[]n[SX）]（nj=1 rj），i=1，2，3，…N（9）

在上式中，Ri为单只股票一定时间内的收益率，即各个时间段收益率（包括利用指数平滑预测的时间段）的期望；rj表示某只股票第j个季度的净资产收益率；n为单只股票选取的时间段的个数。

单只股票的风险损失率：

在上式中，Qi表示单只股票的风险损失率，即各个季度收益率的方差；rk表示某只股票第k个季度的净资产收益率。

3 股票数目确定的投资组合模型

由上个模型我们可以得出五只股票近期n个时间段的收益率期望Ri与方差Qi，我们分别用期望与方差来作为评估收益率与风险损失率的标准，即假设前提下的短期内，各只股票的收益率用Ri衡量，风险损失率用Qi来衡量。

在以上前提下，我们对5种股票进行投资组合时，采用了Markowitz在1952年提出的均值―方差模型来进行股票组合。

第一步：求出五只股票的协方差，由于我们在假设中并未说明这五只股票是不相关的，因此在衡量总收益与风险之前应当求出其协方差寻求各只股票的相关程度，0表示不具备相关性，正数表示这两只股票是正相关，即要盈利都可能盈利，要损失都可能损失，负数表示一个盈利则另一个可能损失；

第二步：建立投资组合的总收益模型与总风险模型，在此之前应当为各只股票分配不同的权重，设股票Si的权重为Xi（i=1，2，3，4，…，N），且X1+X2+…+XN=1，则：

总收益期望：

总风险：

第三步：建立目标优化模型，由于投资组合的目的是使总收益最大，总风险最小，这两者往往是对立的，很明显，所建立的目标优化模型的目标函数有两个，即双目标优化，为容易使模型求解，我们将双目标优化模型简化为三个模型分别为模型I（固定风险水平，优化收益），模型II（固定收益水平，优化风险），模型III（风险和收益按照一定比例进行优化）。

3、1 固定风险水平，优化收益[2]

该模型需公司确定所能接受的最大风险率a，在a确定的前提下对收益进行最大化，目标规划函数如下：

3、2 固定收益水平，优化风险

该模型需公司确定所能接受的最小收益率b，在b确定的前提下对风险进行最小化，目标规划函数如下：

3、3 风险和收益按照一定比例进行优化

该模型需要公司根据自身的投资特点，根据公司对收益和风险的重视程度划分不同的权重，即收益和风险按照一定的比例进行规划，这样就可以把多目标规划转化为简单的单目标规划建立模型，这里设收益的比例为P，风险的比例为1-P，确定目标函数时，由于要求风险最低，收益最高，结合在一起可将目标函数设为风险减去收益的差值最小即可达到优化目的。目标规划函数如下：

4 考虑系统风险的投资组合模型[3][4]

Markowitz投资组合模型的基本思想是如何选择资产使在期望收益一定的情况下最大限度地减少风险或在所能承受的风险水平下最大限度地增加收益。而投资的风险和收益分别用方差和期望来度量。解决该问题要用到经济学概念：系统风险。系统风险又称市场风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险，这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变动、税制改革等。它是指由于某种因素的影响和变化，导致股市上所有股票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。系统风险的诱因发生在企业外部，上市公司本身无法控制它，其带来的影响面一般都比较大。

那么既然风险可以降低到一个比较具体的值，在投资过程中尽可能使所选股票数量少而且股票的风险降到系统风险的情况下，使得投资的证券组合的收益率最大。

该模型需公司确定系统风险A，在A确定的前提下对收益进行最大化，目标规划函数如下：

5 仿真分析

仿真背景：某公司拟将8000万元人民币投资于股票市场，现在准备根据股市数据选出具有投资前景的5只股票，现在需要确定如何将资金分配给5只股票使得收益最大，风险最小。

5、1 收益率与风险率的评定

首先，我们查询了2014年8月1日当天股票指数行情，为了使投资获得良好的收益，我们定性地从中抽取了5只具有良好走势且其母公司具备较好发展前景的股票作为投资对象，分别是平安银行（000001）、上海机场（600009）、中国神华（601088）、中兴通讯（000063）、三一重工（600031），为了评估其收益率与风险损失率，我们忽略其他因素的影响，查阅了5只股近期5个季度的财务报告，得到了表1数据。

由表3可对这5只股票作出如下四点评估结果：第一，这5只股票中，股票S1即平安银行近期以来一个季度平均收益率最高达到3、47%，股票S3即中国神华收益率低迷，一个季度平均收益率仅有0、559%；第二，这5只股票中，股票S5即三一重工近期以来风险率最高，达到了4、83%，股票S3即中国神华风险率最低，为0、0027%；第三，虽然S5三一重工在这几只股票中的收益率处于较高水平，但是其风险却大，股票收益呈现十分不稳定的状态，S3中国神华的收益最低但其风险也最小；第四，为了使投资公司得到较高的股票收益且风险损失率保持较低水平，单单投资一只股票很难达到目的，为此，可使用投资组合的方式，即将这5只股票按照一定的比例进行投资，达到高收益、低风险的投资目标。

5、2 五种投资组合模型的求解及结果分析

模型I：固定风险水平，优化收益[5]

我们用Matlab求解该目标规划，得出取不同的a值时收益的变化函数见图1。

图1 优化收益情况下风险――收益曲线

由图1可以看出，当a大于0、00016时，收益随着风险的增大缓慢变化，因此，若要在风险一定的情况下取得较大的收益，此时a应取转折点处的值，即a=0、016%，此时的收益约为3、5%，而对应股票的各个权值见表4。

图3、图4和图5中已经给出不同的P值的股票组合与收益情况，注意：P

6 结 论

为了更好地在实际中应用基于均值―方差的投资组合模型，在计算单只股票的收益率与风险率时，首先利用指数平滑法预测了短期内股票的走势，根据现有数据与预测数据评估了单只股票的收益与风险，使评估结果具有可靠性与中短期时间内的有效性。在求解投资组合优化模型时，将所确立的双目标规划模型分解为3个单目标模型进行求解，计算方法比较全面地考虑了投资者的投资心理。仿真实例表明，本文所建立的模型可根据投资者追求收益或规避风险等不同的投资理念得到适合投资者个人投资理念的投资组合。

参考文献：

[1]姜启源，谢金星，叶俊、数学建模[M]、3版、北京：高等教育出版社，2003、

[2]刘建军、具有不确定收益的新的投资组合优化模型的研究[J]、计算机科学，2011，38（5）、

[3]荆新，王化成，刘俊彦、财务管理学[M]、北京：中国人民大学出版社，2012、

[4]王芳、基于模糊概率的Markowitz投资组合分散风险的理论及实证研究[J]、统计与信息论坛：2008，23（5）、

[5]刘卫国、Matlab程序设计教程[M]、2版、北京：中国水利水电出版社，2010、

[6]王淑艳，田昀艳、股票投资组合的建立与风险管理[J]、中国市场，2014（17）、

股票投资方法篇5

关键字:创业板 灰色聚类 股票投资分析

中图分类号:F830、91 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2010)08-107-03

一、引言

中国创业板市场自2009年10月30日启动以来,其基本面的变化与市场表现受到了社会各界的极大关注。在中国发展创业板,为那些具有发展前景的创新高科技型公司提供了一个不可多得的融资渠道。截至到2010年3月10日,已有58家公司在创业板上市。这些公司的共性是:成立时间短,规模小,具有较高的成长性。但是,由于上市门槛低,这些公司的投资资质良莠不齐,有些公司实力强劲,有些公司实力较弱。如何从创业板的众多公司中,选择出具有投资价值的公司股票,对发展完善股票投资价值的理论研究、帮助投资者做出合理的投资决策,都具有重要意义。

在对股票投资价值研究的诸多方法中,聚类分析以其重要的理论与应用价值受到了众多学者的青睐。学者们对应用聚类理论进行股票投资价值研究进行了广泛而深入的探讨。通过文献梳理,笔者发现目前利用聚类分析对股票投资价值的研究存在以下倾向:一是研究对象,偏重于对主板市场和中小企业板市场的股票研究。二是研究方法,多采用传统聚类分析方法,如系统聚类法、分解法、动态聚类法。三是研究思路,通常以大样本面板数据或大样本横截面数据展开实证分析。

然而,创业板市场作为资本市场的新生力量,具有以下特点:可供交易的股票个数少;企业披露的财务信息不完备。此时如果继续用经典的聚类方法作为分析工具,其分析结果的科学性将无法保证。

对此,本文将灰色系统理论的“小样本”、“贫信息”思想引入创业板股票投资价值的评价研究中。采用灰色系统理论中的灰色聚类方法,尝试对创业板中的11支股票按照6项聚类指标进行灰色聚类,通过计算不同指标的灰色聚类系数,最后以聚类类型来定性评价股票的投资价值,从而为投资者提供理性的投资参考数据。鉴于灰色理论在股票投资价值方面的研究应用较少,本文对股票价值的灰聚类研究是一个有益的探索。

二、灰色聚类理论概述

灰色系统理论以“部分信息已知,部分信息未知”的不确定性系统为研究对象,是一种处理“小样本”“贫信息”数据、解决灰类问题的有效方法。近年来,灰色系统理论不仅在理论上迅速发展、日臻完善,而且在实践中得到日益深入和广泛的应用。其中,灰色聚类理论是灰色系统理论的一个重要分支。

灰色聚类是根据灰数的白化函数将观测对象聚集成若干个可以定义类别的方法。灰色聚类通过将聚类对象对于不同聚类指标所拥有的白化数,按几个灰类进行归并,经过计算所有指标的综合效果,判断聚类对象所属灰类。灰色聚类的分析过程通过以下步骤完成:

1、设有n个聚类对象,m个聚类指标,s个灰类;dij为第i个聚类对象对于第j个聚类指标的样本值,其中1≤i≤n,1≤j≤m。则样本指标矩阵为D=(dij)n×m。

2、将n个对象关于指标j的取值相应地分为s个灰类,称之为j指标子类。j指标k子类的白化权函数记为fkj(dij)。白化权函数的表达式为:

上限测度白化权函数

三、指标体系的建立与样本选取

1、指标体系。通过梳理前人研究的成果,结合创业板上市公司股本规模小、成长潜力大的特点,本文选取每股收益(di1)、净资产收益率(di2)、每股现金流(di3)、主营收入增长率(di4)、净利润增长率(di5)、每股净资产(di6)这6项财务指标组成灰聚类财务指标评判体系,从盈利能力、成长能力和扩张能力三个大的方面对股票的投资价值进行考察。

2、样本的选取。本文选取在创业板上市,并于2010年3月10前已经披露2009年年报的11家公司组成样本集。本文的数据均来自于国泰君安经济数据资料库。

四、实证分析

1、指标数据标准化。为消除原始指标数据量纲和数量级的差异所带来的影响,本文按照下式对指标数据进行标准化:

dij=dij/max(dj)(6)

其中,dij为i公司第j个指标的样本,max(dj)表示第j项指标的最大值。采用此式对数据进行标准化的优点是,同一指标内部相对差距不变,且解决了不同指标间的相对差距不确定的问题,同时保证了标准化后极大值都为1。

2、确定指标灰类的白化权函数。本文将每项聚类指标分为3个灰类(k=3),并设定灰类1(k=1)最好,灰类2(k=2)次之,灰类3(k=3)最差。灰类1的白化权函数表达式依据公式(1)写出,灰类2的白化权函数表达式依据公式(2)写出,以此类推。

同理,写出净资产收益率、每股现金流、主营收入增长率、净利润增长率、每股净资产的优、中、差灰类的白化权函数。将对象i关于j指标的样本值dij带入j指标的k类白话权函数,计算出dij关于k灰类的白话权函数值。

3、确定j指标k子类的临界值λkj。根据λkj=X1,写出j指标k子类的临界值λkj。临界值是区别不同灰类的数值标志,反映了由某一灰类过渡到另一灰类界限。

表3说明,聚类指标优等灰类的临界值λ1j在0、6至0、8之间,当样本值dij超过λ1j时,便离开中等灰类区间,进入优等灰类;聚类指标差等灰类的临界值λ3j在0、15至0、3之间,当样本值dij低于λ3j时,便离开中等灰类区间,进入差等灰类。在优等灰类和差等灰类的临界值之间,属于中等灰类的范围。样本值dij越接近λ2j,其隶属于中等灰类的可能性越大。

4、计算j指标关于k子类的权重ηkj。按照公式(4),计算出j指标关于k子类的权重ηkj,为进一步求得灰色聚类系数σkj做准备。权重系数刻画了指标在整体评价中的相对重要程度。由表4可以看出,在3类权重系数列向量中,每股收益指标的权重系数ηk1数值最大,依次为0、2、0、21、0、33。这说明每股收益指标在本文的指标评价体系中是最重要、最能有效甄别股票投资价值大小的财务指标。位列第二的是每股净资产这一指标,其余4项指标对股票投资大小的影响则较为平均。

5、确定灰色聚类系数σkj。按照公式(5),计算灰色聚类系数,σki表示了对象i属于灰类k的程度,σki越大,对象i属于k类的程度越深。经计算,灰色聚类系数如下表所示。

由表6可知,11支样本股票可以分为3类。属于最优类的股票有,机器人,宝通带业,新宙邦,中元化电,万邦达。这类股票的总体特征是每股收益高,每股现金流充沛,净利润成长率显得尤为引人注目。这表明,这类公司正处在大力开拓市场范围的高速成长阶段,是快成长、高盈利、扩张力强的“潜力股”。这应是投资者首选的一类股票。在这类股票中,表现最为突出的是。其每股现金流净利润增长率为14、36元和94、9%,远远超过综合实力排名第二的机器人。

属于第二类的股票有特锐德、硅宝科技、汉威电子。这类股票的特点是净资产收益率较高,净利润增长率保持在一个比较平稳的水平,但成长能力稍显逊色。这表明,第二类公司已经进入稳步发展的阶段,投资这类股票的风险较小。

第三类股票属于低收益、低成长股票。虽然从单项指标来看,钢研高纳的每股现金流和每股净资产都不低,福瑞股份的净资产收益率更是高达33、32%,但是从综合实力来看,这两只股票的各项指标值相差悬殊,远不如其他股票的投资价值高,投资者应谨慎观察其表现,再作出定夺。

五、结论和展望

本文将灰色聚类理论引入股票投资价值的评价当中,为聚类分析股票的投资价值开辟了新途径。本文在介绍灰色聚类理论的基础上,首先建立股票投资价值的指标体系,然后通过计算不同指标的灰色聚类系数,最后以聚类类型来定性评价股票的投资价值。实证结果表明,灰色聚类方法不仅降低了对数据量和信息量的要求,而且能有效区分出具备不同投资价值的股票。

本研究下一步的工作重心是引入行业概念和公司的核心竞争能力这两项新的指标因子,扩大样本集,对创业板股票的投资价值作更深一步的研究。

参考文献:

1、张迎春,陈洁,张晨希,万忠,张燕平、聚类在股票研究中的应用[J]、计算机技术与发展,2006,16(4)

2、陶冶,马健、基于聚类分析和判别分析方法的股票投资价值分析―关于中小企业板的初步研究[J]、财经理论与实践,2005(26)

3、于华、上市公司子综合评估的聚类与主成分分析[J]、西南金融,2007(9)

4、刘思峰,郭天榜,党耀国、灰色系统理论及其应用[M]、北京:科学出版社,1999

5、俞立平,潘云涛,武夷山、学术期刊综合评价数据标准化方法研究[J]、图书情报工作,2009(53)

(作者单位:刘益平、南京航空航天大学经济与管理学院副院长、会计学教授;王琼瑶、南京航空航天大学经济与管理学院会计学硕士研究生;吉朝阳、长庆油田兴庆路综合服务处办公室主任;朱超余、南京航空航天大学经济与管理学院硕士研究生)

股票投资方法篇6

对于日本泡沫经济的分析，不能只限于宏观视角，或简单地将其视为一种金融自由化的 产物，而应深入到微观层次。在泡沫经济形成过程中，日本的企业尤其是大中型企业扮演了 什么样的角色?企业的经营行为和企业制度与泡沫经济的形成有什么内在联系?显然，这 是一个更为复杂的问题。因为作为微观经济主体的企业，其行为是多方位的，它既作为一个 独立的实体，以自身的利润最大化原则参与市场经济的运行，同时又受到经济环境与企业制 度的影响和制约。因此我们首先要找到一个问题分析的切入点。在本文中我们是从企业在 资本市场上的经营行为去寻找二者之间联系的。我们的分析框架主要包括：(1)企业筹资方 式的变化：企业偏好于直接融资，还是间接融资；偏好于股票，还是债券。(2)企业在股市的 投资策略：是长期投资为主，还是短期投资为主；是追求长期利益，还是短期利益。(3)日本 特有的企业制度，尤其是企业间相互持股制度对日本的资本市场有什么重要影响。

二、战后日本企业筹资方式的转变

就企业的筹资方式而言，主要有以下两种：一是内部利润留成的资本积累，二是包括银 行贷款、发行股票和公司债券在内的外部筹资。在战后日本经济的高速增长时期，企业的筹 资方式是以银行贷款为中心的。因为在这一时期，从外部资本市场看，证券市场尚不发达， 增资发行的成本大、难度高，同时又受到企业自有资本和准备金规模小的限制，因此通过发 行股票和债券难以筹集到大量的资金。而银行贷款则变得相对可行，手续简单、约束条件也 少。尤其是企业集团内的主银行制度，使企业在银行的贷款变得更为简易可行，交易成本很 小。总之，这一时期日本企业正处于设备投资旺盛、资金需求高速增长时期，资金需求的旺 盛、自有资本积累少与证券市场的不发达决定了这一时期的日本企业只能选择银行借款为 主的筹资方式。

从表1可以看出，在1957－1974年之间主要企业的资金筹措结构中自有资金(内部 资金)所占比例较低，仅在22、7－ 33、7％之间；股票和公司债券的筹资比例逐年递减：股票 比例为：1957－1959年12、0％、60－64年10、9％、65－69年3、6％、70－74年3、2％；而同 期公司债的比例分别为：6、5％、7、0％、5、4％、5、1％；而银行借款的比例基本上是 逐阶递增并占有很高的比重，1957－1974年间，四阶段所占比例分别为39、9％、33、5％、 35、8％和47、4％。

1970s中后期，企业的筹资方式开始发生变化，由原来主要依靠银行借款的间接融资方 式向银行借款、证券发行、自筹资金“三箭齐发”的筹资方式转变。与1970－1974年间相 比，1975－1979年间银行借款由41、4％下降到23、3％、股票发行由8、3％上升到10、4％、 公司债券由5、1％上升到10、7％。而内部资金却由35、7％上升到49、2％。

促使这一转变的直接原因有：(1)石油危机的冲击和减量经营的实施。1973年资本主 义世界爆发的石油危机给日本经济以沉重的打击，物价暴涨、物质匮乏，迫使日本经济减速。 日本政府一改长期实施的“紧财政松金融”的政策，转而实行严厉的金融紧缩政策――官定 利率提高、银行收紧，从而带动了民间银行利率的全面提高。这样，企业间接融资的成本提 高，因而企业被迫放弃了高速扩大企业规模的战略，由原来规模经营战略转为压缩人、财、物 需求、追求效率的“减量经营”战略，企业在财务上的策略就是：压缩银行贷款、改善资本结 构、提高自有资本比率、降低企业的经营风险；(2)股票市场的兴起和市价发行的普及。 1970s中后期，随着经济的发展、企业过剩资本的增加、股票市场日渐壮大、市价发行基本普 及。这就开通了企业直接融资的渠道。同时银行贷款利率的提高也使企业在股市直接融资 的成本比银行贷款低，从而使企业偏好于直接融资的筹资方式；(3)产业结构的调整和企业 设备投资的减少。1970S中后期石油危机后，日本的产业结构开始发生转变，由原来厚重长 大的重化工业开始向轻溥短小的知识密集型产业转变。以微电子技术革命为代表的新技术 革命的兴起，使固定资本的投资大为减少，资金需求增加放慢企业能从容地选择自己的筹资 方式。

经过1970s的渐变后，1980s日本的筹资方式发生了急剧变化。其特点是：(1)银行借款 比例急剧下降。由1975－1979年的23、3％下降到1980－1984年的15、6％，而1985－ 1988年更是降低到了3、2％；(2)内部资金比例的急剧上升。由1975－1979年的49、2％上 升到1980－1984年的56、4％，1985－1988年进一步上升到了59、5％；(3)资本市场上的 直接融资比例有了大幅度提高。到1980s中后期主要企业以发行股票所筹资金已占到12、3％ 的比例，债券也上升到了16、4％，二者总计为28、7％，仅1989年资本市场的直接筹资总 额就达到了23万亿日元。可见直接融资已成为企业的主要筹资方式。

1980，日本企业筹资方式的转变是企业内部因素和外部因素共同作用的结果。从企业 的内部因素看，1980s日本企业的经营战略发生了重大转变，企业成功地完成了生产上的结 构性调整，低能耗、知识密集性产业正在蓬勃发展，并使日本企业奇迹般地克服了第二次石 油危机的冲击。这一时期，企业经过高速增长后积累起了大量的资金，企业的经营目标不再 追求外延式的规模扩张，更注重于资金效率的运营和内涵式的增长。从外部环境看，1980s 的金融自由化对日本企业筹资方式的转变产生了重大影响。金融自由化的主要内容是资本 市场制度的自由化和外汇自由化；资本市场制度的自由化使公募公司债券发行的条件放 宽，公司债券的发行无担保化，在国内市场引入了附带新股认购权的公司债券、外汇自由化 完全取消了企业在国际资本市场上的筹资方面的限制。使企业的筹资方式走向国际化。

从高速增长时期银行贷款为主的间接融资到1980s以股票、债券发行为主的直接融资， 这一筹资方式的转变对日本泡沫经济的形成具有重大的意义。它开通了企业通往资本市场 的通道，带来了日本股市的空前繁荣，从而使企业的经营行为与股市紧紧联系在一起，为泡 沫经济的形成创造了条件。

三、企业的股市投资行为与泡沫经济的形成

1980s的日本企业不仅是股票市场的主要发行者，同时也是股票市场的主要投资者，它 们同时扮演着融资者和投资者的双重角色。在日本的股票市场上法人是主要的投资者，他 们在持股结构和股票交易中所占的比重极高，这种局势造就了日本股市运行机制的特殊性： 在股票价格形成机制中，企业的行为在一定程度上能左右股票价格的高低。我们认为这是 形成“泡沫经济”最直接的原因。下面通过对企业在股市中的投资行为分析对该问题作进一 步的阐述。

根据投资目的和期限的不同，我们把企业在股票市场的投资分为长期投资和短期投资 两种。作为日本企业的长期股票投资具有特殊性，它是同企业间相互持股的制度联系在一 起的，其投资策略并不是为了股票投资的直接收益，而是一种策略性投资，是为了通过相互 持股维持一种企业间长期稳定的交易关系。因此，这一部分股票的投资长期固定，如果没有 特殊情况，无论股市价格如何变动，企业都不会把它们拿到市场上去抛售，并且随着所持股 份企业股票总额的不断扩张，还要不断追加所持股票的数量，使法人间相互持股自始至终都 保持一定的比例关系。在这种独特的法人相互持股的背景下，股票持有者的主体是法人企 业，它持有股票市场约70％的份额。因此，同时作为发行者的法人企业足以对股票市场形 成垄断和价格操纵。因为在理论上，股市是社会资本合理配置的场所，股票的价格是在完全 竞争的市场机制下，由股票的供求关系决定的，股票的价格应当能准确地反映股票在市场亡 的供求状况和企业的生产经营状况。股票价格作为一种信号能诱使社会资源从低效率的企 业流向高效率的企业，以使整个微观经济充满竞争和活力，社会资源得以合理配置。然而， 在日本这种法人企业持有大部分股票的社会里，整个资本市场失去了完全竞争的前提，致使 股票的价格形成机制发生了扭曲，下面我们用供求理论分析之。

首先从股票的供给方面看，法人企业是股票市场的主要发行者，股票和债券的发行多少 完全由它们联同证券发行公司操纵，因为在当时日本的证券发行市场上，也存在着野村、大 和、日兴、山一的“四社寡占体制”：四大证券发行公司在日本证券市场上占有压倒性的优势， 四大发行公司通过寡头垄断支配着日本的证券发行市场，而由于作为股票发行者的法人企 业与证券公司之间的天然利益关系，很容易使二者相互勾结起来，对证券市场进行操纵。对 发行股票的法人企业而言，希望股票能顺利卖出，以筹集到足够的资金：对证券发行公司来 说，同样希望股票能顺利卖出，以获得大笔的收入，而且股票发行数量越多、股价越高， 他们所得收入和筹措资金额就越大。尤其是股票的价格是决定股票能否顺利发行的关键因 素，只有在股票价格不断上涨的前提下，股票才能销售出去，他们的目标才能实现。这样，二 者就会联合起来，通过“稳定股东工作”，法人大量购买和吸收市场上的浮动股票，提高股价， 造成股价的不断涨势，从而使股票得以顺利销售。从供给角度看，这相当于减少了实际供给 量。因为法人长期持有的部分股票作为一种策略性投资，被企业搁置起来，不再参与市场流 通，因此股票的实际供给量＝股票发行总量－法人长期持股＝法人短期性投资持股＋个人 持股。

从需求角度看，法人企业作为投资者的角色，从市场上购回大量股票，并将一大部分作 为长期投资，永久性地退出流通市场，必然会造成一种“虚假需求”或“需求假象”。这种虚假 的需求会推动需求曲线的上移，带动股价的大幅度上涨，并作为一种价格信号影响着个人投 资者的行为，使大多数的个人投资者成为法人投资者的追随者，进一步促使股价上涨。这样 法人企业的股票得以顺利销售，同时泡沫经济也在此过程中(当然还应当考虑到法人投资的 短期行为)逐渐滋生。这一过程可用图1来表示。如图所示OA2表示股票发行总量A1A2 表示法人长期持有股票，实际参与市场流通的股票只有OA1部分(OA1＝OA2－A1A2)，若按照市场的实际供求量，股市的供需均衡点应在E1点，股价应为相应的P1，但由于法人长 期持有A1A2部分的股票所造成的需求假象，使需求曲线由D1点上移到D2，均衡点由E1 移动到E2点，相应地股价也由实际需求和供给中的P1上扬到P2。

1980s日本企业筹资方式向证券市场的转变以及法人长期持股所造成的特殊的股价形 成机制，为日本经济泡沫的滋长提供了温床，但这还不足以形成泡沫经济，促使日本泡沫经 济形成的直接动力是法人企业大规模的短期股票投资。尤其是在1980s中后期，由于股市 的日益“繁荣”，企业开始把高速增长和“减量经营”中积累下来的“过剩资本”大量地投放到 股票的短期流动市场，从而掀起了急风暴雨式的投资狂澜。股票的短期投资是以获得短期 投资利润为目的的，有很大的投机性和风险性，但由于法人持股下的独特的股价形成机制使 法人企业在一定程度上能操纵股价，再加上法人企业在信息上的优势，使它们在股市上的短 期投机变得相对容易。因此，在空前繁荣的1980s的股市上，企业的短期投资获得了丰厚的 利润，丰厚利润的获得又引发了企业规模更大的短期股票投机。日本企业进入了“财技术” 时代，即企业把低价筹措到的资金，大规模地投放到金融资本市场和不动产市场，从事“金融 炼金术”，以获取投机性利润。这种现象我们可以从法人股票投资的股票买卖周转率上得到 实证：在1984年以前银行和事业法人的股票买卖周转率虽大致呈上升趋势，但一直很低，在 1984年分别仅为7、97％和7、91％，说明1980s中期以前法人企业的股市投资以长期投资为 主；但从1985年开始周转率骤然上升分别达到14、16％和8、28％，而到1987年居然达到 53、50％和22、14％(康焕军，1995)，这说明企业已进入急风暴雨式的“财经济”时代。

“股票买卖是一种‘炼金术’，它使赚钱变得容易，从而妨碍产业资本的正常生产与经营” (孙执中，2001)。许多企业不惜牺牲本业，把大部分精力集中起来从事“金融炼金术”， 1988－1989两年，在东京证交所上市的日本企业筹资44万亿日元，其中只有30万亿日元 用于投资建设，余下的部分都投放到证券市场从事投机活动去了。而这种“财技术”所带来 的利润也成为企业的主要收益，甚至超过了本业的经常收益。1985－1989年间，在东京证 交所上市的日本制造业企业的本业利润为1、25万亿日元，而金融收入却高达1、91万日亿 元(孙执中，2001)。日本著名的大商社丸红公司，20世纪80年代每年炒股收益高达30－50 亿日元。丰田公司的金融资产也从1980s初的5000亿日元膨胀到1989年的2、4万亿日 元。在日本特殊的股市运行机制的作用及企业疯狂地炒作下，日本经济就像一个大气泡，越 胀越大，也越容易破裂。因为当泡沫大到一定程度时，仅凭企业自身的力量是难以支撑和抵 御的。20世纪90年代初日本泡沫经济终于宣告崩溃，日本经济进入了另一个前所未有的 长期萧条时代。

参考文献

[1]孙执中，2001：《日本泡沫经济新论》，人民出版社2001；

[2][日]今井贤一、小宫隆太郎，1995：《现代日本企业制度》，经济科学出版社1995；

[3][日]植草益，2000：《日本的产业组织理论与实证的前沿》，锁箭译，经济管理出版社 2000：

[4][日]青木昌彦，1994：《日本经济中的信息、激励与谈判》，朱泱、汪同三译，商务印书 馆1994；

[5]张杰、郑掀起1994：《日本融东西方为一体的市场经济》，武汉出版社1994：

[6]康焕军，1995：《当代日本股票市场研究》，东方出版社1995；

股票投资方法篇7

【关键词】过度自信；股票估值；行为金融

1引言

行为金融的研究发现，认知过程、情绪过程、意志过程等各种心理因素会影响投资者的判断与决策过程，这导致了金融市场中较为普遍的行为偏差。典型的因素有过度自信与后悔厌恶等[1]。而过度自信是行为金融理论中最常见投资心理中的一种。

过度自信对投资者处理信息有很大的影响。一方面，投资者会过分依赖自己的信息而忽视公司基本面的状况或者其它投资者的信息；另一方面，投资者在审视信息时，会注重那些能够增强他们自信心的信息，而忽视那些明显伤害他们自信心的信息。而对信息的处理偏差又使得投资资产的价格偏离其基本价值。Bolton，　Scheinkman　and　Xiong[3]　通过模型证明，　在一个投机性的股票市场中，资产价格往往因过度自信投资者的存在而偏离其基本价值。为了迎合投资者的心理，管理者选择那些能增加股票价格投机成分的项目，进而可能损害公司的长期价值，这就使得股票价格偏离其真实价值。

许多学者研究投资者的过度自信的非理性因素对证券价格的影响。在考虑非理性的证券投资风险度量方面，Shefrin和Statman（1994）提出了行为Beta系数来代替传统金融理论中的Beta系数来刻画证券的风险，该模型的最大缺陷就是实际应用中无法计算行为Beta系数。杨春鹏（2004）基于过度自信心理构建了亏损概率和平均期望损失两种风险度量指标，并与传统金融理论中的风险度量指标标准差和Beta系数进行了比较分析。Gervais和Odean（2001）　建立了模型，预测认为过度自信的交易者错误地将他们的市场得益归结为他们挑选优质股票的能力，并且财富的积累使他们今后的交易更加积极。而Kyle和Wang（1997），Benos和Xiong（2003），Odean（1998），DHS（2001）等都认为理解交易之谜的关键行为因素是过度自信。在Hirshleifer[5]和Luo的模型中，在竞争性市场中存活下来的过度自信交易者愿意持有更具风险的证券组合，追求更大的交易量，以求排除由于市场噪声和流动易者导致的资产错误定价。因此，过度自信交易者有交易相对高风险证券的倾向。在实证研究中，江晓东（2005）对福建省的一个投资者样本的过度自信行为进行了研究；杨青（2007）采用Odean（1998）的模型对我国证券市场上个人投资者过度自信倾向进行了实证研究，认为我国证券市场上个人投资者普遍存在过度自信倾向，且男性较女性更倾向过度自信。

中国股市发展尚不成熟，多数投资者以短线炒作为主，投资者过度自信的非理对股票的价格有重要的影响。因此有必要从行为金融角度，研究投资者过度自信对上市公司投资行为的影响。本文首先对行为金融学过度自信理论和股票估值模型进行简介，然后在股利贴现的股票动态定价模型的基础之上，建立了基于过度自信的股票估值模型，并对其进行了仿真；最后给出本文的几点建议。

2理论简介

2、1过度自信

过度自信是指人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的概率，把成功归功于自己的能力，而低估运气、机遇和外部力量在其中的作用。由于自我强化的归因偏差，人们通常将好的结果归功于自己的能力，而将差的结果归罪于外部因素，人们无法通过不断的理性学习过程来修正自己的信念，以致形成动态的过度自信。

2、1、1过度自信如何影响投资决策

投资者的决策过程是基于对于自己获取的信息准确性的信念和自己解释信息的能力。然而，过度自信的投资者高估了自己的分析能力，错误理解了信息，这会导致错误的投资决策，进而导致了过度交易，风险承担，使得最终投资组合受到损失。

投资决策中的投资者容易展现最大程度的过度自信。过度自信的投资者更相信自己对某只股票的估值，而不太关注别人的想法，尤其是当他们感觉自己能控制结果时，就表现出了更大的过度自信，即使很明显不能控制结果时也是如此。在投资中，即使没有信息，投资者也会认为自己持有的股票要比没有持有的股票表现的好。然而，股票的持有仅仅是导致一种能控制股票业绩的幻觉。

2、1、2过度自信与风险

过度自信也会影响投资者承担风险的行为。理性的投资者会最大化收益，最小化风险。然而，过度自信的投资者将会因为两个原因而承担高风险：第一个是倾向于购买高风险的股票；第二个原因是不能有效分散化自己投资组合。

有几个常用的测度风险的指标：组合的波动性、贝塔、组合中公司的规模。高波动性的组合在价格上表现出剧烈的摇摆，表明没有充分多样化。高贝塔值表明证券有很高的风险，并会比市场上一般的股票表现出更大的波动性。由Barber和Odean进行的一系列的研究表明过度自信的投资者承担了更多的风险。他们发现，按照换手率分类的五类投资者，最高换手率的那组投资的是较小公司的股票，并且有较高的贝塔值，而低换手率的投资者的组合则相反。总之，过度自信的投资者认为他们的投资行为风险比较小。

2、2股票估值模型

2、2、1模型分类

股票之所以有价值，是因为它未来能够带来现金流，即公司发放的股利。而股利的发放通常是不确定的，这样就导致不同的人会对同一股票未来的现金流有不同的判断。股票的估值模型有很多种，集中于对股票的内在价值和相对价值的估值两个方面。

内在价值法，又称收益贴现模型，是将公司未来的现金流进行折现来对公司的内在价值进行评估的方法。与现金流的分配顺序相匹配，不同的现金流决定了不同的现金流贴现模型其中，股利贴现模型采用的是现金股利，权益现金流贴现模型采用的是权益自由现金流，企业贴现现金流采用的是企业自由现金流。

相对价值模型则是应用一些相对比率将目标公司与具有相同或相近行业特征、财务特征、股本规模或经营管理风格的上市公司进行比较，来对公司股票进行估值。而这些相对比率是影响股票内在价值的重要变量，包括收益、现金流、账面价值和销售额等。主要包括市盈率、市净率、市价/现金流比率、市盈率模型、市价/现金流比率等。

2、2、2股利贴现法

Irving　Fisher在1930年提出了确定条件下的价值评估理论，在确定的情况下，投资项目的价值就是未来各期现金流量按照一定利率折现后的现值。在他这一思想的指导下，派生出多种价值评估模型中最有名的就是William提出的股利贴现模型（DDM模型），这是一种以股利贴现来确认股票内在投资价值的方法。其基本思想是：股票的内在价值就应该是能提供未来的一系列现金流按照要求的收益率贴现值的加总。计算过程如下：

式中：Dt——预期时期t的现金股利；k——投资者要求的收益率。通过上式可以看出，股票的价格实际上就是股票未来所能支付的所有股利的贴现值加总。

3基于过度自信的股利贴现估值模型

3、1模型构建

由于投资者的过度自信心理，使得投资者即使使用完全理性假定下的股票估值模型，也会导致估值偏差。本文以股利贴现法为例构建估值模型，即投资者的过度自信，使其对未来股利的估计产生误差，把Dt估计为Dt’，从而股票的估值变为：

式中：Dt—预期时期t的现金股利；k—投资者要求的收益率。

若Dt’>Dt，则P0’>P0，则过度自信的投资者对于股票的估值就会比理性估值偏高。若目前的市场价格是合理的，则过度自信的投资者就会认为市场价格低于内在价值，在投资决策就会做出买入的决定，从而推高股票价格，股票价格的推高，又进一步印证自己的观点：原来的股票价格是过低的。从而导致了更大的过度自信。当股利稳定增长时，上面的模型就化简为：

市场向好的信号使得过度自信的投资者过高估计公司的增长率，把g高估为g’，从而股票估值为：

由于g’>g，所以P0’>P0。由于增长率是决定股票价格的最重要的因素，因此，过度自信的投资者对于此项的错误估计能导致股票市场的泡沫。2011年的中国IT股在海外股票市场的泡沫则可由过度自信的投资者过高的估计了公司的成长性加以解释。另外，过度自信的投资者在利用股利贴现法对股票估值时，如果低估或高估股票的风险，从而风险溢价发生变化，导致低估或高估贴现率。例如，如果在市场向好时，过度自信的投资者将贴现率k低估为k’，则过度自信投资者对股票的估值公式为：

3、2案例仿真

案例：有两只股票。股票A：每年的每股预计股利为1元。股票B：每年每股预计股利为1、2元。股票A的合理贴现率为10%，股票B的合理贴现率12%。则按照理性的估值公式，股票A的价值为：

股票B的价值为：

若市场的参与者都是理性的投资者，则根据标准的金融理论，虽然这两只股票的预计发放的股利不同，但其市场价格都是10元。如果投资者过度自信，没有充分认识到股票B的投资风险，将其贴现率低估为10%，则过度自信投资者对股票的估值为：

若此时市场价格为10元，过度自信的投资者就会购入股票B，直到市场价格上升到12儿为止。

4结论和建议

本文针对投资者在投资决策时存在的过度自信心态对股票价值的影响路径进行了浅析，接下来对怎样避免过度自信因素给投资者和股市造成的影响给出以下建议。

（1）过度自信的投资者往往对自己掌握的私人信息深信不疑，机构投资者可以利用内幕消息的，引诱散户跟随操作。这使得市场产生短期巨大的波动，因此应加强证券业监管和上市公司治理，特别是应严厉打击内幕交易，从私人信息这个源头上切断内幕交易和操纵股价交易行为的来源，维护股市的健康发展。

（2）公开信息可以影响股价，但是由于投资者的过度自信特征，投资者对于我国股市的公开信息信任程度较低。为解决这一问题，政府的相关股市政策应该继续透明化，严厉打击股票市场上的违法行为，培育投资者对股市的信任感，最终形成一个稳定的公开信息预期。公开信息的预期提升了，也可以从一个侧面上加强政府宏观调控资本市场的能力。

（3）投资者应了解自身投资的一些心理弱点和非理性投资行为，并且在投资实践中有意识的纠正这些心理和行为。只有这样，个体投资者才能克服资金、信息等方面的一些劣势，规避一些由于自身投资心理的一些弱点而造成的损失。

参考文献

[1]文凤华，陈耀年，黄德龙，杨晓光、过度自信、后悔厌恶与收益率分布非正态特征[J]、财经理论与实践，2007，28（9）：149-150、

[2]姜伟、过度自信与资产定价研究[D]、山东：青岛大学，　2008、

[3]Bolton　P，Scheinkman　J，Xiong　Wei、Executive　pensation　and　short-termist　behavior　in　speculative　markets[J]、The　Review　of　Economic　Studies　Limited，2006，73（3）：577-610、

股票投资方法篇8

一、制度背景

上市公司收购是各国证券市场发展过程中的必然现象。随着第三次“并购热潮”，现行法律法规已不能全面规范上市公司收购的行为，为了确保证券交易中的“公开、公平、公正”，1968年应运而生了英国的《伦敦城收购与合并守则》和美国的《威廉姆斯法》。1993年的《股票发行与交易管理暂行条例》以及随后出台的新《证券法》，应中国证券市场规范上市公司收购行为之需要，更加符合规范市场的要求。公司收购是收购人与公司股东之间的股票交易行为，收购人和公司股东是股票交易的双方当事人。收购人应当是公司股票持有人或已持有或依协议将持有公司发行在外股票5%以上的投资者。向上市公司股东购买所持股票或发出股票收购要约，并向其支付收购价款的投资者。严格的说，股票买卖是投资者的正常交易行为，公司收购制度并非排斥投资者进入证券市场，而仅在于规制投资者大规模的股票买卖行为，以稳定股市保护中小投资者的利益。

二、上市公司收购应具备的条件

上市公司收购在本质上即为证券买卖，具有证券交易的性质。公司收购通常涉及三方利益关系人，即收购方、出售者及目标公司。要成功的完成上市公司的收购必须具备客体条件、市场条件和目的条件等。客体条件即为上市公司收购针对的客体是上市公司发行在外的股票，即公司发行在外且被投资者持有的公司股票，即由上市公司发行的我国特有的A股股票、B股股票和H股股票、流通股与非流通股。市场条件即上市公司收购须借助依法设立、经批准进行证券买卖或交易的证券交易场所完成。目的条件，收购上市公司是否须以控制上市公司为目的，投资者若以控制上市公司为目的买进股票，其行为则属于公司收购；反之，则属于股票买卖而非上市公司收购。