企业并购活动(6篇)
企业并购活动篇1
关键词：并购；并购能力；投资决策
1并购能力的定义
张秋生教授提出的“企业并购基础理论”中，把并购基础理论分为八个方面：并购动机、并购能力、并购边界、并购方向、并购协同、并购绩效和并购市场。并购能力是企业利用自身剩余资源完成并购活动的实力，它是具有并购动机的企业在决策上需要考虑的下一个问题。要进行一个成功的并购就必须对企业的并购能力进行全面的评估，以明确自己可以进行并购交易的规模、范围及各项影响因素，为企业并购决策提供支持。
2并购能力的要素
能力是个抽象的概念，但企业的能力可以通过企业的行为表现出来。能过全面考察企业的并购活动，经过识别和提炼，我们可以透过现象接近本质，识别出企业的哪些资源对于并购能力的形成具有关键企业，从而归纳出并购能力的构成要素。
2.1资源
(1)人力资源。
首先，人力资本是为企业创造价值的最直接因素，群体能力、创造能力、解决问题的能力、领导能力、企业管理技能，所有这些体现在公司雇员身上的才能构成了人力资本。人力资本所有者的创新活动是企业价值增长的源泉，企业需要依靠人力资本去将技术转化为产品、依靠人力资本拓宽销售渠道和建立客户关系，从而实现企业的经营目标。
(2)财务资源。
所谓并购财务资源是指集团所拥有的在并购融资和并购资本使用过程中所形成的独有的不易被模仿的专用性财务资产，包括集团独特的并购财务管理体制、并购财务分析与决策工具、健全的并购财务关系网络以及拥有集团独特财务技能的财务人员等等。在一项并购交易中，为了达到取得商务控制权的目的，收购方就必须向目标方支付一定的对价。并购是企业超常规的发展方式，一旦实施往往会带来并购双方资本结构的较大变动，尤其是收购方必须审慎安排自己的财务资源才能最大限度的保证并购活动的成功。
(3)无形资源。
企业不仅拥有上述人力资源、财务资源和实物资源等可见的资源，还拥有许多无形资源，其中包括有产权的无形资源，即企业无形资产中的商标权、土地使用权、商誉等，也包括那些无产权的无形资源，即虽然没有明确的产权，但可以给企业带来好处的信息资源，如品牌，社会资本（关系），知会等。
2.2并购管理能力
在环境和资源条件相同的情况下，为什么有的企业善于并购而有的企业不善于并购，主要原因就在于并购能力尤其是并购管理能力存有差异。A.T.科尔尼公司调查表明，成功并购的公司大约74%雇佣了有经验的管理层来处理并购事宜。并购的管理能力是特定环境下企业各种资源综合作用的产物。笔者认为应从对财务资源的组织管理能力以及对非财务资源的组织管理能力两个方面分别进行。
企业管理层对财务资源的组织管理能力集中表现在收益能力、偿债能力和融资能力三个方面。收益能力分析重点评价企业的盈利能力以及经营现金流量情况。偿债能力分析主要评价企业资产负债质量以及偿还各类债务的能力大小。融资能力分析则针对整体财务资源的使用情况评价并购战略的最大支付能力。
对非财务资源的组织管理能力分析。企业管理层对非财务资源组织管理能力主要表现在治理能力、技术创新能力和市场能力三个方面。治理能力分析主要是评价企业以股东大会、董事会和监事会为基本框架，以母子公司分权治理为特征的组织形式以及相应的激励约束机制的构建和运行情况。技术创新能力分析主要评价企业是否拥有自己的核心技术以及核心技术为企业带来竞争优势的状况。市场能力分析集中评价企业的市场竞争区域和竞争策略与企业总体发展战略的一致性。
(1)人力资源管理能力。
企业人力资源其实就是组织经验和组织资本的结合。企业人力资源可分为三类，一般管理能力，可转移到大多数其他行业中；行业专属管理能力，只能转移到相关行业中；非管理的人力资本，难以转移到即便是相同行业的其他企业中。
(2)财务资源管理能力。
从企业核心能力理论的角度看，企业财务资源管理能力是企业所拥有的关于财务管理工作的独特知识、经验的有机结合。独特性是指财务管理者根据本企业的经营环境运用财务管理的基本原理所创造的本企业特有的财务管理方法。
并购活动的高风险的特点对企业财务资源的管理能力提出了更高的要求。在并购活动的准备阶段，企业需要充分评估自己的财务能力，特别是筹资能力、财务风险控制能力及现有资产获利能力等于并购活动直接相关的能力。
(3)实物资源管理能力。
企业的实物资源主要指厂房、设备、土地、资源储备、信息系统等固定资产。在并购活动中，企业需要充分掌握企业拥有的实物资源的数量、价值、用途、特性、位置等信息，在历史纪录的基础上制定实物资源管理计划，预测增长趋势及市场价格走势，将剩余实物资源控制在合理的范围内，为并购决策提供依据。
3产生并购协同效应能力的分析
美国著名并购研究专家Lajoux曾列举了世界上十五位知名并购专家或研究机构对并购失败原因的研究结果，认为导致并购活动失败的原因包括战略失误、估价不当、整合不力和其他原因。通过综合分析发现，认为整合不力是导致并购活动失败的主要原因的高达50%，远远高于其他因素。
3.1企业并购后文化整合能力
并购之后，企业首先面临的就是对被购并企业的企业文化的融合问题。消除购并双力的文化差异、形成新的观念无疑是一个极复杂的系统工程，处理不当会引起购并双方的矛盾与磨擦，甚至引起被购力的强烈排斥。一般情况下，被并购管理层的多数成员会在一定时期内保留，这时，双方管理层的沟通就显得极为重要。
3.2企业并购后组织结构整合
组织结构的整合是并购企业组织整合的首要任务，即按照并购后企业的战略要求，重新设计构建一整套能有效组织协调企业人、财、物、供、产、销等环节的机构框架与制度规范，它是一种静态层次的整合，也是表层上的组织整合。有效的企业组织结构可以促进企业并购后的财务整合，减少企业并购后的财务控制体系，降低委托成本，增加企业价值。因而并购后的组织结构整合对财务整合也具有很大的影响。
参考文献
［1］罗伯特·J·博乐盖塞，保罗·F·博尔杰塞.并购：从计划到整合［M］.北京：机械工业出版社，2004.
［2］迈克尔·波特著，陈小悦译.竞争优势［M］.北京：华夏出版社，1997.
企业并购活动篇2
关键词：大数据；企业并购审计；审计风险
并购创造价值，然而在并购后期企业如何将并购效益达到最佳，即如何更为有效地进行并购整合一直是并购研究的一个主要方向。同时，互联网飞速发展，大数据已悄然而至，随之而来的必然会是以大数据为依托的又一波并购浪潮。因此，研究大数据对企业并购审计活动及其风险的影响极具现实意义。
一、企业并购审计与大数据
1.企业并购。企业并购，一般指企业兼并和收购（M&A），是以目标企业控制权为标的进行交易，实现迅速规模扩张、增强竞争力的扩张型商业活动。随着我国改革开放步伐不断加快，“引进来”和“走出去”协同发展，现如今，互联网的迅速发展为中国企业创新带来了极大的动力与无限的可能，以阿里巴巴、腾讯、百度为代表的互联网企业以迅雷不及掩耳之势在我国掀起又一波并购浪潮。2.并购审计。并购审计属专项审计，即注册会计师在并购双方拟定并购计划并签订并购协议之后，为达到提高并购效率，降低并购风险，而提供的包括财务报告审计等专业服务的审计活动。由于并购审计不仅包含一般财务审计的目标，有的甚至关系到企业未来的发展，因此并购审计的目标更为复杂，内容更为丰富。3.大数据。随着云计算技术的快速普及,电子信息、互联网及移动互联网的广泛运用,数据已成为新时期的基础生活资料与市场要素。大数据具有海量化、多样化、价值高、密度低和快速化等特点,更精确地分析企业所处的行业地位、市场占有率等,使企业管理者进行管理决策更有洞察发现力及远见。
二、大数据对企业并购审计风险的影响
根据并购审计的特点以及大数据对于并购审计的影响，大数据下并购审计的风险包括四大内容：首先是大数据对企业并购审计环境的影响，其次是大数据对企业并购审计目标的影响，再次是大数据对企业并购审计内容的影响，最后是大数据对企业并购审计技术的影响。1.大数据对企业并购审计环境的影响。大数据背景下，企业的方方面都会受其影响，就企业并购活动来说，在并购准备阶段，大数据对于并购审计的影响则主要体现在企业并购环境上，例如通常来说复杂的市场环境和不断随市场变化的产品生命周期。大数据的发展对于外部环境的把握提供了极大的帮助。例如市场环境的变化可以通过对大数据的发掘分析，不仅大大提高了市场变化信息的及时性，审计过程中可通过市场大数据下行业中权威预测与评论等信息获取更具准确性的参考，同时降低审计风险。而并购企业的内部环境，如公司的管理水平、企业文化的影响程度，企业监督制度及内部控制的执行情况等内容的审计也会加大并购审计的风险。大数据时代，企业往往会建立内部的数据平台以提高生产与管理效率，在进行企业并购审计时，这些内部的大数据平台对于审计人员准确把握主并企业与目标企业的生产会计信息，充分运用职业判断降低并购审计风险起到重要的作用。2.大数据对企业并购审计目标的影响。企业并购的一大目标便是产生协同效应，然而是否能产生确是未知数，这也是并购审计风险的重要影响因素之一。企业并购并不仅是并购双方有形资产的整合重组，更重要的应是优势互补，将无形的文化与资产进行有效整合，以期企业的更大发展。因此在挑选目标企业时，大数据便能显示出其魅力。数据是一面很好的镜子，审计人员通过对主并企业和目标企业运营情况、发展特点、行业处境等影响企业并购协同效应因素的科学对比分析，寻求业务可持续发展的动力，使企业并购协同效应最大化，挖掘出并购后可达到的最大价值。3.大数据对企业并购审计内容的影响。企业并购审计的内容中，对于对方企业的评估审计关系到目标企业价值，对审计风险影响较大，因此并购审计中评估审计的内容至关重要。对目标企业的评估内容比较广,比如,需要认真分析企业财务运营状况、目标企业竞争力的强弱等；企业并购后联合风险也是并购活动中不可忽视的重要内容，其中发展战略是主并方选择并购对象和类型的基础，关系到未来企业运营状况。而大数据对于趋势与发展分析，特别是用有形数字所表现的信息分析具有不可替代的优势。4.大数据对企业并购审计技术的影响。审计技术的影响因素多指审计人员的专业素养和最新技术应用。大数据对于二者的影响颇为明显，即在信息与数据的选择中，审计人员普遍运用抽样技术，然而数据如何选取，选取之后如何解读却因人而异。但是大数据时代的来临，数据与信息获取更方便、更全面，甚至可以基于全样数据运用大数据技术进行审计分析，减少了审计抽样的风险，从而对于这一问题提供更好解决的可能。同时信息不对称问题造成很多并购活动的失败。大数据时代以其及时性与数据充分性著称，因此，在大数据日益发展的情况下，信息不对称对于并购审计风险的潜在影响不断降低。
三、大数据背景下企业并购审计风险的控制
上述风险的防范重点主要集中在提升数据处理技术、提高审计人员素质、完善政策法律环境等方面。1.注重数据安全，提升数据处理技术是核心。首先，可以根据数据性质和审计需求设置权限等级,严格控制数据访问权限，减少数据外泄的可能性。其次，大数据时代面对海量数据处理,对数据的获取与处理不仅需要Excel或审计软件，还要借助数据挖掘技术缩小数据量,然后再对数据进行分析，从而提高并购审计工作的效率，降低并购审计的风险。2.提高审计人员综合素质是关键。并购审计中审计人员的职业判断举足轻重，审计人员必须提高自身的综合素质,灵活地运用审计方法、审计工具,组合式地解决问题、应对变化。一方面要加强现有审计人员知识结构调整,另一方面要与信息技术等领域的专业人士通力合作凸显团队力量。3.完善并购法律制度环境是保障。大数据在并购审计中发挥更好的作用离不开完善的法律与制度环境。因此，进一步完善与企业并购相关法律法规，形成合理专业的业务规范是大势所趋。同时，在制定相关的会计准则时，既要借鉴国际会计领域的先进成果，也要兼顾我国国情，适合我国境内各类型的企业并购，特别是新兴的互联网企业并购。
参考文献：
[1]我国企业并购现状与成功条件的分析和思考[D].何丽.硕士论文,2010.
[2]企业并购专项审计和财务评价.[J].卢树华.现代商业,2009.5.
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企业并购活动篇3
【关键词】并购;融资方式;创新
并购是企业实现快速扩张的重要战略举措。从本质上说,并购是企业一种高风险投资活动,该项风险投资活动的根本目标是实现企业价值最大化。现在企业并购规模越来越大,并购金额越来越高,在国际上企业并购甚至高达几百亿美元。成功的并购需要雄厚的资金支持,没有资金支持的并购最终会失败,然企业仅靠自有的积累资金很难完成并购,必须凭借外部融资来完成并购。因此,企业并购需要对外融资,对外融资就需选择合适的融资方式来帮助企业完成并购。
一、我国企业并购的主要融资方式
并购融资是指并购企业为了兼并或收购目标企业而进行的融资活动。根据融资获得资金的来源,我国企业并购融资方式可分为内源融资和外源融资。两种融资方式在融资成本和融资风险等方面存在着显著的差异。这对企业并购活动中选择融资方式有着直接影响。
(一)内源融资
内源融资是指企业通过自身生产经营活动获利并积累所得的资金。内源融资主要指企业提取的折旧基金、无形资产摊销和企业的留存收益。内源融资是企业在生产经营活动中取得并留存在企业内可供使用的“免费”资金,资金成本低,但是内部供给的资金金额有限,很难满足企业并购所需大额资金。
(二)外源融资
外源融资是指企业通过一定方式从企业外部筹集所需的资金,外源融资根据资金性质又分为债务融资和权益融资。
1.债务融资
债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金。债务融资包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。债务融资相对于权益性融资来说,债务融资不会稀释股权,不会威胁控股股东的控制权,债务融资还具有财务杠杆效益,但债务融资具有还本付息的刚性约束,具有很高的财务风险,风险控制不好会直接影响企业生存。在债务融资方式中,商业银行贷款是我国企业并购时获取资金的主要方式,这主要是由于我国金融市场不发达,其他融资渠道不畅或融资成本太高,此外,并购活动也往往是政府“引导”下的市场行为,解决国有企业产权问题,比较容易获取国有商业银行的贷款。
2.权益融资
权益融资是指企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。权益性融资具有资金可供长期使用,不存在还本付息的压力,但权益融资容易稀释股权,威胁控股股东控制权,而且以税后收益支付投资者利润,融资成本较高。
二、我国企业并购融资方式选择的影响因素
企业并购融资方式对并购成功与否有直接影响,在融资方式的选择上需要综合考虑,主要有以下因素:
(一)融资成本高低
资金的取得、使用都是有成本的,即使是自有资金,资金的使用也绝不是“免费的午餐”。企业并购融资成本的高低将会影响到企业并购融资的取得和使用。企业并购活动应选择融资成本低的资金来源,否则,并购活动的目的将违背并购的根本目标,损害企业价值。西方优序融资理论从融资成本考虑了融资顺序,该理论认为,企业融资应先内源融资,后外源融资,在外源融资中优先考虑债务融资,不足时再考虑股权融资。因此,企业并购融资方式选择时应首先选择资金成本低的内源资金,再选择资金成本较高的外源资金,在外源资金选择时,优先选择具有财务杠杆效应的债务资金,后选择权益资金。
(二)融资风险大小
融资风险是企业并购融资过程中不可忽视的因素。并购融资风险可划分为并购前融资风险和并购后融资风险,前者是指企业能否在并购活动开始前筹集到足额的资金保证并购顺利进行;后者是指并购完成后,企业债务性融资面临着还本付息的压力,债务性融资金额越多,企业负债率越高,财务风险就越大,同时,企业并购融资后,该项投资收益率是否能弥补融资成本,如果企业并购后,投资收益率小于融资成本,则并购活动只会损害企业价值。因此,我国企业在谋划并购活动时,必须考虑融资风险。我国对企业股权融资和债权融资都有相关的法律和法规规定,比如国家规定,银行信贷资金主要是补充企业流动资金和固定资金的不足,没有进行并购的信贷项目,因此,企业要从商业银行获取并购信贷资金首先面临着法律和法规约束。我国对发行股票融资要求也较为苛刻,《证券法》、《公司法》等对首次发行股票、配股、增发等制定了严格的规定,“上市资格”比较稀缺,不是所有公司都能符合条件可以发行股票募资完成并购。
(三)融资方式对企业资本结构的影响
资本结构是企业各种资金来源中长期债务与所有者权益之间的比例关系。企业并购融资方式会影响到企业的资本结构,并购融资方式会通过资本结构影响公司治理结构,因而并购企业可通过一定的融资方式达到较好的资本结构,实现股权与债权的合理配置,优化公司治理结构,降低委托成本,保障企业在并购活动完成后能够增加企业价值。因此,企业并购融资时必须考虑融资方式给企业资本结构带来的影响,根据企业实力和股权偏好来选择合适的融资方式。
(四)融资时间长短
融资时间长短也会影响到企业并购成败。在面对有利的并购机会时,企业能及时获取并购资金,容易和便捷地快速获取并购资金有利于保证并购成功进行;反之,融资时间较长,会使并购企业失去最佳并购机会,导致不得不放弃并购。在我国,通常获取商业银行信贷时间比较短,而发行股票融资面临着严格的资格审查和上市审批程序,所需时间超长。因此,我国企业在选择融资方式时要考虑融资时间问题。
三、我国企业并购融资方式的创新
随着社会主义市场经济的发展和对外开放的深化,我国企业并购活动呈现出如火如荼的发展趋势,我国企业并购活动不仅发生在国内,不少国内大型企业还主动参与国际间企业并购,企业并购资金金额更是呈几何级基数增加。而我国企业现有的并购融资方式显得滞后,难以适应所需巨额资金的国内或国际间并购活动需要,借鉴国外企业并购融资方式创新,我国并购融资方式势在必行。
(一)杠杆收购融资
杠杆收购(LeveragedBuy-Outs,简称LBO)是指并购企业以目标公司的资产作抵押,向银行或投资者融资来对目标公司进行收购,待收购成功后再以目标公司的未来收益或出售目标公司部分资产偿还本息。杠杆收购融资不同于其它负债融资方式,杠杆收购融资主要依靠目标公司被并购后产生的经营收益或者出售部分资产进行偿还负债,而其它负债融资主要由并购企业的自有资金或其他资产偿还。通常,并购企业用于并购活动的自有资金只占并购总价的15%左右,其余大部分资金通过银行贷款及发行债券解决,因此,杠杆收购具有高杠杆性和高风险性特征。杠杆收购融资对缺乏大量并购资金的企业来说,可以借助于外部融资,通过达到“双赢”促成企业完成并购。
(二)信托融资
信托融资并购是由信托机构向投资者融资购买并购企业能够产生现金流的信托财产,并购企业则用该信托资金完成对目标公司的收购。信托融资具有筹资能力强和筹资成本较低的特点。根据中国人民银行2002年的《信托投资公司管理办法》规定,信托公司筹集的信托资金总余额上限可达30亿元人民币,从而可以很好地解决融资主体对资金的大量需求。由于信托机构所提供的信用服务,降低了融资企业的前期筹资费用,信托融资降低了融资企业的资本成本,信托融资就有利于并购企业完成收购目标公司。
(三)换股并购融资
换股并购是指并购企业将目标公司的股票按照一定比例换成并购企业的股票,目标公司被终止或成为并购公司的子公司。换股并购通常分为三种情况:增资换股、库存股换股、母公司与子公司交叉持股。换股并购融资对并购企业来说不需要支付大量现金,不会挤占公司的营运资金,相对于现金并购支付而言成本也有所降低。换股并购对我国上市公司实现并购具有重要的促进作用。
(四)认股权证融资
认股权证是一种衍生金融产品,它是由上市公司发行的,能够在有效期内(通常为3-10年)赋予持有者按事先确定的价格购买该公司发行一定数量新股权利的证明文件。通常,上市公司发行认股权证时将其与股票、债券等一起发行,通过给予原流通股股东的一定补偿,提高了股票、债券等融资工具对投资者的吸引力,这样有助于顺利实现上市公司融资的目的。因此,发行认股权证对需要大量融资的并购企业来说可成功达到筹资的目标。
我国资本市场在1992年就尝试应用权证,比如飞乐和宝安等公司发行了配股权证。但由于我国上市公司股权结构的不合理,一股独大,个别机构操纵市场,市场投机现象严重,权证交易不得不被停止。但随着我国资本市场各项法规、制度以及监管政策的到位,我国推出认股权证的条件逐渐成熟,相信认股权证融资终究会成为我国企业并购融资的重要方式。
【参考文献】
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[5]邓彦,梁衍琮.从资本成本角度谈信托融资与证券融资的区别[J].东岳论丛,2006(11).
企业并购活动篇4
论文摘要：成功的并购活动可以加快企业增强自身实力的进程，并帮助企业获取多方面的综合效益。为此，在实施并购活动以前，企业必须进行周密详尽的调查和研究，尤其要抓住其中的关键问题，以确保并购活动最终取得成功。
企业并购实质上是企业进行低成本外部扩张的一种资本运营方式，它既可以使企业规模得到迅速扩展，提高企业的市场地位和长期获利能力，又利于调整企业自身经济结构，进行资源的有效配置，因而在市场经济条件下，企业并购活动已成为经济生活中的一个热门话题。
但是，企业并购绝不是企业资产的简单重新组合，其蕴含的风险、所需的运筹智慧远远超出一般项目决策水平，更需要并购主体格外慎重对待。基于这个认识，本文以企业并购的大致过程为研究思路，逐一揭示和论述企业并购中的关键问题，以期为企业并购科学化和规范化提供有益的启示。
1．战略分析
企业并购是一项极其复杂的经济活动，涉及到了经济生活的方方面面，绝非心血来潮就能够轻松完成，因此企业必须要进行长期的酝酿，做好全盘打算方可采取进一步行动。而战略分析就是帮助企业从整体上明确并购活动的目的和贡献，回答了“实施并购有什么意义?”、“并购对象是谁?”等问题，可以从下方面进行考虑：
1．1并购动机
并购动机是企业参与并购活动的动力，从根本上来说是估算并购活动给企业各方面活动带来的收益(这里的“收益”，既包括直接的经济好处，也包括能够间接带来经济好处的其他资源，下同)，包括了如下内容：
1．1．1战略动机
通过并购活动可实现多元化经营，从而弥补了市场带来的不确定性风险，满足市场竞争的需要：①并购活动可以有效地降低进入新行业的障碍，利用目标企业的资产、销售渠道和人力资源等优势，实现企业低成本、低风险的扩张；②将关键性的生产链关系纳入企业的控制范围，借助并购活动减少竞争对手，可以提高行业集中度，增强对企业经营环境的控制，提高市场占有率，获得长期盈利的机会。
1．1．2经济动机
通过并购活动实现规模经济，可以达到降低成本、减少交易费用、获取额外收益的目的：①企业规模的扩大，将有助于资源的有效配置，提高技术开发能力和生产效率；②通过并购活动取得价值被低估的目标企业比投资新建同样的企业要经济许多，或者可以进行转让以牟取巨额收益；③并购活动还可以享受到某些税收优惠政策，为企业节约大量宝贵的现金流。
1．1．3管理动机
通过高效率的管理队伍管理被收购企业，可充分利用过剩的管理成本，最大限度地发掘被收购企业的价值，并同时做到企业文化的认同和提升，将有助于传播企业先进文化，增强企业知名度。
企业在综合考虑各种并购动机的基础上，应弄清并购收益的来源与主次之别，若其他项目方案不存在，或者其收益远小于并购收益，则可考虑开始进行具体的并购活动筹划。
1．2并购对象
如何在波动的市场环境中选择并购对象非常关键，毕竟企业所拥有的资源总是有限的，为进行并购活动必然要付出一定的代价，因此不可盲目从众、贸然行事，而是应该像“找伴侣”一样，依据自身需要(即并购动机)选择合适的并购对象，一般来说可以从以下方面进行考虑：
1．2．1同行业
将并购对象定位于同行业，可有效减少竞争对手，增强自身实力，扩大市场地位，且管理能力相对要求较低，但很可能受到其他竞争对手的阻挠；另外，虽然我国至今还没有一部成型的反垄断法，但政府也可能基于公平竞争的考虑对同行业并购活动实施一定的限制，这是不容忽视的。
1．2．2纵向产业
将并购对象定位于纵向产业，能够加强资源的控制和分配，实现生产或生产与销售一体化，减少产品流转的中间环节，起到降低成本的作用。但是，处于同一产业链上的企业存在着一种“杠杆”效应，即在行业形势大好情况下，整体收益将数以倍计；当行业形势不景气时，则亏损面无异于雪上加霜。
1．2．3具备特殊潜力的行业
将并购对象定位于具备特殊潜力的行业可以满足企业自身特定的需求，如现金需求、特殊资源(专有资产、特别许可证等)需求，或是有助于企业分散经营风险、进军新市场。但是，并购此类企业要求管理者具备相应的知识和技能，以便给并购后的企业做好定位，这往往较难把握。
无论选择何种并购对象，企业都应该审慎分析和抉择，并尽可能和并购动机匹配起来，使并购活动符合企业长远发展战略。
2．可行性研究
企业并购的可行性研究与一般的项目决策可行性研究类同，但远比后者复杂，它具体回答了“实施并购是否可行?”、“实施并购是否划算?”等问题，主要包括以下几个方面：
2．1机会分析
机会分析即分析实施并购活动的前提是否得到满足，其行动时机是否恰当：
2．1．1法律法规分析
在实施并购活动之前，企业必须仔细研究与并购活动相关的法律法规，如证券法、公司法、税法、劳动保护法、反垄断法、环境保护法等，并与咨询顾问、政府部门积极沟通，确保并购活动不会受到约束，掌控可能会产生不利影响的各种意外因素。
2．1．2并购对象的分析
企业应对并购对象目前的实力和发展状况要有全面的了解，应采用尽职调查弄清并购对象的规章制度、管理人员、财务状况、发展水平、或有负债等关键性内容，避免高估或低估并购对象的价值，或者避免陷入经济纠纷中。
2．1．3市场时机分析
企业应根据自身实际情况，选择最有利的时机开展并购活动，力争以最小的代价、最短的时间完成并购活动。
总而言之，“知己知彼”乃是攻关克敌的必要条件，因此企业在实施并购活动之前绝不能仓促行事，应该做好充分准备，抓住有利时机开展并购实务操作。
2．2经济评价
“产出>投入”是经济学最根本的原则，并购活动也必须遵守这个原则。而企业并购的经济评价就是采用各种技术方法来确定并购活动产生的收益与成本的过程：
2．2．1收益评价
收益评价主要是通过对目标企业的价值评估进行的，通常采取的价值评估方法有账面价值法、市场价值法、相对价值法、现金流量贴现法、实物期权法等，其具体操作属于财务评价范畴，应结合企业本身实际情况综合采用。此外，无论采用何种方法评估目标企业，都不能忽视非财务资源如人力资源、营销网络、企业文化带来的价值。
2．2’2成本评价
显然，并购活动过程中产生的一切耗费都属于并购成本，但并购成本并不仅于此，也包括并购活动前的筹划与并购活动后的整合发生的费用。作为并购企业的管理者，除了要明确并购活动产生的“显性”成本外，也要注意其中的“隐性”成本，以便合理地确定自身所能承受的价格底线和风险水平。
并购活动的经济评价是直接关系到企业切身利益的关键问题，由于评估的角度不同以及信息的不完全性、不对称，对价值的评估结果往往是不同的，很大程度上影响了并购活动的成败。在这个过程中，企业不仅要对自身有更多的认识，做好周详谨慎的预测，以做出合理的评估，同时要不断收集相关信息，尽可能减少并购成本，增加并购收益。
3．支付方式
支付方式也是并购活动中的一个关键性问题，因为不同的支付方式给各种利益相关者带来收益也不同，随之而来的风险也不相同。因此，支付方式的确定，实质上是“切蛋糕”，即回答了“如何进行利益分配才能让大家满意?”的问题。通常的支付方式有：
3．1现金支付
采用现金支付方式实施并购为被并企业股东规避了合并后企业发展的不确定性，能迅速完成并购过程，有利于并购后企业的重组和整合。但它的不利之处在于，并购规模要受并购方现金流量和融资能力的约束，且并购时现金的大量流出对企业自身财务压力非常大，因而成本和风险也较高。
3．2换股并购
按照一定的换股比例交换双方企业股东持有的股票，能节约大量宝贵的现金，且通过一定的税务策划还能够享受税收优惠待遇，降低了并购成本。但换股并购程序复杂，且改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，可能会对企业的报表业绩产生影响。
3．3卖方融资
卖方融资是一种支付工具与融资方式相结合的特殊支付方式，可以减轻企业即时支付的压力，而且还可以有充足的时间核实被并企业的资产和负债，避免可能存在的“并购陷阱”。但是，卖方融资明显不利于目标企业的股东，除非目标企业盈利状况不佳、目标企业的股东急于脱手，否则难以按照这种方式进行并购。
3．4LBO(杠杆收购)
通过大量举债实施并购，能迅速筹集到并购所需的资金，并利用债务的杠杆效应获取高额回报率。但此种并购方式的风险非常大，只有对目标企业的经营状况和未来前景非常了解，并做足一切风险准备措施的情况下，才可考虑实施。
3．5混合支付
即不单纯采纳前述的任一种支付方式，而是以现金、股票、认股权证、可转换债券和公司债券等多种支付工具支付目标企业的并购价格。混合支付融合了多种支付工具的特点，如果设计合理、搭配得当，可以收到取长补短的功效，获得多方面的综合收益。
无论采用何种支付方式，企业都必须做好长远谋略，因为支付方式的不同不但给企业带来的成本和收益不同，而且也将向市场投资者传递不同的信息。此外，选择支付方式受多方面因素的制约，如法律法规制度、资本市场和并购市场的发育程度、企业自身财务状况和目标公司股东的要求，因此必须慎重考虑。
4．风险识别
并购中的风险贯穿于整个并购活动过程，而且将对企业造成冲击，所以，一旦企业不能很好地管理并购风险，不仅会导致并购失败，甚至会使企业破产。而做好并购活动的风险管理，实质上是要回答“实施并购的风险有多大?”这个问题，才能对症下药，或加以利用，或进行规避，可分为三个阶段：[3，5]
4．1并购前的风险识别
并购前的风险识别主要包括战略风险识别、法律风险识别和市场风险识别。企业在产生并购动机后，就必须考虑并购决策对企业战略的影响，如规模经济、多元化对经营业绩的影响，同时考虑拟实施的并购活动是否在法律许可的范围内、可能会遇到哪些问题、并购后的目标企业的资产是否可以正常发挥其功用，等等。
4．2并购过程中的风险识别
并购过程中的风险识别主要包括定价风险识别、财务风险识别。定价风险识别是对目标企业的实际情况以及可能存在的风险因素进行剖析，从而判别其价值以决定并购价格的高低；而财务风险识别则是分析并购活动对企业自身资本结构的影响，从而判断企业财务状况和经营业绩的波动程度。
4．3并购后的风险识别
并购后的风险主要是整合风险，包括人力资源整合风险和文化整合风险。企业是一个有生命的实体，存在着一定的排他性。为此，并购活动后期要做好人力资源的优化管理，展开合理的组织设计，取长补短进行企业文化的相互融合，规避并购中的文化冲突给并购企业带来的不利影响。
风险识别要求企业管理者具备较高的管理水平和专业素质，在整个并购过程中对企业自身承受的风险负担做到心中有数，尽可能考虑所有的风险因素给企业带来的影响，从而把风险水平控制在一定范围内，避免对企业造成伤害。
5．结束语
企业并购活动篇5
关键词：企业；并购；风险
所谓企业并购是指某家企业采用证劵、现金等其他形式购买获得其它企业全部或一部分股权、资产，从而获得控制该企业的权利的经济行为[1]。企业并购既有机遇也有风险，因此不能为了获得高利润而盲目的进行企业并购，应综合考虑到企业并购过程中存在的风险。
1.企业并购对于企业发展的好处及必要性
企业并购对于企业的发展有3个方面的好处，①能帮助企业实现规模经济效应，其包括生产规模经济效应以及经营规模效应。企业并购后可调整、补充企业资产，从而获得最好的经济规模。另外，并购后企业还能结合不同市场、客户实行专门的服务及生产，以便满足消费者的不同需求。②企业可以通过并购方式在生产能力低、需求下滑的情况下，能获得一个对于企业产业发展的一个有利地位，使产业合理化。另外，并购还能在一定程度上提高企业的市场竞争力。③帮助企业节省管理费用。通过并购将多个企业置于同一企业领导之下，企业一般管理费用在更多数量的产品中进行摊销，单位产品的管理费用可以大大减少。
随着我国对外开放的不断深入以及经济实力的不断提高，国内企业也逐渐向着国际化发展。近几年来我国企业并购趋势呈现一种发展趋势，这是因为企业并购是一个提高企业整体竞争实力，快速扩大企业规模及市场占有率的一个重要手段。因此企业为了能获得具有国际竞争能力，持续、健康发展，实行企业并购是可行的，也是一种提高企业实力、促进企业发展的一种手段。
2.企业不能盲目并购，应考虑到并购存在一定的风险
随着社会经济的不断进步、发展，现代经济发展表明，企业持续发展的关键是企业能实现长期增长。企业除了通过内部增长方式，还能通过企业并购来达到企业增长。但是，企业不能盲足的进行并购，应清楚了解到企业并购可能获得高收益的同时也伴随着一定的并购风险，另外并购活动会对企业今后的经营活动管理工作带来一定的冲击。因此，在进行企业并购之前应充分了解并购存在的风险类型，从而针对不同风险制定相应的防范措施，或者是相应的控制措施，最大限度的降低风险率。如果企业并购决策不正确，就会导致并购失败，严重者还会导致破产。因此，在进行企业并购时应给予并购风险高度重视，并做好充分的防范准备工作。
3.防范及减少合并风险的措施
3.1并购要与企业发展战略目标一致，不为并购而并购
企业在并购过程中应充分认识到企业并购本身不是这一活动的目的，而是并购之后实现盈利才是并购的目的。企业并购需要进行并购整合，这一环节会涉及到战略、员工以及企业资产、文化等多方面的整合工作。企业并购进行整合时最重要的就是实行文化整合。从战略目标出发，企业并购之前首先应考虑两者企业之间制定的发展战略目标是否一致，然后通过选择发展战略大体一致或企业文化相同的企业进行并购，从真正意义上实现企业并购的目的。也就是说在企业并购之前就先要对两家企业的文化背景、战略目标等进行对比分析，寻找出相似部分和差异部分。然后综合分析实施并购之后企业的共同发展战略、企业文化是否会存在重大改变，是否会对今后的发展、经营产生不良影响。只有充分认识到这一点才能帮助有效防范企业并购风险的发生，为今后企业真正并购打下良好的基础。
3.2企业并购之前应进行全面、合理的价值评估
企业并购会存在风险，因此在进行并购之前企业应请专业评估机构对企业自身实行合理、全面的整体评估。从而合理计算出被并购企业的价值，并购过程中应与被并购企业进行充分的交流、沟通，尽可能使双方企业均取得最优的效益。评估工作应选择适合的价值评估手段，制定合适的并购出价及最优的融资规划。在并购过程中，目标企业评估结果既会对并购的可行性产生影响，也会对并购之后企业长期经营能力产生影响，由此可见，目标企业实行价值评估对于企业并购活动而言十分重要[2]。若并购企业是上市公司，可选用市场比较法、资本资产价模型法以及收益分析方法来完成价值评估工作。若其并非上市公司，可选用股利分析法、收益评价法以及资产评估法来完成价值评估活动。但是不管选择哪种评估方法，其最终评估结果都需要在进行风险-收益评价活动的前提下。
3.3并购存在风险要测算企业的承受能力
根据上文可知，企业并购过程是风险与收益并存的，并购活动是一项政策性非常强、系统工程。并购存在很多风险，如政策风险、市场风险等，所以并购之前企业为了确保这一决策正确应充分进行预测、调查，对企业具有的风险承受能力进行综合分析。也就是测算企业假设遇到这些并购风险是否具有良好的解决能力以及经济负担能力，从而预测并购活动的可行性。所谓并购可行性是对企业并购的经济合理性、可行性以及必要性进行分析，按照企业发展战略、企业实际情况，综合确定目标企业是否具备并购的能力，以及并购之后企业具有的承受能力。然后根据这些预测结果进行利弊对比，确定是否进行并购。通过反复调查、分析，如果企业具有并购能力，应对目标企业实行全面调查，及时了解目标企业的整体信息，从而正确估算出并购后企业可获得收益及风险程度，正确预测并购可行性，进而有效防范并购风险出现。
4.分析企业并购之后企业面临的挑战及机遇
企业并购过程中，不论是跨国并购或是国内并购，其需面临的3大挑战：政策限制：目前政策限制是影响中国企业实行并购活动的一个重要因素；经济：目前阻碍我国企业实现跨国并购另外一个重要因素是非经济因素；缺少法律法规：目前国内对于企业并购的相关法律规定只有部分零散规定，这已无法满足瞬息变化的企业并购活动需求。其表现在企业并购法律缺少权威性、法律体系不健全以及缺乏系统性。
企业并购在面临挑战的同时也面临着新机遇：经济领域中，瞬息万变及动荡变化的经济环境给很多企业带来了新的机遇，那些想要进军国家化的企业，可以利用经济低迷阶段趁虚而入，通过利用较低成本来进行企业新一轮整合、并购。当前，人民币升值，这对于中国企业进行并购活动比较有利，另外外国股市场不处于下跌状态，这对于国内企业并购来说是双重优势[3]。对于国内优秀企业而言，若具有充足的现金流或者是资本，就能实现向企业国际化进军，实施跨国并购活动，从而快速扩大自身实力。总的来说，企业并购方式是企业实现长期发展，快速提高自身实力的一个重要手段。正是其具有这一优势，所以被广大企业所接受，但是企业并购过程虽然可以给企业带来一定的收益，但是也存在一定的并购风险。因此，企业实行并购应进行充分准备，清楚认识并购过程可能产生的一些风险，并采取有效的防范措施。
5.结语
总之，企业并购活动如果成功，对于企业今后的长期发展非常有利。但是企业并购过程中是收益与风险并存的，所以企业并购不能盲目进行。企业并购应充分认识到并购风险类型，然后针对这些风险类型采取有效措施进行防范、控制。（作者单位：深圳市财政金融服务中心）
参考文献
[1]肖尧春.企业并购的风险分析及其防范[J].企业发展.2010（9）：33-34.
企业并购活动篇6
一、企业购并动机理论评价
关于企业购并的动机问题，西方学者一直不断地进行着广泛而又深入的研究，试图从不同的角度揭示隐藏在大量购并活动之后的真正动机。但迄今为止，理论界也未能形成一个比较权威、令人信服的全面解释。与此形成鲜明对比的现实是，企业界的购并浪潮一浪高过一浪，购并数量、规模、方式不断推陈出新，人们迫切需要新的购并理论来解释和预测不断涌现的大量购并活动。介绍现存有关购并动机的理论，对其进行分析、整理、归纳和检验，从而形成规范化的理论体系，就显得尤为必要。目前关于企业购并动机的理论文献，主要包括如下八个方面：
1．管理协同理论??差别效率假说
该理论从管理协同的角度解释了横向购并的动机问题。该理论认为，如果一家公司拥有一支高效率的管理队伍，其管理能力超过了公司日常管理的要求，该公司便有了收购另一家管理效率低的公司的能力，这可使其过剩的管理资源得以充分利用，从而将被收购公司的非管理性组织成本与收购公司过剩的管理成本有机组合在一起。
该理论隐含两个假设前提：首先，假设收购公司不能无条件地释放其过剩的管理资源，其管理层是一个整体，并且受不可分割性或规模经济的制约，解雇过剩的人力资源是不可行的；其次，假设被收购企业不能在相关时段内通过直接雇佣的方式组成一支有效的管理队伍。
该理论被称为“剔除无效率的管理者”的牵强运用，可解释混合购并的动机问题。“无效率的管理者”(或者称为“不称职的管理者”)的存在，使得任何人都有可能做得更好，从而使购并公司敢于冒着跨行业的经营风险，从事混合购并活动。该理论隐含的假设前提是，市场是无效率的，公司股东无法更换不称职的管理者，从而只有通过代价高昂的购并活动来更换他们。现实中，这种情况十分少见，实证研究也很难支持这一理论，如Linch(1971)在对28家混合企业的研究报告中，发现公司试图收购那些拥有可能被保留下来的有能力的管理者的企业；Markham(1973)在对30年内发生的混合购并的调查中，发现仅有16％的兼并企业更换了两个或更多的高级管理人员；在60％的情况下，所有高级管理人员都被保留了下来。由此可见，在解释混合购并的动机方面，该理论过分牵强，至多只能解释极少的混合购并。
2．规模经济理论??规模效应假说
该理论从规模经济的角度解释了几乎所有类型的购并动机问题。通过实现规模经济，可以达到降低成本，提高技术开发能力和生产效率的目的。该理论隐含的假设前提是，在企业购并活动之前，公司的经营水平或规模都达不到实现规模经济的潜在要求。
该理论在70年代的西方和我国目前较为流行。但事实上，规模经济在企业购并中的效应并没有想象中的那么大。纽博尔德(1970)的研究表明，只有18％的公司在购并活动中承认购井动机与规模经济有关；现阶段西方出现的许多超级购并案，动辄上千亿美元，也是规模经济理论所无法解释的。
3．资产组合理论??多元化战略假说
该理论借助资产组合假说，认为市场环境是不确定的，为了降低和分散风险，企业通常采用混合购并的方式，实现多元化经营。该理论隐含的假设前提是，通过多元化经营降低的市场风险足以弥补由此增加的管理成本和产生的新风险。多元化经营模式曾经十分流行，但20世纪90年代以来，随着核心竞争力、价值链等新管理理论的问世，越来越多的公司倾向于采用专业化的经营模式。Seth(1990年)发现混合购并，与其它购并类型一样，并未能降低企业的系统风险。因此，用该理论来解释混合购并的动机，从目前来看，也显得不够有说服力。
4．财务协同理论??避税假说
该理论基于一个有累积税收损失和税收减免的企业可以与有盈利的企业进行合并，从而实现合法避税的目的。按照美国税法规定，企业可利用税法中的亏损递延条款合理避税。当一个企业出现正常的营业损失时，可以依据亏损递延的“移后挪前法”，在未来18年中将亏损平均分摊到税前列支；若企业不使用现金而使用股票转换方式进行的并购，可以在不纳税的情况下实现资产的流动和转移及其追加投资和资产多样性的目的；若企业使用可转换债券进行并购可享受税法规定的债券利息税前扣除和资本收益延期支付带来的资本收益税。这些税收政策的优惠对于那些内部投资机会短缺而现金流动又很宽余的公司而言，是一个实施购并的直接动机。
该理论隐含的假设前提是，企业购并活动产生的税收减免大于购并成本，但是这种情况只有在特定的条件下才会出现。随着税收政策的不断变化，该理论难以解释大多数企业的购并动机。
5．投机理论??价值低估假说
该理论认为，当购并公司发现由于通货膨胀等原因造成目标公司的股票市价低于重置成本时，或者由于购并公司获得一些外部市场所不了解的信息，认为目标公司价值被低估时，就会采取购并手段，取得对目标公司的控制权。衡量公司价值是否被低估，通常采用两种比率，一是价值比率，即股票市场价值与资产的帐面价值之比；二是托宾比率(又称Q比率)，即股票市场价值与重置成本之比。该理论隐含的假设前提是，市场不是有效率的，这在一定情况下会发生。如20世纪70年代美国通货膨胀率很高，许多企业的资产被市场所低估，采用托宾比率(Q?ratio)衡量，一般在0．5?0．6之间，这样实施购并比投资新建公司要经济许多，于是发生了大量的购并活动。但是，该理论只能解释特定条件下的部分购并动机。纽博尔德(1970)将1967?1968年被收购者的价值比率与“出资收购”其他企业的收购者的价值比率作了比较，结果发现其中38例被收购者价值比率高于该行业平均水平，而36例低于工业平均水平，较低的价值比率并不一定能产生购并动机。
6．成本理论??管理主义假说
该理论认为与股东关心企业利润相比，管理者更关心自身的权利、收入、社会声望和职位的稳定性。他们通过购并来扩大企业规模，借此来增加自己的收入并提高职位的保障程度。Mueller(1990年)认为管理者有扩大企业规模的动机，因为管理者的报酬是公司规模的函数。Meeks等(1975)从一家英国公司的样本中，发现销售额的增长同公司董事工资的增长呈正比例关系，认为公司规模是影响经理收入的主要因素。Firth(1980)发现购并公司经理在购并后的两年里，平均收入增加了33％；而未发生购并的公司其经理收入只增加20％。Beeker等(1988)发现，美国公司补偿与企业规模的平均弹性是0．3，即企业销售额每增长10％，管理人员的收入补偿增加3％。Firth等(1991年)对1974?1980年期间254家英国收购要约样本进行了研究，测试管理人员的奖励增加是否同收购有关。他发现，收购过程导致管理者报酬的增加，并预测了收购企业的管理者报酬增加的幅度。Conyon等(1994)在对1985?1990年之间，170家英国公司样本董事的工资支付调查中，发现销售额增长、收购频率与董事工资支付之间是正相关关系。同时，Jensen(1986)发现，由于闲置现金流量(FCF)的存在，使得管理者产生了扩大规模的冲动，从而产生许多净现值为负的购并行为。
但是，也有不同的研究否定上述购并动机理论，如Lewellen等(1970)发现，管理者的报酬与公司的利润率相关，而不是销售水平。Fama等(1980，1983)认为，报酬安排和管理者市场可以使问题缓解，股票市场则提供了外部监督手段，因为股价可以反映管理者政策的优劣，股价走低是对管理者施加了压力，使其需要改变经营方式，并且忠实于股东的利益。
由此，我们可以发现此理论隐含的假设前提是，公司的法人治理结构无法克服成本问题；同时股票市场也是无效率的，无法对管理者行为进行控制与监督。但是实际上，80年代中后期以来，随着股权、期权等多种激励方式的实施和公司法人治理结构的不断完善，股东和管理者的利益越来越紧密地联系在一起，股票市场的效率也不断增强。因此，基于上述动机的购并行为将会越来越少。
7．市场竞争理论??市场势力假说
这种理论认为，企业购并的动机是基于市场竞争的需要：一方面通过购并活动可以有效地降低进入新行业的障碍，通过利用目标企业的资产、销售渠道和人力资源等优势，实现企业低成本、低风险的扩张；另一方面通过购并活动，将关键性的投入?产出关系纳入企业的控制范围，借助购并活动减少竞争对手，从而提高行业集中度，增强对企业经营环境的控制，提高市场占有率，从而获得长期盈利的机会。惠延顿(1980)发现大公司在利润变动方面比小公司小，这说明大公司由于市场势力强，不容易受市场环境变化的影响，这形成了公司购并活动的动机之一。而Renft等(2000)研究了，1994?1995年268家高科技企业，发现获取目标公司的人力资源是最重要的购并动机。
此理论从市场竞争的角度来解释购并的动机，隐含的假设前提是，企业购并行为完全由市场所导向，市场结构决定了企业的一切行为及其背后的动机。但是，由于种种其它因素的制约和限制，企业行为不能仅仅用唯一的市场变量来解释；同时，企业目标的多元化也使得企业购并的动机不能完全用市场竞争来解释。
8．交易费用理论??组织替代市场假说
该理论认为节约交易费用是企业购并活动的唯一动机，企业购并实质上是企业组织对市场的替代，是为了减少生产经营活动的交易费用。
该理论用“资产专用性”解释纵向购并。资产专用性是指某项资产或生产要素最适合于某种特定的配置。它实际上测量的是某一资产对市场的依赖程度，资产专用性越高，市场交易的潜在费用就越高，纵向购并的可能性也就越大，当资产专用性达到一定程度时，市场交易的潜在费用就会阻止企业继续依赖市场，而是将其相关部分内部化，从而发生纵向购并。
此理论又用“微型资本市场”解释混合购并。由于某些部门的企业组织管理互不相关的经营活动费用低于通过市场来组织这些经营活动的费用，于是通过混合购并产生了多部门企业组织(即M型结构)。因此，可将多部门企业组织(即混合企业)看作是一个内部化的微型资本市场，通过统一的战略，使资本能集中起来获到最有效的使用。
交易费用理论是对企业购并动机的创造性解释，但是由于该理论比较抽象，很难用实证给予相应的验证，因此也在一定程度上影响了其说服力。
通过对上述各种理论的评价，我们不难发现关于企业购并动机的现有理论都是从一定的假设前提出发，从不同的角度探讨了企业购并的动机，但都无法对所有的购并活动给出合理的解释，也没有形成一个权威的、统一的结论。KeithD．Brouthers等(1998)指出：企业购并的动机是多元的，复杂的，很难用一种理论解释清楚，实际的企业购并过程是一个在多因素作用下的互动过程。事实情况也确实如此，每一种理论的提出，都有着相应的实证研究相支持，但是都不足以解释所有的购并动机。能否在此基础之上，构建一个统一的购并动机理论或者形成一个完整的理论体系，这将是一个值得研究的问题。
二、企业购并动机理论的一般思考
企业购并动机的理论迄今为止还无法形成一个系统的理论框架。早期研究者在研究方法上，试图运用一种理论或者假说来解释所有的购并活动。而事实上，不同的购并活动背后的动机常常无法用单一的理论来解释，这就给相应的实证研究带来了困难。笔者认为，早期的研究明显存在三个方面的不足：
首先，在研究样本的空间大小选择上，用不同的样本来源和样本大小解释同一理论，就会出现相互矛盾之处。同一个理论常常既有正面的实证结果，又有负面的实证结果，从而出现了莫衷一是的局面。如，Jensen(1986)发现，闲置现金流量(FCF)，使得管理者产生了扩大企业规模的冲动，为此产生许多净现值为负的购并行为，此动机是通过扩大公司规模增加公司的成本；而Fama等(1983)研究表明，报酬安排和管理者市场可以使问题缓解，股票市场则提供了外部监督手段，成本不是导致购并的真正动机。
其次，在研究样本的时间序列选择上，考察不同时段的样本，对同一理论也会做出完全不同的结论。如纽博尔德(1970年)的研究表明，只有18％的公司，在购并活动中承认购并动机与规模经济有关，而Ahtiala等(2000年)的研究表明，通过规模经济可实现减少价格变动、它是购并的动机之一。
最后，在购并效果的评定上，仅仅用某些简单的财务指标来衡量购并的成功与否。Lubat-kin(1983)发现，大多数购并效果采用两类财务指标来衡量；利润变化率和股票价值变化率。Ingham等(1992)认为，众多购并活动被界定为失败的原因在于，现有的衡量指标并未能真正衡量购并的成功与否。而事实上，鉴于不同的购并动机，其购并效果应该从购并动机的实现与否方面来衡量。
因此，我们在研究企业购并动机理论的一般框架时，首先，应该意识到上述理论的缺陷和不足，建立一个在一定时空下的购并观；其次，应该综合现有成果，将之囊括在一个一般的框架之中，以便更好地运用。在此笔者考虑建立购并动机的三个维度，即经济维、管理维和战略维。详见表1所示：
表1购并动机的一般理论框架表2我国企业购并的一般动机
从购并动机的时间分布来看，在世界上的五次购并浪潮中，前四次几乎都由经济维所引发的，而第五次则更多的是由战略维所引发的。据统计，在美国，购并私有化交易占全部交易的比重从1988年27％下降到了1996年的3％以下；金融买家所占的比重在1988年是35％，而在1996年只有5％；从90年代开始，战略性买家成为主流。公司管理者已经把兼并与收购视为保持竞争力的关键手段。由此可见，从全球范围来看，公司购并的动机正在从经济维向战略维过渡，在此之中偶尔夹杂着一些管理维引发的购并动机。
另外，我们也应该意识到，由于世界各国的经济发展水平及资本市场条件存在差异，其占主流的购并动机也存在着重大的差异。最典型的对比就是目前当西方发达国家进入战略购并的主流时，我国资本市场的购并动机还仍然停留在经济维的最低层次上。因此，在解释购并动机时，我们不能忽略其中可能存在的空间差异特征。
最后，企业购并动机的一般框架与企业的购并动机并不存在一一对应的关系。实际上，企业购并背后隐藏着复杂的购并动机，即某项购并行为往往是多种购并动机共同促成的。要具体区分隐藏着的不同购并动机，需取之以不同的权重，分别对之进行仔细分折，这才是考察和评价企业购并动机的正确、可靠的做法。
总之，企业购并的动机整体上体现出多元性、时间性和空间性三个方面的特征。这三个特征构成了分析企业购并动机的一般理论依据。
三、当前我国企业购并动机的理论解释
根据国内学者的研究，在目前我国企业中所发生的各种类型的购并案例中，主要存在着以下几种购并动机：
1．救济型购并??消除亏损的动机
自20世纪80年代以来，我国的购并浪潮明显存在政府撮合、干预的特征。企业购并主要为了解决亏损问题。政府部门出于消除亏损的目的，往往采用行政性手段迫使优势企业来兼并亏损企业，这种不考虑企业具体情况的硬性“拉郎配”做法，在相当一段时期内仍将成为我国企业购并活动的主要动机之一。如1992年上半年，威达电机总厂在其上级合肥市二轻局的压力下兼并了陷入困境的合肥雨具厂和合肥家用电器厂，接管其全部债务和职工，使威达电机总厂当年负债就增加到1800万元，并且其后三年连续亏损。
实际上，这种购并动机的背后是一种对企业破产的替代机制。由于我国现行的特殊社会历史环境，我国社会承担不了大规模的企业破产，特别是大规模的国有企业破产，用购并代替破产，一揽子解决被购并企业的债务、职工安排以及与之相关的职工医疗、养老、住房等社会问题。购并实际上是一种社会成本企业化的形式，目的是为了减少社会动荡。
2．存量调整式购并??优化资源配置的动机
我国的国有企业存在着相当严重的重复建设、资源浪费的问题。通过购并活动，可对国有企业的资源进行优化配置，提高存量资产的运行效率，从而优化整个社会的经济结构。这是政府推动的企业购并的另一个重要动机。
3．扩张型购并??组建企业集团的动机
随着我国民族工业受到越来越大的国际竞争的挑战，实行强强联合，组建能与跨国公司相抗衡的“国家队”，已经成为政府的一项重要工作。党的“十五大”报告指出的“以资本为纽带，通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制、跨国经营的大企业集团”，也我国目前企业购并行为的一个主要动机。
4．投机型购并??获取低价资产的动机
获取低价资产，是我国社会经济转轨时期企业购并的另一个重要动机。据统计，1987?1989年期间，我国大约有80％的企业购并动机是为获取被购并企业廉价的土地；如果是跨行业并购活动，则100％是为了获得廉价土地。这主要是由于我国征地审批程序复杂，交易成本极高，而目标企业占有的国有土地一般都是无偿使用，许多拥有大量土地的亏损企业，其土地的实际价值比其固定资产的总和还要高，而在购并交易中，国有土地未作为成本列入交易费用，这就造成了目标企业的估价过低。另一个原因是，20世纪80年代政府急于消灭亏损企业，在并购中采取“资产上算粗帐，效益上算大帐”，造成被并购企业估价普遍低于实际价值，甚至许多被并购企业的资产未被计价。这些因素曾导致投机型购并盛行一时。
5．资源型购并??享受优惠政策的动机
通过购并可获得银行的优惠贷款，政府的减税、免税以及财政补贴等。这是我国企业购并的又一个重要动机。这种购并往往发生在民营企业对亏损国有企业的购并上。由于政府在政策上对两类企业区别对待，许多民营企业希望通过这种购并，获得原本只有国有企业才能享有的特殊资源。这也是在我国特殊的经济体制环境下所特有的一种购并现象。
6．管理型购并??降低成本的动机
在我国企业规模与行政级别相联系的制度下，通过购并活动，扩大公司规模，相应也能提升企业管理者的行政级别。这是一些国有企业购并的另一个重要动机。购并之后，公司高层管理者的收入虽然变化不大，但是行政级别的提高对其自身的利益也有相当大的影响。这是管理型购并在我国的特殊表现形式。